(Bloomberg) -- When Roberto Sallouti says his bank, Brazil’s Banco BTG Pactual SA, is diversifying revenue, he really means it.  Ten years ago, when Sallouti took over as chief executive officer, sales and trading made up the bulk of BTG’s revenue, with corporate lending, asset and wealth management much smaller slivers of the balance sheet.  Now, lending alone is a 7.6 billion-real ($1.4 billion) business, which last year overtook sales and trading for the first time. The bank’s assets under management ...

投资方法 - 价值投资通过基本面分析和传统估值指标寻找被市场低估的股票 [2] - Zacks Rank系统聚焦盈利预测和预测修正来筛选优质股票 [1] - Style Scores系统中的"Value"类别可识别具有特定特征的股票 [3] 公司估值分析 - XP当前市盈率为8.63倍 显著低于行业平均市盈率25.23倍 [4] - 公司市盈率在过去一年区间为1.97-12.34倍 中位数为9.27倍 [4] - PEG比率为0.64倍 低于行业平均PEG比率1.38倍 [5] - 公司PEG比率在过去一年区间为0.16-1.03倍 中位数为0.68倍 [5] - 市净率为2.42倍 低于行业平均市净率4.04倍 [6] - 公司市净率在过去52周区间为1.60-3.08倍 中位数为2.42倍 [6] - 市现率为9.83倍 显著低于行业平均市现率22.27倍 [7] - 公司市现率在过去52周区间为6.71-12.54倍 中位数为10.12倍 [7] 投资评级 - XP获得Zacks Rank 1(强力买入)评级和价值评分A级 [4][8] - 估值指标显示公司可能被低估 结合盈利前景表现突出 [8]

投资策略 - 采用纯多头投资策略 从运营和买入持有角度评估公司[1] - 关注公司长期盈利能力及行业竞争动态 而非市场驱动因素和未来价格走势[1] - 绝大多数情况下建议持有 仅极少数公司在特定时点适合买入[1] 持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品持有XP公司多头头寸[2] - 分析内容基于独立研究 未受第三方机构补偿[2] 内容性质说明 - 分析文章仅代表作者个人观点 不构成专业投资建议[1][3] - 过往业绩不预示未来结果 投资决策需基于个人尽职调查[3] - 分析机构并非持牌证券交易商、经纪商或投资顾问[3]

公司定位与业务模式 - XP Inc是巴西领先且具备高度可扩展性的投资平台 拥有广泛且持续增长的资产管理规模(AUM)基础 [1] - 庞大的AUM基础为公司提供持续稳定的费用收入保障 [1] 运营效率 - 公司运营效率突出 业务模式具备高度可扩展性 [1]

公司表现 - XP Inc 在巴西金融行业具有革命性地位 并成为该领域领先企业之一 [1] - 公司在第二季度报告了稳健的业绩 但仍显示出增长空间 [1] 分析师背景 - 分析师拥有广泛的金融市场从业经验 覆盖巴西及全球股票研究 [1] - 采用价值投资方法 主要通过基本面分析寻找被低估且具增长潜力的股票 [1] 注：文档2内容均为免责声明和披露信息 根据任务要求不予总结

财务表现 - 公司第二季度每股收益为0.43美元，与Zacks一致预期持平，较去年同期的0.39美元增长10.3% [1] - 公司第二季度营收为7.8631亿美元，低于Zacks一致预期5.8%，较去年同期的8.0953亿美元下降2.9% [2] - 过去四个季度中，公司有两次超过营收预期，一次超过每股收益预期 [1][2] 股价表现 - 公司股价年初至今上涨48.2%，远超同期标普500指数9.7%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为1级(强力买入)，预计短期内将跑赢大盘 [6] 未来展望 - 下季度共识预期为每股收益0.45美元，营收8.703亿美元 [7] - 本财年共识预期为每股收益1.72美元，营收34亿美元 [7] - 管理层在财报电话会上的评论将影响股价短期走势 [3] 行业情况 - 所属金融-综合服务行业在Zacks行业排名中位列前18% [8] - 同行业公司FlexShopper预计下季度每股亏损0.04美元，同比改善69.2%，预计营收3444万美元，同比增长8.4% [9]

