行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 回顾2025年：前三季度行业增速受餐饮需求波动、禁酒令及预制菜舆论等因素影响而放缓，企业通过控费、产品创新、把握商超定制及开拓新零售等措施应对，第四季度终端需求出现回暖迹象，业绩环比有望加速[6] - 展望2026年：收入端期待下游餐饮维持恢复态势，利润端在控费及新品带动结构升级的背景下，利润率有望稳中有升[6] - 投资建议：看好安井食品的稳健性与增长势能、立高食品的产品与渠道进展，并关注千味央厨在餐饮供应链的深耕[6] 行业回顾与现状 - **行业规模与市场**：行业总市值45,795.07亿元，流通市值45,166.35亿元，涉及128家上市公司[1]；我国速冻食品市场规模在2022年底已突破1688亿元，预计2025年有望达到2131亿元[8] - **餐饮需求恢复**：2025年1-10月全国餐饮收入累计46,188亿元，同比增长3.3%；限额以上单位餐饮收入13,510.5亿元，同比增长2.4%；需求呈现“年初高增，年中降速，年末企稳回升”态势[7] - **餐饮连锁化趋势**：全国餐饮连锁化率从2020年的15%稳步上升至2024年的23%，预计2025年达到25%；对比美国（2025年预计60%）和日本（2021年达50.8%），中国连锁化率仍有较大提升空间，推动上游冻品行业扩容[8] - **品类表现分化**：2025年1-6月，商超渠道中速冻食品品类同比增长5%（去年同期为-9.5%），领涨食品饮料大类；传统主食类（如饺子、包子）份额下滑，而披萨、速冻点心、手抓饼等细分品类成长潜力强劲[9][12] - **渠道多元化**：企业积极把握商超调改趋势，响应定制需求，商超渠道增速提升；同时积极开拓新零售等渠道，增量明显[15] - **成本压力缓和**：主要食品原料（如面粉、稻米、猪肉、棕榈油）价格有所回落，但瓦楞纸等部分包材价格仍处高位，行业成本压力有所缓和[21] 上市公司业绩分析 - **整体业绩**：选取安井食品、三全食品、千味央厨、立高食品四家龙头企业，2025年前三季度合计收入208.9亿元，同比增长3.0%；第三季度收入增速环比加速至5.7%[28] - **利润与费用**：前三季度合计归母净利润16.5亿元，同比下降4.6%；但从第三季度起，费用投放更为理性，毛利率降幅收窄，销售费用率下降，毛销差实现正增长（合计毛销差变化为+0.4%）[28][29] - **公司具体表现**： - **安井食品**：前三季度收入113.7亿元（+3.4%），归母净利润9.5亿元（-9.3%）；第三季度收入38.1亿元（+8.0%），净利润2.7亿元（+11.8%）[28] - **立高食品**：前三季度收入31.2亿元（+15.6%），归母净利润2.5亿元（+22.0%）；第三季度收入10.7亿元（+14.8%），净利润0.8亿元（+13.6%）[28] - **千味央厨**：前三季度收入13.6亿元（+1.0%），归母净利润0.5亿元（-34.1%）；第三季度收入4.9亿元（+4.3%），净利润0.2亿元（-19.1%）[28] - **三全食品**：前三季度收入49.6亿元（-2.4%），归母净利润4.0亿元（+0.4%）；第三季度收入14.2亿元（-1.7%），净利润0.8亿元（+34.9%）[28] 重点公司展望与投资逻辑 - **安井食品**：产品端推动锁鲜装系列高端化、迷你化，并丰富火锅料及鱼糜产品线；渠道端全面拥抱大B客户（特通）及新零售客户，与沃尔玛、麦德龙、盒马等深化定制合作；预计收入将随餐饮恢复及新客户开拓稳中有升，定制产品放量后盈利中枢有望上移[31] - **千味央厨**：产品端为客户定制专属解决方案并推出创意产品；渠道端深耕B端餐饮供应链，拓展C端电商与便利店，并积极开拓海外市场；预计随着B端大客户订单企稳及C端差异化开拓，公司具备中长期成长潜力[31] - **立高食品**：产品端以流通大单品为导向，冷冻烘焙定制产品及烘焙原料新品（如牛乳蛋糕面糊、蛋挞液）市场反响良好；渠道端锚定重点客户，与核心商超KA、餐饮连锁等加强“一客一策”战略合作；凭借产品多样性与快速研发响应，有望受益于烘焙行业增长及渠道多元化趋势[31]

行业趋势 - 低温月饼销售额增速高达73% 领跑行业 商品数量增长近三成 [1][2] - 月饼市场呈现轻伴手礼 健康化 零食化 实用性及多维度营销五大趋势 [1][2] - 购买月饼用户规模同比增长32% 消费者计划平均购买超4盒 [2] 消费行为变化 - 59%消费者偏好简约包装 关注价格适中 携带方便和可重复利用 [2] - 73%消费者明确关注成分健康 低糖无添加类产品显著增长 [3] - 54%用户将月饼当作日常零食 推动产品从节令专属走向高频消费 [3] 产品创新与包装 - 品牌推出非礼盒装 散装及混合装产品 杨枝甘露 桃山皮等创新口味涌现 [3] - 39%用户呼吁提升包装实用性 期待月饼盒转变为收纳盒等重复利用容器 [3] - 31%用户青睐融入地方特色 非遗元素的礼盒 文创联名款产品热销 [3] 品牌战略转型 - 头部品牌通过延长节庆周期 推出节前预售和节后回味产品实现全周期运营 [6] - 品牌从节庆品延伸至日常品 如广州酒家推出早茶点心 速冻包子等日常产品线 [6] - 节庆爆款常态化 将受欢迎的口味优化调整后引入日常产品线 如美心流心奶黄包 [6]

