财务表现 - 2025年上半年归母净利润3.6亿元，同比增长112% [1] - 第二季度归母净利润2亿元，同比增长109% [1] - 上半年面料收入同比下降7.85%至19亿元，销量与售价均减少 [1] - 衬衣收入同比增长24.82%至8亿元，主要由销量增长推动，售价保持平稳 [1] 业务运营 - 2025年4月后对等关税影响逐步显现，5-6月客户因观望情绪推迟或暂缓下单 [1] - 第二季度服装销售业务受到小幅影响，销量环比第一季度减少 [1] - 中美关税问题虽未达成最终协议，但已出现缓和状态，客户有补单需求 [1] - 公司重视渠道开发，打造多元化市场布局 [1] 机构观点 - 天风证券调整盈利预测，维持"买入"评级 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入28.27亿元，同比微降0.12%，归母净利润3.6亿元，同比大幅上升112.44% [1] - 第二季度单季度营业总收入13.74亿元，同比下降5.07%，归母净利润2.12亿元，同比上升109.06% [1] - 净利率13.02%，同比增111.68%，毛利率23.3%，同比减5.59% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.44元，同比增109.52%，每股净资产11.79元，同比增4.42% [1] - 三费占营收比7.95%，同比减0.54%，销售费用、管理费用、财务费用总计2.25亿元 [1] - 扣非净利润2.26亿元，同比下降14.45% [1] 资产负债结构 - 货币资金21.39亿元，同比增28.04%，有息负债27.17亿元，同比减3.31% [1] - 应收账款7.47亿元，同比增3.04%，占最新年报归母净利润比例达182.11% [1][4] - 每股经营性现金流0.32元，同比减41.52% [1] 业务板块表现 - 面料上半年销售收入同比下降7.85%，销量与售价均有下降 [6] - 衬衣上半年销售收入同比增长24.82%，主要由于销量增长影响，售价基本平稳 [6] - 针织面料盈利水平较好且销量持续增长，功能性面料和休闲面料成本竞争优势尚待提高 [10] 区域市场表现 - 上半年内销市场略有下降，欧美市场和日韩市场均有小幅增长 [7] - 东南亚市场基本持平，其他区域因新市场开拓实现增长 [7] - 整体营收与去年同期相比基本持平 [7] 外部环境影响 - 2025年4月后美国对等关税影响逐步显现，5至6月客户因观望情绪推迟下单 [8] - 二季度服装销售业务受到小幅影响，销量环比一季度减少 [8] - 目前中美关税问题出现缓和状态，客户有补单需求 [8] 投资项目进展 - 功能性面料智慧生态园区项目（一期）处于技术、产能爬坡阶段 [9] - 海外高档面料产品线项目（一期）亦处于产能爬坡阶段 [9] - 公司正集中优势资源协助项目早日达产达效 [9] 历史业绩比较 - 公司去年ROIC为3.76%，资本回报率不强，去年净利率为7% [1] - 近10年中位数ROIC为9.04%，中位投资回报一般 [1] - 2020年ROIC为1.22%，投资回报一般 [1] 现金流与分红 - 公司现金资产非常健康 [2] - 预估股息率4.61% [3] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩5.46亿元，每股收益均值0.67元 [4]

财务表现 - 面料上半年销售收入同比下降7.85%，销量与售价均下降 [2] - 衬衣上半年销售收入同比增长24.82%，销量增长为主要驱动因素 [2] - 内销市场营收略有下降，欧美及日韩市场小幅增长，东南亚市场持平，整体营收与去年同期基本持平 [2][3] 关税影响与市场动态 - 2025年4月后美国对等关税影响显现，5-6月客户因观望情绪推迟下单 [3] - 二季度服装销量环比一季度减少，目前中美关税问题出现缓和，客户存在补单需求 [3] 项目进展与产能状况 - 功能性面料智慧生态园区项目（一期）处于技术及产能爬坡阶段 [3] - 海外高档面料产品线项目（一期）处于产能爬坡阶段，公司正集中资源推动达产达效 [3] 产品盈利结构 - 针织面料盈利水平较好且销量持续增长 [3] - 功能性面料与休闲面料的成本竞争优势尚待提高 [3]

