核心业绩表现 - 1H25收入5.48亿美元 同比下滑2% 归母净亏损0.47亿元 同比减亏52% 利润端表现超出预期 [1] - 公司整体EBITDA增至1.28亿美元 较1H24的0.59亿美元实现显著提升 [2] - 三项费用总额同比减少14.5% 运营费用率同比下降8.1个百分点 研发费用率从20.6%降至13.2% [2] 分业务收入表现 - 冠脉业务收入同比下滑2.1% 其中国内收入基本持平 球囊和配件收入分别增长38%和21% 海外收入因中东冲突及渠道调整同比下降10% [1] - 骨科收入同比下降3.7% 心律管理收入下降1.4% [1] - 大动脉及外周业务受集采影响收入下降9.2% 神经介入业务下降6.2% [1] - 结构性心脏病收入增长2.7% 手术机器人收入大幅增长77.0% 外科业务收入增长42.8% [1] - 集团出海业务收入达0.60亿美元 同比增长57.3% [1] 分业务盈利改善 - 骨科板块净亏损同比收窄57.9% EBITDA同比增长28.5% [2] - 心律管理业务实现EBITDA转正 [2] - 心通医疗净亏损同比收窄96.2% 微创机器人净亏损同比收窄58.9% [2] 资产处置与业务重组 - 通过非核心业务处置获得0.26亿美元正向收益 [2] - 公司考虑对心律管理业务进行策略重组 可能将其与微创心通业务合并 目前背负该业务股份回购义务2.54亿美元 [2] - 计划出售物业 权益法计量的被投资公司及其他资产 正与多家潜在投资者磋商直接投资附属公司 [2] 未来展望 - 预计随着海外地缘冲突缓和及国内集采企稳 下半年各业务将呈现良好修复趋势 [1] - 业务重组及资产处置活动有望改善集团负债和现金流状况 [2]

报告公司投资评级 - 维持给予乐普医疗“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，结构性心脏病业务表现亮眼；2025Q1业绩环比回暖，经营趋势向好；公司聚焦主业，多维拓展，保持长期稳健态势 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调乐普医疗2025 - 2027年收入及毛利率预测，预测2025 - 2027年EPS分别为0.54/0.61/0.67元（原预测25 - 26年EPS为0.75、0.90元），给予2025年23倍市盈率，对应目标价12.42元 [2] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为79.8亿、61.0亿、68.4亿、73.8亿、79.7亿元，同比增长-24.8%、-23.5%、12.0%、7.9%、8.0%；营业利润分别为15.5亿、2.5亿、12.0亿、13.7亿、15.0亿元，同比增长-41.0%、-83.6%、375.6%、13.6%、9.6%；归属母公司净利润分别为12.6亿、2.5亿、10.1亿、11.5亿、12.6亿元，同比增长-42.9%、-80.4%、309.1%、13.6%、10.2% [4] 业绩情况 - 2024年公司营收61.0亿元（同比-23.5%），归母净利润2.5亿元（同比-80.4%），剔除减值影响后扣非归母净利润4.4亿元（同比-65.0%）；2025Q1营收17.4亿元（同比-9.7%，环比+31.8%），归母净利润3.8亿元（同比-21.4%，环比+168.1%） [10] 业务板块营收情况 - 2024年医疗器械业务营收33.3亿元（同比-9.5%），药品业务营收17.6亿元（同比-42.3%），医疗服务及健康管理板块营收10.2亿元（同比-19.2%）；2025Q1医疗器械板块营收9.0亿元（同比+2.1%），药品业务营收5.9亿元（环比+111.4%），医疗服务及健康管理业务营收2.4亿元 [10] 可比公司估值 - 选取康拓医疗、爱迪特等公司作为可比公司，2025年平均调整后市盈率为23倍 [12] 财务报表预测与比率分析 - 对乐普医疗2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表进行预测，并分析成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [13]