报告行业投资评级 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配” [3] 报告的核心观点 - 周三两市主要指数早盘震荡整理，午后快速拉升，技术形态明显修复，预期后市进入横盘震荡市，等待新机会 [1][3] - 2026 年机构对股市的增量资金达 3.1 万亿，公募固收 + 的规模至少在今年的基础上再翻一倍，全球资金正重新加码中国股市，中国科技板块成全球资金布局 AI 的“新战场” [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三两市成交额 1.81 万亿元稍有放大，沪深 300 指数收 4579 点涨 1.83%，上证 50 指数收 2991 点涨 1.25%，中证 500 指数收 7137 点涨 1.95%，中证 1000 指数收 7288 点涨 1.49% [1] - 行业与主题 ETF 中通信、创业板人工智能等 ETF 涨幅居前，航空航天、通用航空等 ETF 跌幅居前；两市板块指数普涨，通信设备、能源金属等指数涨幅居前，林业、航天装备等指数跌幅居前 [1] - 中证 500、沪深 300 指数股指期货沉淀资金分别净流入 27、13 亿元 [1] 重要资讯 - 社保基金会召开党组会议，科学有效开展资产配置，服务国家发展，支持科技创新和产业创新融合 [1][2][3] - A 股布局储能业务超百家，2024 年上半年境外业务收入超 1 亿元的 56 家公司中 41 家今年上半年同比增长，占比超 70%，9 家同比增长超 50% [1] - 黄金 ETF 年内规模扩张明显，挂钩 SGE 黄金 9999 指数的合计管理规模达 2144 亿元，1475 亿元为今年新增 [1] - 截至 12 月 15 日，ETF 总份额达 3.3 万亿份，总规模达 5.78 万亿元，较年初增长超 2 万亿元，成机构资产配置首要选择 [1] - 中国科学院脑机接口临床试验取得从二维屏幕光标控制到三维物理世界交互的重大转变 [1] - 知名财经记者称当前招聘状况支持鲍威尔降息立场，但 1 月不一定降息 [2] - 关税裁决临近，特朗普担忧败诉，高盛指出现有关税被推翻后美国关税税率可能不升反降 [2] - 特斯拉股价创新高，但高盛对其技术转化利润持谨慎态度 [2] - 用户行为转变，AI 智能体削弱操作系统等地位，科技巨头押注范式切换 [2] - WTI 原油期货盘中拉升，特朗普认定委内瑞拉政府为“外国恐怖组织”并实施油轮封锁 [2] - 美国贸易代表办公室称若欧盟限制美服务商竞争力，美将采取对抗措施 [2] - 美国 12 月综合产出初值指数下滑，综合支付价格指数上升，综合就业指数下滑，制造业和服务业调查低于预期 [2] - 美国 10 月零售销售受汽车和汽油影响环比持平，核心零售指标强于预期 [2] 市场逻辑 - 2025 年股市实现 2.26 万亿净流入，2026 年保险、理财、养老金为增量资金，机构增量资金达 3.1 万亿，公募固收 + 规模至少翻倍 [2] - 国际资金关注美国以外 AI 赛道，中国科技板块成全球资金布局 AI“新战场” [2][3] - 2026 年增量宏观政策、无风险利率下行等因素助力 A 股估值上行 [3] 后市展望 - 全球资金重新加码中国股市，外资期待主动资金回归，摩根大通看好中国市场积极因素 [3] - 美联储降息 25 个基点，购买短债，资产负债表扩张，资金加速向中国资本市场流动 [3] - 指数拉升有政策利好和机构春季布局因素，预期后市横盘震荡等待新机会 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易：预期后市横盘震荡，等待新机会 [3] - 股指期权交易：预期后市横盘震荡，暂不参与股指看涨期权 [3]

量化模型与构建方式 1. 主动偏股基金高频仓位测算模型 - **模型名称**：主动偏股基金高频仓位测算模型 - **模型构建思路**：基于基金每日净值序列，采用带约束条件的多元回归模型，以基准或其他资产序列作为自变量，估算基金仓位变动趋势和行业配置偏好[67] - **模型具体构建过程**： 1. 以基金每日披露的净值序列作为因变量 2. 选择基准指数或其他资产序列作为自变量组合 3. 采用带约束条件的多元回归模型进行拟合 4. 通过回归系数估算基金的整体仓位水平和行业配置比例 5. 定期更新模型参数以反映最新市场情况 具体计算方式可参考2022年9月18日发布的《国内公募基金费率的发展现状和变化趋势》报告[67] 2. 行业主题基金分类模型 - **模型名称**：行业主题基金分类模型 - **模型构建思路**：基于基金历史持仓信息，构建完整的行业主题和细分赛道标签，区分行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金[37] - **模型具体构建过程**： 1. 收集基金近四期中报/年报的持仓信息 2. 分析持仓的行业分布特征 3. 根据行业集中度确定基金分类： - 行业主题基金：持仓高度集中于特定行业 - 行业轮动基金：持仓行业随时间显著变化 - 行业均衡基金：持仓行业分布较为均衡 4. 构建行业主题基金指数，作为衡量主题基金风险收益的工具[37] 3. REITs指数构建模型 - **模型名称**：REITs系列指数构建模型 - **模型构建思路**：构建完整的REITs系列指数，包括综合指数、底层资产指数和细分项目指数，提供价格指数和全收益指数两种形式[49] - **模型具体构建过程**： 1. 采用分级靠档方法确保计算指数的份额保持相对稳定 2. 