农夫山泉业绩表现 - 2025年上半年营收256亿元同比增长15.6% 净利润76亿元同比增长22% [3] - 茶饮料业务收入100.89亿元首次超越包装水 同比增长19.7%占总收入39.4% 东方树叶系列为核心增长引擎 [3] - 包装水业务收入94.43亿元同比增长10.7% 红瓶水占比提升至78%以上 经营利润率回升至35% [3] - 果汁饮料业务收入25.64亿元同比增长21.3% 国际化战略启动 核心产品已登陆香港3500家终端 [3] 古茗茶饮扩张动态 - 上半年营收56.63亿元同比增长41.2% 经调整利润10.86亿元同比增长42.4% 门店总数达11179家同比增长17.5% [4] - 单店日均GMV从6200元提升至7600元 日均售出杯数从374杯增至439杯 80%新店位于二线及以下下沉市场 [4][5] - 上半年推出52款新品 超8000家门店配备咖啡机 小程序注册会员达1.78亿 季度活跃会员5000万 [5] 安踏集团多品牌运营 - 上半年营收385.44亿元同比增长14.3% 经营利润101.31亿元同比增长17% 电商收入占比提升至34.8% [6] - 安踏品牌收入169.5亿元同比增长5.4% FILA收入141.8亿元同比增长8.6% 其他品牌收入74.1亿元同比增长61.1% [6] - 与Musinsa成立合资公司持股40% 收购Jack Wolfskin户外品牌 在东南亚中东北美欧洲推进国际化 [6][7] 名创优品战略升级 - 第二季度营收49.7亿元同比增长23.1% 其中TOP TOY品牌收入4亿元同比增长87% 海外收入占比提升至42.6% [8][9] - 国内推出MINISO LAND千平大店 已布局11家 海外在纽约巴黎迪拜开设标杆门店 美国市场营收增长超80% [9] - 全球门店总数达7612家 TOP TOY获淡马锡战略融资 投后估值约100亿港元 [10] 餐饮与零售创新 - 海底捞在北京推出创新概念店与首家社区店 社区店提供早餐并延长营业至凌晨3点 设五大特色功能区 [15] - 永辉超市北京调改店已达170家 开业满3个月门店均实现盈利 今年预计完成20家北京门店调改 [17] - 万辰集团上半年净利润4.72亿元同比增长50359% 量贩零食业务营收223.45亿元 门店数量达15365家 [19] 行业调整与扭亏进展 - 呷哺呷哺上半年净亏损收窄70.5%至0.81亿元 关闭135家门店 同店销售下滑15.6% [22] - Keep上半年经调整净利润1035万元扭亏为盈 毛利率提升至52.2% 月活跃用户2249万 [23] - 九毛九集团预计下半年关闭40-50家太二门店 推进怂火锅和九毛九新门店模型 [21] 新品与营销活动 - lululemon举办夏日乐挑战活动覆盖42城市 吸引6000人参赛 推出全新FAST AND FREE跑步系列及Split Shift跑鞋 [12][16] - 五粮液推出29°低度白酒 targeting年轻群体 500ml装售价399元 邓紫棋担任代言人 [13] 市场传闻回应 - 安踏否认参与收购加拿大鹅 对彪马收购传闻表示"不评论市场传闻" [24]

