港股市场整体表现 - 12月18日午间收盘，港股三大指数集体下跌，恒生指数跌0.44%报25357.69点，恒生科技指数跌1.26%报5389.30点，国企指数跌0.60%报8790.55点 [1][2][8] 科技互联网股 - 科网股普遍下跌，小米集团-W跌3.11%至39.94港元，联想集团跌超2%，百度集团与阿里巴巴跌超1% [1][6][8][9] - 名创优品跌3.25%至38.16港元 [6][14] 航空与机场股 - 航空股延续涨势，北京首都机场股份涨7.12%至2.86港元，中国东方航空股份涨4.65%至5.18港元，中国国航涨3.71%至6.98港元，中国南方航空股份涨3.23%至5.75港元，国泰航空涨0.42%至11.88港元 [2][3][11][12] - 上海浦东、虹桥机场及北京首都机场陆续启动新一轮免税招标，关键变化是引入外资参与者 [2][11] - 国泰海通证券研报指出，上海机场新一轮免税合同模式调整，按提成比例中值16%静态测算，新旧模式机场免税收入基本持平，若实际综合提成比例高于中值，新合同将提升机场免税收入 [2][11] 锂电池与新能源股 - 锂电池股跌幅居前，宁德时代跌3.44%至493.40港元，中创新航跌2.75%至25.50港元，比亚迪股份跌1.84%至93.50港元 [3][5][12][13] - 摩根大通将2030年全球锂需求预测上调至350万吨，达到共识上限，主要由于储能和商用车需求超预期爆发 [3][12] - 分析师认为，中期4-7%的供需缺口将迫使碳酸锂价格在明年底冲向18000美元，较现货价高出约33%，该行全面看多，认为锂价已进入持续的“激励价格”环境 [3][12] 新消费概念股 - 新消费概念股走弱，泡泡玛特跌2.71%至190.40港元，达势股份跌2.59%至73.40港元，蔚来-SW跌2.56%至38.00港元 [5][6][13][14] - 商务部办公厅等三部门发布通知，要求加强商务和金融协同以更大力度提振消费，其中提到培育新型消费，积极探索金融支持首发经济、“IP+消费”等消费新业态新模式 [5][13]

消息面上，上海浦东、虹桥机场及北京首都机场陆续启动新一轮免税招标，关键变化是引入外资参与 者。国泰海通证券发布研报称，上海机场新一轮免税合同模式出现调整，按照提成比例中值16%静态测 算，新旧模式机场免税收入基本持平；若实际综合提成比例高于中值，新合同将提升机场免税收入。 长江证券则指出，未来几天，北京首都机场也将披露中标候选名单，招标的要求与上海机场类似，允许 外资投标，一家投标人只能中一个标段，预计结果也与上海类似。首都机场T2和T3标段的国际旅客及 免税面积差别较大，如果国内免税龙头锁定T3标段，其影响弱于上海。参考上一轮免税招标的结果， 首都机场的免税扣点和租金水平很可能超过上海机场，尤其是在当前的博弈情境下。 智通财经APP获悉，首都机场(00694)逆市涨超5%，截至发稿，涨4.87%，报2.8港元，成交额2184.47万 港元。 ...

