行业整体展望 - 风电行业将迎来海内外市场共同带动的好行情，2026年国内陆上风电装机大概率创下新高，海上风电保持快速增长，海外市场更值得期待 [4] - 2026年风电行业增长动力充足，预计整体新增装机增长20%左右，订单和生产排期饱满，能支撑产业链价格稳定 [22] 风机赛道 - 未来三年（2024-2028年），全球风机行业保持增长态势，其中国内陆上风机年均增长10%，海外陆上风机增速达16%，国内和海外海上风机增速分别高达20%和24% [5] - 到2028年，国内陆上风机、海外陆上风机、国内海上风机、海外海上风机的产值将分别达到1775亿元、1980亿元、352亿元和809亿元 [5] - 利润方面，国内陆上风机因价格回升，盈利增长特别快，年均增速达45%，2026年是主要增长年份；海外陆上风机市场规模更大，到2028年利润达198亿元，成为国内风机企业业绩增长的重要支撑 [5] - 2026年，国内风机企业既能靠国内市场改善盈利，又能靠海外订单拉动业绩，迎来双重利好 [6] 管桩产业 - 海上风电管桩的单位价值未来三年预计保持稳定，设备大型化带来的成本下降与深远海发展、漂浮式风电应用带来的价值提升相互抵消 [7] - 欧洲等海外市场的管桩价格和利润远高于国内，主要因海外原材料、人力和制造成本更高 [8] - 国内头部管桩企业凭借大规模生产、全产业链配套和成熟工程服务经验，在海外市场份额越来越高，从单纯卖产品转向“技术+服务”一起输出 [11] - 在“一带一路”倡议推动下，管桩产业出海已形成全球布局和本地化服务相结合的长期增长模式 [11] 风电海缆 - 海上风电海缆行业进入黄金发展期，产业链升级和海内外需求增长成为主要驱动力 [12] - 尽管国内海缆企业向欧洲出口面临一些限制，但欧洲海缆供给紧张，未来三年国内企业的出口趋势依然明确 [12] - 未来三年国内海缆利润空间整体高于海外，2024-2028年复合年均增长率高达42%，2028年将达到57亿元 [13] - 在“双碳”目标推动下，2025年国内海上风电累计装机将突破60GW，2022-2025年国内海缆市场年均增长33.19% [18] - 预计到2030年全球海上风电装机达380GW，国内企业凭借技术和性价比优势，海外订单增速超过120%，在东南亚、欧洲市场占据不少份额 [18] - 国内企业已突破超高压海缆绝缘料等核心技术，不再依赖进口，加上无氧铜、交联聚乙烯等原材料国内供应完善，产业链成本大幅降低 [18] - 2026年，随着国家级海上风电项目陆续招标，500kV交流和高压直流海缆使用增多，这类高规格海缆技术难度大，目前仅国内三家头部企业有交付经验，预计市场份额进一步向龙头集中 [22] - 2026年海缆企业订单有望大幅增长，全球海缆市场规模2025年预计突破578亿元 [22] 细分市场预测 - 国内海上风电新增装机预计达11-15GW，增速超过40%，深远海开发将正式启动，带动海缆、管桩等配套需求升级 [22] - 欧洲海风招标回暖，国内龙头企业将显著受益 [22] 核心关注标的 - **明阳智能（风机主机）**：截至2025年12月19日，总市值313.22亿元，PE（TTM）30.50倍，PB 1.19倍，公司聚焦“海上+海外”战略，技术和成本优势明显，全球化产能布局完善，2025年起业绩逐季释放 [22] - **天顺风能（管桩领域）**：截至2025年12月19日，总市值119.9亿元，PE（TTM）约173倍，PB 1.33倍，公司专注于海风装备和风电发电业务，海外塔筒订单利润比国内高40%以上，出口份额达18%的历史新高，“制造+发电”双轮驱动模式能持续提升盈利质量 [23] - **亨通光电（海缆赛道）**：截至2025年12月19日，总市值586.1亿元，PE（TTM）20.71倍，公司同时布局光通信和海洋能源业务，海缆全球市场占有率领先，受益于海风装机增长和AI算力发展带动光模块需求，2025年第四季度海风订单集中交付、800G光模块订单落地、控股股东增持、原材料成本下降等成为业绩增长催化剂 [23]