投资评级 - 给予"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润5.6/6.3/6.7亿元 对应PE为10/9/8X [3][8][10] 核心观点 - 色织布行业龙头 拥有垂直产业链 2024年高档色织面料出口市场份额占全球18%以上 [3][6][17] - 2013年起布局东南亚产能 截至2024年具备年产2.8亿米面料和2400万件服装生产能力 [3][17][26] - PB估值处于历史低位 位于2020年以来14%分位数 有望触底反弹 [8][10] - 2024年业绩拐点向上 归母净利润4.1亿元(同比+1.7%) 扣非归母净利润4.8亿元(同比+25%) [6][17][28] 行业分析 - 色织布工艺要求高 具有立体感强/色牢度好特点 主要应用于衬衫制造 下游需求稳定 [7][11] - 2016年后行业营收规模下滑 2016-2020年营收及利润CAGR分别为-10.4%和-18.7% 亏损企业比例达27.3% [7][12] - 环保政策推动行业出清 印染布产量自2011年起下滑 2017年固定资产投资首次负增长 [7][13][21][22] 公司优势 - 全球色织布龙头 连续多年营收行业第一 2024年面料产量2.1亿米/衬衣1825万件 [14][25][26] - 毛利率领先同业 2019年前稳定在30%左右 近年有所回落但仍优于同业 [28][31][32] - 研发投入同业领先 2018-2024年研发费用率维持在4%左右 累计获得500多项技术专利 [36][37][38] - 海外布局构建成本优势 东南亚子公司享受税收优惠 有效降低生产成本 [8][35][39] 财务表现 - 2011-2019年营收CAGR 1.4% 归母净利润CAGR 1.5% 基本保持稳健增长 [28] - 2020年受疫情影响 营收下滑30.1% 归母净利润下滑89.8% [28][29] - 2024年业绩改善 毛利率23.8% 归母净利率6.7% 期间费用率11.5% [31][32] - 坚持分红回购 2019年前股息率位列板块前列 近三年分红回购占市值比例平均约5% [15][16][49] 成长空间 - 功能性面料项目处于产能爬坡阶段 有望带来新利润增长点 [38][39][40] - 积极参会拓客 2024年跟踪45家面料潜力客户和24家服装潜力客户 [41][42][43] - 政策推动估值修复 长期破净公司需制定估值提升计划 有望迎来价值重估 [44][45][46]

文章核心观点 - 贵安新区作为国家级新区和大数据综合试验区核心区 正通过算力基建 产业赋能和生态创新 实现从"机房经济"向"存算一体 智算优先"的转型 打造面向全国的算力保障基地和国际智算高地 [3][5][14] 算力基建发展 - 中国电信云计算贵州信息园算力增长300% 机架规模达1.4万架（增长12倍） 服务器数量达12万台（激增700倍） 出省带宽扩容180倍至18T [4] - 贵安超算中心日均处理超10PB数据 运算速度达3亿亿次/秒 累计为150余部影视作品提供渲染服务 [5] - 截至2025年5月底 集聚26个大型数据中心 规划标准机架超140万架 算力规模突破76EFLOPS（智算占比超98%） [5] - 互联网出省带宽突破5.35万Gbps 与40座城市直联 打通至粤港澳 长三角的400G超高带宽通道 实现至成渝6毫秒 至粤港澳10毫秒超低时延传输 [6] 产业赋能成效 - 贵州美鸿服饰依托算力建成智能生产线 生产效率提升30% 日产1500件羽绒服和4000件衬衣 [3] - 广电五舟产品不良率下降40% 订单交付周期缩短30% [7] - 惠科光电实现生产智能化管理提升产品竞争力 [7] - 2024年软件和信息技术服务业收入达709亿元（同比增长28.5%） 2024年一季度规上电子信息制造业产值23.5亿元（同比增长35%） [8] - 中粮可口可乐新生产线年产量增加约5万吨 [7] 企业生态建设 - 数据宝年产值达2.5亿元 与贵州大学共建联合实验室 [9][3] - 纷享销客落地两年年营收达1.65亿元 [3] - 瑞云科技计划将部分渲染业务迁移至贵安 预计到2027年园区营业收入超5亿元 引进培育100家数字创意企业 [7] - 贵阳大数据交易所累计汇聚数据商超900家 数据中介290家 上架产品超2600个 交易总额达73.8亿元 [9] - 华为 腾讯 中国移动等行业巨头落子 吸引中软国际 星云科技等技术服务商及百易大数据等数据标注企业扎根 [5][11] 未来发展布局 - 投资超5亿元建设500千伏马场变电站（供电能力达400万千瓦） 预留1.5万亩建设用地可承载800万-1000万台服务器 [12][13] - 实施算力券政策降低中小企业算力使用门槛 跨省算力联动效率提升60% [9] - 推进"一体两翼三大转型"战略 聚焦算力 赋能 产业三大关键 打造国际智算基地和算力保障基地 [14] - 2024年直管区地区生产总值增长21.1%（连续6个季度超20%） 数字经济增加值占比达53.3% [12]

