投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [7] 核心财务数据 - 2025年上半年营业总收入107.37亿元（同比+36.37%），归母净利润23.75亿元（同比+37.22%），扣非净利润22.7亿元（同比+33.02%） [2][4] - 2025Q2营业总收入58.89亿元（同比+34.1%），归母净利润13.95亿元（同比+30.75%），扣非净利润13.12亿元（同比+21.17%） [2][4] - 2025H1毛利率同比提升0.55pct至45.15%，归母净利率同比提升0.14pct至22.12% [10] - 2025Q2毛利率同比下滑0.35pct至45.7%，归母净利率同比下滑0.61pct至23.69% [10] 产品结构分析 - 东鹏特饮2025H1营收83.61亿元（同比+21.97%），Q2同比+18.8% [10] - 电解质饮料2025H1营收14.93亿元（同比+213.71%），Q2同比+190.05% [10] - 其他饮料2025H1营收8.77亿元（同比+65.2%），Q2同比+61.15% [10] 区域市场表现 - 广东2025H1营收25.46亿元（同比+20.41%），Q2同比+19.08% [10] - 华东2025H1营收15.36亿元（同比+32.61%），Q2同比+33.98% [10] - 华中2025H1营收13.77亿元（同比+28.79%），Q2同比+29.06% [10] - 华北2025H1营收17.08亿元（同比+73.02%），Q2同比+74.1% [10] 渠道与网点 - 截至2025上半年经销商数量达3279家，覆盖超420万家有效活跃网点（较年初增加约5%） [10] - 累计触达消费者超2.5亿（不重复） [10] 费用与投入 - 2025Q2渠道推广费支出同比增加61.20%（费用率同比增加0.97pct），主要系冰柜投入增加 [10] - 职工薪酬及广宣费用同比增长超25%，但相关费用率回落 [10] 全球化布局 - 东南亚和中东市场成为重点布局区域，海南基地已于2025年4月开工建设 [10] - 拟采取中期分红，派发现金13.00亿元 [10] 盈利预测 - 预计2025/2026年EPS为8.92/11.47元，对应PE为33X/26X [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比大幅增长，东鹏特饮市场份额提升，补水啦成“十亿级单品”，全国化扩张成果显著，原材料成本下降和规模效应带动毛利率上行，净利率创新高 [6][8] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润持续增长，考虑到先行指标合同负债表现亮眼，看好2025年业绩继续高增，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格228.95元，52周价格区间180.41 - 286.00元，总市值119056.98百万，流通市值119056.98百万，总股本52001.30万股，流通股52001.30万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024年3月 - 2025年3月，东鹏饮料1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 2.37%、3.60%、67.74%，饮料乳品1M、3M、12M涨跌幅分别为2.04%、 - 4.13%、4.51% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入158.39亿元，同比增长40.63%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；扣非归母净利润32.62亿元，同比增长74.48%；Q4单季度营收32.81亿元，同比增长25.12%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.21%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长62.97% [6] - 分产品看，2024年东鹏特饮营收133.04亿元，同比增长28.49%，占营收84.08%；电解质饮料营收14.95亿元，同比增长280.37%，占比9.45%；其他饮料营收10.23亿元，同比增长103.19%，营收占比6.47%；2024Q4，东鹏特饮营收27.97亿，同比增长18.52%；电解质饮料营收2.84亿元，同比增长237.30%，环比下滑61.37%；其他饮料营收2.11亿元，同比增长22.20% [6] - 分渠道看，2024年经销/重客/线上渠道分别实现营收136.06/17.44/4.45亿元，分别同比增长37.28%/57.59%/116.95%；截至2024年底，经销商数量3193个，同比增长7.11%，活跃终端销售网点近400万家，单经销商收入426万元，同比增长28.16% [6] - 分地区看，2024年广东区域营收43.60亿元，同比增长15.93%，占比由2023年的33.43%下降至27.56%；其他销售区域营收增长49.57%，华东、华中、广西、西南和华北区域分别实现营收22.01/20.75/11.54/17.24/18.56亿元，分别同比增长45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85% [6][7] - 2024年公司毛利率44.81%，同比提升1.74%，销售/管理/财务费用率分别为16.93%/4.02%/ - 1.20%，同比下滑0.44/0.58/1.22pct，归母净利率提升2.89pct至21.00%；2024Q4，毛利率和净利率分别为43.89%和18.87%，分别同比 - 1.01pct/+4.22pct；销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.52/0.61/2.70pct [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为203.39/246.66/298.40亿元，同比增长28.41%/21.28%/20.98%；归母净利润分别为43.74/53.39/64.75亿元，同比增长31.49%/22.05%/21.28%；对应当前股价的PE分别为27/22/18倍 [8]

