公司概况与上市信息 - 科郦有限公司是一家源自韩国的综合医疗健康解决方案供货商，主要业务位于中国并正拓展国际业务，致力于通过数字解决方案推动医药供应链升级，并促进生物健康与多功能营养领域的创新发展 [1] - 公司于2025年12月18日首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为中金公司 [1] - 公司董事会由7名董事组成，包括4名执行董事及3名独立非执行董事 [13] - 公司创始人、控股股东林钟润先生直接持股76.2%，并通过Coree Pohang持股23.8% [14] 业务模式与产品组合 - 公司业务主要分为两条线：医药营销、推广与销售业务；母婴及营养补充品的研发、生产与分销业务 [1] - 医药营销、推广与销售业务是公司的核心，2025年上半年贡献了90.9%的收入，该业务高度依赖两款由韩美集团开发的旗舰儿科处方药“妈咪爱”和“易坦静”的独家分销权 [2][3] - 公司亦开发了多元化的创新产品组合，包括母婴及营养补充剂，如生物保健功能性补充剂、婴幼儿配方奶粉及全面的益生菌补充剂产品组合，旗下品牌包括中国婴幼儿益生菌市场领导品牌Ofmom（妈咪爱） [2] 市场地位与份额 - 按2024年收益计，公司是中国最大的儿科医药营销、推广与销售服务供货商，在该细分市场占据约15.9%的显著份额 [1][10] - 按2024年收益计，公司在中国整体医药营销、推广与销售服务市场排名第八，市场份额为1.8% [9][10] - 中国医药营销、推广与销售行业集中度较高，2024年前五大企业合计占据30.2%的市场份额 [9] 财务表现 - 2024年全年收入为2.82亿美元，净利润为0.22亿美元 [1] - 2025年上半年收入为1.43亿美元，同比下滑近三成（29.63%），净利润为0.22亿美元，同比下滑超五成（50.15%） [1][4] - 公司毛利率呈现上升趋势，从2022年的43.56%提升至2025年上半年的56.02% [4] - 公司净利率在2024年上半年达到21.47%的高点，但在2025年上半年回落至15.21% [4] - 2022年至2024年，公司从韩美集团的采购额分别占采购总额的57.0%、57.5%、52.6%，2025年上半年该比例升至62.0%，显示对单一供应商的依赖度较高 [3] 销售网络与覆盖 - 公司的销售网络遍布中国内地31个省份，涵盖所有省会城市及地级市 [2] - 截至2025年6月30日，公司拥有超过1,500家分销商，网络覆盖约110,000家诊所、310,000家药房及3,600家医院，其中包括68家中国三级甲等医院（约占中国三级甲等医院总数的3.8%） [2] 行业前景 - 按收益计，中国儿科医药营销、推广与销售行业的市场规模从2020年的人民币64亿元增长至2024年的人民币96亿元，复合年增长率为10.7% [6] - 预计该细分市场规模到2029年将达到人民币148亿元，2024年至2029年的复合年增长率为9.0% [6] 可比公司对比 - 招股书列举的同行业IPO可比公司包括济川药业、华特达因、百洋医药 [12] - 以最近财年数据对比，科郦2024年营收为2.82亿美元，净利润为0.22亿美元，毛利率为53.34%，净利率为7.76% [12] - 相比之下，济川药业、华特达因、百洋医药的最近财年净利率分别为31.64%、47.13%、9.48%，科郦的净利率低于这些可比公司 [12]

公司概况与业务模式 - 科郦有限公司是一家源自韩国的综合医疗健康解决方案供应商，主要业务位于中国，正向港交所递交招股书拟在香港主板上市 [1] - 公司是中国最大的儿科医药营销、推广与销售服务供应商，2024年收入约2.82亿美元（约合人民币19.8亿元），毛利率超53% [1] - 公司是妈咪爱、易坦静在中国院外细分市场的独家分销商，自2007年起与韩国韩美集团保持长期合作，分销其药品至中国市场 [4][5] - 公司业务分为三大块：医药营销、推广与销售是核心，报告期内贡献86%以上收入；母婴及营养补充剂收入占比约7%；其他业务（产后护理、广告、化妆品、医疗器械）占比较低 [5] 核心产品与分销网络 - 