外贸企业转内销趋势 - 受美国加征关税影响，外贸企业暂停向美国出口，积极开拓内销市场，让国内消费者享受到更多实惠 [1] - 外贸产品转内销面临挑战，包括订单分散、客户从企业转变为个人消费者、市场竞争激烈等 [2] - 外贸企业转型需"多条腿走路"，不应单纯依赖国内或国外市场，而应统筹布局国内外市场 [12] 溢达集团案例 - 溢达集团从外贸代工转向自主品牌，旗下十如仕品牌店在国内市场取得进展，会员数量超过100万 [1][2] - 公司曾连续15年位居中国全棉梭织衬衫出口额榜首，最多时每年向全球知名品牌供应超1亿件衬衫 [1] - 产品从单一白衬衣扩展到西装、防晒衣、裤子等，颜色也更丰富 [2] 宁波今日食品案例 - 金枪鱼罐头国内售价每小罐11.7元，比美国售价9.9美元便宜约80% [5] - 公司2022年注册自有品牌商标，设计不同规格中文包装，美国加征关税后决定将经营重心转到国内市场 [5] - 针对国内市场研发新口味，产品在永辉超市上架半个月后知名度快速提升，收到补货需求 [5] 江苏华腾案例 - 长期为沃尔玛等欧美超市供货，美国市场占外贸业务两成，2018年开始发展自主品牌 [7] - 国内消费者对牙齿护理越来越重视，公司对开拓国内市场充满信心 [7] - 通过商超"绿色通道"，外贸产品得以快速在国内市场上架 [7] 宁夏沃福百瑞案例 - 有机枸杞果干在美国市场年销售额达1.59亿元，因关税过高停止出口美国 [10] - 转内销面临品牌建设和生产模式转变的挑战，需要投入大量资源进行品牌推广和营销 [10] - 当地政府提供补贴和贷款贴息支持，预计5月中旬国内产品上线 [11] 行业支持与挑战 - 商超、电商平台提供渠道支持，政府提供补贴和贷款贴息等扶持措施 [11] - 内销市场零售商常要求先进货后付款，生产商收款周期较长，资金被占用问题突出 [13] - 建议政府加大监管力度，引导金融机构介入，确保买卖双方在合同约定中公平合理 [13]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 南山智尚25Q1营收3.62亿同比+0.72%，归母净利润0.37亿同比+0.86%，扣非归母净利润0.36亿同比+12.84%，非经常性损益137万同比-377万 [1] - 毛利率32%同比-0.36pct，超高分子量聚乙烯纤维毛利率28%同比+17pct；销售费率8%同比-0.10pct，管理费率5%同比+0.24pct，归母净利率10%同比+0.02pct [2] - 经营活动现金流量净额-0.8亿同比-4417%，因新建项目投产购材料支出增加；筹资活动现金流量净额1.1亿同比+6543%，因取得借款收到现金增加 [2] - 预计公司25 - 27年营收为20/26/33亿，归母净利润为2.6/3.4/4.5亿，EPS分别为0.59/0.79/1.03元，对应PE为35/26/20x，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主业垂直一体化 - 公司形成从牧场到终端全链条掌控力，涵盖羊毛初加工、精纺面料、成衣制造、品牌零售；精纺呢绒年产能1600万米，西装成衣75万套，衬衣65万件，有国家级工业设计中心等，智能化设备渗透率80% [3] 超高材料规模品质双提升 - 3600吨超高分子量聚乙烯纤维项目全线运营，突破关键技术，开发多项专利技术；产品规格和强度覆盖全品类，一等品率达95%以上 [4] - 产品用于机器人传动腱绳，自主研发专利解决传统纤维松弛问题，提升稳定性和耐用性，纤维拉伸强度达42cN/dtex，处国内第一梯队接近国际龙头水平 [4] 8万吨锦纶长丝试产 - 锦纶应用广泛，2024年11月8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，标志高端新材料领域关键突破 [5] - 项目集成先进生产线和系统，配套智能化设备与检测仪器，具备差异化产品体系，突破多项关键制备技术 