当样本成分名单或调整市值出现非交易因素变动时，采用除数修正法保证指数连续性 3. 构建以下指数类型： - REITs综合指数 - 底层资产指数（产权类REITs指数、特许经营权类REITs指数） - 细分项目指数（生态环保、交通基础设施、园区基础设施、仓储物流、能源基础设施、保障性租赁住房、消费基础设施、市政设施、水利设施、新型基础设施等） 4. 同时提供价格指数和全收益指数，以反映REITs的高分红特性[49] 量化因子与构建方式 1. 多因子ETF投资因子 - **因子名称**：多因子ETF投资因子 - **因子构建思路**：基于多种量化因子构建ETF投资策略，包括现金流、红利、成长、价值、基本面、低波、质量、动量等因子[64] - **因子具体构建过程**： 1. 选择因子类型：现金流、红利、成长、价值、基本面、低波、质量、动量 2. 对每个因子构建相应的ETF产品 3. 定期计算各因子ETF的收益和资金流向 4. 监控各因子ETF的市场表现和资金流动情况[64] 模型的回测效果 1. 主动偏股基金高频仓位测算模型 - 本周主动偏股基金仓位相较上周上升1.94个百分点[67] - 通信、有色金属、电力设备等行业获资金增配[67] - 医药生物、家用电器、机械设备等行业遭资金减持[67] 2. 行业主题基金分类模型 - TMT主题基金本周上涨5.85%[37] - 新能源主题基金本周上涨4.15%[37] - 行业均衡主题基金本周上涨3.52%[37] - 周期主题基金本周上涨3.30%[37] - 行业轮动主题基金本周上涨2.98%[37] - 国防军工主题基金本周上涨1.75%[37] - 消费主题基金本周上涨1.57%[37] - 金融地产主题基金本周下跌0.10%[37] - 医药主题基金本周下跌1.44%[37] 3. REITs指数构建模型 | 指数名称 | 本周收益 | 累计收益 | 年化收益 | 最大回撤 | 夏普比率 | 年化波动 | |---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------| | REITs综合指数 | 1.36% | 0.94% | 0.22% | -42.67% | -0.12 | 10.70% | | 产权类REITs指数 | 1.53% | 16.73% | 3.76% | -46.13% | 0.17 | 13.23% | | 特许经营权类REITs指数 | 1.07% | -15.65% | -3.98% | -40.74% | -0.59 | 9.27% | | 生态环保REITs指数 | 0.25% | -8.59% | -2.12% | -55.72% | -0.23 | 15.80% | | 交通基础设施REITs指数 | 1.06% | -26.91% | -7.20% | -41.29% | -0.96 | 9.09% | | 园区基础设施REITs指数 | 1.18% | -8.17% | -2.01% | -52.07% | -0.25 | 14.16% | | 仓储物流REITs指数 | 1.54% | 1.75% | 0.42% | -50.32% | -0.07 | 15.95% | | 能源基础设施REITs指数 | 0.10% | 14.02% | 3.18% | -18.41% | 0.16 | 10.34% | | 保障性租赁住房REITs指数 | 1.92% | 13.28% | 3.02% | -33.34% | 0.12 | 12.61% | | 消费基础设施REITs指数 | 2.16% | 52.16% | 10.53% | -8.32% | 0.82 | 11.04% | | 市政设施REITs指数 | 5.70% | 28.32% | 6.13% | -13.79% | 0.19 | 23.95% | | 水利设施REITs指数 | 3.57% | 28.76% | 6.22% | -13.60% | 0.29 | 16.42% | | 新型基础设施REITs指数 | 1.28% | 5.04% | 1.18% | -2.83% | -1.54% | 20.81% | 因子的回测效果 1. 多因子ETF投资因子 | 因子类型 | 基金数量 | 基金规模(亿元) | 本周净流入(亿元) | 本周回报(%) | 近1月回报(%) | 今年以来回报(%) | |---------|---------|---------------|----------------|-----------|-------------|----------------| | 现金流 | 26 | 191.05 | 17.37 | 1.73 | 5.56 | - | | 红利 | 34 | 1007.63 | 6.71 | -1.18 | 0.23 | 3.78 | | 成长 | 12 | 29.48 | 4.18 | 5.36 | 12.05 | 28.14 | | 价值 | 13 | 32.11 | 1.37 | 0.49 | 4.50 | 10.14 | | 基本面 | 3 | 6.98 | -0.10 | 1.50 | 4.79 | 8.53 | | 低波 | 3 | 7.56 | -0.15 | 1.05 | 5.63 | 10.68 | | 质量 | 3 | 11.20 | -0.29 | 2.51 | 9.68 | 24.53 | | 动量 | 1 | 43.88 | -0.71 | 6.41 | 19.05 | 30.19 |