核心财务表现 - 2025年上半年营收86.76亿元同比增长24.37% 归母净利润9.79亿元同比激增60.84% 经营现金流净额暴增487.7%至14.56亿元 [1] - 第二季度归母净利润达5.05亿元 延续一季度增长势头 [2] 双品牌战略与市场份额 - 科沃斯品牌服务机器人收入48.05亿元 添可品牌智能生活电器收入36.61亿元 双品牌合计贡献总收入97.58% [2] - 洗地机器人国内线上零售额份额达73.1% 自身扫地机器人产品中洗地机型收入占比近60% [2] - 科沃斯品牌服务机器人全球出货187.6万台同比增长55.5% 添可品牌洗地机全球出货197.4万台同比增长17.5% [2] - 双品牌形成高低搭配立体化格局 科沃斯巩固大众市场 添可抢占高附加值高端市场 [3] 产品创新与技术优势 - X9系列采用滚筒活洗+飓风吸尘技术解决清洁痛点 T80系列以同价高配策略覆盖中端市场 [3] - 地宝MINI系列通过轻量化设计与多彩配色精准匹配小户型及年轻用户需求 [4] - 添可推出上下水系统解决手动换水痛点 模块化设计实现多场景清洁解决方案 [4] - 研发投入5.07亿元同比增长13.80% 形成滚动式创新闭环（X8技术储备转化至X9 洗地机技术反哺扫地机） [5] 渠道与全球化布局 - 线上覆盖传统电商与直播电商/私域运营 线下拥有8100家零售网点与170家双品牌旗舰店 [6] - 前装市场与头部装企/家居定制渠道合作实现装修阶段前置渗透 [6] - 海外收入占比达40.8% 科沃斯品牌海外收入占比提升至42.2% [6] - 欧洲市场二季度同比增长89.2% 美国市场增长86.5% 亚太市场通过渠道拓展快速渗透 [6] - 新品类海外收入同比增长120.6% 实现多品类协同全球化 [7]

公司债券概况 - 科沃转债债券代码为113633 SH 发行规模10 40亿元 债券余额10 40亿元 债券期限6年 [1] - 本期债券采用单利计息 付息频率为按年付息 到期一次还本 当期票面利率1 50% [1] - 债券起息日为2021年11月30日 报告期付息日为2024年11月30日 到期日为2027年11月30日 [1][12] - 债券无担保 发行时主体评级和债项评级均为AA 跟踪评级情况保持AA [1] 转股价格调整情况 - 2024年1月2日转股价格由175 41元 股调整为175 44元 股 因限制性股票回购注销 [1] - 2024年5月15日触发向下修正条款 但公司决定不向下修正转股价格 [2] - 2024年6月21日转股价格调整为175 15元 股 因实施2023年年度权益分派 [2] - 2024年7月30日转股价格调整为176 83元 股 因限制性股票回购注销 [2] - 2024年11月12日转股价格调整为175 17元 股 因限制性股票首次授予登记完成 [2] 公司经营情况 - 2024年营业收入165 42亿元 同比增长6 71% 营业成本88 46亿元 同比增长2 96% [3] - 2024年归属母公司股东净利润8 06亿元 同比增长31 70% 利润总额9 02亿元 同比增长38 14% [3] - 2024年末总资产150 26亿元 同比增长12 24% 净资产71 97亿元 同比增长9 91% [3] - 资产负债率52 10% 同比增加1 02个百分点 流动比率1 71 同比下降8 59% [3] - 2024年经营活动现金流净额8 52亿元 同比下降21 91% 投资活动现金流净额-7 63亿元 [3] 募集资金使用情况 - 2021年公开发行可转债募集资金净额10 30亿元 截至2024年末已使用7 73亿元 [4][5] - 多智慧场景机器人科技创新项目累计投入8 44亿元 已完工 [5] - 添可智能生活电器国际化运营项目累计投入3049 85万元 计划2026年6月完工 [5] - 科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目累计投入1 87亿元 计划2026年6月完工 [5] - 截至2024年末募集资金余额3 16亿元 含累计利息收入5692 35万元 [5] 公司业务情况 - 公司主营业务为家庭服务机器人和智能生活电器 拥有科沃斯和添可双品牌 [3] - 2024年服务机器人业务毛利率增加4 27个百分点 智能生活电器业务毛利率减少0 29个百分点 [3] - 公司积极布局商用服务机器人领域 通过技术赋能B端用户 [3] - 公司注册资本5 75亿元 法定代表人为庄建华 注册地址位于苏州市吴中区 [3]

财务表现 - 2024年公司营收165.42亿元，同比增长6.71%，归母净利润8.06亿元，同比增长31.70%，扣非归母净利润7.16亿元，同比增长48.09% [1] - 2024年第四季度营收63.16亿元，同比增长27.07%，归母净利润1.91亿元，同比增长2178.04%，扣非归母净利润1.85亿元，同比增长583.82% [1] - 2025年第一季度营收38.58亿元，同比增长11.06%，归母净利润4.75亿元，同比增长59.43%，扣非归母净利润3.56亿元，同比增长24.17% [1] - 2025年第一季度非经常性损益中，金融资产和负债相关的公允价值变动及处置收益为1.38亿元 [1] 业务收入结构 - 2024年科沃斯品牌服务机器人收入80.82亿元，同比增长5.22%，添可品牌智能生活电器收入80.61亿元，同比增长10.87% [1] - 清洁类电器OEM和ODM收入2.58亿元，同比下降33.99%，其他业务收入1.41亿元，同比增长43.40% [1] - 