速冻包子行业概述 - 速冻包子以小麦粉、杂粮粉为主要原料，辅以肉类、蔬菜等馅料，经速冻工艺制成，能最大限度保留食材营养和口感，保质期长且便于储存运输 [2] - 按馅料类型可分为肉类包子、素馅包子、荤素混合馅包子、甜馅包子等，满足多样化需求 [3] - 2024年国内速冻包子需求量达47.49万吨，市场规模118.72亿元，产品均价约2.50万元/吨 [1][11] 市场驱动因素 - 生活节奏加快推动便捷食品需求，速冻包子快速解冻即食特性契合上班族、学生群体需求 [1][11] - 国民收入水平提升增强消费能力，城市快节奏生活方式加速市场渗透 [1][11] - 政策端出台《食品安全风险管控清单》等20+项法规，强化全链条监管，促进行业规范化发展 [4][5] 产业链结构 - 上游：面粉、肉类、蔬菜等原材料供应商及生产设备、包装材料供应商 [7] - 中游：速冻包子生产环节，代表企业包括安井食品、三全食品等上市企业 [7][13] - 下游：商超（占比22.16%）、便利店（26.83%）、餐饮渠道（超30%）及电商平台（16.31%） [9] 竞争格局 - 行业参与者众多，安井食品以151.3亿元营收领先，三全食品（66.32亿元）、巴比食品（16.71亿元）分列二三位 [13] - 安井食品速冻面米制品业务收入24.65亿元，占总营收16.3%，产品超400种 [16] - 巴比食品专注中式面点，2024年营收16.71亿元，毛利率26.71%，形成"蒸制面点+馅料"产品矩阵 [19] 未来趋势 - 健康化方向：低脂低糖低盐、无添加剂及高膳食纤维产品将受青睐，如全麦粉/粗粮粉应用 [21] - 口味多元化：海鲜、水果等创新馅料涌现，地方特色包子（如狗不理包子、生煎包）加速速冻化 [21] - 技术升级：智能温控蒸煮、超高压杀菌等现代加工工艺推广应用 [5]

公司发展历程与战略 - 广州雪印于2022年进军国内预制菜市场，并在同年11月通过与美国公司合作设立出口平台，开始拓展海外业务 [2] - 公司以广东南沙为起点，已在上海、河北等八省市建立保税总仓，形成覆盖全国八大菜系的区域化供应链网络 [5] - 公司计划在美国、加拿大、德国等20个国家建立海外展示体验及服务中心，并发展100个预制菜海外仓以增强风险抵御能力 [5] 行业市场机遇与规模 - 海外中餐厅数量约50万家，市场规模超过2500亿美元，因中餐售价高且厨师缺乏，为预制菜发展提供了巨大空间 [2] - 中国预制菜的主要海外消费群体为约6000万海外华人，按每个消费者影响5人计算，潜在消费群体规模可达3亿人 [2] - 公司预计2023年平台出口交易额（GMV）累计将突破100亿元人民币 [5] 产品出口模式与挑战 - 出口平台运作模式类似阿里巴巴，主要对接海外B端客户，将需求发往工厂生产并协助产品出海，客户包括全美最大中餐连锁店熊猫快餐 [3] - 预制菜出口需克服工厂认证、进口国注册备案、语言障碍及规则不熟悉等多重门槛，例如水产品工厂曾因不符合美国FDA标准而无法出口 [3] - 为应对海运波动和供应稳定性担忧，公司总结出“五倍法则”备货策略：一货柜在当地前置仓，两货柜在海运，两货柜在中国海关准备过关 [4] 区位优势与政策支持 - 选择南沙因其拥有华南最大集装箱枢纽港、最大国际邮轮母港、综合保税区及国家进口贸易促进创新示范区等区位优势 [2] - 2022年南沙已聚集预制菜及关联企业18家，其中年产值超亿元企业2家、超千万元企业9家，具备产业基础 [2] - 南沙的综合保税区政策支持解决了不同地区货物拼柜出口时数据打通的难题，便利产品出海 [3] 行业趋势与竞争策略 - 行业出现升级趋势，定制化需求激增，全能型工厂反成劣势，需聚焦细分赛道打造爆款单品以形成核心竞争力 [5] - 公司通过率先进军海外市场、与海外连锁餐厅建立联系、推出拼柜计划等方式，抢占发展先机，产品已进入海外2万家华人餐厅或超市 [6] - 尽管受美国关税政策影响，但因产品在当地有库存且对客户而言是刚需，公司对完成今年经营目标信心满满 [5]