This fast-growing financial technology company trades at an attractive valuation today.Nu Holdings (NU +0.46%) is making waves in the fintech investment sector. Since the start of the year, the Latin American financial services company has surged 58%. The bank has done a stellar job of serving regions starved for quality, affordable banking services, leveraging its digital platform to connect with hundreds of millions of customers.The company's stock performance reflects investor optimism about Nu's growth ...

财务数据和关键指标变化 - 总客户资产（AUM和AUA）达到1.9万亿雷亚尔，同比增长16% [4][7] - 毛收入为49亿雷亚尔，同比增长9%，环比增长6% [5][19] - 息税前利润（EBIT）为13亿雷亚尔，同比增长10% [5] - 净利润为13亿雷亚尔，同比增长12%，环比增长1% [23] - 稀释后每股收益（EPS）为2.47雷亚尔，同比增长13% [24] - 股本回报率（ROE）为23%，与去年同期持平 [7] - 资本充足率为21.2%，环比上升180个基点 [7][25] - 风险加权资产（RWA）为1080亿雷亚尔，同比增长13%，环比增长6% [26] - 在险价值（VAR）为2900万雷亚尔，占股本的12个基点 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务收入达到37亿雷亚尔，同比增长6%，环比增长4% [19] - 机构业务收入为3.04亿雷亚尔，同比持平，环比略有下降 [19] - 企业与行业服务收入达到创纪录的7.29亿雷亚尔，同比增长32%，环比增长33% [19][21] - 零售净新增资金为200亿雷亚尔，企业与机构净新增资金为90亿雷亚尔，合计较去年同期减少50亿雷亚尔，但较上季度增长三倍 [8] - 退休计划客户资产达到900亿雷亚尔，同比增长15% [14] - 信用卡总支付额（TPV）为131亿雷亚尔，同比增长9% [12] - 人寿保险零售保费同比增长25% [14] - 新业务（包括外汇、全球投资、数字账户和联合信贷）收入达到2.5亿雷亚尔，同比增长24% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售客户数量为480万，同比增长2%，核心客户群（高净值私行）持续增长 [4] - 总顾问数量为18.2万亿雷亚尔，同比略有下降，主要因部分顾问转为员工及公司采取更严格的商业行为标准 [4] - 在资本市场分销中占据10%的市场份额 [15] - XP Broker Dealer在本地行业保持领先地位，市场份额为17% [16] - 公司证券账簿规模保持在330亿雷亚尔 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过"卓越议程"重塑市场，重点是通过新的客户服务方式、智能化细分和全新应用程序来提升客户体验 [3][9] - 业务模式不可知，能够以最适合客户需求的方式提供服务，费用模式已占零售AUC的21% [11] - 通过专有技术（如CRM系统、AI驱动的分配平台）实现流程标准化、可扩展性和服务质量一致性 [10][11] - 致力于成为巴西投资领域的市场领导者，提供全面的财富规划服务，涵盖资产、负债、支出和储蓄 [10] - 在批发银行业务中，计划在2025年第四季度增加仓储账簿规模，以便在2026年第一季度市场活动通常较少时向零售客户出售 [16][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年仍然是充满挑战的一年，但团队致力于在不同环境下实现增长和盈利 [3][4] - 资本市场活动在第三季度后半段有所增加，得益于关于免税和激励工具的税收讨论进展 [15] - 信贷利差处于低位，预计明年可能扩大，但公司持有高质量资产，投资组合周转率高于行业平均水平，对信贷利差波动的敏感性较低 [33] - 预计2026年将是波动的一年，公司将有机会更有效地配置资本 [25][69] - 对于2025年的收入增长指引，可能略低于10%，但2026年仍有望实现显著增长 [82] 其他重要信息 - 销售、一般及行政费用（SG&A）为17亿雷亚尔，同比增长10%，环比增长7%，主要投资于销售团队扩张、营销和技术 [22] - 