行业趋势：养生消费年轻化与“温暖经济”兴起 - 年轻消费群体崛起，碎片化、轻量化养生成为风潮，倒逼品牌进行产品创新以满足多元需求 [1] - 入冬后保暖滋补产品迎来消费高峰，形成“温暖经济”增量市场 [1][3] - 滋补消费趋势呈现“轻”和“场景化”特点，产品需便捷、独立包装，以适应办公室、旅行等碎片化场景 [14] 公司案例：东阿阿胶的产品与渠道创新 - 作为建厂70多年的老牌滋补品牌，公司持续推进产品年轻化转型，推出速溶阿胶粉“小金条”、桃花姬阿胶糕及遇元气健康零食系列（主打阿胶枣） [2] - 公司积极开拓线上渠道，在抖音电商运营5年的官方旗舰店销量已突破44万单 [7] - 公司于2024年9月专门开设“营养膳食旗舰店”聚焦健康零食，首场直播销售额突破10万元，开店不到3个月总销量已接近17万单 [2][7] - 公司针对冬季及春节推出三套礼盒（一套送礼、两套自用），并焕新直播间融入阿胶制作技艺等非遗元素 [3] - 公司抖音电商核心消费人群为18到24岁的“Z世代”小镇青年和都市白领 [14] 公司案例：真不二的品牌定位与爆品策略 - 作为2019年诞生的新生代国民养生品牌，主打碎片化养生场景，致力于打造成全域养生品牌 [3] - 品牌在抖音电商开设官方旗舰店和个人护理旗舰店，两家店铺合计销量已突破260万单 [7] - 品牌凭借全网原创首发产品打造爆款，如“无水泡脚”热敷靴（亦称“热灸靴”）和乌龙茶香热敷颈枕 [3][4][5] - 品牌与西安博物馆共创“西博联名款”热敷颈枕，采用石墨烯发热技术 [4] - 品牌开辟了中式养生硬枕新赛道，并首创无水泡脚模式，拓展了中式养生的边界 [14][16] 渠道分析：抖音电商的内容驱动与平台价值 - 抖音电商以“内容+兴趣”为核心驱动，通过激发用户兴趣来创造市场、营销新品，与传统电商的销售承接模式不同 [8] - 抖音电商已成为品牌重要的营销阵地，东阿阿胶在该平台销售占比不断增长，真不二在该平台销售占比已近三分之一，与传统电商和线下店铺占比相当 [8][12] - 平台于2025年4月启动“电商好看计划”，已有超过3.3万个商家与达人账号入选，49.6万条带货视频获得流量激励，人均播放量提升6.17万 [13] - 平台与品牌进行内容共创，例如真不二与平台共创“以热制热”热点话题，收获2亿话题热度，并实现平台曝光超500万，单日销售额突破500万元 [12] - 平台成为品牌上新的“首选场”和“需求反哺式创新”的关键引擎，品牌根据平台用户搜索和细分场景需求调整产品研发 [17] 品牌战略：文化赋能与用户共成长 - 东阿阿胶将国家级非物质文化遗产（阿胶制作技艺）融入产品文化内核与直播间内容，通过达人短视频、明星代言、深度测评及主播讲解进行文化传承与价值传递 [8][9][12] - 真不二沿二十四节气脉络践行自然养生，通过邀请体育世界冠军和中医养生专家进入直播间阐释产品价值，并侧重选择对传统文化有了解的达人进行合作 [12][13] - 品牌与平台关系进入“双向共成长”新阶段，真不二计划与平台携手推进轻养生行业标准建设 [17] - 真不二用户粘性高，许多用户在25岁和30岁阶段持续喜欢该品牌，品牌正随用户共同成长并扩展品类 [16]

投资评级 - 报告对东阿阿胶的投资评级为“买入”，并予以“维持” [4][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，经营持续稳健增长，并统筹布局海外业务以驱动未来发展 [1][4][8] 2025年三季度财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入47.66亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润12.74亿元，同比增长10.53%；实现扣非归母净利润11.55亿元，同比增长8.23% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入17.16亿元，同比增长8.50%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长10.27%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比增长0.06% [2][4] - 第三季度毛利率为73.69%，同比微降0.44个百分点；归母净利率为26.58%，同比提升0.43个百分点 [8] 费用与研发投入 - 2025年第三季度销售费用为6.45亿元，同比增长1.57%，销售费率为37.61%，同比下降2.57个百分点 [8] - 第三季度管理费用为1.04亿元，同比下降26.53%，管理费率为6.06%，同比下降2.89个百分点 [8] - 第三季度研发费用为0.65亿元，同比大幅增长164.87%，研发费率为3.80%，同比提升2.25个百分点，主要因公司搭建战略研发平台及重点项目开展 [8] 公司战略与竞争优势 - 公司围绕“增长·突破”年度主题，深耕阿胶主业，搭建滋补健康新格局 [8] - 东阿阿胶第16次荣登《中国500最具价值品牌》榜单，品牌价值达497亿元，较2024年增长11% [8] - 公司成功获批国家企业技术中心、中国轻工业胶原蛋白重点实验室，并建成院士工作站，研发实力增强 [8] - 复方阿胶浆纳入《肿瘤相关性贫血中西医结合诊疗专家共识》，拓宽治疗领域并提升市场潜力 [8] - 多个核心产品入选首批“聊城优品” [8] - 为统筹海外业务发展及助力中医药文化出海，公司于2025年7月收购华润医药贸易(香港)有限公司100%股权 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.38亿元、19.68亿元及22.14亿元 [8] - 对应2025-2027年EPS分别为2.70元、3.06元及3.44元 [8][12] - 基于2025年11月12日收盘价49.19元，对应2025年预测市盈率为18.23倍 [5][12]