核心观点 - 中金维持农夫山泉盈利预测及目标价54港元 对应25/26年市盈率37/33倍 上行空间7% 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入256亿元同比增15.6% 净利润76亿元同比增22% 符合预期 [1] 财务表现 - 1H25收入256亿元同比增15.6% 净利润76亿元同比增22% [1] - 毛利率同比提升1.5个百分点至60.3% 主因PET等原材料价格下行及产品结构改善 [3] - 销售费用率同比下降2.8个百分点至19.6% 处于历史低位 A&P费用率持续下行 [3] - 净利率达29.7%创历史新高 尽管捐赠及汇兑损失拖累净利润1.1-1.2亿元 [3] 业务板块表现 - 包装水收入同比增10.7% 市占率同比提升2.5个百分点 红瓶水战略推动铺货率提升 [2] - 茶饮收入同比增19.7% 东方树叶通过开盖赢奖等活动表现亮眼 新口味陈皮白茶及菊花普洱反馈良好 [2] - 果汁收入同比增21.3% 增速领先各板块 受益水溶C100功能性认可度提升及100%果汁渗透率提高 [2] - 功能饮料收入同比增13.6% 苏打水等品类亦有不错表现 [2] 运营与战略 - 公司加速拓展海外业务 6月多款产品登陆香港市场 [4] - 长期布局天然健康产品 深入产业链上游 如在云南捐献5座茶厂优化品质 [4] - 产品战略契合无糖健康消费趋势 竞争优势持续显现 [4] 前景展望 - 下半年收入有望加速增长 因基数更低及产品势能提升 [4] - 利润率料持续受益原材料价格下行呈改善趋势 [4] - 收入增长具备长期持续性 海外业务贡献有望增加 [4]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩全面回暖 超出市场预期 主要得益于舆论影响消退后红瓶水推广力度加大和绿瓶水补贴减少 同时茶饮业务盈利能力创新高 功能饮料和果汁加速铺货 毛利率提升和费用率下降推动净利率提升至29.8% [1][9][10] 包装水业务 - 营收94.4亿元 同比增长10.7% 结束连续两个财报期下滑 重新实现正增长 [2][12] - 红瓶水收入占比从24H2的75%提升至25H1的78%以上 经营利润率回升至35% 基本恢复至舆论前水平 [2][13] - 公司减少绿瓶水补贴至每件1元（24年为2元） 70%以上夫妻店倾向推广红瓶水 因消费者健康标签认可度高且复购率强 [12] - 公司加大1.5L/2L/4L大包装红瓶水推广 契合家庭及餐饮场景对水源健康性的需求 [12] 茶饮业务 - 营收100.9亿元 同比增长19.7% 超出市场预期的97亿元 增速因体量扩大有所放缓但仍超预期 [3][17] - 东方树叶通过"一元乐享"活动及下沉市场渗透 无糖茶市占率从70%提升至75% [3][17] - 经营利润率提升4个百分点至48% 创历史新高 得益于规模效应释放和铺货密度增加 [3][17] 功能饮料与果汁业务 - 功能饮料营收29亿元 同比增长13.6% 电解质水（力量帝）网点从120万家增至180万家 占功能性饮料收入近50% [19] - 果汁营收25.6亿元 同比增长21.3% 17.5°NFC橙汁因与山姆渠道合作成为热销单品 拓展家庭消费场景 [19] 财务表现 - 总营收256.2亿元 同比增长15.6% 净利润76.2亿元 同比增长22.1% 净利率29.7% [5][9] - 毛利率提升1.5个百分点至60.3% 因PET/瓦楞纸等原材料成本下降及高毛利品类（红瓶水/无糖茶/NFC果汁）占比提升 [4][23] - 销售费用率下降2.8个百分点至19.6% 因绿瓶水补贴减少及终端网点扩张至300万家带来的单位配送成本下降 [5][25] - 管理费用率稳定在4.2% [5] 市场策略与竞争格局 - 公司通过绿瓶水完成打压对手和提升下沉市场市占率的目标后 重新聚焦红瓶水推广 掌握价格战节奏 [6][7] - 茶饮业务通过产品力先发优势及健康品牌心智构建壁垒 强化电解质水/NFC等健康品类背书 [7][17]

