行业动态与公司背景 - 2025年婴配粉领域迎来多家IPO企业，特配粉和羊奶粉等小众赛道受到资本青睐 [1] - 特配粉行业第一的圣桐特医于2025年5月率先开启IPO，行业第二的宜品营养于同年8月底紧随其后赴港上市 [1] - 两家公司创始人均来自山东青岛老牌乳企圣元国际，存在深厚历史渊源 [1] - 牛奶婴配粉市场格局稳固，新品牌难有生存空间，但羊奶粉和特配粉赛道存在发展机会 [1] 宜品营养市场地位与业务构成 - 以2024年零售额计，宜品营养在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14%，在婴儿特配粉市场同样排名第二，市占率为4.5% [2] - 公司基本盘是羊奶粉，2024年总收入达到17.6亿元，其中羊奶粉占比约6成，年收入超10亿元，特配粉收入约2亿元出头 [2] - 公司业务包括婴幼儿配方羊奶粉、特配粉、婴幼儿配方牛奶粉、成人及儿童奶粉、OEM及乳制品相关材料等 [3] - 婴幼儿配方羊奶粉收入从2022年的7.72亿元增长至2024年的10.33亿元，占比从55.1%提升至58.6% [3] - 特配粉业务收入增长显著，从2022年的2376万元大幅提升至2024年的2.19亿元，占比从1.7%提升至12.4% [3] 公司财务表现与运营指标 - 公司营收从2022年的14.02亿元增长至2024年的17.62亿元，但2025年上半年收入为8.06亿元，同比下滑超10% [3][4] - 2025年上半年净利润为5669万元，同比缩水超40% [4] - 公司历史营收峰值出现在2021年，达18.6亿元，净利润2.7亿元，但后续未能超越 [4] - 2025年上半年婴幼儿羊奶粉毛利率达到59.6%，特配粉毛利率高达74.8%，均高于行业龙头澳优的55.9% [4] - 公司产品定位高端，如蓓康僖羊奶粉价格388元/罐（800g），高端品牌宜品蓓达458元/罐，特配粉单价超过700元/罐 [5] 产能与渠道状况 - 公司产能利用率持续下滑，整体利用率从2022年的76.9%降至2024年的73.5%，2025年上半年进一步降至72.9% [6][7] - 新建成的青岛工厂及欧贝加营养工厂产能利用率在2025年上半年同比显著下滑，后者从上年同期的35.4%降至5.7% [6] - 库存产品持续增加，从2022年末的6.10亿元增至2025年中的8.02亿元 [7][8] - 经销商数量增长放缓，2025年上半年末为2119家，较年初净增87家，远低于2024年全年净增超400家的水平 [5][6] - 2025年上半年新经销商数量仅为102家，显著低于2024年全年的457家 [6]