风电板块迎海内外景气双轮驱动，A股投资者怎样捕捉产业红利、锁定龙头标的？ 01 风机赛道： 国内赚钱效应提升，海外订单迎来爆发 未来三年（2024-2028年），全球风机行业都会保持增长态势。其中国内陆上风机每年平均 增长10%，海外陆上风机增速能达到16%，国内和海外海上风机的增速更是分别高达20%和 24%，到2028年各自的产值将达到1775亿元、1980亿元、352亿元和809亿元。 利润方面，国内陆上风机因为价格回升，盈利增长特别快，每年平均增速能到45%，2026年 将是主要的增长年份；而海外陆上风机市场规模更大，到2028年利润会达到198亿元，会成为 国内风机企业业绩增长的重要支撑。 2025年1-10月，国内陆上风电新增核准容量达到113.5GW，比去年同期增长74%，海上风 电新增核准也有8.1GW。 自从136号文件出台后，风电项目的收益预期不错，各地开发热情一直很高，这为2026年的装 机量打下了坚实基础。 从未来趋势来看，2026年国内陆上风电装机大概率能创下新高，海上风电也会保持快速增 长，海外市场更值得期待陆上风电将进入高速增长阶段，海上风电的装机规模也会稳步提升， 整个风电行业 ...

风电产业链整体业绩 - 2025年前三季度风电产业链整体营业收入2895.07亿元，同比增长26.42%，归母净利润147.80亿元，同比增长21.90% [2] - 2025年第三季度全产业链营业收入1101.05亿元，同比增长21.92%，环比增长1.04%，归母净利润49.56亿元，同比增长35.06%，环比下降19.62% [2] - 行业景气回升主要受风电并网节奏加快及海外和海上风电项目集中交付带动 [1][2] 整机环节业绩 - 2025年前三季度整机环节营业收入1116.50亿元，同比增长35.81%，归母净利润29.92亿元，同比下降2.73% [3] - 2025年第三季度整机环节营业收入438.18亿元，同比增长24.90%，环比增长0.30%，归母净利润8.19亿元，同比下降1.73%，环比下降49.47% [3] - 营收高增长受海上项目集中交付带动，但盈利水平有所承压 [3] 塔筒环节业绩 - 2025年前三季度塔筒环节营收182.04亿元，同比增长55.53%，归母净利润16.04亿元，同比增长96.73% [4] - 2025年第三季度塔筒环节营收73.87亿元，同比增长50.56%，环比增长6.23%，归母净利润6.10亿元，同比增长394.75%，环比增长6.63% [4] - 业绩表现亮眼主要受海外和海上风电（两海）业务放量驱动 [4] 海缆环节业绩 - 2025年前三季度海缆环节营收1022.69亿元，同比增长13.69%，归母净利润61.02亿元，同比下降0.61% [5] - 2025年第三季度海缆环节营收375.99亿元，同比增长12.15%，环比下降0.18%，归母净利润21.60亿元，同比增长5.67%，环比下降7.45% [5] - 盈利表现分化，东方电缆/中天科技/亨通光电2025Q3归母净利润分别同比+53.12%/-9.44%/+8.10% [5] 其他零部件环节业绩 - 2025年第三季度轴承厂商营业收入24.33亿元，同比增长32.01%，归母净利润2.92亿元，同比增长175.37%，毛利率25.53%，同比增长6.12个百分点 [6] - 2025年第三季度叶片厂商营业收入142.68亿元，同比增长30.36%，归母净利润6.51亿元，同比增长143.59%，毛利率17.17%，同比上升0.65个百分点 [7] - 2025年前三季度锻造件厂商营业收入107.49亿元，同比增长44.14%，归母净利润9.88亿元，同比增长34.45%，毛利率19.19%，同比上升1.67个百分点 [6]