医药营销业务以分销两款儿科处方药为支柱：妈咪爱（婴幼儿肠道健康非处方药）和易坦静（缓解儿童及成人呼吸道症状口服药） [7] - 公司通过向药企采购产品再销售给客户创造收入，价值体现在采购与销售价差中，而非通过佣金或服务费 [8] - 公司已建立覆盖全国的综合营销网络，涵盖逾1500家分销商，服务范围遍及诊所、药房及医院，其中包括68家中国三级甲等医院，销售网络横跨中国内地31个省份 [11] - 公司产品主要通过分销商销售，同时也通过为医生举办论坛等方式直接推广药品；母婴及营养补充剂产品通过25家分销商销售，并已在天猫、京东、抖音、小红书等电商平台建立在线业务 [11] 财务表现与运营数据 - 公司收入存在波动：2022年、2023年、2024年、2025年上半年收入分别约为3.22亿美元、3.5亿美元、2.82亿美元、1.43亿美元 [15] - 同期净利润分别约为1733.82万美元、2476.84万美元、2185.08万美元、2182.55万美元 [15] - 2023年收入增长源于疫情期间药品需求增加；2024年收入下降主要因疫情后医药市场需求疲软、下游渠道存货高企，以及公司策略性重新聚焦核心业务 [15] - 毛利率呈上升趋势：报告期内毛利率分别为43.6%、48.3%、53.3%、56% [17] - 毛利率提升主要因供应商药品价格下降及采购成本降低；但母婴及营养补充剂业务因增加利润率较低的婴幼儿配方奶粉销售，毛利率有所下滑 [17] - 销售及营销开支较高：2022年、2023年、2024年分别约1.03亿美元、1.2亿美元、0.92亿美元；2023年开支增加因加强现场推广和广告，2024年开支下降因减少广告和员工成本 [15] 市场地位与行业环境 - 按2024年收益计，公司位列中国第八大医药营销、推广与销售服务供应商，市场份额为1.8%；同时以15.9%的市场份额成为中国最大的儿科医药营销、推广与销售服务供应商 [19] - 中国医药营销、推广与销售行业集中度较高，2024年前五大企业合计占据30.2%的市场份额 [19] - 2024年中国益生菌补充剂市场规模为246亿元，预计到2029年将增至400亿元，复合年增长率为10.2% [17] - 中国新生儿数量呈下滑趋势，从2020年约1200万人降至2024年约950万人；但家庭育儿支出持续攀升，从2019年48.5万元增加至2022年53.8万元 [19] - 婴幼儿配方奶市场预计在2024年至2029年以0.3%的复合年增长率增长 [19] - 行业竞争激烈，参与者包括华润医药、上海医药、复星医药、石药集团等；政府集采计划及医保目录调整促使药品降价并加剧市场竞争 [19] 供应链依赖与公司结构 - 公司对供应商韩美集团存在重大依赖：报告期内，韩美集团供应的产品合计贡献公司医药营销业务总收益的91.8%、94.0%、93.2%及93.1% [13] - 公司共有1014名全职员工，其中销售人员最多，达709人（占比69.9%），运营、管理及行政、销售支持、研发人员分别为158人、99人、37人、11人 [21][23] - 公司创始人林钟润直接持有公司76.2%股份，并通过Coree Pohang间接持股23.8%，为控股股东；林钟润在制药及医疗保健行业拥有逾20年经验 [23] - 本次港股IPO拟募集资金用于扩展销售网络及产品组合、增强产能、提升"Ofmom（妈咪爱）"及"COREE"品牌价值与影响力、补充营运资金等 [24]

公司概况与业务模式 - 公司是知名儿科药品“妈咪爱”和“易坦静”的中国分销商，总部位于香港，正冲击IPO [1] - 公司年收入接近20亿元人民币 [1] - 公司整体毛利率水平较高，约为50% [1] 财务表现与运营数据 - 公司年收入规模近20亿元人民币，显示出较大的业务体量 [1] - 公司毛利率约50%，表明其分销业务具有较强的盈利能力 [1]

