欧盟关键矿产战略核心观点 - 欧盟计划建立中央机构协调关键矿产采购与储存 以应对美国在全球供应上的竞争 [1] - 欧盟在整合关键矿产供应工具方面行动迟缓 已成为供应争端的附带损害方 [1] - 该战略旨在通过专项资金建立采购中心 并推动企业将经济安全因素整合进供应链 [1] 具体行动计划 - 计划建立关键矿产中心 功能包括协调采购 预留库存及引导企业供应链安全 [1] - 考虑引入价格下限机制 确保欧洲公司能够获得国内库存 [2] - 将与巴西 南非等国迅速签署伙伴关系协议以确保供应 [1] 当前挑战与行业现状 - 矿商和加工商不愿在欧盟投资生产 因担心客户倾向更便宜货源 [2] - 许多公司通常只保留几周库存 供应链非常脆弱 [2] - 漫长且官僚的审批程序及环境反对延缓了新矿山项目的启动 [2] 潜在措施与未来方向 - 欧盟委员会可能建议优先建立库存和多样化供应 若无改变将考虑立法措施 [2] - 计划将资助技术创新 以开发不需要稀土的技术 实现原材料独立 [2] - 行业组织呼吁欧洲需清晰绘制关键原材料需求图谱并倾注金融去风险工具 [2]

文章核心观点 - 欧盟计划建立一个中央机构以协调关键矿产的采购与战略储备，旨在应对日益激烈的全球资源争夺并提升其工业和国防供应链的安全[1] - 该战略的紧迫性源于欧盟在关键矿产供应方面已落后于美国，美国通过投资和签订协议在全球抢先获取资源，使欧盟成为“附带损害”[1][2] - 计划包括多管齐下的措施，如建立储备、推动供应多元化、资助替代技术开发，以从根本上提升经济安全[3] 欧盟的战略举措与机构设立 - 拟设立一个拥有专项资金的关键矿产“中心”，其核心职能是购买、协调欧洲的采购、储备库存，并推动企业将经济安全融入供应链[2] - 该计划尚需获得欧盟27国委员的同意，并可能在后续讨论中进行调整[2] - 欧盟委员会可能会首先提出优先进行库存和多元化供应的建议，如果企业行为没有改变，未来不排除出台立法[2] 供应链脆弱性与应对措施 - 企业通常只保留数周的库存，使它们在供应中断面前极为脆弱[2][3] - 为强化供应链韧性，欧盟计划迅速与巴西、南非等国家签署合作伙伴关系协议以确保供应[2] - 行业组织支持该方向，认为欧洲需要明确描绘其关键原材料的需求和脆弱性，并动用金融工具去风险[3] 面临的挑战与长远规划 - 欧盟在提升本土供应方面面临挑战，包括冗长且官僚化的审批流程，以及常以环境问题为由反对新矿场，这减缓了新项目的启动速度[3] - 从更长远的角度看，该计划还将资助创新，以开发无需稀土的替代技术，实现独立的最终目标[3]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，12个月目标价4.06元，对应2026年PE为14倍 [3][8] 核心观点 - Q2扣非归母净利润同比增长30.88%，表现亮眼，但整体营收和归母净利润承压，H1营收2375.33亿元（同比-20.52%），归母净利润30.99亿元（同比-25.31%）[1] - 海外新签订单同比增长32.6%至577.5亿元，业务结构调整成效显著，矿产资源业务有望迎来价值重估 [3][8] - 毛利率和净利率同比提升，H1销售毛利率10.09%（同比+1.04pct），销售净利率1.71%（同比+0.14pct），经营性现金流净流出同比改善33.20% [2] 财务表现 - H1营业收入2375.33亿元（同比-20.52%），Q2营业收入1152.60亿元（同比-22.59%）[1] - H1归母净利润30.99亿元（同比-25.31%），Q2归母净利润14.92亿元（同比+1.43%），Q2扣非归母净利润7.20亿元（同比+30.88%）[1] - 分业务营收：工程承包2169.15亿元（同比-21.79%），特色业务183.13亿元（同比-5.23%），综合地产47.97亿元（同比-4.63%）[1] - 分业务毛利率：工程承包9.58%（同比+1.08pct），特色业务17.62%（同比+0.99pct），综合地产6.11%（同比-0.65pct）[2] - 期间费用率5.95%（同比+0.66pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.09pct/+0.34pct/+0.11pct/+0.14pct [2] - 资产减值+信用减值合计36.06亿元（同比-25.90%），资产处置收益1.79亿元（同比减少6.69亿元）[2] - 经营性现金流净流出219.85亿元（同比少流出64.21亿元）[2] 业务发展 - H1新签合同额5482.0亿元（同比-19.1%），其中海外新签合同额577.5亿元（同比+32.6%）[3] - 冶金工程、有色与矿山工程核心主业占比持续提升，海外业务大幅增长 [3] - 矿产资源业务集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属品种，现有海外矿山7座，H1矿产资源和新型材料业务营收32.98亿元（同比+2.55%），归属中方净利润5.5亿元（同比+29.11%）[3][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为4765.4亿元（同比-13.67%）、4951.3亿元（同比+3.90%）、5165.4亿元（同比+4.32%）[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.1亿元（同比-15.41%）、60.1亿元（同比+5.24%）、63.0亿元（同比+4.94%）[8] - 动态PE分别为12.4倍、11.8倍、11.2倍 [8]

业绩数据 - 2025年上半年新签合同额5482.02亿元，海外新签合同额577.5亿元，同比增长32.6%[17][82] - 2025年上半年营业收入2375.33亿元，利润总额52.79亿元，归属上市公司股东净利润30.99亿元[17] - 2025年上半年工程承包业务营业收入2169.15亿元，特色业务183.13亿元，综合地产业务47.97亿元[38][39] - 2025年上半年工程承包业务毛利率9.58%，较2024年上半年增加1.08个百分点[52] - 2025年上半年特色业务毛利率17.62%，较2024年增加0.99个百分点[67] - 2025年上半年综合地产业务毛利率6.11%，较2024年减少0.65个百分点[80] 用户数据 - 前五名客户销售额18816048千元，占本报告期销售总额的7.92%[99] - 前五名供应商采购额5979146千元，占年度采购总额2.80%[100] 未来展望 - 公司围绕“一核心两主体五特色”业务体系，应对内外部风险，调整经营策略[142] - 立足国内市场，以国内国外双循环相互促进，巩固冶金建设国家队地位[143] - 重点布局光伏建筑一体化等新兴产业，发掘拓展新赛道[145] 新产品和新技术研发 - 中冶南方发布GIC通用智能控制器，中冶赛迪加快重装电装项目建设[75] - 承建的“钢铁工业环境保护全国重点实验室”获批，多项科研成果应用于实际项目[83] - 报告期内5项重大科技成果获国家科技奖提名，25项成果获冶金科技奖[84] 市场扩张和并购 - 上半年海外市场新签合同额577.5亿元，同比增长32.6%[18] - 中标境内外多个重点项目，如新疆阿克陶县孜洛依北铁矿选矿与尾矿库工程项目等[55][57] 其他新策略 - 落实“去存控增”，化解存量项目，拓展轻资产业务[147] - 深化银企合作，拓展融资渠道，优化融资结构防范金融风险[148] - 加强对大宗商品价格变化趋势及政策研究预测，调整采购销售策略[149] - 加强海外业务顶层设计和风险管理应对国际化经营风险[150] - 完善节能环保和安全管理体系应对环境及安全生产风险[152]