食品安全抽检结果 - 烟台市市场监督管理局抽检1027批次食品，19批次不合格，涉及7大类食品（食用农产品、餐饮食品、调味品、水果制品、炒货食品及坚果制品、糕点、糖果制品）[2] - 不合格问题包括农兽药残留超标（6批次）、食品添加剂超范围使用（5批次）、微生物污染（2批次）、质量指标不达标（1批次）、其他污染物（1批次）[2][3][4] 农兽药残留问题 - 龙口市新嘉优鲜果蔬超市芒果噻嗪酮超标（0.18mg/kg vs ≤0.1mg/kg标准）[6] - 芝罘区恒笑超市生猪肉氟苯尼考超标（671μg/kg vs ≤300μg/kg标准）[3] - 莱州市万通市场庆峰果业商行香蕉噻虫嗪超标（0.098mg/kg vs ≤0.02mg/kg标准）[5] - 烟台中南锦膳餐饮有限公司山药咪鲜胺超标（0.896mg/kg vs ≤0.3mg/kg标准）[19] 食品添加剂问题 - 栖霞市永传零食店黑加仑葡萄干检出禁用色素（亮蓝0.00361g/kg、日落黄0.00794g/kg、苋菜红0.00703g/kg）[4] - 福山区清洋鸿之福饺子馆海蜇头铝残留超标（1.40x10³mg/kg vs ≤500mg/kg标准）[7] - 莱阳市黄埠寨板栗食品花生酥饼脱氢乙酸超标（0.0655g/kg）[9] 微生物污染 - 蓬莱区祥年果蔬经营部阿胶枣霉菌超标（1.4×10²CFU/g vs ≤50CFU/g标准）[3] - 招远市海华水产门市部芝麻糖菌落总数超标（最高3.8×10³CFU/g vs m=10⁴标准）[11] 其他问题 - 栖霞市慧华麻辣烫店筷子检出阴离子合成洗涤剂（0.063mg/100cm²）[18] - 龙口市华新食品香辣酥过氧化值超标（0.60g/100g vs ≤0.50g/100g标准）[13]

公司战略规划 - 以“1238”战略为指引，推进胶类产业链“三产融合”，做强阿胶主业，拓展潜力产品，深化研发创新体系建设 [1] - 投资并购是“1238”战略重要一环，坚持“双轮驱动”策略，关注滋补健康领域药品和健康消费品投资目标 [1][2] 原料供应举措 - 重视驴皮持续性保供，布局海外驴皮供应，建立供应网络，推动政策引导，加强技术转化；优化国内毛驴资源涵养工程 [3] 新品规划 - “壮本”品牌：布局上游获原料优势，创新精制产品，搭建矩阵，渗透高频场景 [4] - 阿胶枣：深化品牌认知，焕新品牌，拓展市场，与院校合作研发产品 [4] - 阿胶燕窝：创新细分品类，重塑品牌，优化渠道，强化功效验证 [4] 利润与分红规划 - 结合实际情况，保障业务资金使用前提下，做好资本市场回馈，提升投资者回报 [5] - 1996 年上市以来总计分红 26 次，分红金额 84.69 亿元，平均分红比例 65.75%；2024 年年中分红 7.37 亿元，年度拟分红 8.18 亿元，分红比例 99.87%；未来保持稳定积极分红政策 [6] 产品营收占比 - 2024 年，东阿阿胶块占总体营收比例约 45%，复方阿胶浆占总体营收比例近 35% [6] 品牌规划 - 皇家围场 1619：男士健康领域品牌，2025 年围绕“四大战役”开展工作 [7] - 桃花姬阿胶糕：健康消费品领域战略品牌，2025 年深入品牌化运作，定位气血养颜，拉新焕新，布局养颜赛道 [7] 财务状况原因 - 2025 年一季度实施阶段性授信清零策略，额度内使用授信发货致应收账款增加；部分银行承兑汇票未到期，加大战略物资储备使采购资金支出增加，影响经营活动现金水平 [8]