宏观环境 - 宏观情绪提振作用明显 “十五五”规划中关于治理“内卷式”“无序竞争”的表述使煤炭行业关注度提升 行业情绪得到显著提振 [1] - 中美经贸局势有所缓和 黑色系商品受宏观面影响较大 焦煤期货作为黑色系重要品种获得强劲支撑 [1] - 宏观利好与行业政策导向叠加 市场参与者对焦煤后市预期偏乐观 [1] 供应基本面 - 国内主产区内蒙古、山西等地受安全环保检查频次增加、部分矿山进行搬家倒面作业等影响 不少煤矿压缩焦煤供应增量 [1] - 上周焦煤产量为199.33万吨 较10月产量高点下降近6万吨 [1] - 314家洗煤厂产能利用率降至36.46% 日均产量为26.52万吨 环比减少0.15万吨 [1] - 蒙煤通关情况有所改善 但受蒙古国政局不稳定因素影响 高通关量持续性仍存在不确定性 [1] 需求基本面 - 下游焦化厂已对焦炭开启第三轮提涨 捣固焦提涨幅度在50~55元/吨 在原料焦煤现货价格持续上涨支撑下 本轮提涨落地概率较大 [2] - 焦化厂补库积极性提升 对焦煤的采购需求尚可 [2] - 钢厂铁水日均产量降至236.36万吨 较前期减少3.54万吨 但随着11月1日唐山解除钢铁行业应急响应 铁水产量继续下降空间不大 [2] - 钢厂后续对焦煤的需求将保持稳定 [2] 价格表现 - 产地炼焦煤价格持续上行 以长治市场为例 主流大矿本周上调炼焦配煤价格 [2] - 瘦精煤执行价格涨至1270元/吨 10月累计涨幅达80元/吨 [2] - 贫瘦精煤执行价格升至1130元/吨 10月累计涨幅达90元/吨 现货端支撑作用不断强化 [2] 库存结构 - 上游环节库存持续去化 煤矿原煤库存为431.61万吨 较上周减少11.52万吨 精煤库存为164.53万吨 环比减少25.01万吨 [3] - 314家洗煤厂精煤库存为284.4万吨 环比减少5.2万吨 持续保持去库态势 [3] - 上游环节库存持续去化直接反映出供应端产量增长乏力和需求尚可 [3] - 下游环节库存温和增加 全样本焦化厂焦煤库存为1052.48万吨 环比增加22.78万吨 247家钢厂焦煤库存为796.32万吨 环比增加13.36万吨 [3] - 下游库存温和增加证明其对焦煤的需求较好 整体库存结构对市场的支撑作用显著 [3] 后市展望 - 焦煤期货短期仍将维持偏强震荡态势 宏观情绪回暖与基本面供应偏紧格局尚未改变 [4] - 上游焦煤低库存 下游钢厂铁水在唐山解除应急状态后有复苏预期 中间贸易环节积极采购等因素仍将对价格形成支撑 [4] - 四季度主产区安全环保检查力度大概率会持续 供应增量空间有限 叠加后续北方供暖季等潜在支撑 焦煤价格底部或将抬升 [4]

交易概述 - 兗礦能源非全資附屬公司華聚能源以現金出資人民幣25,362.375萬元認繳售電公司新增註冊資本人民幣18,000萬元，增資完成後華聚能源持股比例由25%升至70%，售電公司成為兗礦能源附屬公司並納入合併財務報表 [1][2] - 交易於2025年8月29日簽署增資協議，華聚能源需在協議生效後60個工作日內完成付款，售電公司負責辦理工商變更登記手續 [1][15][19] - 山東能源作為兗礦能源控股股東（持股52.84%），本次交易構成關連交易，適用百分比率高於0.1%但低於5%，根據上市規則由總經理辦公會審議批准而非董事會 [1][20][22] 估值分析 - 採用收益法評估售電公司股東全部權益價值為人民幣16,908.25萬元，較賬面值14,616.95萬元增值2,291.30萬元，增值率15.68%，評估基準日為2024年8月31日 [3][6][14] - 收益法評估結果高於資產基礎法（評估值15,513.08萬元），因收益法包含無形資產價值如客戶資源、管理優勢等，而資產基礎法僅衡量有形資產 [5][6][7] - 折現率採用加權平均資本成本（WACC）11.40%，預測期為5年，明確預測期後收益增長率g假設為零 [9][17][18] 業務協同與戰略意義 - 售電公司2023年交易價差達人民幣0.011元/千瓦時，2024年引入AI技術後提升至0.02元/千瓦時，計劃通過規模擴張將簽約電量從2024年40億千瓦時提升至2027年60億千瓦時 [10][11] - 交易完成後兗礦能源將構建發電、售電、用電一體化產業鏈，發揮新能源發展戰略協同效應，提升市場競爭力 [20][26] - 根據《售電公司管理辦法》，售電公司實收資本需達人民幣1億元至2億元方可從事年售電量不超過60億千瓦時業務，本次增資支持其規模擴張需求 [14][20] 財務影響 - 交易完成後售電公司註冊資本從人民幣12,000萬元增至30,000萬元，華聚能源出資額中人民幣18,000萬元計入實收資本，7,362.375萬元計入資本公積 [3][15] - 售電公司2023年除稅後純利人民幣747.30萬元，2024年升至1,152.25萬元，資產總值截至2024年底為人民幣14,976.09萬元 [27][28] - 兗礦能源預期本次增資不會錄得盈虧，對集團資產及負債無重大影響，具體財務影響需待核數師審查 [21] 公司治理安排 - 增資完成後售電公司董事將全部由華聚能源委派，總經理由華聚能源提名，財務總監及副總經理由總經理提名後董事會決定 [19] - 過渡期（評估基準日至交割日）損益由售電公司享有或承擔，評估基準日前未分配利潤由增資後股東按持股比例享有 [19]