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1600.23|1615.84|2027.89|2577.44|3312.01| |增长率(%)|(2.05)|0.98|25.50|27.10|28.50| |EBITDA(百万元)|235.67|175.55|554.64|739.31|925.48| |归属母公司净利润(百万元)|202.65|190.84|258.38|344.79|446.38| |增长率(%)|8.53|(5.82)|35.39|33.44|29.47| |EPS(元/股)|0.45|0.32|0.59|0.79|1.03| |市盈率(P/E)|46.00|64.69|34.83|26.10|20.16| |市净率(P/B)|4.45|4.10|3.71|3.36|3.03| |市销率(P/S)|5.62|5.57|4.44|3.49|2.72| |EV/EBITDA|15.34|26.29|18.62|15.42|12.28| [11] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|629.49|1072.65|1159.18|1749.87|1548.76| |负债合计|1651.50|2421.63|3175.87|4287.82|5051.57| |股本|360.00|365.90|434.71|434.71|434.71| |股东权益合计|2027.70|2200.83|2432.64|2681.55|2978.38| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(326.01)|53.92|(119.70)|(518.24)|286.06| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|9.31|(20.87)|(26.40)|(95.55)|(149.12)| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|633.64|599.69|709.76|773.23|993.60| |应收票据及应收账款|164.65|252.44|212.51|392.11|404.95| |预付账款|5.76|7.32|6.17|10.84|12.19| |存货|665.81|678.35|854.55|1128.55|1417.83| |其他|203.54|131.51|174.66|162.20|222.20| |流动资产合计|1673.40|1669.29|1957.64|2466.93|3050.77| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|1123.66|1292.66|1836.78|2445.82|2940.93| |在建工程|332.90|1299.77|1382.21|1583.71|1597.14| |无形资产|275.86|262.62|285.67|304.03|307.29| |其他|265.95|91.87|146.22|168.88|133.82| |非流动资产合计|1998.38|2946.92|3650.88|4502.44|4979.18| |资产总计|3679.19|4622.46|5608.52|6969.37|8029.95| |短期借款|270.81|500.55|1052.06|1628.41|1978.42| |应付票据及应付账款|454.28|541.85|574.72|583.69|1055.92| |其他|206.90|255.50|389.92|325.85|468.47| |流动负债合计|931.99|1297.90|2016.69|2537.94|3502.82| |长期借款|0.00|460.00|729.62|1192.64|1015.61| |应付债券|581.50|559.88|380.46|507.28|482.54| |其他|47.99|52.77|49.10|49.95|50.61| |少数股东权益|5.73|5.48|5.36|5.14|4.84| |股本|360.00|365.90|434.71|434.71|434.71| |资本公积|844.75|896.98|896.98|896.98|896.98| |留存收益|745.05|874.89|1051.72|1286.85|1588.74| |其他|72.18|57.58|43.88|57.88|53.11| |股东权益合计|2027.70|2200.83|2432