2024年服务机器人销量297.90万台，同比增长4.82%，智能生活电器销量559.32万台，同比增长0.04% [4] 地区收入分布 - 2024年境内收入94.30亿元，同比增长5.00%，境外收入71.12亿元，同比增长9.06% [2] 销售渠道 - 2024年线上收入111.02亿元，同比增长14.72%，线下收入54.40亿元，同比下降6.60% [3] 盈利能力指标 - 2024年毛利率46.52%，同比下降0.98个百分点，2024年第四季度毛利率43.50%，同比下降2.96个百分点，2025年第一季度毛利率49.68%，同比上升2.51个百分点 [4] - 2024年服务机器人毛利率44.97%，同比上升4.27个百分点，智能生活电器毛利率48.59%，同比下降0.29个百分点，其他产品毛利率13.44%，同比下降0.39个百分点 [4] - 2024年境内毛利率44.45%，同比上升3.37个百分点，境外毛利率49.27%，同比下降0.12个百分点 [4] - 2024年线上毛利率50.66%，同比上升1.30个百分点，线下毛利率38.08%，同比上升1.46个百分点 [4] - 2024年毛销差16.19%，同比上升2.86个百分点，2024年第四季度毛销差14.92%，同比上升6.32个百分点，2025年第一季度毛销差19.33%，同比下降0.15个百分点 [5] - 2024年净利率4.87%，同比上升0.93个百分点，2024年第四季度净利率3.02%，同比上升2.86个百分点，2025年第一季度净利率12.30%，同比上升3.72个百分点 [6] 费用结构 - 2024年销售费用率30.33%，同比下降3.84个百分点，管理费用率3.40%，同比下降0.36个百分点，研发费用率5.35%，同比上升0.03个百分点，财务费用率0.16%，同比上升0.33个百分点 [4] - 2024年第四季度销售费用率28.58%，同比下降9.28个百分点，管理费用率2.85%，同比下降0.50个百分点，研发费用率3.60%，同比下降0.82个百分点，财务费用率0.91%，同比上升1.10个百分点 [4] - 2025年第一季度销售费用率30.35%，同比上升2.66个百分点，管理费用率3.61%，同比上升0.25个百分点，研发费用率6.11%，同比下降0.23个百分点，财务费用率-0.67%，同比下降1.20个百分点 [4] 行业地位与展望 - 公司作为扫地机和洗地机行业龙头，通过科沃斯和添可双品牌驱动，产品覆盖多价格段，线上线下渠道全域布局，市场份额有望进一步提升 [6]

文章核心观点 - 公司2024年和2025Q1盈利能力改善，降本增效效果显现，上调2025 - 2027年盈利预测，上调目标价至67.25元，维持“增持”评级 [1][2] 投资建议 - 上调2025 - 2026年并增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS为2.76/3.16/3.58元/股，增速为+97.2%/+14.3%/+13.2%，2025 - 2026年原值为2.01/2.37元/股 [2] - 给予公司2025年25xPE，上调目标价至67.25元，维持“增持”评级 [2] 事件情况 - 2024年营收165.42亿元(+6.71%)，归母净利润8.06亿元(+31.7%)，2024Q4营收63.16亿元(+27.07%)，归母净利润1.91亿元(+2178.04%) [2] - 2025Q1营收38.58亿元(+11.06%)，归母净利润4.75亿元(+59.43%) [2] 业务表现 品牌业务 - 2024年科沃斯品牌服务机器人/添可品牌智能生活电器分别收入80.8/80.6亿元，+5.22%/+10.87% [3] - 2024年科沃斯品牌服务机器人/添可品牌洗地机全球出货达295/414万台，同比+16.9%/+28.3%，呈以价换量趋势 [3] - 2024Q4国补刺激下销售高增，科沃斯/添可单季度出货量分别同比+47.5%/+32.7% [3] 市场业务 - 2024年境内/境外分别收入94.3/71.1亿元，同比+5.00%/+9.06%，海外增长由欧洲市场拉动，科沃斯/添可2024年欧洲收入分别同比+51.6%/+64.0% [3] - 预计2025年国补延续和海外持续扩张，公司收入端将持续稳定增长 [3] 财务情况 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比+2pcts（会计准则追溯调整后），科沃斯品牌毛利率同比+4.1pcts，扫地机产品毛利率提升来自降本成效和产品结构改善，T50和X8中高端旗舰新品在2024Q4分别销售29.4/20.6万台 [4] - 2025Q1公司公允价值收益1.41亿元，约1.1亿元来自对参股公司会计核算方法变更，剔除此影响后盈利能力仍环比改善明显，后续有望延续 [4] 费用情况 - 2024年销售费用率-3.8pcts，广告营销及平台服务费在收入中占比同比-2.2pcts，预计精准营销投放使宣传费用率优化 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入165.4亿元，同比增长6.7%，归母净利润8.1亿元，同比增长31.7% [1] - 2024Q4单季营业收入63.2亿元，同比增长27.1%，归母净利润1.9亿元，同比增长2178% [1] - 