公司业务构成 - 公司业务划分为四大业务单元，电机技术领域包括电机业务、电动模块业务；流体技术领域包括驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务 [2] - 电机业务单元包括后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS 电机等产品；电动模块业务单元包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等产品 [2] - 驾驶视觉清洗系统业务单元包括汽车清洗泵、清洗系统产品、智能汽车高级驾驶辅助系统(ADAS)传感器的主动感知清洗系统等产品；热管理系统业务单元包括新能源汽车热管理系统的冷却岐管、电子循环泵等产品 [2][3] 机器人业务进展 - 公司重视人形机器人产业链机会，与部分海外客户交流并自制样件完成实物交流，需针对客户特殊要求定制匹配 [4] - 今年计划加速国内客户拓展，摸排主流主机厂策略，参加行业展会展示阶段性技术成果 [4] 泰国工厂发展预期 - 泰国工厂一期规划以清洗泵、电机等部件产品为主，二期产品将拓展至主动感知清洗系统、热管理系统等总成类部件 [5] - 随着生产线完善和订单落实，有望为公司带来新增长动力 [5] ADAS 主动感知清洗系统业务进展 - 公司已取得 Waymo、美团、北美新能源客户等客户的主动感知清洗系统或其核心部件的批量定点项目 [6] - 将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统 25 万套/年的产能，部分产能投放泰国，产能布局根据客户需求调整 [6] 电机业务定点情况 - 公司在 EPB 领域取得批量项目定点，为底盘领域电机品种拓展奠定基础 [7] 座椅电机研发与市场趋势 - 公司研发的车内座椅类电机包括调角及按摩等舒适性相关品种 [8] - 消费者对汽车舒适性和功能性要求提高，座椅配置升级增加每辆车所需座椅电机数量，扩大市场容量 [8] - 全球汽车市场发展、汽车座椅技术进步、新能源汽车市场发展和汽车智能化推进，将使车用座椅电机市场容量保持增长 [8] 研发投入情况 - 公司过去几年保持稳健且持续的研发投入节奏，投入于电机、清洗系统、磁性材料等主业相关产品及其上游核心部件领域 [9] - 未来将持续加大研发投入，着力点包括新产品研发、主要工艺革新、自动化设备研发 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恒帅转债发行规模 3.28 亿元，建议积极申购，首日目标价 129 - 134 元，首日转股溢价率预计在 30% - 35%，对应目标价 124 - 129 元，预计首日打新中签率 0.0009% - 0.0011% [3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 恒帅转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 A+，发行规模 3.28 亿元，初始转股价格 62.55 元，5 月 29 日正股收盘 59.79 元，转债平价 95.59 元，同期限同评级中债企业债到期收益率 6.09%，到期赎回价 114 元，纯债价值 83.86 元 [2][14] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券规模偏低、流动性差、评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库难，一级参与无异议 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 公司主营车用电机与流体技术相关产品研发、生产与销售，募集资金用于泰国项目、改扩建及研发中心项目，顺应行业趋势，能提升竞争力、优化资本结构 [3][17] - 参考上声转债、威唐转债，考虑市场与平价，恒帅转债上市首日转股溢价率预计 30% - 35%，对应目标价 124 - 129 元，首日目标价 129 - 134 元，建议积极申购 [3][18] 转债打新中签率分析 - 截至 5 月 29 日，前两大股东持股 71.45%，前十大股东持股 78.6%，假设老股东配售 71% - 79%，留给市场规模 0.7 - 0.94 亿元 [4][19] - 参考伟测转债、清源转债，假定网上有效申购 821 万户，打满中签率 0.0009% - 0.0011% [19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营车用电机与流体技术相关产品，包括多种电机、执行器、泵、总成、管路、喷嘴等 [20] - 上游为五金、橡胶、塑料、电子元件等行业，竞争充分但资源价格波动影响生产；下游为汽车制造业，客户为整车和零部件生产商，汽车行业景气度影响大，电动化等趋势提高要求，整车价格竞争可能挤压利润 [21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年一季度营收分别为 7.39 亿、9.2 亿、9.6 亿、2.03 亿，同比增 26.4%、24.99%、4.21%、 - 16.04%，受春节与行业周期影响季度收入有波动但整体平稳，新产品业务收入增长快 [23] - 2022 - 2025 年一季度综合毛利率 33.15%、36.25%、34.79%、32.22%，净利率 19.7%、21.89%、22.21%、20.61%，2023 年后毛利率略降但整体平稳 [27] - 2022 - 2025 年一季度期间费用合计 0.6 亿、0.72 亿、0.6 亿、0.16 亿，费用率 8.12%、7.85%、6.23%、7.86%，2023 年后费用呈下降趋势，研发费用逐步上升，2024 年占营收比重快速上升 [28] - 2022 - 2025 年一季度应收款项 1.91 亿、2.59 亿、2.54 亿、2.14 亿，占营收比重 25.92%、28.03%、26.37%、26.34%，应收账款周转率 4.33 次/年、4.1 次/年、3.75 次/年、3.47 次/年，2024 年周转率略降但管理能力好 [34] - 2022 - 2025 年一季度归母净利润 1.46 亿、2.02 亿、2.14 亿、0.42 亿，同比增速 25.90%、38.87%、5.75%、 - 35.48%，2022 - 2025 年一季度加权 ROE 17.14%、20.12%、17.99%、3.21%，盈利能力有小幅波动 [39] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权集中，截至 2024 年末，第一大股东宁波恒帅投资管理有限公司持股 0.43 亿股，占 53.59%，第二大股东俞国梅持股 0.14 亿股，占 17.86%，前两大股东合计 71.45%，前十大股东合计 78.6% [43] - 控股股东为恒帅投资，实际控制人为许宁宁、俞国梅，两人合计控制 74.1428%股权，有 7 家重要控股子公司、1 家参股公司 [43] 公司业务特点和优势 - 是较早进入合资整车配套体系的内资清洗系统企业，在清洗泵及冷却歧管领域技术积累深厚，冷却歧管已量产，进入新能源热管理系统领域 [46] - 优势包括客户资源、质量和成本、智能化生产线、技术和研发、产业链纵向一体化及成本控制、质量控制等方面 [46][47][48] 本次募集资金投向安排 - 募集不超 3.28 亿元，2 亿用于泰国新建汽车零部件生产基地项目，达产后新增多种产能，税后静态投资回收期 5.98 年，内部收益率 21.5% [50] - 0.61 亿用于年产 1954 万件改扩建及研发中心扩建项目，拟新增多种产能，提升研发能力，税后静态投资回收期 5.33 年，内部收益率 33.05% [51] - 0.67 亿用于研发中心改扩建项目，不直接产生效益，但能加速技术成果转化，提升盈利能力 [51]