过去12个月的效率比为34.7%，同比改善79个基点 [22] - 公司宣布了新的10亿雷亚尔股票回购计划和5亿雷亚尔股息，2025年总计向股东返还24亿雷亚尔资本，派息率约为50%（考虑新回购计划则约为70%） [24] - 资产负债表增长6%，但调整退休计划和证券融资后，其增长将低于同期CDI [26] - 公司正在积极应用人工智能技术，主要用于内部生产力提升、增强顾问能力以及客户投资组合管理，而非取代顾问 [90][91][92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 批发业务第四季度表现展望及仓储策略细节 [30] - 管理层预计批发银行业务在第四季度将继续表现良好，下半年整体强于上半年 [31] - 关于仓储策略，尽管信贷利差较低，但公司计划在第三季度购买的基础上，根据债务资本市场活动情况，在第四季度增加仓储，为2026年第一季度做准备 [33][34] 问题: 企业收入增长驱动因素及人员费用展望 [37] - 企业收入增长主要与债务资本市场活动相关，特别是为公司发行债务（如免税公司债、通胀挂钩债券）提供对冲解决方案 [39] - 人员费用和奖金增加部分是由于批发银行业务表现强劲，部分是由于年内新增近500名员工（主要是销售团队扩张） [40] 问题: 固定收入收入下降原因及EBIT利润率指引 [43] - 固定收入收入下降主要因产品组合变化（每日流动性存单占比从25%升至45%）和期限缩短导致收费率下降 [46] - 公司仍在进行投资，预计EBIT利润率在明年年底达到约30%的指引仍可实现，但短期内可能保持平稳 [46][47] 问题: 销售团队招聘与顾问数量趋势，以及财务费用下降原因 [50] - 顾问总数下降因部分独立财务顾问转为员工以及公司提高顾问质量标准，但高质量顾问数量在增加 [52] - 财务费用下降主要因公司架构重组，将部分公司层面债务转为银行层面债务，后者成本更低，且属于报表项目间重分类 [53][54] 问题: 固定收入收入季度环比下降原因及利润率指引时间点 [58] - 季度环比下降因公司出售了短期银行票据，而将新发行的公司债券计入仓储，客户偏好短期浮动利率产品 [60] - 利润率指引是针对2026年全年，而非特定季度 [62] 问题: 股票回购计划时间安排及股票业务收入趋势 [65] - 股票回购计划的完成时间取决于股价等因素，但公司将像执行其他计划一样积极进行 [67][68] - 尚未观察到客户资产配置向股票等产品的大幅转变，资金平台需求增加主要体现在基金、房地产投资信托基金等产品上 [70][71] 问题: 企业收入可持续性及零售资金流入改善原因 [74] - 企业收入中的对冲业务与发行活动相关，受税收改革风险和信贷利差水平影响，明年波动性可能加大，但企业业务还包括电力交易、现金管理、外汇等多种收入来源 [75][76] - 零售资金流入改善得益于公司提升服务水平的"第三波"战略，包括财富服务的普及和技术投入，但20亿雷亚尔的季度净新增资金水平预计将保持稳定 [77][80] 问题: 工作日对收入的影响及AI技术应用情况 [86] - 工作日增加对浮动收入和交易天数有正面影响，抵消了股票交易量下降和固定收入期限缩短的负面影响 [88] - 公司已在多个领域应用AI，如内部生产力、增强顾问能力、投资组合管理等，重点是赋能顾问而非取代，尤其针对小客户可能发展全数字化AI解决方案 [90][91][92]

财务数据和关键指标变化 - 客户资产(AUM和AUA)达到1.9万亿雷亚尔 同比增长17% [2] - 总顾问数量为18,200名 同比持平 [2] - 活跃客户数量为470万名 同比增长2% [3] - 总收入达到47亿雷亚尔 同比增长4% [3] - EBT为13亿雷亚尔 同比下降5% 主要由于去年有管理费用方面的正面影响 [3] - 净利润达到13.21亿雷亚尔 创历史新高 同比增长18% [3] - ROE达到24.4% 较2024年第二季度提升223个基点 连续11个季度中有10个季度实现增长 [4] - 资本充足率为20.1% 环比提升110个基点 [4] - 稀释后EPS同比增长22% 增速快于净利润增长 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务收入占比达到总收入的77% [23] - 零售收入同比增长9% 环比增长4% 主要由固定收益和其他零售业务驱动 [23] - 股票业务收入略高于10亿雷亚尔 环比增长7% [24] - 固定收益业务同比增长20% 是主要贡献业务 [24] - 发行服务业务同比下降30% 环比下降5% [25] - 公司业务收入同比增长14% 环比持平 [25] - 信用卡TPV达到124亿雷亚尔 同比增长8% [15] - 人寿保险保费收入同比增长45% [15] - 养老金计划客户资产同比增长15% 达到60亿雷亚尔 [16] - 新业务(FX、全球投资、数字账户和财团)同比增长146% 收入达到2.56亿雷亚尔 