行业动态与公司背景 - 2025年婴配粉领域迎来多家IPO企业，特配粉和羊奶粉等小众赛道受到资本青睐 [1] - 特配粉行业第一的圣桐特医于2025年5月率先开启IPO，行业第二的宜品营养于同年8月底紧随其后赴港上市 [1] - 两家公司创始人均来自山东青岛老牌乳企圣元国际，存在深厚历史渊源 [1] - 牛奶婴配粉市场格局稳固，新品牌难有生存空间，但羊奶粉和特配粉赛道存在发展机会 [1] 宜品营养市场地位与业务构成 - 以2024年零售额计，宜品营养在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14%，在婴儿特配粉市场同样排名第二，市占率为4.5% [2] - 公司基本盘是羊奶粉，2024年总收入达到17.6亿元，其中羊奶粉占比约6成，年收入超10亿元，特配粉收入约2亿元出头 [2] - 公司业务包括婴幼儿配方羊奶粉、特配粉、婴幼儿配方牛奶粉、成人及儿童奶粉、OEM及乳制品相关材料等 [3] - 婴幼儿配方羊奶粉收入从2022年的7.72亿元增长至2024年的10.33亿元，占比从55.1%提升至58.6% [3] - 特配粉业务收入增长显著，从2022年的2376万元大幅提升至2024年的2.19亿元，占比从1.7%提升至12.4% [3] 公司财务表现与运营指标 - 公司营收从2022年的14.02亿元增长至2024年的17.62亿元，但2025年上半年收入为8.06亿元，同比下滑超10% [3][4] - 2025年上半年净利润为5669万元，同比缩水超40% [4] - 公司历史营收峰值出现在2021年，达18.6亿元，净利润2.7亿元，但后续未能超越 [4] - 2025年上半年婴幼儿羊奶粉毛利率达到59.6%，特配粉毛利率高达74.8%，均高于行业龙头澳优的55.9% [4] - 公司产品定位高端，如蓓康僖羊奶粉价格388元/罐（800g），高端品牌宜品蓓达458元/罐，特配粉单价超过700元/罐 [5] 产能与渠道状况 - 公司产能利用率持续下滑，整体利用率从2022年的76.9%降至2024年的73.5%，2025年上半年进一步降至72.9% [6][7] - 新建成的青岛工厂及欧贝加营养工厂产能利用率在2025年上半年同比显著下滑，后者从上年同期的35.4%降至5.7% [6] - 库存产品持续增加，从2022年末的6.10亿元增至2025年中的8.02亿元 [7][8] - 经销商数量增长放缓，2025年上半年末为2119家，较年初净增87家，远低于2024年全年净增超400家的水平 [5][6] - 2025年上半年新经销商数量仅为102家，显著低于2024年全年的457家 [6]

公司概况 - 宜品营养科技(青岛)集团股份有限公司于2024年8月31日向港交所递交主板上市申请 联席保荐人为海通国际和中信建投国际 [1] - 公司是中国羊奶粉市场第二大企业 2024年市场份额达14% 婴幼儿配方羊奶粉市场份额17.6% 婴儿特殊医学用途配方食品本土品牌市场份额4.5% [1] - 公司采用全产业链模式 涵盖自有牧场、原料奶采购、核心配料供应加工到生产销售的全价值链 在西班牙、韩国和中国黑龙江拥有自有牧场和工厂 [2] 财务表现 - 2022年至2024年营收持续增长 分别为14.02亿元、16.14亿元和17.62亿元 2025年上半年营收8.06亿元 同比下滑10.34% [3] - 婴幼儿配方羊奶粉为核心业务 2022-2024年营收占比超55% 2025年上半年达55.6% [3] - 毛利率水平持续提升 2022年45.2% 2023年49.9% 2024年49.9% 2025年上半年达50.9% 与行业龙头持平 [3] - 2022-2025年上半年销售成本分别为7.68亿元、8.09亿元、8.83亿元和3.96亿元 同期净利润分别为2.27亿、1.68亿、1.72亿和5668.8万元 [3] 行业分析 - 中国婴幼儿奶粉行业处于"总量见顶 结构升级"调整期 2023年出生人口902万人 市场基本盘持续萎缩 [5] - 2023年实施新国标政策 行业准入门槛提高 大量中小品牌退出 集中度加速提升 [6] - 消费趋势向高端化发展 羊奶粉、有机奶粉、特配粉等细分赛道增速高于普通牛奶粉 [6] - 羊奶粉零售额从2020年208亿元增长至2024年250亿元 复合年增长率4.7% 预计2029年达318亿元 2024-2029年复合增长率4.9% [6] 竞争格局 - 奶粉行业呈现高度集中态势 飞鹤、惠氏、达能、君乐宝等巨头垄断大部分市场份额 [7] - 前十大品牌市场占有率极高 新品牌进入门槛高 马太效应明显 [7] - 宜品营养在细分领域有名气 但整体品牌声量与超头部品牌存在较大差距 [7] 发展战略 - IPO募资将用于研发、产业链升级、智能制造、品牌建设、国际扩张和数字化基础设施建设 [1] - 公司拥有宜品、蓓康僖、欧士达等多品牌矩阵 覆盖大众到高端多个价格带 蓓康僖为市场头部羊奶粉品牌 [2] - 全产业链模式有效保障奶源安全稳定 符合消费升级趋势和行业监管要求 [2]