核心观点 - 公司业务结构高度单一，营收严重依赖儿科药品分销，且面临中国出生率下降导致的市场需求萎缩风险，抗风险能力薄弱 [1] - 公司财务表现显著恶化，2025年上半年营收与净利润双双大幅下滑，尽管毛利率逆势提升，但营运资金压力加剧，盈利能力受到严重侵蚀 [1][2] - 公司存在严重的客户与供应商双重集中风险，并与主要供应商存在关联交易，其公允性受到质疑，形成了“单一供应商-单一产品-单一客户”的脆弱业务链条 [2][3][4] - 公司治理结构存在隐忧，控股权高度集中，管理层薪酬与业绩增长严重倒挂，同时研发投入严重不足 [5] - 公司面临政策、市场、合规与运营等多重风险叠加，其计划中的IPO募资用途难以解决核心的结构性依赖问题 [6][7] 业务结构与市场风险 - 公司核心业务为医药营销推广与销售，2025年上半年贡献营收的90.9%，而母婴及营养补充剂业务仅占6.5%，业务结构高度失衡 [1] - 公司核心产品“妈咪爱”与“易坦静”销售额在2025年上半年同比下降28.7%，导致总收益从2.04亿美元下滑至1.43亿美元，降幅达29.6% [1] - 公司业绩深度绑定于儿科药市场，而中国出生率下降导致婴幼儿配方奶粉行业在2020-2024年间复合增长率为-4.1%，加剧了市场需求萎缩的风险 [1] 财务表现与运营效率 - 2025年上半年，公司净利润从去年同期的4378万美元骤降至2183万美元，跌幅高达50.2%，远超营收29.6%的降幅 [1][2] - 公司毛利率从54.2%逆势提升1.8个百分点至56.0%，主要得益于供应商药价下降及采购成本控制，但净利率从21.5%大幅压缩至15.1% [1][2] - 公司营运资金压力加剧，存货周转天数从88天延长至114天，增加26天；应收账款周转天数从99天增至138天，增加39天，显示产品滞销与回款能力下降 [2] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为1063万美元，较2024年末减少34%，短期偿债能力面临考验 [2] 客户与供应商集中度风险 - 客户集中度持续恶化，2025年上半年，前五大客户贡献了65.6%的营收，较2022年的43.4%提升了22.2个百分点 [2] - 最大单一客户（湖北某上市药企）的营收贡献度从2022年的24.7%大幅攀升至2025年上半年的42.9%，近乎翻倍，当期销售额达6150万美元 [2] - 供应商依赖更为极端，2025年上半年，前五大供应商采购额占比68.4%，其中战略供应商韩美集团独占62.0%的采购额 [3] - 公司自韩美集团采购的核心产品（如妈咪爱、易坦静）贡献了医药分销业务93.1%的收入，形成了对单一供应商和单一产品的深度依赖 [3] 关联交易与公司治理 - 公司创始人林钟润间接持有主要供应商韩美集团7.24%的股权，构成关联交易，2025年上半年关联采购额达4790万美元，占总采购成本的62% [3] - 关联交易定价存在公允性质疑，审计报告显示部分交易存在“成本加成12%”的特殊条款，而独立第三方采购同类产品的平均加价率仅为5%-8% [4] - 创始人林钟润通过直接及间接方式合计控制公司76.2%的股权，董事会7名董事中有4名为韩籍人士，高级管理人员多居住于韩国，公司治理独立性存隐忧 [5] - 管理层薪酬与业绩增长严重倒挂，2024年公司净利润同比下降11.8%，但董事薪酬总额达61.5万美元，较2022年的26.8万美元增长129.5% [5] - 公司研发投入严重不足，2024年研发开支仅76万美元，占营收的0.3%，远低于行业平均水平 [5] 外部环境与运营挑战 - 公司面临医药集采政策导致的产品利润率压缩风险，以及国家医保目录调整带来的价格压力 [6] - 公司存在历史合规问题，张北生产基地存在未完成消防验收等事项，可能面临行政处罚 [6] - 销售网络覆盖高端医院不足，在952个销售据点中，仅3.8%覆盖三甲医院，基层市场竞争加剧 [6]

公司上市申请与基本信息 - 科郦有限公司于12月18日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中金公司 [1] - 公司是一家源自韩国、主要业务位于中国的综合医疗健康解决方案供应商，正拓展国际业务，致力于通过数字解决方案推动医药供应链升级 [4] - 公司董事会由7名董事组成，包括4名执行董事及3名独立非执行董事 [25] - 截至2025年12月10日，创始人、执行董事兼控股股东林先生直接持有公司76.2%股权，并通过Coree Pohang间接持有23.8%股权 [27][30] 业务概况与市场地位 - 