投资评级 - 首次覆盖给予思泉新材"增持-A"评级，6个月目标价229.76元，较当前股价（199.42元）有15.2%上行空间 [6][8][16] 核心观点 - 数据中心散热升级驱动液冷需求高涨，公司25H1营收同比高增78.24%至3.86亿元，归母净利润同比增33.19%至0.31亿元 [1][2] - 热管理材料业务为核心增长引擎，25H1收入同比增67.77%至3.42亿元，占比总收入88.6% [3][13] - 公司通过产能扩张（东莞工厂大规模生产、越南工厂布局）和技术升级（石墨烯热界面材料项目）匹配需求增长 [2][3] - 预计2025-2027年营收 CAGR 达40.4%，净利润 CAGR 达56.3%，毛利率从27.52%提升至29.65% [8][12][13] 财务表现 - 25H1毛利率27.03%（同比+1.12pcts），费用率基本稳定，销售/管理/研发费用率分别为3.80%/6.98%/6.47% [2] - 25Q2营收同比增66.30%至2.03亿元，但净利润同比微降1.92%至0.13亿元，主因季节性因素及投入增加 [1] - 历史增长稳健：2019-2024年营收CAGR为19.20%，净利润CAGR为7.49% [11] 业务分项预测 - 热管理材料：2025-2027年收入预计9.07/13.16/18.42亿元（CAGR 42.4%），毛利率28%/29%/30% [13][15] - 磁性材料：2025年收入预计同比增250%至0.11亿元，毛利率25% [13][15] - 纳米防护材料：2025年收入预计同比降30%至0.07亿元，毛利率稳定在25% [13][15] 行业与估值 - 可比公司（苏州天脉、英维克）2025年平均PS为15倍，公司当前2025年PS为17倍，低于目标估值19倍 [16][19] - 数据中心算力需求攀升及机器人等新兴场景散热升级驱动行业增长，公司技术布局与客户资源形成竞争优势 [3][16] - 采用PS估值法，基于2025年19倍PS给予目标价229.76元，对应总市值161.04亿元 [6][8][16]

液冷概念市场表现 - 南方泵业和永贵电器涨幅超过14% 方盛科技和欧陆通大涨12% 飞龙股份 淳中股份 大元泵业和中国长城批量涨停 [1] 液冷技术原理与优势 - 液冷技术利用液体作为热传导介质替代或辅助空气散热 具有更高热传导效率和更低能耗 [1] - 通过泵驱动液体在封闭管道中循环吸收热量 再传递至冷却系统散失 [1] - 主要分为直接液冷和间接液冷两种类型 [1] 行业巨头布局推动渗透加速 - 英伟达GB300系统集成72颗Blackwell Ultra GPU和36颗Grace CPU 全部采用液冷散热设计 [1] - 博通将液冷引入交换机设备 AMD MI355X采用液冷平台 [2] - 台系散热龙头奇宏/双鸿明确未来两年水冷占比将快速上升 [2] 国产算力集群发展现状 - 华为发布CloudMatrix384超节点 通过432节点级联构建16万卡超算集群 [2] - 腾讯 百度和阿里宣布支持十万卡级别集群 [2] - ASIC布局加速及国产算力集群规模提升为液冷市场打开新增长空间 [2] 市场规模与增长预测 - 2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元 同比增长67.0% [2] - 冷板式解决方案市场占有率进一步提高 [2] - 预计2024-2029年复合增长率达46.8% 2029年市场规模将达162亿美元 [2] 技术演进趋势 - 大模型训练和AIGC推理推动冷却技术向模块化 智能化和场景适配性方向演进 [3] - 形成灵活高效的散热解决方案体系 [3] 产业链订单增长预期 - 新一代高性能算力芯片出货加速推动数据中心液冷渗透率快速提升 [3] - 带动液冷基础设施供应商订单进一步增长 进入业绩高速增长阶段 [3] 主要液冷解决方案供应商 - 英维克为机房温控龙头 液冷方案覆盖冷板式/浸没式 是腾讯和字节跳动数据中心核心供应商 [3] - 高澜股份为宁德时代储能液冷核心供应商 产品涵盖服务器液冷板/CDU等关键部件 [3] - 中科曙光为冷板式液冷技术领导者 PUE可低至1.04 应用于超算中心和金融领域 [3] - 申菱环境为华为数据中心温控合作伙伴 提供端到端全链条解决方案 [4] - 飞龙股份供应电子水泵和温控阀产品 [4] - 欧陆通为阿里巴巴定制浸没式液冷集中供电电源 [4] - 网宿科技为IDC液冷节能方案专家 浸没式液冷系统已落地数据中心 [4]

公司概况 - 快速接头（Quick Connect Coupling）是现代工业关键部件，能无需工具实现管道快速连接与断开，大幅提升生产效率并保障作业安全 [1] - 瑞典希恩CEJN是快速连接解决方案细分领域领导者，2025年将迎来成立70周年里程碑 [1] - 公司提供超8000款快接产品，涵盖超高压接头和软管、食品级喷枪等，满足海运船舶、工程机械、航空航天等细分行业需求 [1] - 公司高度重视产品性能、安全与环保，持续优化生产工艺与创新科技，提供耐用高品质产品 [1] 发展历程 初创阶段 - 1955年创始人卡尔·埃里·克约瑟夫·尼伯格在地下室创办CEJN，同年6月22日注册首项快速接头专利 [2][4] 1960年代 - 推出新一代气动接头、首款塑料吹风枪、高压液压快速接头及螺旋软管 [6] - 因需求增长，托恩斯堡厂房从300平方米扩建至600平方米 [6] 1970年代 - 1970年搬迁至1700平方米的舍夫德哈斯卢姆工业区新厂房 [8] - 1971年在德国注册首家全球销售公司CEJN Product-GmbH，随后拓展至瑞士和法国 [8] 1980年代 - 开发用于3000巴高压液压系统的快速接头及205系列吹风枪（成为全球模仿对象） [10] - 在美国、意大利和新加坡成立销售公司 [10] 1990年代 - 扩建4000平方米厂房并实现大部分装配自动化 [12] - 1997年推出WEO插件接头，开启中压液压技术业务（现为最重要业务领域之一） [12] 2000年代 - 2001年在德国建欧洲中央仓库，并在北欧、澳大利亚、巴西设销售办事处 [14] - 推出标志性208吹风枪（大流量、轻量化、符合人体工程学设计） [14] - 因海洋行业需求增长，在亚洲市场加大投资，于中国、日本、韩国、印度设销售公司 [14] 2010年代 - 2013年推出eSafe压缩空气安全接头（市场领军产品） [16] - 2018年推出用于电子设备液体冷却的ultraFLOW快速接头 [16] - 2019年启动史上最大投资项目：新建3200平方米中央仓库 [16] 2020年代 - 2021年新中央仓库完工（高15米，占地3200平方米），优化物流与供应链 [19] - 2023年完成连接两厂区的地标性桥梁建设 [19] 当前规模与未来展望 - 由家族第三代成员马库斯·阿勒比耶领导，员工从1人增至600+人 [19] - 厂区从15平方米扩展至21,500平方米，专利从1项增至270+项 [19] - 未来将继续秉持工匠精神，以高效创新解决方案推动全球工业发展 [19]