报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 股市交易转向局部主题，债市重回震荡 ，股指期货交易转向局部主题，上攻暂缺持续主线，股指期权建议续持卖权防御为主，国债期货全线上涨 [1] - 政治局会议延续“适度宽松”货币政策定调，给市场流动性带来稳定预期，资金面维持平衡偏松格局，债市前期连续走弱后重回震荡可能性大，中长期或震荡偏强 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为交易转向局部主题，上攻暂缺持续主线，周二沪指低开回落，量能缩至不足2万亿元，市场缺乏持续主线，周一两大因素被快速计价，交易转向商业航天和英伟达概念等局部主题，多数行业收跌，通信、电子行业收涨，仅创业板指收红，科创100跌幅大于科创50或反映部分公募资金调仓，主线分散，“春躁”进攻时点待察，操作上看长做多，短期关注涨价链及高股息 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差分别为 -15.02 点、-6.36 点、-26.93 点、-32.78 点，较上一交易日变化 -6.47 点、-2 点、1.44 点、9.86 点；跨期价差（当月 - 次月）分别为 15.2 点、6 点、55.6 点、77.2 点，环比变化 -0.6 点、0.4 点、2 点、0.4 点；持仓分别变化 -3493 手、-3696 手、902 手、3359 手 [7] - 操作建议为红利 ETF + IC 多单 [7] 股指期权 - 观点为续持卖权防御为主，昨日权益市场涨跌互现，沪指单日收跌 0.37%，期权各品种市场成交额大幅回落 29.89%，期权投资者中期维持震荡观点，昨日期权情绪指标走势偏弱，隐含波动率回落 [2][7] - 操作建议为备兑 [7] 国债期货 - 观点为国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS 和 TL 主力合约分别变化 0.12%、0.07%、0.02%和 0.45%，T 主力合约日内走势震荡，最终收于 107.980 [2][8] - 成交持仓方面，T、TF、TS、TL 次季成交量分别为 75883 手、57038 手、30157 手、110374 手，1 日变动 -22485 手、-15253 手、-7733 手、-64954 手；持仓量分别为 220366 手、130042 手、64994 手、145238 手，1 日变动 -284 手、-728 手、1373 手、-1089 手 [8] - 跨期价差方面，T、TF、TS、TL 当季 - 次季价差分别为 0.180 元、0.000 元、0.032 元、0.160 元，1 日变动 -0.020 元、0.015 元、-0.006 元、0.100 元 [8] - 跨品种价差方面，TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL 次季价差分别为 103.590 元、99.075 元、301.740 元、211.350 元，1 日变动 0.010 元、-0.004 元、0.002 元、-0.140 元 [8] - 基差方面，T、TF、TS、TL 次季基差分别为 0.079 元、-0.082 元、-0.043 元、0.455 元，1 日变动 -0.008 元、-0.006 元、-0.009 元、-0.007 元 [8] - 央行开展 1173 亿元 7 天期逆回购操作，当日 1563 亿元逆回购到期，单日净回笼 390 亿元，资金面平稳向宽，DR001 加权平均利率小降并重返 1.3%下方，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价基本持稳在 1.45% - 1.46%区间 [8] - 操作建议为趋势策略震荡，套保策略短期空头套保、中期多头替代，基差策略关注正套机会和基差走阔，曲线策略关注曲线走陡 [10] 经济日历 - 中国 11 月 M0 货币供应同比前值 10.6%，中国 11 月 M1 货币供应同比前值 6.20%，公布时间待定 [12] - 美国 10 月 JOLTS 职位空缺（万人）预测值 711.7，公布时间为 2025 - 12 - 9 23:00 [12] - 美国 FOMC 利率决策（下限）前值 