报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比大幅增长，东鹏特饮市场份额提升，补水啦成“十亿级单品”，全国化扩张成果显著，原材料成本下降和规模效应使毛利率上行，净利率创新高 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，公司拓宽能力边界，拟发行H股有望打开新成长空间，看好2025年业绩高增，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格228.95元，52周价格区间180.41 - 286.00元，总市值119056.98百万，流通市值119056.98百万，总股本52001.30万股，流通股52001.30万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024年3月 - 2025年3月，东鹏饮料1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 2.37%、3.60%、67.74%，饮料乳品1M、3M、12M涨跌幅分别为2.04%、 - 4.13%、4.51% [3] 财务预测 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（亿元）|112.63|158.39|203.39|246.66|298.40| |归母净利润（亿元）|20.40|33.27|43.74|53.39|64.75| |每股收益（元）|3.92|6.40|8.41|10.27|12.45| |每股净资产（元）|12.16|14.78|17.31|20.39|24.12| |P/E|58.37|35.79|27.22|22.30|18.39| |P/B|18.83|15.49|13.23|11.23|9.49| [4] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营业收入158.39亿元，同比增长40.63%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；扣非归母净利润32.62亿元，同比增长74.48% Q4单季度营收32.81亿元，同比增长25.12%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.21%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长62.97% [6] 产品情况 - 2024年主力大单品东鹏特饮营收133.04亿元，同比增长28.49%，占营收84.08%，在我国能量饮料市场销售量占比从43.0%提至47.9%，销售额份额占比从30.9%升至34.9% 电解质饮料营收14.95亿元，同比增长280.37%，占比从3.49%提至9.45%，迈入“十亿级单品”行列 其他饮料营收10.23亿元，同比增长103.19%，营收占比6.47% 2024Q4，东鹏特饮营收27.97亿，同比增长18.52%；电解质饮料营收2.84亿元，同比增长237.30%，环比下滑61.37%；其他饮料营收2.11亿元，同比增长22.20% [6] 渠道及区域情况 - 2024年经销/重客/线上渠道营收分别为136.06/17.44/4.45亿元，同比增长37.28%/57.59%/116.95% 截至2024年底，经销商数量3193个，同比增长7.11%，活跃终端销售网点近400万家，单经销商收入426万元，同比增长28.16% 广东区域营收43.60亿元，同比增长15.93%，占比从33.43%降至27.56%；其他销售区域营收增长49.57%，华东、华中、广西、西南和华北区域营收分别同比增长45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85% [6] 盈利情况 - 2024年公司毛利率44.81%，同比提升1.74%，销售/管理/财务费用率分别为16.93%/4.02%/ - 1.20%，同比下滑0.44/0.58/1.22pct，归母净利率提升2.89pct至21.00% 2024Q4，毛利率和净利率分别为43.89%和18.87%，分别同比 - 1.01pct/+4.22pct；销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.52/0.61/2.70pct [8] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为203.39/246.66/298.40亿元，同比增长28.41%/21.28%/20.98%；归母净利润分别为43.74/53.39/64.75亿元，同比增长31.49%/22.05%/21.28%；对应当前股价的PE分别为27/22/18倍 看好2025年公司业绩继续高增，维持“买入”评级 [8]