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售净新增资金为负60亿雷亚尔 企业和机构净新增资金为负 [6] - 中小企业和大公司净新增资金反映当前宏观环境动态 [6] - 公司业务方面 由于支付更高利息支出 公司流动性较之前减少 [7] - 为最小化流动性约束 部分公司撤回了投资 [7] - 零售方面 GCM免税产品量减少影响一级市场配置 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司建立了更完整的生态系统 零售、机构和公司部门完全整合以产生投资机会 [8] - 固定收益平台更加完善 成为中型银行定期存款的最大分销商之一 [9] - 开发新工具如Boundary PAC结构票据 [9] - 拥有强大的批发银行特许经营权 拥有公司担保账簿服务零售客户 [9] - 推出新垂直领域加强投资组合 包括银行、保险、养老金计划、全球账户、外汇和财团 [10] - 投资渠道多元化 扩大销售团队 改进产品平台体验 [10] - 推出新指南分享知识、工具和方法论 专注于提高生产力、响应能力和效率 [10] - 收费模式仅占客户总资产的5% 而美国市场达到50%左右 [13] - 在本地行业以17%市场份额成为领导者 [18] - 企业担保账簿规模保持340亿雷亚尔 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年比预期更具挑战性 需要更多努力以盈利方式保持业务增长 [2] - 当前环境比年初预期更具挑战性 特别是投资银行发起活动 [7] - 下半年GCM管道更好 新产品供应和其他举措支持实现零售净新增资金平均每季度200亿雷亚尔 [7] - 预计卡片业务将在未来几年加速增长 [15] - 保险业务仍处于早期阶段 具有巨大渗透潜力 [16] - 养老金业务市场份额为中等个位数 有相关可寻址市场可渗透 [16] - 下一季度管道稳固 有机会重新加速收入增长 [17] - 预计2026年前逐步改善 [18] - 可能改变税收规则 影响当前免税固定收益工具 [18] - 预计今年增加该账簿 公司将在变更前尝试提前发债 [19] - 明年选举在即 可能增加波动性 减少公司客户新发行意愿 [20] - 策略是保留该仓储账簿 直到明年出售给零售客户 [20] 其他重要信息 - 仍有10亿雷亚尔的股票回购计划待执行至明年 [5] - 资本分配计划与指引一致 BIS比率将在16-19%之间运营 [5] - 新税收法规可能改变DCM动态 [32] - 市场VaR为股权的13个基点或百万美元 同比下降4% 显示风险纪律 [32] - SG&A费用同比增长10% 环比增长10% 主要由于非人员类别支出增加 大部分由营销和技术投资解释 [26] - 效率比率为34.5% 过去十二个月 较去年改善161个基点 [26] - 有效税率约为15% [89] - 预计2025年和2026年股息和执行股票回购计划的总量应高于净收入的50% [31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 资本生成和股息与回购 - 净收入增长略快于RWA 带来资本条件的杠杆作用 [36] - 仍在捕获新法规的一些杠杆作用 好处将在年内交付 [37] - 预计RWA增长慢于净收入 新税收法规可能改变DCM市场动态 [38] - 可能比最初预期更快仓储以利用客户在法规2026年生效前发行的需求 [38] - 不预期任何这些影响支付今年超过50%利润的目标 因为仍有大量备用资本 [38] - CET1比率为18% 行业平均为12% 有很大空间 [39] - 股息和回购之间的讨论取决于股票价格 需要与董事会讨论 [39] 问题: 公司贷款策略 - 公司贷款理念与其他发起出售的产品相同 [44] - 信贷组合增长希望为30亿雷亚尔 将通过证券化出售这些资产 [45] - 可能更有帮助 但与资本市场相同 有风险偏好 [47] - 不会超过风险偏好增加投资组合 因为它们使用相同的口袋 [47] 问题: 加速零售净新增资金的举措和明年指引 - 仍将每季度200亿雷亚尔零售作为合理水平 [53] - 如果宏观环境变化 如开始降息 应看到200亿加速 [53] - 本季度中小企业和公司部门更艰难 但对200亿雷亚尔有信心 [54] - 主要举措是渠道多元化 [55] - 创建新产品与银行竞争 刚刚推出一些本季度表现非常好的新产品 [57] - 提高IFA生产力的投资 通过技术、销售管理 数字开始回升 [58] - 提高服务水平 通过财务规划、财富规划、继承、税务规划等 [58] - 仍追求明年指引 目前追求指引底部 [59] - 今年收入增长仍围绕10% 相信下半年数字将加速 [59] 问题: 第三季度流入量和EBT利润率 - 不能谈论本季度至今净新增资金 但相信可交付约200亿雷亚尔 [63] - EBT取决于产品组合和税率 两者趋势应围绕本季度 [64] - 