财务数据和关键指标变化 - 客户资产(AUM和AUA)达到1.9万亿雷亚尔，同比增长17% [3] - 活跃客户数470万，同比增长2% [4] - 总收入47亿雷亚尔，同比增长4% [4] - EBT为13亿雷亚尔，同比下降5%，主要由于去年有一次性收益影响 [4] - 净利润创历史新高，达13.21亿雷亚尔，同比增长18% [4] - ROE达到24.4%，较去年同期提升23个基点 [5] - 资本充足率为20.1%，环比提升110个基点 [5] - 稀释EPS同比增长22%，快于净利润增速，得益于股票回购计划 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务收入占比提升至77%，同比增长9% [23] - 固定收入业务收入同比增长20%，是零售增长主要驱动力 [24] - 信用卡业务TPV达12.4亿美元，同比增长8% [15] - 人寿保险保费收入同比增长45% [15] - 退休计划资产达60亿雷亚尔，同比增长15% [16] - 新产品线(FX、全球投资等)收入达2.56亿美元，同比增长146% [17] - 批发银行业务中公司业务收入同比增长14%，发行服务收入同比下降30% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售净新增资金为10亿美元，公司及机构净流出60亿美元 [7] - 成为本地行业领先经纪商，市场份额达17% [19] - 公司担保债券规模保持340亿雷亚尔 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续完善生态系统，整合零售、机构和公司业务 [9] - 在固定收益平台方面已成为中型银行定期存款的最大分销商 [10] - 推出新垂直业务(银行、保险、退休计划等)增强投资组合 [10] - 采用多种收费模式(交易型和基于资产)，目前基于资产的模式仅占客户资产的5% [13] - 预计随着巴西市场成熟，基于资产的模式份额将提升 [14] - 持续投资渠道多元化、销售团队扩张和产品平台改进 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年环境比预期更具挑战性，需要更多努力保持盈利增长 [3] - 当前宏观环境下，中小企业和大公司流动性减少 [8] - 投资银行发行业务面临挑战，但下半年GCM渠道前景较好 [8] - 预计零售净新增资金将恢复至平均每季度10亿美元水平 [9] - 预计2025年和2026年资本分配(股息+回购)将超过净利润的50% [32] 其他重要信息 - 仍有10亿雷亚尔的股票回购计划待执行 [6] - SG&A费用同比增长10%，主要由于营销和技术投资增加 [26] - 效率比率(LTM)为34.5%，同比改善161个基点 [27] - CET1比率为18.5%，远高于行业平均12% [33] - 市场风险VaR为股权的13个基点，同比下降4% [33] 问答环节所有的提问和回答 资本生成和分配 - 公司预计RWA增速将低于净利润增速，带来资本杠杆 [37] - 仍有空间宣布更多资本分配，CET1比率18%远高于行业平均12% [40] - 2025-2026年计划分配超过净利润50%，具体形式(股息或回购)取决于股价 [40] 公司贷款策略 - 公司贷款业务采用"买入再证券化出售"模式，不计划突破风险偏好增加贷款 [46][48] - 近期贷款组合增长30亿雷亚尔，计划在未来季度证券化出售 [46] 净新增资金和收入指引 - 维持零售净新增资金每季度约10亿美元的目标 [53] - 通过渠道多元化、新产品和提高IFA生产力来实现目标 [55][57] - 仍追求2026年收入指引下限，预计下半年收入增速将加快 [58] 固定收入业务前景 - 当前处于Selic利率周期高点，客户缩短久期 [81] - 预计利率正常化后客户将延长久期，提升ROA [82] - DCM市场活跃可能推动更多一级发行，吸引客户资金 [83] 费用和税务 - 非人员费用增长38%主要由于大型营销活动和技术投资 [87] - 有效税率约15%，产品结构变化可能影响税率 [89] - 预计离岸基金增税影响有限，有多种税务规划方式 [90] 收费模式影响 - 目前收费模式占AUM的5%，目标年内提升至7-8% [97] - 收费模式可能降低take rate但会提升钱包份额 [98] - 公司提供多种收费模式选择，保持灵活性 [97] 渠道策略 - B2B渠道生产力正在逐步改善 [111] - 对B2B渠道引入最低服务标准，类似特许经营模式 [113] - 坚持多渠道策略，不同渠道服务不同客户需求 [110]