行业投资评级 - 风电行业投资评级为“强于大市”（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年上半年风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升，营收与盈利规模同比稳步增长 [1][13] - 2025年第二季度风电产业链业绩环比持续修复，同比实现高增长，行业装机维持高位、海上项目交付加快是主要驱动因素 [1][13] - 细分环节表现分化：塔筒环节受益于海风项目放量，业绩表现亮眼；整机环节盈利环比显著修复；海缆环节营收增长但盈利承压；轴承、叶片等环节保持高增长 [2][3][4][8][9] 产业链整体业绩 - 2025年H1风电产业链整体营业收入为1794.02亿元，同比增长29.35%；归母净利润为98.24亿元，同比增长16.19% [1][13][14] - 2025年Q2全产业链营业收入约为1089.73亿元，同比增长32.66%，环比增长54.73%；归母净利润为61.66亿元，同比增长19.03%，环比增长68.57% [1][13] - 2025年Q2全产业链毛利率为14.70%，同比下降2.02个百分点，环比下降1.64个百分点 [1][13] 细分环节业绩总结 整机环节 - 2025年H1整机环节营业收入为678.32亿元，同比增长43.94%；归母净利润为21.72亿元，同比下降3.10% [2][14][18] - 2025年Q2整机环节营业收入为436.88亿元，同比增长50.02%，环比增长80.95%；归母净利润为16.22亿元，同比增长9.55%，环比增长194.59% [2][18] - 盈利水平承压，2025年H1整机环节毛利率为12.87%，同比下降4.27个百分点；Q2毛利率为11.38%，同比下降3.22个百分点，环比下降4.21个百分点 [22] 塔筒环节 - 2025年H1塔筒环节营收为108.17亿元，同比增长59.13%；归母净利润为9.94亿元，同比增长43.60% [3][14][27] - 2025年Q2塔筒环节营收为69.54亿元，同比增长74.76%，环比增长80.03%；归母净利润为5.73亿元，同比增长79.42%，环比增长35.90% [3][27] - 公司表现分化，大金重工2025年Q2营收同比增长90.36%至17.00亿元，归母净利润同比增长161.04%至3.16亿元；海力风电Q2营收同比激增570.63%至15.93亿元，归母净利润同比增长315.82%至1.41亿元 [28] 海缆环节 - 2025年H1海缆环节营收为646.70亿元，同比增长14.60%；归母净利润为39.42亿元，同比下降3.74% [4][14][34] - 2025年Q2海缆环节营收为376.68亿元，同比增长13.09%，环比增长39.50%；归母净利润为23.34亿元，同比下降5.96%，环比增长45.11% [4][34] - 公司层面，东方电缆/中天科技/亨通光电2025年Q2营收分别同比变化-17.13%/+5.09%/+26.64%，归母净利润分别同比变化-49.56%/+14.14%/-3.63% [4] - 毛利率持续下行，2025年H1海缆企业平均毛利率为14.42%，同比下降2.72个百分点；2025年Q2毛利率为14.36%，同比下降3.01个百分点 [36] 其他环节 - **轴承环节**：2025年Q2营业收入为21.81亿元，同比增长38.95%，环比增长17.02%；归母净利润为2.38亿元，同比大幅上升2031.10%；毛利率为26.68%，同比上升9.72个百分点 [9][39] - **锻造件环节**：2025年Q2营业收入为41.16亿元，同比增长62.24%；归母净利润为4.05亿元，同比下降2.96%；毛利率为19.61%，同比增长2.86个百分点 [9][40] - **叶片环节**：2025年Q2实现营业收入132.55亿元，同比增长22.76%；归母净利润8.58亿元，同比增长131.33%；毛利率为19.57%，同比上升2.38个百分点 [9][45] 投资建议 - 建议关注海风需求提升带来的机会：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，带动整机、塔筒及海缆等核心海风环节需求增长 [8][48] - 建议关注产业链业绩修复机会：在行业景气回升趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，龙头公司业绩修复与估值回升值得关注 [8][48]