.64|2681.55|2978.38| |负债和股东权益总计|3679.19|4622.46|5608.52|6969.37|8029.95| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|1600.23|1615.84|2027.89|2577.44|3312.01| |营业成本|1045.70|1073.22|1307.99|1641.83|2103.13| |营业税金及附加|11.41|13.93|14.20|18.56|24.84| |销售费用|128.09|120.32|141.95|183.00|238.46| |管理费用|83.00|84.00|105.45|113.41|150.70| |研发费用|58.31|57.45|70.98|85.06|109.30| |财务费用|11.04|30.16|81.93|140.11|177.19| |资产/信用减值损失|(58.84)|(55.59)|(36.18)|(34.28)|(35.53)| |公允价值变动收益|0.04|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|1.52|1.53|4.22|2.43|2.73| |其他|102.15|88.00|0.00|(0.00)|(0.00)| |营业利润|217.82|202.82|273.44|363.63|475.60| |营业外收入|1.97|2.94|1.60|1.20|1.18| |营业外支出|1.85|3.06|1.80|2.24|2.37| |利润总额|217.95|202.69|273.24|362.59|474.41| |所得税|15.47|12.10|15.03|18.13|28.46| |净利润|202.47|190.59|258.21|344.46|445.95| |少数股东损益|(0.17)|(0.25)|(0.17)|(0.33)|(0.43)| |归属于母公司净利润|202.65|190.84|258.38|344.79|446.38| |每股收益（元）|0.45|0.32|0.59|0.79|1.03| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入|-2.05%|0.98%|25.50%|27.10%|28.50%| |营业利润|4.69%|-6.89%|34.82%|32.98%|30.79%| |归属于母公司净利润|8.53%|-5.82%|35.39%|33.44%|29.47%| |获利能力| | | | | | |毛利率|34.65%|33.58%|35.50%|36.30%|36.50%| |净利率|12.66%|11.81%|12.74%|13.38%|13.48%| |ROE|10.02%|8.69%|10.64%|12.88%|15.01%| |ROIC|17.50%|11.42%|11.05%|12.75%|12.08%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|44.89%|52.39%|56.63%|61.52%|62.91%| |净负债率|11.15%|42.25%|60.32%|95.67%|83.75%| |流动比率|1.64|1.24|0.97|0.97|0.87| |速动比率|0.99|0.74|0.55|0.53|0.47| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|9.24|7.75|8.72|8.53|8.31| |存货周转率|2.55|2.40|2.65|2.60|2.60| |总资产周转率|0.46|0.39|0.40|0.41|0.44| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.45|0.32|0.59|0.79|1.03| |每股经营现金流|0.50|0.56|0.79|0.30|2.55| |每股净资产|4.65|5.05|5.58|6.16|6.84| |估值比率| | | | | | |市盈率|46.00|64.69|34.83|26.10|20.16| |市净率|4.45|4.10|3.71|3.36|3.03| |EV/EBITDA|15.34|26.29|18.62|15.42|12.28| |EV/EBIT|9.18|12.12|24.15|19.