财务数据和关键指标变化 - 客户资产(AUM和AUA)达到1.9万亿雷亚尔 同比增长17% [2] - 总顾问数量为18,200名 同比持平 [2] - 活跃客户数量为470万名 同比增长2% [3] - 总收入达到47亿雷亚尔 同比增长4% [3] - EBT为13亿雷亚尔 同比下降5% 主要由于去年有管理费用方面的正面影响 [3] - 净利润达到13.21亿雷亚尔 创历史新高 同比增长18% [3] - ROE达到24.4% 较2024年第二季度提升223个基点 连续11个季度中有10个季度实现增长 [4] - 资本充足率为20.1% 环比提升110个基点 [4] - 稀释后EPS同比增长22% 增速快于净利润增长 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务收入占比达到总收入的77% [23] - 零售收入同比增长9% 环比增长4% 主要由固定收益和其他零售业务驱动 [23] - 股票业务收入略高于10亿雷亚尔 环比增长7% [24] - 固定收益业务同比增长20% 是主要贡献业务 [24] - 发行服务业务同比下降30% 环比下降5% [25] - 公司业务收入同比增长14% 环比持平 [25] - 信用卡TPV达到124亿雷亚尔 同比增长8% [15] - 人寿保险保费收入同比增长45% [15] - 养老金计划客户资产同比增长15% 达到60亿雷亚尔 [16] - 新业务(FX、全球投资、数字账户和财团)同比增长146% 收入达到2.56亿雷亚尔 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售净新增资金为负60亿雷亚尔 企业和机构净新增资金为负 [6] - 中小企业和大公司净新增资金反映当前宏观环境动态 [6] - 公司业务方面 由于支付更高利息支出 公司流动性较之前减少 [7] - 为最小化流动性约束 部分公司撤回了投资 [7] - 零售方面 GCM免税产品量减少影响一级市场配置 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司建立了更完整的生态系统 零售、机构和公司部门完全整合以产生投资机会 [8] - 固定收益平台更加完善 成为中型银行定期存款的最大分销商之一 [9] - 开发新工具如Boundary PAC结构票据 [9] - 拥有强大的批发银行特许经营权 拥有公司担保账簿服务零售客户 [9] - 推出新垂直领域加强投资组合 包括银行、保险、养老金计划、全球账户、外汇和财团 [10] - 投资渠道多元化 扩大销售团队 改进产品平台体验 [10] - 推出新指南分享知识、工具和方法论 专注于提高生产力、响应能力和效率 [10] - 收费模式仅占客户总资产的5% 而美国市场达到50%左右 [13] - 在本地行业以17%市场份额成为领导者 [18] - 企业担保账簿规模保持340亿雷亚尔 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年比预期更具挑战性 需要更多努力以盈利方式保持业务增长 [2] - 当前环境比年初预期更具挑战性 特别是投资银行发起活动 [7] - 下半年GCM管道更好 新产品供应和其他举措支持实现零售净新增资金平均每季度200亿雷亚尔 [7] - 预计卡片业务将在未来几年加速增长 [15] - 保险业务仍处于早期阶段 具有巨大渗透潜力 [16] - 养老金业务市场份额为中等个位数 有相关可寻址市场可渗透 [16] - 下一季度管道稳固 有机会重新加速收入增长 [17] - 预计2026年前逐步改善 [18] - 可能改变税收规则 影响当前免税固定收益工具 [18] - 预计今年增加该账簿 公司将在变更前尝试提前发债 [19] - 明年选举在即 可能增加波动性 减少公司客户新发行意愿 [20] - 策略是保留该仓储账簿 直到明年出售给零售客户 [20] 其他重要信息 - 仍有10亿雷亚尔的股票回购计划待执行至明年 [5] - 资本分配计划与指引一致 BIS比率将在16-19%之间运营 [5] - 新税收法规可能改变DCM动态 [32] - 市场VaR为股权的13个基点或百万美元 同比下降4% 显示风险纪律 [32] - SG&A费用同比增长10% 环比增长10% 主要由于非人员类别支出增加 大部分由营销和技术投资解释 [26] - 效率比率为34.5% 过去十二个月 较去年改善161个基点 [26] - 有效税率约为15% [89] - 预计2025年和2026年股息和执行股票回购计划的总量应高于净收入的50% [31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 资本生成和股息与回购 - 净收入增长略快于RWA 带来资本条件的杠杆作用 [36] - 仍在捕获新法规的一些杠杆作用 好处将在年内交付 [37] - 预计RWA增长慢于净收入 新税收法规可能改变DCM市场动态 [38] - 可能比最初预期更快仓储以利用客户在法规2026年生效前发行的需求 [38] - 不预期任何这些影响支付今年超过50%利润的目标 因为仍有大量备用资本 [38] - CET1比率为18% 行业平均为12% 有很大空间 [39] - 股息和回购之间的讨论取决于股票价格 需要与董事会讨论 [39] 问题: 公司贷款策略 - 公司贷款理念与其他发起出售的产品相同 [44] - 信贷组合增长希望为30亿雷亚尔 将通过证券化出售这些资产 [45] - 可能更有帮助 但与资本市场相同 有风险偏好 [47] - 不会超过风险偏好增加投资组合 因为它们使用相同的口袋 [47] 问题: 加速零售净新增资金的举措和明年指引 - 仍将每季度200亿雷亚尔零售作为合理水平 [53] - 