公司上市与业务概览 - 蔓迪国际于2025年11月20日正式向港交所递交《招股书》，计划在香港主板上市 [1] - 公司在中国脱发药物市场占据57%份额，连续十年排名第一，核心产品为米诺地尔生发剂 [1] - 2022年至2024年，公司营收从9.82亿元增长至14.55亿元，复合年增长率达21.7% [1] - 若上市成功，蔓迪国际将成为其控股股东娄氏家族继三生制药（1530 HK）和三生国健（688336 SH）之后的第三个资本市场平台 [1] 行业市场规模与需求 - 2024年中国脱发人群已突破3.39亿，相当于每4个人中就有1人受脱发困扰，其中35岁以下群体占比超60% [4] - 2024年中国头发健康管理市场规模达527亿元，较2018年的198亿元实现翻倍增长，预计到2035年将飙升至1714亿元，年复合增长率高达11.3% [4] - 脱发治疗业务是公司绝对核心，2022年至2025年上半年该板块营收分别达8.93亿元、11.22亿元、13.26亿元和6.75亿元，占总营收比例始终稳定在91%以上 [4] 核心产品表现与增长引擎 - 传统米诺地尔酊剂近三年销售额呈萎缩态势，2024年销售额9.91亿元较2023年11.13亿元减少，2025年上半年3.58亿元较去年同期4.8亿元亦下滑 [6] - 2024年推出的米诺地尔泡沫剂成为新增长引擎，2025年上半年销售额达2.83亿元，同比激增338%，收入占比一举跃升至38.7% [8] - 公司在电商平台拥有强大影响力，淘宝官方旗舰店有167.6万粉丝，京东自营旗舰店则有372.6万粉丝，两大平台上销量第一的产品均是生发泡沫剂 [6] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年，公司净利润从2.02亿元攀升至3.9亿元，毛利率维持在80%以上高位，分别为80.3%、82.0%、82.7% [9] - 2022年至2025年上半年，研发开支波动明显，分别为8000万元、4504万元、9219.6万元和1949.6万元，三年半合计为2.37亿元 [11] - 同期销售开支迅速上涨，分别为4.76亿元、5.48亿元、6.34亿元和3.75亿元，三年半合计为20.33亿元，相当于研发费用的近9倍 [13] 新业务拓展与挑战 - 皮肤健康业务贡献有限且持续下滑，核心产品莱兹他克莫司软膏营收从2022年5528.1万元降至2025年上半年2507.1万元，占比从5.7%跌至3.4% [8] - 体重管理业务的核心在研产品司美格鲁肽注射液处于III期临床，计划2026年提交注册申请，但国内已有16家企业布局GLP-1类药物，竞争白热化 [9] 控股股东背景与资本运作 - 控股股东娄氏家族在资本市场上已有三生制药（1530 HK）和三生国健（688336 SH）两家上市公司 [1] - 三生制药2025年上半年王牌产品特比澳销售额为23.71亿元，在国内血小板减少症治疗市场占据超过六成份额 [15] - 三生国健2025年前三季度实现营业收入11.16亿元，同比增长18.80%，归母净利润达到3.99亿元，同比大幅增长71.15% [18] - 2022年至2025年上半年，蔓迪国际累计向股东派发现金股息达14.2亿元，超过同期净利润总和，其中2025年上半年IPO申报前夕宣派7.7亿元特别股息 [20] - 大规模派息后，公司流动比率从2024年末的4.3降至2025年6月末的1，资产净值从11.27亿元缩水至5.33亿元 [20]

行业背景与市场机遇 - 中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，其中超过60%年龄在35岁以下，显示脱发问题呈现年轻化趋势 [1] - 脱发问题从小众焦虑演变为广泛关注的健康问题，为脱发治疗产品公司提供了确定性的成长机遇 [1] 公司市场地位与历史 - 公司于2001年在国内获批首款5%米诺地尔酊剂产品，以蔓迪品牌填补了国内脱发治疗市场关键空白 [1] - 按销售额计算，公司的蔓迪系列米诺地尔类产品自2014年起连续十年位居中国脱发药物市场第一 [1] - 2018年至2024年，公司蔓迪系列米诺地尔类产品的销量总计超过5000万瓶 [1] 财务表现 - 收入持续增长，2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元、7.43亿元 [2] - 毛利率保持高位，报告期内毛利率分别为80.3%、82%、82.7%、81.1%，始终保持在八成以上 [5] - 净利润持续增长，报告期内净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元、1.74亿元 [5] 产品收入结构 - 蔓迪产品系列是绝对收入主力，报告期内收入贡献度始终保持在9成以上，2025年上半年占比达92.4% [2] - 在蔓迪系列中，5%米诺地尔泡沫剂收入占比显著提升，从2024年的21.3%升至2025年上半年的38.7% [3] - 蔓迪洗发水收入占比在2025年上半年升至4.7%，为历史新高，其新款防脱发洗发产品上市前6个月销量达50万瓶 [3] - 莱兹产品及其他商业化产品收入占比相对较小且呈下降趋势 [2][3] 销售渠道 - 线上渠道销售表现突出，收入占比从2022年的55.2%持续提升至2025年上半年的74% [4][5] - 线下渠道收入占比相应地从2022年的44.8%下降至2025年上半年的26% [4][5] - 公司所有收入均于国内市场产生 [4] 产品管线与研发进展 - 公司在皮肤病学领域布局柯拉特龙乳膏，为全球首创适用于寻常痤疮的外用雄激素受体抑制剂，正进行国内III期临床试验，预计2027年提交药品注册申请 [6] - 在体重管理领域布局司美格鲁肽注射液，正进行国内III期临床试验，目标在2026年上半年提交药品注册申请，有望成为国内首批获批用于体重管理的国产司美格鲁肽制剂 [6] - 公司还拥有治疗白癜风的D2501和治疗肥胖的WS2505等早期资产 [6] - 在欧洲启动5%米诺地尔泡沫剂的开发，预期2026年通过DCP递交上市审批申请 [7] - 在国内，针对女性雄激素性脱发的5%米诺地尔泡沫剂III期试验已获批，计划2028年推出 [7] - 公司正在开发一种靶向泌乳素受体的人源化单克隆抗体，处于一期临床试验阶段，旨在为雄激素性脱发提供新型系统生物治疗方案 [7]