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 南山智尚25Q1营收3.62亿，同比+0.72%，归母净利润0.37亿，同比+0.86%，扣非归母净利润0.36亿，同比+12.84%，非经常性损益137万，同比-377万 [1] - 毛利率32%，同比-0.36pct，超高分子量聚乙烯纤维毛利率28%，同比+17pct；销售费率8%，同比-0.10pct，管理费率5%，同比+0.24pct，归母净利率10%，同比+0.02pct [2] - 经营活动现金流量净额-0.8亿，同比-4417%，因新建项目投产购材料支出增加；筹资活动现金流量净额1.1亿，同比+6543%，因取得借款收到现金增加 [2] - 公司形成从牧场到终端全链条掌控力，精纺呢绒年产能1600万米，西装成衣75万套，衬衣65万件，有国家级工业设计中心等，智能化设备渗透率80% [3] - 3600吨超高分子量聚乙烯纤维项目全线运营，突破关键技术，产品规格和强度覆盖全品类，一等品率超95%，应用于机器人传动腱绳，纤维拉伸强度达42cN/dtex，处国内第一梯队 [4] - 2024年11月8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，集成先进生产线，具备差异化产品体系，突破关键制备技术 [5] - 预计公司25 - 27年营收为20/26/33亿，归母净利润为2.6/3.4/4.5亿，EPS分别为0.59/0.79/1.03元，对应PE为35/26/20x，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 历史与预测营收及利润 - 2023 - 2027E营收分别为16.00亿、16.16亿、20.28亿、25.77亿、33.12亿，增长率分别为-2.05%、0.98%、25.50%、27.10%、28.50% [11] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为2.03亿、1.91亿、2.58亿、3.45亿、4.46亿，增长率分别为8.53%、-5.82%、35.39%、33.44%、29.47% [11] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率（P/E）分别为46.00、64.69、34.83、26.10、20.16 [11] - 2023 - 2027E市净率（P/B）分别为4.45、4.10、3.71、3.36、3.03 [11] - 2023 - 2027E市销率（P/S）分别为5.62、5.57、4.44、3.49、2.72 [11] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为15.34、26.29、18.62、15.42、12.28 [11] 资产负债表 资产 - 2023 - 2027E货币资金分别为6.34亿、5.99亿、7.10亿、7.73亿、9.94亿 [13] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为1.65亿、2.52亿、2.13亿、3.92亿、4.05亿 [13] - 2023 - 2027E存货分别为6.66亿、6.78亿、8.55亿、11.29亿、14.18亿 [13] 负债 - 2023 - 2027E短期借款分别为2.71亿、5.01亿、10.52亿、16.28亿、19.78亿 [13] - 2023 - 2027E应付票据及应付账款分别为4.54亿、5.42亿、5.75亿、5.84亿、10.56亿 [13] - 2023 - 2027E资产负债率分别为44.89%、52.39%、56.63%、61.52%、62.91% [13] 利润表 收入与成本 - 2023 - 2027E营业收入分别为16.00亿、16.16亿、20.28亿、25.77亿、33.12亿 [13] - 2023 - 2027E营业成本分别为10.46亿、10.73亿、13.08亿、16.42亿、21.03亿 [13] 费用与利润 - 2023 - 2027E销售费用分别为1.28亿、1.20亿、1.42亿、1.83亿、2.38亿 [13] - 2023 - 2027E管理费用分别为0.83亿、0.84亿、1.05亿、1.13亿、1.51亿 [13] - 2023 - 2027E营业利润分别为2.18亿、2.03亿、2.73亿、3.64亿、4.76亿 [13] 现金流量表 经营活动现金流 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为2.17亿、2.43亿、3.43亿、1.31亿、11.08亿 [13] 投资活动现金流 - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-6.57亿、-8.30亿、-7.73亿、-9.93亿、-7.11亿 [13] 筹资活动现金流 - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为2.63亿、6.07亿、5.39亿、9.26亿、-1.77亿 [13]