2025Q1营业收入38.6亿元，同比增长11.1%，归母净利润4.7亿元，同比增长59.4%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长24.2% [1] - 2024年净利率同比提升0.9个百分点至4.9%，2025Q1净利率同比提升3.7个百分点至12.3% [2][3] 业务表现 - 2024年科沃斯品牌服务机器人收入80.8亿元，同比增长5.2%，添可品牌智能生活电器收入80.6亿元，同比增长10.9% [1] - 2024Q4科沃斯品牌出货量同比增长47.5%，添可品牌出货量同比增长32.7% [1] - 2024年清洁电器OEM/ODM收入2.6亿元，同比下降34%，其他业务收入1.4亿元，同比增长43.4% [1] 区域与渠道表现 - 2024年国内收入94.3亿元，同比增长5%，国外收入71.1亿元，同比增长9.1% [1] - 2024年线上收入111亿元，同比增长14.7%，线下收入54.4亿元，同比下降6.6% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率同比提升1.94个百分点至46.5%，2025Q1毛利率同比提升2.5个百分点至49.7% [2] - 2024年服务机器人毛利率45%，同比提升4.3个百分点，智能生活电器毛利率48.6%，同比下降0.3个百分点 [2] - 2024年内销毛利率44.5%，同比提升3.4个百分点，外销毛利率49.3%，同比下降0.1个百分点 [2] - 2024年线上渠道毛利率50.7%，同比提升1.3个百分点，线下渠道毛利率38.1%，同比提升1.5个百分点 [2] 费用与减值 - 2024年销售费用率30.3%，同比下降3.8个百分点，管理费用率3.4%，同比下降0.4个百分点 [2] - 2024年研发费用率5.3%，与上年持平，财务费用率+0.2%，同比上升0.3个百分点 [2] - 2024年计提各类资产减值准备合计3.26亿元 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.86亿元、16.30亿元、19.00亿元，同比增长71.9%、17.6%、16.6% [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 国补拉动销售效果明显，利润率持续修复，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.86/16.30/19.00 亿元，同比 +71.9%/+17.6%/+16.6% [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 165.4 亿元，同比 +6.7%；归母净利润 8.1 亿元，同比 +31.7%；24Q4 单季营业收入 63.2 亿元，同比 +27.1%；归母净利润 1.9 亿元，同比 +2178.0%；2025Q1 实现营业收入 38.6 亿元，同比 +11.1%；归母净利润 4.7 亿元，同比 +59.4%，扣非归母净利润 3.6 亿元，同比 +24.2% [1] - 2024 年科沃斯品牌服务机器人、添可品牌智能生活电器、清洁电器 OEM/ODM、其他业务收入分别为 80.8 亿元、80.6 亿元、2.6 亿元、1.4 亿元，同比 +5.2%、+10.9%、 - 34.0%、+43.4%；24Q4 科沃斯及添可品牌出货量分别同比 +47.5%、+32.7% [2] - 2024 年公司国内、国外收入分别为 94.3 亿元、71.1 亿元，同比 +5.0%、+9.1%；线上、线下收入分别为 111.0 亿元、54.4 亿元，同比 +14.7%、 - 6.6% [2] - 去除会计准则变动影响，2024 年公司毛利率同比 +1.94pct 至 46.5%；24 年服务机器人、智能生活电器、其他产品毛利率分别为 45.0%、48.6%、13.4%，同比分别 +4.3pct、 - 0.3pct、 - 0.4pct；内销和外销毛利率分别为 44.5%、49.3%，同比 +3.4pct、 - 0.1pct；线上和线下毛利率分别为 50.7%、38.1%，同比 +1.3pct、+1.5pct [3] - 2024 年销售/管理/研发/财务费率为 30.3%/3.4%/5.3%/+0.2%，同比变动 - 3.8pct/ - 0.4pct/持平/+0.3pct；24 年公司计提各类资产减值准备合计 3.26 亿元；2024 年净利率同比 +0.9pct 至 4.9% [3] - 2025Q1 公司毛利率同比 +2.5pct 至 49.7%；销售/管理/研发/财务费率为 30.4%/3.6%/6.1%/ - 0.7%，同比变动 +2.7pct/+0.2pct/ - 0.2pct/ - 1.2pct；净利率同比 +3.7pct 至 12.3%；25Q1 扣非归母增速低于归母增速主因对参股公司会计核算方法变更，估算使公司净利润增加 1.1 亿元 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.86/16.30/19.00 亿元，同比 +71.9%/+17.6%/+16.6%，维持“增持”评级 [4] 其他信息 - 行业为小家电，前次评级为增持，2025 年 04 月 25 日收盘价 53.18 元，总市值 30594.21 百万元，总股本 575.30 百万股，自由流通股占比 98.94%，30 日日均成交量 6.80 百万股 [6]