行业投资评级 - 报告对交运行业整体评级为“增持” [7] 核心观点 - 航空：近期公商需求有所回升，关注央企深化反内卷，看好2026年需求增长驱动票价盈利上行，建议逆向布局超级周期 [3][7] - 油运：运价维持高位，俄乌和谈影响或有限，看好未来景气超预期上升 [3][7] - 机场免税：期待内外资龙头竞争，助力免税销售额增长 [3][7] 航空行业分析 - 近期需求与票价动态：航空自9月进入传统淡季，公商需求是影响票价核心力量，9-10月受益于暑运压制性公商需求的集中释放，票价同比转升，11月受会展较少而公商客流同比微降，票价同比升幅略有收窄，12月或受益年底拜访与团建等增加，公商客流占比有所回升，上旬国内裸票价同比微降，国内含油票价同比仍保持上升，考虑2024年同期收益管理改善，全月票价同比升幅或继续收窄 [7] - 盈利预测：预计2025年第四季度将继续大幅减亏，全年将扭亏 [7] - 行业趋势与催化剂：近日国务院国资委再次强调央企应自觉抵制“内卷式”竞争，中国民航以央国企为主，客座率已创历史新高且全球居前，而盈利能力仍恢复缓慢，反内卷有望加速收益管理改善与盈利中枢上行 [7] - 长期展望：超级周期或将开启，客座率创新高而票价处低位，票价市场化且供给低增，需求增长将驱动盈利上行 [7] - 推荐公司：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [7] 油运行业分析 - 近期运价与盈利：过去数月中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口合规原油，驱动VLCC TCE飙升，25Q4盈利将创十年新高，近期租家加大私下成交以打压运价，而船东挺价坚决，中东-中国 VLCC TCE维持在12万美元高位 [7] - 短期与长期展望：提示后续淡季或影响短期运价，不改年度中枢上升趋势，未来油运景气趋势分歧巨大，建议把握逆向时机，认为全球原油增产将持续，将驱动油运需求超预期增长 [7] - 供给端分析：近期美国继续加强对影子船队制裁，且未来数年油轮加速老龄化，合规市场有效运力供给将增长有限 [7] - 景气度预测：预计油运景气有望继续超预期上行，提示俄乌和谈影响或有限 [7] - 推荐公司：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [7] 机场免税行业分析 - 上海机场新合同模式：根据中国招标投标公共服务平台，近日上海机场公示新一轮免税中标，浦东T1+S1由杜福睿中标（月固定费用3141元/平米，提成比例8%-24%），浦东T2+S2由中国中免中标（3090元，8%-24%），虹桥标段由中国中免中标（2827元，8%-22%） [7] - 合同模式变化：不同以往“保底销售提成与实际销售提成两者取高”，本次改为“固定费用+实际销售提成”，估算固定费用与2023年协议保底销售提成较为接近，提成比例区间有所下调，按照提成比例中值16%静态测算，新旧模式机场免税收入基本持平，若实际综合提成比例高于中值，新合同将提升机场免税收入 [7] - 竞争格局变化：免税商由之前日上独家变更为国内最大免税商中免与全球最大免税商杜福睿 DUFRY，目前上海机场免税客单价较疫情前与亚太中枢均有提升空间，内外资龙头竞争或有助于机场免税价格恢复竞争力与销售额增长 [7] - 影响评估：认为提成比例下降、引入外资良性竞争与分阶段考核机制，将有利提升免税商经营积极性 [7] - 推荐公司：上海机场，相关标的北京首都机场股份 [7] 行业数据与预测 - 民航客运量：估算2025年11月中国民航客运量同比增长6%，较2019年同期增长13% [11][16] - 国内航线客流：预计2025年11月国内航线（含地区）客运量同比增长5% [11] - 国际航线客流：预计2025年11月国际航线客运量同比增长18% [11] - 油运运价：中东-中国 VLCC TCE在12万美元附近小幅上行，新澳航线MR TCE维持约2万美元 [14] 重点公司估值 - 航空H股市值低于历史中枢水平 [25] - 油运A股随盈利中枢上升而估值上升 [29] - 报告列出了交运行业A/H股重点公司的盈利预测与估值，例如吉祥航空2025年预测EPS为0.49元，对应PE为28倍，中国国航(H)2025年预测EPS为0.06元，对应PE为101倍，中远海能(A)2025年预测EPS为0.99元，对应PE为12倍 [28]

免税概念股近期表现 - 4月初美国加征关税背景下，中国中免、王府井、众信旅游、海汽集团等免税概念股逆势大涨，中国中免4月8日涨7.45%，4月9日涨停，4月10日涨4.99%[1] - 免税运营商明确表示业务不受关税影响，税差加大反而能吸引游客消费[1] - 中国中免股价在4月10日突破72.46元后回落，市场对关税战影响出现分歧[7] 海南离岛免税市场变化 - 2024年海南离岛免税销售额309.4亿元，连续两年下滑（2023年437.6亿元，2022年487.1亿元）[4] - 2024年海南旅客吞吐量比2019年增长17%，但离岛免税购物人次下滑15.9%，客单价5445元，较2023年下降15.9%[5] - 2021年海南离岛免税店总销售额601.73亿元（+84%），中国中免当年营收676.69亿元（+28.65%），净利润95.92亿元（+56.23%）[3] 中国中免业绩波动 - 2024年营收564.74亿元（-16.38%），归母净利润42.67亿元（-36.44%），Q4净利润暴跌76.93%至3.48亿元[2] - 股价从高点下跌86%，市值缩水逾6000亿元，2024年前四个月股价持续低于70元[2][5] - 2022年营收544.63亿元（-19.52%），净利润50.25亿元（-47.95%）[4] 关税政策影响 - 海关总署明确免征关税的进口货物不纳入加征范围，海南离岛免税继续享受三税全免政策[8] - 免税运营商采购未受关税战实质影响，海南成为进口商品价格避风港[8][9] - 专家认为海南免税体量有限（年销售几百亿元），原产美国商品占比不高[8] 中国中免业务结构 - 2024年海南地区收入288.92亿元，占总营收51.2%，北京机场免税收入增长115%，上海机场增长32%[10] - 疫情前2019年口岸业务占比66.3%，覆盖中国前10大机场中的9个，拥有123家口岸免税店[10] - 全球建立430+供应商和1400+品牌直采渠道，2023年前五大供应商采购额占比44.2%[11] 行业发展潜力 - 中国中免投资海口国际免税城和三亚免税城三期，布局新业态[11] - 市内免税店、离境退税等政策持续利好牌照齐全的龙头企业[11] - 行业认为海南离岛免税天花板远未达到，中国7亿中产阶层是潜在客群，需提升客单价（目前4000元 vs 海外3万元）[12]