如果宏观环境变化 如开始降息 应看到200亿加速 [53] - 本季度中小企业和公司部门更艰难 但对200亿雷亚尔有信心 [54] - 主要举措是渠道多元化 [55] - 创建新产品与银行竞争 刚刚推出一些本季度表现非常好的新产品 [57] - 提高IFA生产力的投资 通过技术、销售管理 数字开始回升 [58] - 提高服务水平 通过财务规划、财富规划、继承、税务规划等 [58] - 仍追求明年指引 目前追求指引底部 [59] - 今年收入增长仍围绕10% 相信下半年数字将加速 [59] 问题: 第三季度流入量和EBT利润率 - 不能谈论本季度至今净新增资金 但相信可交付约200亿雷亚尔 [63] - EBT取决于产品组合和税率 两者趋势应围绕本季度 [64] - 如果市场保持现状 [64] - SG&A 过去两年效率比率下降400个基点 [65] - 由于继续投资战略领域 如新顾问和技术 今年指数可能更平稳 [65] - 重申成本控制和效率承诺 但不会因为批发银行收入更不可预测水平而停止投资核心 [65] - 2026年还有很多时间 目前对水平感到满意 [65] - 本季度看到改善模式 但相信可交付200亿雷亚尔 [67] - 上季度为160亿 一两个客户可能产生差异 [67] - 200亿雷亚尔是当前节奏 可能略高或略低 [67] 问题: 公司投资组合和公司净新增资金 - 信贷为发起出售的运营 将证券化后出售给客户群 [70] - 公司净新增资金问题为市场动态 [71] - 给予客户信贷的银行要求投资互惠 [71] - 由于不从事该业务 无法提供主要产品信贷 看到资金流向通常有产品的银行 如现金流、卡片预期等 [72] 问题: 收入增长分解 - 下半年比上半年多6%营业日 [76] - 新垂直领域和新顾问 继续招聘顾问 许多产品仍在推出且增长迅速 如国际投资、财团和新垂直领域组合中的其他产品 [77] - 更不稳定的产品组合 如果DCM更强劲和基金更多一级发行 可能看到零售和发行服务收入提升 [77] 问题: 固定收入收入 - 零售客户处于近二十年来最高SELIC利率 [80] - 客户在利率曲线低时不延长久期 [81] - 看到量增加但ROA减少给定久期配置文件 [81] - 当利率开始下降或利率形状更正常时 可能看到久期再次上升且增加 [81] - 下半年可能改变的是DCM市场和一级发行 如果管道如因新税收法规而存在 [82] - 许多一级发行吸引客户 可能看到他们再次延长久期 [82] - 预期固定收入线保持良好表现 取决于DCM一级市场 [82] 问题: 非人员相关费用和税收 - 营销大量投资 首次举办规模的活动 [87] - B2B体验活动 为所有IFA网络在巴西外宣布年度重要措施 [88] - GAV农业商业活动 赞助 非常重要 因为更接近发行免税票据的客户 [88] - 市场投资以增强声誉和更可见于所有品牌和报纸等 [88] - 技术方面 在云和其他技术方面举办的活动之一 [88] - 明年趋势 记住下季度有年度主要活动专家 因此另一个季度非人员费用环比更高 [88] - 税收率 谈到一些机会 给定市场动态和产品组合 如果做市活动和二级市场比投资银行和经纪交易商收入更强 税率应围绕15% [89] - 过去十二个月关闭14左右 如果产品组合保持现状 可能是年内数字 [89] - 离岸税潜在增加 与巴西任何其他金融机构一样 有许多方式规划税收结构 相信影响在业务中微不足道 [90] 问题: 公司净新增资金和收费模式对收取率的影响 - 公司动态如所述 [95] - 如果给予客户信贷的银行继续要求投资互惠 可能在第三和第四季度遭受更多 因为不从事该业务 [95] - 但重要记住该资金ROA极低 失去该资金对收入影响不相关 [95] - 但很难预测下季度将看到什么 如所说 这些是更不稳定现金 [96] - 收费模式 巴西模式演变 [97] - 美国市场 就AUC而言为七十三十 但收入而言更似五十五十 [97] - 巴西仍然很小 但增长 [97] - 今年预期从3% 4%增长至7% 8% [98] - 将是漫长旅程 不会一天发生 但会增长 [98] - 就收取率而言 如果仅看收取率 下降一点 不多 但下降 [99] - 但通常伴随更高钱包份额 因此当开始以收费模式服务客户或整合XP外资金时 通常AUC或钱包或监督的所有资金 如果不100%在这里 因为今天提供该模式 [99] - 通常赚更多钱或收入而言相等钱 因为增加钱包规模 [99] - 因此下季度或年可能看到收取率下降一点但非常慢节奏 但每客户钱包份额将增加并补偿较低收取率 [99] 问题: 毛利率扩张 - 预期信贷损失应交易略低于上季度 该趋势应保持围绕9百万至1亿雷亚尔 [103] - 第二点销售税略高于平均 应回归平均 不预期数字如那样高 [103] - 当看过去十二个月时 利润率应正常化 [103] - 渠道组合也重要提及 随着内部销售力量继续增长 但这也是将看到改善的趋势 季度复季度 [104] - 但如果看过去十二个月 应是年内预期节奏 [104] 问题: B2B生产力 - B2B渠道生产力很低 与两年前或更早前相比太低 [111] - 但正在回升 逐步改善 不会从一季度到另一季度改变很多 但正在改善 [112] - 因此自去年底以来所做一切 许多努力和精力 更具体今年初 正在paying off 开始看到B2B渠道表现改善 [112] - 因此对200亿雷亚尔有信心 [112] - 只是正常演变 必须演变模型 [113] - 在B2B体验中宣布 为B2B渠道年度举办的大型活动 JZero在门多萨 宣布一些服务客户方式的变化 [113] - 因此最低服务客户标准 如分配、数字和方式、客户联系点 [113] - 因此更似特许经营模式 有最低标准 仅两月前宣布 [114] - 因此是演变 不是大变化 [114]

