行业趋势 - 商超行业以自有品牌突围形成共识 例如胖东来的DL精酿啤酒 华润万家的润之家谷饲鲜鸡蛋 美团小象超市的象大厨手作糯米烧卖 阿里盒马的盒马烘焙瑞士卷 [1] - 自有品牌有助于零售企业形成差异化竞争优势 优化供应链体系 打造高毛利商品 推动行业从价格竞争转向价值竞争 [2] - 发展自有品牌对行业整体成长具有积极意义 能提升企业毛利 优化供应链效率 满足消费者对品质生活的追求 [2] 公司进展 - 步步高上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元 同比扭亏为盈 通过关闭低效门店 调改潜力门店 开展自有品牌战略改善经营业绩 [1] - 红旗连锁上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元 同比增长5.33% 持续开发扩容红旗优选系列产品 打造高质低价商品 [1] - 中百控股新增自有品牌商品300多个 推出中百超市精选系列和百屿森系列 [2] - 重庆百货自营黄金品牌宝元通已开设4家门店 累计销售1500万元 正积极研发定制金条 钱币 手串项链等产品 [2] - 新华百货通过扩大自有品牌商品范围 针对性降低商品成本 涵盖生鲜类商品 并通过源头采购 联合养殖等方式降低采购成本 [2] 挑战与建议 - 自有品牌发展过程中出现同质化产品累积 品质不佳 缺乏持续创新等问题 影响消费者体验和行业健康发展 [2] - 自有品牌未来空间巨大 应成为企业长期战略 需做好定位 选好方向 制定体系化开发方案 构建供应链优势 回归品质加差异化本质 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1业绩超预期：营业收入48.08亿元（同比-7.30%），归母净利润2.81亿元（同比+5.33%），扣非净利润2.62亿元（同比+8.63%）[6][7] - Q2净利润显著增长：归母净利润1.24亿元（同比+20.34%），扣非净利润1.10亿元（同比+21.96%），主因新网银行投资收益同比+70.65%及毛利率改善[7] - 线上线下融合策略深化：抖音直播常态化运营，计划在千家门店开设外贸商品专区[7] 财务表现 - **营收结构**：25H1主城区/郊县分区/二级市区/其他业务营收分别为24.32/18.09/1.88/3.79亿元，同比-8.21%/-6.47%/-10.18%/-3.67%[7] - **品类表现**：日用百货/食品/烟酒营收同比-15.98%/-6.18%/-6.11%[7] - **盈利能力**：25H1毛利率29.85%（同比+0.87pct），Q2毛利率30.54%（同比+2.42pct）；25H1归母净利率5.84%（同比+0.70pct）[7] - **费用控制**：25H1销售费用率22.82%（同比+0.88pct），管理费用率1.22%（同比-0.22pct）[7] - **投资收益**：25H1新网银行投资收益7283万元（同比+22.69%），Q2投资收益3816万元（同比+80.63%）[7] 业务策略 - 门店优化：开发"红旗优选"高质低价产品，强化区域差异化竞争力[7] - 数字化转型：通过社交电商引流，提升私域流量复购率[7] - 供应链协同：依托密集门店网络及信息化管理提升经营效率[7] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：5.32/5.54/5.85亿元，对应PE 15/14/13倍[6][7] - 2025E营收101.58亿元（同比+0.3%），2026E营收104.02亿元（同比+2.4%）[6][7]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价6.55元 [1][6][8] 核心财务表现 - 1H25营收48.1亿元（yoy-7.3%），归母净利润2.8亿元（yoy+5.3%），扣非净利润2.6亿元（yoy+8.6%）[1] - Q2营收23.3亿元（yoy-7.4%），归母净利润1.2亿元（yoy+20.3%），净利率同比+1.2pct至5.3%[1][3] - 毛利率同比+2.4pct至30.5%，管理费用率同降0.6pct至1.1%[3] 业务分项表现 - 分品类：H1烟酒/日用百货/食品收入分别同比-6.1%/-16.0%/-6.2%至17.0/5.9/21.3亿元[2] - 分地区：成都市区/郊县营收分别-8.2%/-6.5%至24.3/18.1亿元，下沉市场表现更优[2] - 新网银行投资收益0.7亿元，占利润总额22.3%[3] 战略转型举措 - 门店优化：关闭尾部渠道，川南增设配送中心强化下沉市场布局[2][5] - 自有品牌：扩容"红旗优选"系列，设立成都必购商品专区[4] - 技术赋能：探索AI在供应链、库存管理及门店运营的全链条应用[4] - 渠道融合：抖音直播实现"线上销售+线下核销"，提升私域流量转化[5] 盈利预测调整 - 下调2025-27年营收预期至94.4/96.6/98.6亿元（幅度-8.1%/-8.1%/-8.2%）[6] - 维持2025-27年净利润预期5.5/6.0/6.1亿元，对应EPS 0.41/0.44/0.45元[6][12] - 可比公司25年PE均值41x，给予公司16x PE估值[6][14] 行业与市场机遇 - 世运会举办有望提升Q3旅游客流，带动门店增收[4] - 零售行业可比公司平均25年PE 40.8x，显示板块估值溢价[14]