公司业务线主要包括：医药营销、推广与销售业务；母婴及营养补充品的研发、生产与分销业务 [4] - 按2024年收益计，公司在中国医药营销、推广与销售市场排名前十，并且是中国最大的儿科医药营销、推广与销售服务供应商，占据约15.9%的市场份额 [4] - 医药营销网络覆盖中国内地31个省份，截至2025年6月30日，拥有超过1,500家分销商，覆盖约110,000家诊所、310,000家药房及3,600家医院（包括68家三级甲等医院，约占中国三甲医院总数的3.8%） [4] - 公司医药营销业务以分销两款旗舰儿科处方药（妈咪爱与易坦静）为支柱，在往绩记录期间是这两款产品在中国院外市场的独家分销商 [4] - 公司同时开发多元化创新产品组合，包括生物保健功能性补充剂及婴幼儿配方奶粉等母婴及营养补充剂产品 [5] 财务表现 - 收入：2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别录得3.22亿美元、3.5亿美元、2.82亿美元及1.43亿美元 [6][8] - 溢利：2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别录得1733.82万美元、2476.84万美元、2185.08万美元及2182.55万美元 [7][8] - 毛利率：呈现上升趋势，2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为43.6%、48.3%、53.3%及56.0% [9][10] - 净利率：同样呈上升趋势，同期分别为5.4%、7.1%、7.7%及15.1% [10] - 经营溢利率：2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为10.7%、13.3%、15.3%及22.7% [8] 供应链与关联关系 - 供应商集中度较高，截至2022年、2023年、2024年及2025年上半年，从五大供应商的采购额分别占采购总额的69.4%、68.5%、64.1%及68.4% [5] - 韩美集团是关键战略供应商，同期从韩美集团的采购额分别占采购总额的57.0%、57.5%、52.6%及62.0% [5] - 公司创始人林先生同时是韩美集团的股东，截至2025年12月10日，直接及间接合计持有韩美集团约7.24%的权益 [5] 行业前景与市场规模 - 中国医药行业市场规模（按收益计）从2020年的人民币14,479亿元增至2024年的人民币16,297亿元，预计将以4.0%的复合年增长率增长，到2029年达人民币19,854亿元 [11] - 儿科医药行业预计将以5.0%的复合年增长率增长，到2029年市场规模达人民币1,232亿元 [14] - 中国医药营销、推广与销售行业2024年市场规模为人民币978亿元，预计到2029年将增长至人民币1,390亿元，复合年增长率为7.3% [17][18] - 儿科医药营销、推广与销售行业市场规模从2020年的人民币64亿元增至2024年的人民币96亿元，预计到2029年达人民币148亿元 [21] - 中国营养补充剂行业市场规模从2020年的人民币1,995亿元增至2024年的人民币2,606亿元，预计到2029年达人民币4,101亿元 [23] - 中国益生菌补充剂行业市场规模从2020年的人民币172亿元增至2024年的人民币246亿元，预计到2029年达人民币400亿元 [23]

公司上市申请与基本信息 - 科郦有限公司于12月18日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中金公司 [1] - 公司是一家源自韩国、主要业务位于中国的综合医疗健康解决方案供应商，正拓展国际业务，致力于通过数字解决方案推动医药供应链升级，并促进生物健康与多功能营养领域创新 [4] - 公司董事会由7名董事组成，包括4名执行董事及3名独立非执行董事，创始人、执行董事兼控股股东林钟润先生（53岁）担任董事长，负责整体运营与战略规划 [24] - 截至2025年12月10日，创始人林先生直接持有公司76.2%股权，并通过Coree Pohang间接持有23.8%股权 [24][27] 