3.75%，预测值 3.50%，公布时间为 2025 - 12 - 11 3:00 [12] 重要信息资讯跟踪 - 中国、伊朗、沙特三方联合委员会第三次会议于 2025 年 12 月 9 日在德黑兰举行，伊沙重申遵守《北京协议》，中方强调愿继续支持和鼓励伊沙发展关系 [12] - 11 月份全国猪肉供应充足，价格环比小幅下降，10 月末全国能繁母猪存栏 3990 万头，环比降 1.1%，同比减 2.1%，较去年年末高点减少 90 万头，时隔 17 个月重回 4000 万头以下，11 月份北京新发地市场白条猪日均上市量比 10 月份增加 10.57%，比去年同期增加 7.54%，猪肉供应量达今年以来最高点，价格处近 5 年同期较低水平 [13] 衍生品市场监测 报告提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容

文章核心观点 - 英伟达H200 AI芯片获得对特定中国客户的出口许可，但需缴纳约25%的收入分成[3][4] - 文章核心论点为H200是“生不逢时”的一代产品，市场处境尴尬，可能被客户战略性跳过[4][7][8][22] 产品技术规格对比 - H200基于Hopper架构，是H100的“大显存版”，显存容量141 GB，显存带宽4.8 TB/s，FP8算力约4 PFLOPS，与H100持平[5] - 下一代Blackwell架构的B200采用双芯片封装，显存容量192 GB，显存带宽8.0 TB/s，FP8算力约10 PFLOPS，性能显著超越H200[5] - 中国特供版H20基于阉割版Hopper架构，显存96 GB/141 GB，带宽4.0 TB/s，FP8算力仅0.296 PFLOPS[5] H200市场处境尴尬的原因 - **生不逢时**：H100在2022-2023年大规模交付，抓住了ChatGPT爆发初期的算力抢购潮，建立了庞大集群；而H200在2024年中开始铺货时，下一代Blackwell（B200）已发布，许多客户选择跳过H200直接等待性能提升4倍的B200[9][10][11] - **HBM3e产能瓶颈**：H200升级的关键是采用HBM3e内存，但初期产能和良率不足，有限的产能可能优先分配给利润更高的Blackwell系列，导致H200交付周期长于H100[12][13][14][15] - **产品定位偏科**：H200的升级主要在显存和带宽，对于大模型推理任务（吃显存带宽）性能提升近翻倍；但对于模型训练任务（更吃核心算力），因其计算核心与H100相同，训练速度没有质的飞跃[16][17][18] - **集群同构性要求**：大规模训练集群要求所有GPU性能一致，已在运行H100集群的客户为保持同构性，在扩容时倾向于继续采购H100，而非引入H200造成异构环境，导致H200的额外性能无法发挥[19][20] 各代产品的市场角色 - H100被视为“开创者”，享受了大模型爆发的第一波最大红利[21] - B200被视为“储君”，是市场等待的下一个主力产品[22] - H200被视为夹在中间的“过渡者”，性能虽强于H100，但因发布时机问题，注定无法大规模普及[22]

消息面，据报道，美国总统特朗普已批准英伟达向中国出口H200 AI芯片，条件是美国政府可从销售额中抽取25%的分成。算力板块受催化，光模块占比超 50%的通信ETF（515880）涨超3%。 今年以来通信ETF（515880）在A股表现优异，在AI发展叙事的助力下，截至写稿年内涨幅超120%，居全市场ETF涨幅第一。 光模块持续受到算力主线催化。一方面受惠于计算芯片放量，配套的光模块出货量水涨船高，另一方面光模块800G/1.6T技术升级明确，渗透率或持续提 高。总体上处于量价齐升状态，市场规模迅速扩容，增速明年或比今年更高。往后看，A股核心环节目前"卖铲人"的逻辑很清晰，龙头效应也有望加强。 通信ETF（515880）规模超120亿居同类第一，光模块含量超54% 另一方面，利好海外算力和国产下游应用，关注通信ETF、软件ETF和计算机ETF配置机会。此前中国互联网大厂无法购置英伟达GPU，国产GPU又产能有 限，算力较为匮乏。今年以来，国产大模型和北美的差距肉眼可见，我们认为多是算力受限所致。因此H200放行之后，国产大模型和应用侧或加速发展。 此外，国内递延的算力需求释放，英伟达单季或有额外20-50亿美 ...