业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入14090.5亿元，同比减少10.6%，归母净利润214.8亿元，同比减少39.8% [2] - 上游板块经营收益236亿元，同比减少55亿元，降幅主要受原油实现价格67美元/桶（同比下跌12.9%）和天然气实现价格1.83元/方（同比下跌3.4%）影响 [3] - 炼油板块收益35亿元，同比减少36亿元（降幅50.4%），化工板块经营亏损42亿元，同比增亏11亿元 [4] - 营销板块收益80亿元，同比减少67亿元（降幅45.7%） [5] 产销情况 - 原油产量同比减少0.3%，天然气产量同比增长5.1% [3] - 原油加工量同比减少5%，汽柴煤油销量同比分别变化-4%、-16.8%、+1.7%，化工原料类销量同比增长7.1% [4] - 营销板块汽柴煤油销量同比分别下降4.9%、6.8%、8.4%，实现价格同比变化-6.4%、-8.2%、+12.7% [5] 战略调整 - 公司积极推行减油增化策略，增产高端碳材料、液化气等高附加值产品 [4] - 计划全年资本开支下调5%，上半年资本开支438亿元（同比减少14%），其中炼油/营销开支分别削减40%/67% [6] - 上游/炼油/化工/销售板块资本开支分别为276亿、55亿、73亿、28亿元 [6] 盈利预测 - 天风证券调整2025-2027年归母净利润预测至435亿、536亿、641亿元（原预测555亿、562亿、617亿） [6] - 对应市盈率分别为16倍、13倍、11倍，按70%分红比例测算2025年A股/H股分红收益率分别为4.3%/6.2% [6] - 最新90天内5家机构给出评级，其中4家买入、1家增持，目标均价6.72元 [8]