核心观点 - 2026年全球铁矿石市场供需格局预计将转向宽松，总供给同比增加1.3%，而需求预计保持平稳，库存可能继续累积 [2][88][93] - 市场故事的重点在于供给端，全球主要矿山新增产能（尤其是西芒杜项目）将在2026年及以后逐步释放，而需求增长预计放缓 [1][42][88] - 铁矿石定价基准将从62%铁品位下调至61%，这反映了主流矿石品位下降的现实，可能对定价体系产生影响 [2][41][91] 供应分析 - 全球供应增长：2026年全球铁矿石产能预计增加约4700万吨，总供给预计达到15.44亿吨，同比增长1.3% [2][42][88] - 中国进口：2025年1-11月中国进口铁矿石11.4亿吨，同比增加876万吨（+1.5%），全年进口量预计达12.49亿吨以上；2026年进口量预计继续小幅增长1.1% [2][52][89] - 中国国产矿：2025年国内铁精粉产量预计为2.95亿吨，同比下滑0.71%；2026年预计同比增长2% [2][54][90] - 澳洲供应：2025年1-10月中国从澳洲进口铁矿同比增长1.55%；西坡和Onslow项目在四季度开始放量，力拓2026年发运目标量提升2000-2800万吨 [12][16][22] - 巴西供应：2025年1-10月中国从巴西进口铁矿增加1.15%；淡水河谷（Vale）的S11D扩建等项目将带来增量，其2026年目标产量将提升1000万吨至3.4-3.6亿吨区间 [20][38][39] - 其他主流矿山：必和必拓（BHP）2026财年发运目标区间提升200万吨；FMG 2026财年发运目标区间上调500万吨至1.95-2.05亿吨 [28][32][34] - 西芒杜项目：该项目于2025年11月11日正式投产，全面达产后年产能1.2亿吨；预计2026年实际产量约2000-3000万吨，2027年或达5000万吨以上 [42][44][44] - 非主流供应：2025年1-9月，印度铁矿出口量同比大幅下降40.5%；加拿大和南非出口量则分别同比增长3.68%和7.1% [43][47][47] 需求分析 - 中国需求：2025年测算铁矿石全年需求量14.98亿吨，同比增加5997万吨（+4.23%）；预计2026年需求保持平稳，变化较小 [2][88][92] - 中国下游行业：2025年房地产需求降幅减缓，基建同比正增长，制造业（汽车、家电、造船、机械）持续向好；2026年房地产预计仍低迷，基建增速或放缓 [2][74][76] - 海外需求：2025年1-10月海外生铁产量3.35亿吨，同比下降1.97%；预计2026年海外主流铁矿进口国生铁产量略有下滑，但印度和美国需求持续向好 [2][59][93] - 具体国家：2025年1-10月，印度生铁产量同比增长6.38%，而欧盟、日本、韩国生铁产量分别同比下降5.5%、4.01%和1.88% [59][64][66] 库存与成本 - 港口库存：2025年12月初，中国45港铁矿石库存为1.54亿吨，全年全产业链库存较2024年末累库约1185万吨至2.92亿吨 [3][79][93] - 库存趋势：2025年库存先降后升，9月后因进口增长而需求减弱，库存快速回升；预计2026年随着产能释放，库存可能继续累积 [79][79][93] - 成本支撑：当前全球铁矿石90%现金成本处于约90美元/吨分位，85美元/吨附近成本支撑偏强 [81][84][84] 市场与定价变化 - 定价基准调整：普氏IODEX基准铁含量将在2026年1月2日由62%下调至61%，主因是皮尔巴拉地区主流矿石品位下滑 [41][41][91] - 价格影响：力拓PBF发货量下降、Vale高品位产品销量下滑以及FMG淘汰旗舰产品等因素，共同导致市场平均品位下降和定价体系调整 [41][42][42]