农夫山泉业务表现 - 2024年全年营收微增0.5%，净利润增幅微弱，下半年营收同比下降6.7%，净利润下降3.8% [1] - 瓶装水业务营收160亿元，同比下滑21.3%，运营利润率从36%降至31% [25] - 茶饮品业务营收首次超越瓶装水业务，同比增长32.3%，但增速较上半年59.5%有所放缓 [2][4] 茶饮品市场竞争 - 茶饮市场竞争激烈，参与者包括统一、康师傅、元气森林、果子熟了、茶小开等品牌 [3] - 新兴品牌采取赊账签单等激进铺货策略，农夫山泉等主流品牌不允许签单 [4] - 农夫山泉推出1.5L装东方树叶，上市后供不应求，但产品线单一可能限制长期竞争力 [6][7] 渠道与营销策略 - 农夫山泉业务员执行狼性文化，高频率拜访店铺，提供冰箱和陈列费，占据黄金位置 [12][14] - 绿瓶纯净水定价9.9元/12瓶，通过价格战挤压怡宝、娃哈哈，但利润低导致商家兴趣不高 [19][22] - 绿瓶水推广策略矛盾，高层公开贬低其价值，导致渠道信心不足 [23] 战略布局与投资 - 农夫山泉在云南投资1亿元建设五座初制茶厂，提升供应链能力 [8] - 计划进军海外茶饮市场，目标发达国家，以应对国内增长压力 [9] - 舆论风波影响有限，娃哈哈未能实质性威胁农夫山泉渠道优势 [11][16] 业务挑战与调整 - 瓶装水业务面临增长乏力，需解决红瓶天然水与绿瓶纯净水的内部竞争 [17][25] - 茶饮品业务虽增长强劲，但需丰富产品线以应对市场多样化需求 [6][7] - 渠道管理过度强势可能引发商家不满，需平衡执行力度与合作关系 [14][15]

业绩概览 - 2024年公司实现营业收入428.96亿元，同比+0.5%，归母净利润121.23亿元，同比+0.4% [3] - 24H2营收207.23亿元，同比-6.7%，归母净利润58.84亿元，同比-6.7% [3] - 24年归母净利润率28.3%，24H2为28.4%，均同比持平 [7] 分品类表现 包装饮用水 - 24年营收159.52亿元，同比-21.3%，24H2营收74.22亿元，同比-24.4% [4] - 24H2市占率环比回升，但同比跌幅扩大，主因2月负面舆情余波、主动降库及绿瓶水促销 [4] - 24年经营利润率31.2%，24H2为30%，分别同比-5.1/-6.1pcts，受绿瓶促销及规模效应弱化拖累 [6] 即饮茶 - 24年营收167.45亿元，同比+32.3%，24H2营收83.14亿元，同比+12.8%，增速环比放缓因23H2高基数（23H2同比+104.8%） [4] - 24年经营利润率45.2%，24H2为46.2%，分别同比+0.8/+0.9pcts，受益东方树叶收入占比提升及规模效应 [6] 功能饮料与果汁 - 功能饮料24年营收49.32亿元，同比+0.6%，24H2营收23.82亿元，同比-2.6%，增速放缓因23H2高基数（23H2同比+34.7%） [5] - 果汁24年营收40.85亿元，同比+15.6%，24H2营收19.71亿元，同比+6.6%，主因产品升级 [5] - 果汁经营利润率24.9%，同比-1.9pcts，受水果季节性因素影响产能利用率 [6] 财务指标 - 24年毛利率58.1%，24H2为57.3%，分别同比-1.4/-1.6pcts，主因绿瓶水促销、包装水销量降及果汁原料成本上涨 [6] - 24年销售费用率21.4%，24H2为20.3%，均同比-0.4pcts，物流费率下降对冲广告促销开支 [6] - 其他收入及收益21.29亿元，同比+15.6%，增厚净利润 [7] 未来展望 - 包装水25年策略聚焦"绿瓶+红瓶"组合，绿瓶补贴或收缩，红瓶推新包装/规格促增长 [9] - 即饮茶25年增速或放缓，但通过供应链建设、营销投入及新品巩固无糖茶龙头地位 [9] - 25年整体营收有望在低基数下实现双位数增长 [9]