如果市场保持现状 [64] - SG&A 过去两年效率比率下降400个基点 [65] - 由于继续投资战略领域 如新顾问和技术 今年指数可能更平稳 [65] - 重申成本控制和效率承诺 但不会因为批发银行收入更不可预测水平而停止投资核心 [65] - 2026年还有很多时间 目前对水平感到满意 [65] - 本季度看到改善模式 但相信可交付200亿雷亚尔 [67] - 上季度为160亿 一两个客户可能产生差异 [67] - 200亿雷亚尔是当前节奏 可能略高或略低 [67] 问题: 公司投资组合和公司净新增资金 - 信贷为发起出售的运营 将证券化后出售给客户群 [70] - 公司净新增资金问题为市场动态 [71] - 给予客户信贷的银行要求投资互惠 [71] - 由于不从事该业务 无法提供主要产品信贷 看到资金流向通常有产品的银行 如现金流、卡片预期等 [72] 问题: 收入增长分解 - 下半年比上半年多6%营业日 [76] - 新垂直领域和新顾问 继续招聘顾问 许多产品仍在推出且增长迅速 如国际投资、财团和新垂直领域组合中的其他产品 [77] - 更不稳定的产品组合 如果DCM更强劲和基金更多一级发行 可能看到零售和发行服务收入提升 [77] 问题: 固定收入收入 - 零售客户处于近二十年来最高SELIC利率 [80] - 客户在利率曲线低时不延长久期 [81] - 看到量增加但ROA减少给定久期配置文件 [81] - 当利率开始下降或利率形状更正常时 可能看到久期再次上升且增加 [81] - 下半年可能改变的是DCM市场和一级发行 如果管道如因新税收法规而存在 [82] - 许多一级发行吸引客户 可能看到他们再次延长久期 [82] - 预期固定收入线保持良好表现 取决于DCM一级市场 [82] 问题: 非人员相关费用和税收 - 营销大量投资 首次举办规模的活动 [87] - B2B体验活动 为所有IFA网络在巴西外宣布年度重要措施 [88] - GAV农业商业活动 赞助 非常重要 因为更接近发行免税票据的客户 [88] - 市场投资以增强声誉和更可见于所有品牌和报纸等 [88] - 技术方面 在云和其他技术方面举办的活动之一 [88] - 明年趋势 记住下季度有年度主要活动专家 因此另一个季度非人员费用环比更高 [88] - 税收率 谈到一些机会 给定市场动态和产品组合 如果做市活动和二级市场比投资银行和经纪交易商收入更强 税率应围绕15% [89] - 过去十二个月关闭14左右 如果产品组合保持现状 可能是年内数字 [89] - 离岸税潜在增加 与巴西任何其他金融机构一样 有许多方式规划税收结构 相信影响在业务中微不足道 [90] 问题: 公司净新增资金和收费模式对收取率的影响 - 公司动态如所述 [95] - 如果给予客户信贷的银行继续要求投资互惠 可能在第三和第四季度遭受更多 因为不从事该业务 [95] - 但重要记住该资金ROA极低 失去该资金对收入影响不相关 [95] - 但很难预测下季度将看到什么 如所说 这些是更不稳定现金 [96] - 收费模式 巴西模式演变 [97] - 美国市场 就AUC而言为七十三十 但收入而言更似五十五十 [97] - 巴西仍然很小 但增长 [97] - 今年预期从3% 4%增长至7% 8% [98] - 将是漫长旅程 不会一天发生 但会增长 [98] - 就收取率而言 如果仅看收取率 下降一点 不多 但下降 [99] - 但通常伴随更高钱包份额 因此当开始以收费模式服务客户或整合XP外资金时 通常AUC或钱包或监督的所有资金 如果不100%在这里 因为今天提供该模式 [99] - 通常赚更多钱或收入而言相等钱 因为增加钱包规模 [99] - 因此下季度或年可能看到收取率下降一点但非常慢节奏 但每客户钱包份额将增加并补偿较低收取率 [99] 问题: 毛利率扩张 - 预期信贷损失应交易略低于上季度 该趋势应保持围绕9百万至1亿雷亚尔 [103] - 第二点销售税略高于平均 应回归平均 不预期数字如那样高 [103] - 当看过去十二个月时 利润率应正常化 [103] - 渠道组合也重要提及 随着内部销售力量继续增长 但这也是将看到改善的趋势 季度复季度 [104] - 但如果看过去十二个月 应是年内预期节奏 [104] 问题: B2B生产力 - B2B渠道生产力很低 与两年前或更早前相比太低 [111] - 但正在回升 逐步改善 不会从一季度到另一季度改变很多 但正在改善 [112] - 因此自去年底以来所做一切 许多努力和精力 更具体今年初 正在paying off 开始看到B2B渠道表现改善 [112] - 因此对200亿雷亚尔有信心 [112] - 只是正常演变 必须演变模型 [113] - 在B2B体验中宣布 为B2B渠道年度举办的大型活动 JZero在门多萨 宣布一些服务客户方式的变化 [113] - 因此最低服务客户标准 如分配、数字和方式、客户联系点 [113] - 因此更似特许经营模式 有最低标准 仅两月前宣布 [114] - 因此是演变 不是大变化 [114]