核心观点 - 高盛通过虚拟调研得出结论，中国核电装机增长轨迹日趋积极，而光伏板块前景相对偏弱，并明确了核电领域的四大核心机遇 [1] 装机规模与增长驱动 - 政策积极导向驱动核电装机快速增长，目标在2035年将核电发电占比从2024年的4%提升至10% [2] - 2024-2035年间，核电发电量将实现高双位数复合增长率，年新增装机量预计达8-10GW，较2019-2024年年均新增1-4GW实现翻倍，2024年核电年装机量为4GW [2] - 装机迎来拐点的核心驱动力是加速发展的IDC产业与持续提升的可再生能源渗透率，催生了对可靠清洁电力的强劲需求 [2] 技术发展管线 - 三代大型机组华龙一号是2035年核电目标的核心支撑，已有41台机组获批（7台投运，34台在建），单台年发电量超100亿千瓦时，设计寿命60年并可延至80年 [3] - 三代小型模块堆玲龙一号作为补充，预计2026年投运，具备多用途属性，单台年发电量超10亿千瓦时，设计寿命60年 [3] - 四代反应堆包括高温气冷堆和熔盐堆，前者运行温度达500-600℃，可满足高耗能产业需求，后者能将钍燃料转化为铀燃料，降低对进口铀的依赖 [3] - 核聚变被视为清洁发电终极方案，国内主攻托卡马克磁约束路线，但商业化仍需在极端材料领域取得突破 [4] 出海优势与市场策略 - 中国核电出海具备产能、成本、供应链三重优势，国内年核电反应堆产能可达12台，而国内年需求仅8-10台，存在输出余量 [5] - 市场分层明确：在“一带一路”新兴市场主推华龙一号，针对欧盟等高电价发达市场则以玲龙一号为核心输出产品 [5] - 国产华龙一号前期投资资本开支为2200-2600美元/千瓦，较海外同行低约60%，核心优势源于更短的建设周期（国内5-7年，海外普遍超10年） [6] - 国内已实现核电核心设备100%国产化，华龙一号整体国产化率超85%，玲龙一号整体国产化率超90%，供应链稳定性高 [6] 产业链盈利格局 - 核电产业链上下游盈利表现将呈现显著分化 [6] - 下游运营商如中广核电力、中国核电表示，受电力市场化改革下上网电价下行影响，公司盈利增速将慢于营收增速 [6] - 上游供应链企业因行业准入壁垒较高，业务利润率优于现有其他业务，未来订单量与盈利水平均存在上行空间，具备更高盈利弹性 [6]

全球核电格局现状 - 美国核电2023年发电量为7810亿千瓦时，占全国总发电量的18.9%，以96.95吉瓦的装机容量在数据上保持全球首位 [1] - 中国核电以58台在运机组、60.88吉瓦的装机容量规模位居全球第二位 [3] 中美核电发展模式与成本对比 - 美国核电发展停滞，主因是资本主义追求极致理性下的经济性考量，而非技术不行 [3] - 以西屋电气AP1000技术建造的沃格特尔3号和4号机组，最终成本涨至300亿美元及以上，超支显著 [3] - 美国页岩气革命大幅降低了天然气发电成本，导致华尔街资本因核电投资周期长、合规成本高、回报慢而避开 [3] - 中国核电具备强大的工业制造能力，华龙一号、国和一号等机组的国产化率已达100%，单位造价降至约每千瓦1.3万元人民币 [5] - 中国核电建设周期已缩短至4至5年，而美国核能监管委员会（NRC）的审批流程仍争论不断 [5] - 美国现有94台陈旧机组大多建于20世纪70到80年代，但平均容量因子超过92%，凭借极致的运维效率使折旧完毕的资产高效运转 [5] 下一代核电技术竞争 - 美国正在布局下一代技术，战术上舍弃昂贵的大型堆，转向研发小型模块化反应堆（SMR） [7][8] - 泰拉能源在怀俄明州动工的钠冷快堆示范项目，旨在凭借美国在基础物理及材料科学的基础，绕过传统建设环节，确立下一代核能标准 [8] - 中国在工程化落地方面有优势，但在底层原始创新领域尚处验证阶段 [10] - 中国石岛湾的高温气冷堆（第四代）已完成满功率运转，熔盐堆也完成了钍基试验，但大规模商业化仍需克服材料寿命验证及良率提高等难关 [10] 供应链与能源安全挑战 - 美国正在构建排他性的核能供应链联盟，联合盟友对高性能核燃料及控制芯片实行封锁 [10] - 中国拥有60吉瓦的庞大装机容量，需应对地缘政治摩擦蔓延至核燃料循环领域可能导致原料断绝供应的风险 [10] - 相较于建设速度，如何保证庞大能源系统的韧性是中国能源安全面临的核心挑战 [12]

人工智能 - 美股七雄（如苹果、微软等）在2023-2024年对美国股市回报贡献显著，推动标普500指数连续两年上涨超20% [2] - 英伟达等公司在AI基础设施领域占据主导，预计到2026年其数据中心收入占比将接近历史峰值 [2] - AI模型训练成本高昂，存在过度投资风险，如康宁光纤业务在互联网泡沫后的表现是前车之鉴 [2] 核能复兴 - 投资者对核电前景憧憬推动相关股票上涨，美国政府出台《Advance法案》简化审批流程 [3] - 核能项目成本超支问题严重，如佐治亚州Vogtle 3核电站多次延误且运行不稳定 [3] - 小型模块化反应堆商业化仍需时日，2025年美国无此类项目开工，中国相关项目也面临运行能力不足 [3] 美国政策 - "炼金术士"政策涉及放宽监管、关税调整、减税等，若对中国加征60%关税可能拖累美国GDP增长 [4] - 美国政府支出削减困难，福利支出占比高，非国防自由支配支出已处低位 [4] - 放宽监管可能提升生产率，与拜登政府监管激增形成对比 [4] 中国经济 - 中国面临货币供应增长下滑、贷款需求下降、房地产市场未触底等流动性挑战 [5] - 中美大国竞争加剧，美国限制台积电向中国供应先进芯片，可能影响MSCI中国股票估值上限 [5] - 日本化指数超日本，刺激计划效果有待观察 [5] 欧洲市场 - 欧洲劳动生产率落后于美国，能源价格高企压制制造业产出 [6] - 欧元区"统一适用"政策难以适配各国差异，劳动力流动性较低 [6] - 企业盈利水平整体低于美国，美股表现长期优于欧股 [6] 加密货币 - 比特币在2024年因美国SEC批准现货ETF等因素价格反弹 [7] - 加密货币账户持有者数量增长，但投机性强 [7] - 美国政府对加密货币的支持与行业政治献金密切相关 [7] 美国财政 - 特朗普拟议政策可能导致10年预算赤字增加，包括延长个人减税措施和降低公司所得税 [60] - 福利支出加上利息预计将在十年内永久超过联邦税务收入 [62] - 美国预算赤字在充分就业时期已然非常庞大 [63] 美国股市 - 标普500指数连续两年上涨20%以上，自1871年以来仅出现十次 [88] - 当前市场估值处于历史高位，美国股票估值百分位数达90% [76] - 企业部门财务结余占企业总增加值百分比显示企业状况异常强大 [79]