业绩总结 - 客户资产总额达到1.9万亿雷亚尔，同比增长17%[10] - 总收入为47亿雷亚尔，同比增长4%[12] - 税前利润为13亿雷亚尔，同比下降5%[12] - 每股摊薄收益（EPS）为9.10雷亚尔，同比增长30%[15] - 零售收入为35.77亿雷亚尔，同比增长9%[66] - 调整后净收入为13.21亿雷亚尔，同比增长18%[88] - 2025年第二季度的净利润率为29.7%，较2024年第二季度提高320个基点[86] 用户数据 - 活跃客户数量为470万，同比增长2%[11] - 零售净新资金为160亿雷亚尔[26] - 退休计划资产达到82亿雷亚尔[46] 未来展望 - 2025年第二季度总收入为46.69亿雷亚尔，同比增长4%[61] - 2025年第二季度的EBT为13.18亿雷亚尔，EBT利润率为29.6%[83] - 每股收益（EPS）在2025年第二季度为24%，同比增长18%[91] - 2025年第二季度的资本充足率（BIS Ratio）为20.1%[105] 新产品和新技术研发 - 其他新产品收入同比增长146%，达到2.56亿雷亚尔[46] 市场扩张和并购 - 贷款总组合为674亿雷亚尔，其中企业证券为337亿雷亚尔[111] 负面信息 - 投资银行DCM交易量为34亿雷亚尔，较2024年第二季度下降30%[54] - 企业及发行人服务收入为5.47亿雷亚尔，同比下降13%[72] 其他新策略和有价值的信息 - 公司的资产负债表结构保持保守，持续盈利能力增强[28] - 股东权益回报率（ROE）为24.4%，同比增加223个基点[14]

公司比较 - XP IncA (XP) 和 SoFi Technologies Inc (SOFI) 均为金融-综合服务行业股票，但当前XP更具价值投资吸引力 [1] - XP的Zacks Rank为1（强力买入），SOFI为2（买入），表明XP近期盈利预期修正趋势更积极 [3] 估值指标分析 - XP的远期市盈率(P/E)为10.16，显著低于SOFI的76.08 [5] - XP的PEG比率（考虑盈利增长）为0.76，优于SOFI的3.00 [5] - XP的市净率(P/B)为2.61，低于SOFI的3.81 [6] 价值评分系统 - Zacks价值评分系统综合P/E、P/S、盈利收益率、每股现金流等多项指标评估公司估值 [4] - XP在价值评分中获得B级，而SOFI仅获F级 [6] 投资结论 - 基于更强劲的盈利预期修正和更具吸引力的估值指标，XP当前被判定为更优的价值投资选择 [7]