业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入14090.5亿元，同比减少10.6%，归母净利润214.8亿元，同比减少39.8% [2] - 上游板块经营收益236亿元，同比减少55亿元，降幅主要受原油实现价格67美元/桶（同比下跌12.9%）和天然气实现价格1.83元/方（同比下跌3.4%）影响 [3] - 炼油板块收益35亿元，同比减少36亿元（降幅50.4%），化工板块经营亏损42亿元，同比增亏11亿元 [4] - 营销板块收益80亿元，同比减少67亿元（降幅45.7%） [5] 产销情况 - 原油产量同比减少0.3%，天然气产量同比增长5.1% [3] - 原油加工量同比减少5%，汽柴煤油销量同比分别变化-4%、-16.8%、+1.7%，化工原料类销量同比增长7.1% [4] - 营销板块汽柴煤油销量同比分别下降4.9%、6.8%、8.4%，实现价格同比变化-6.4%、-8.2%、+12.7% [5] 战略调整 - 公司积极推行减油增化策略，增产高端碳材料、液化气等高附加值产品 [4] - 计划全年资本开支下调5%，上半年资本开支438亿元（同比减少14%），其中炼油/营销开支分别削减40%/67% [6] - 上游/炼油/化工/销售板块资本开支分别为276亿、55亿、73亿、28亿元 [6] 盈利预测 - 天风证券调整2025-2027年归母净利润预测至435亿、536亿、641亿元（原预测555亿、562亿、617亿） [6] - 对应市盈率分别为16倍、13倍、11倍，按70%分红比例测算2025年A股/H股分红收益率分别为4.3%/6.2% [6] - 最新90天内5家机构给出评级，其中4家买入、1家增持，目标均价6.72元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 油价下行导致2025H1业绩承压 收入同比-10.6%至14090.5亿 归母净利润同比-39.8%至214.8亿 [1] - "反内卷"政策红利或扭转化工亏损局面 [3] - 资本开支下调5%利好长期盈利和现金流能力 [5] 财务表现 - 2025H1原油实现价格67美金/桶 同比-12.9% 自产天然气实现价格1.83元/方 同比-3.4% [2] - 上游板块经营收益236亿 同比-55亿 [2] - 炼油毛利315元/吨 基本稳定 同比-0.3% 但板块收益35亿 同比-36亿 [3] - 化工板块经营亏损42亿元 同比增亏11亿 [3] - 营销板块收益80亿 同比-67亿 [4] - 2025-2027年归母净利润预测调整为435/536/641亿 PE分别16/13/11倍 [5] - 2025年预计分红收益率A股4.3% H股6.2% [5] 运营数据 - 原油产量同比-0.3% 天然气产量同比+5.1% [2] - 原油加工量同比-5% 汽柴煤油销量同比分别为-4%/-16.8%/+1.7% [3] - 化工原料类销量同比+7.1% [3] - 营销板块汽柴煤油销量同比分别-4.9%/-6.8%/-8.4% 实现价格分别-6.4%/-8.2%/12.7% [4] - 2025H1资本开支438亿 同比-14% 其中上游/炼油/化工/销售分别276/55/73/28亿 [5] 财务预测 - 2025E营业收入2797851.42百万 同比-9.0% 2026E增长1.0% 2027E增长5.0% [6] - 2025E归母净利润43502.61百万 同比-13.54% 2026E增长23.11% 2027E增长19.69% [6] - 2025E每股收益0.36元 2026E 0.44元 2027E 0.53元 [6] - 毛利率预计从2025E的14.92%提升至2027E的15.52% [14] - ROE预计从2025E的5.15%提升至2027E的7.28% [14]