业务概况与市场地位 - 公司主要业务线包括医药营销、推广与销售业务，以及母婴及营养补充品的研发、生产与分销业务 [4] - 按2024年收益计，公司在中国医药营销、推广与销售市场排名前十，并且是中国最大的儿科医药营销、推广与销售服务供应商，约占该细分市场15.9%的份额 [4] - 医药营销业务以分销两款旗舰儿科处方药（妈咪爱与易坦静）为支柱，公司是这两款产品在中国院外市场的独家分销商，产品由韩美集团开发及生产 [4] - 公司销售网络覆盖中国内地31个省份，截至2025年6月30日，拥有超过1,500家分销商，覆盖约110,000家诊所、310,000家药房及3,600家医院，其中包括68家中国三级甲等医院（约占中国三甲医院总数3.8%） [4] - 公司同时开发了高度多元化及差异化的创新产品组合，包括生物保健功能性补充剂及婴幼儿配方奶粉等母婴及营养补充剂产品 [5] 财务表现 - 公司收入在2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为3.22亿美元、3.5亿美元、2.82亿美元及1.43亿美元 [5][7] - 公司年度/期间溢利在2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为1733.82万美元、2476.84万美元、2185.08万美元及2182.55万美元 [6][7] - 公司毛利率呈现上升趋势，2022年至2025年上半年分别为43.6%、48.3%、53.3%、56.0% [8][9] - 公司净利率同样呈上升趋势，同期分别为5.4%、7.1%、7.7%、15.1% [9] - 公司速动比率在2022年至2025年上半年分别为0.92、1.17、0.94、1.20 [9] 供应商与关联关系 - 公司供应商集中度较高，2022年至2025年上半年，从五大供应商的采购额占采购总额比例分别为69.4%、68.5%、64.1%、68.4% [5] - 韩美集团是关键战略供应商，同期从韩美集团的采购额占采购总额比例分别为57.0%、57.5%、52.6%、62.0% [5] - 创始人林先生同时是韩美集团的股东，截至2025年12月10日，直接及间接合计持有韩美集团约7.24%权益 [5] 行业前景与市场规模 - 中国医药行业市场规模按收益计，从2020年的人民币14,479亿元增至2024年的人民币16,297亿元，预计将以4.0%的复合年增长率增长，至2029年达人民币19,854亿元 [10] - 儿科医药行业市场规模预计将以5.0%的复合年增长率增长，至2029年达人民币1,232亿元 [13] - 中国医药营销、推广与销售行业2024年市场规模为人民币978亿元，预计至2029年将增长至人民币1,390亿元，2024年起复合年增长率为7.3% [16][17] - 院外渠道医药营销、推广与销售行业市场规模预计2024年至2029年将按复合年增长率11.6%增长 [17] - 儿科医药营销、推广与销售行业市场规模从2020年的人民币64亿元增至2024年的人民币96亿元，复合年增长率为10.7%，预计至2029年达人民币148亿元，复合年增长率为9.0% [20] - 中国营养补充剂行业市场规模从2020年的人民币1,995亿元增至2024年的人民币2,606亿元，预计按复合年增长率9.5%增长，至2029年达人民币4,101亿元 [22] - 中国益生菌补充剂行业市场规模从2020年的人民币172亿元增至2024年的人民币246亿元，复合年增长率为9.4%，预计2029年将增至人民币400亿元，复合年增长率为10.2% [22] 中介团队 - 独家保荐人兼独家整体协调人为中国国际金融香港证券有限公司 [28] - 公司法律顾问为盛信律师事务所（香港及美国法律）和方达律师事务所（中国法律） [28] - 独家保荐人法律顾问为史密夫斐尔律师事务所（香港及美国法律）和君合律师事务所（中国法律） [28] - 申报会计师及独立核数师为毕马威会计师事务所 [28] - 行业顾问为弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司 [29] - 合规顾问为迈时资本有限公司 [29]