核心观点 - 汽车智能化加速渗透，L2级以上功能渗透率达29.7%，激光雷达、高像素摄像头及域控制器等核心部件需求提升[13][14] - 医药生物板块关注国产创新药进展，WCLC及ESMO会议将公布多项临床数据，出海趋势强化[15][16] - 有色金属企业受益于量价齐升，铜、金、铝等产品价格上涨及产量增长推动业绩改善[18][20][22] - 消费板块表现分化，美妆、食品饮料企业通过多品牌矩阵及渠道优化应对需求压力[28][64][65] - 房地产及物业公司聚焦现金流管理与业务优化，销售拿地表现优于行业平均但盈利承压[33][34][37] 行业与公司研究总结 汽车智能化 - 2025年6月L2级以上乘用车渗透率29.7%，同比提升13个百分点，高速NOA渗透率29.9%[14] - 前视摄像头渗透率67.6%，其中800万像素占比39.7%，同比提升22个百分点[14] - 激光雷达渗透率10%，华为、禾赛科技、速腾聚创市占率分别为47%、29%、20%[14] - 英伟达驾驶芯片占比53.5%，同比提升25.4个百分点[14] - 推荐标的包括小鹏汽车、零跑汽车、地平线、速腾聚创等[13][14] 医药生物 - 2025年WCLC会议将展示康方生物AK112、恒瑞医药SHR-4849等国产创新药临床数据[16] - 医药板块市盈率40.45倍，处于近5年83.46%分位数，中药子板块上涨2.86%[15] - 创新药出海趋势加强，临床数据全球竞争力提升[16] 有色金属 - 洛阳钼业H1归母净利润86.7亿元（+60%），铜产量18.3万吨（+10%），钴产量3.07万吨（+6.4%）[18] - 云铝股份H1归母净利润27.7亿元（+9.9%），电解铝产能308万吨，中期分红比例40%[20] - 紫金矿业H1归母净利润232.92亿元（+54.41%），矿产金产量41.19吨（+16.3%），拟分拆黄金业务上市[22][23] - 兴业银锡锡产量3589.82吨（-20.6%），主因银漫矿业停产影响[25][27] 消费 - 珀莱雅H1营收53.62亿元（+7.21%），彩棠品牌收入7.05亿元（+21.11%），线上渠道占比95.39%[28][29] - 三全食品H1营收35.68亿元（-2.66%），C端收入29亿元（-1.5%），毛利率22.7%（-2.2pct）[64][65] - 颐海国际第三方收入20.6亿元，海外渠道拓展顺利[67] 房地产与物业 - 绿城中国H1归母净利润2.1亿元（-89.7%），销售额1222亿元（-3%），一二线土储占比80%[33][34] - 保利发展H1归母净利润27亿元（-63.5%），销售额1452亿元（-16.3%），现金短债比2.9倍[37][38] - 保利物业H1营收84亿元（+8%），在管面积8.3亿平方米，第三方占比65.9%[31][32] 化工与材料 - 金发科技H1营收316.36亿元（+35.5%），改性塑料销量130.88万吨（+19.74%）[53][54] - 东岳集团H1归母净利润7.79亿元（+153%），制冷剂板块盈利10.30亿元（+209.77%）[56][57] - 中材科技H1归母净利润10.0亿元（+114.9%），玻纤毛利率26%（+10.7pct）[42][43] 科技与制造 - 汇川技术H1净利润增长40%，人形机器人业务进展顺利[10] - 兆易创新Q2归母净利润环比增长45%，产品多元化布局[10] - 思摩尔国际雾化主业修复，HNB与雾化医疗业务增长[10] 市场数据 - A股主要指数下跌，上证综指跌1.75%，深证成指跌1.42%，成交金额3.2万亿元[2][12] - 美股纳斯达克跌0.48%，S&P500跌0.44%，恒生指数跌1.26%[5]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 智能辅助驾驶芯片赛道壁垒高，先入者优势足，公司具备丰富量产经验和较强的工程能力，随着J6系列芯片的逐步量产上车，公司迎来行业浪潮和自身产品新周期的共振，作为稀缺的既立足本土市场、又具备灵活合作模式的独立第三方智驾解决方案商，有望充分享受行业红利，维持公司“推荐”评级 [6] 公司基本信息 - 公司名称为地平线机器人 - W，股票代码9660.HK，行业为汽车、电子，网址为www.horizon.auto，总股本13200.29百万股，总市值918.87亿元，每股净资产0.90元，资产负债率41.53%，当前股价7.5港元 [1] 公司事项 - 近期公司举办2025年产品发布会，推出L2城区辅助驾驶系统——地平线HSD，在2025年上海车展期间，发布了与多家车企以及Tier1的合作动态 [3] 财务数据 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1552|2384|3586|5477|10004| |YOY(%)|71.3|53.6|50.4|52.7|82.7| |净利润(百万元)| - 6739|2347| - 2213| - 1389|453| |YOY(%)|22.7|134.8| - 194.3|37.2|132.6| |毛利率(%)|70.5|77.3|66.8|60.4|54.8| |净利率(%)| - 434.3|98.4| - 61.7| - 25.4|4.5| |ROE(%)|27.3|19.7| - 22.8| - 16.7|5.2| |EPS(摊薄/元)| - 0.51|0.18| - 0.17| - 0.11|0.03| |P/E(倍)| - 13.6|39.2| - 41.5| - 66.2|202.8| |P/B(倍)| - 3.7|7.7|9.5|11.1|10.5| [4] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|15371|12258|9764|10282| |应收账款(百万元)|679|1032|1545|2467| |存货(百万元)|585|1238|2141|2477| |流动资产总计(百万元)|17196|15102|14329|16830| |非流动资产合计(百万元)|3183|3441|3650|3832| |资产总计(百万元)|20379|18543|17979|20662| |流动负债合计(百万元)|1278|1624|2514|4715| |非流动负债合计(百万元)|7186|7217|7152|7180| |负债合计(百万元)|8464|8841|9666|11896| |归属于母公司股东权益(百万元)|11914|9701|8312|8765| |权益合计(百万元)|11915|9702|8313|8766| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额(百万元)|2384|3586|5477|10004| |销售成本(百万元)|542|1189|2171|4520| |营业利润(百万元)| - 2144| - 2022| - 1363| - 67| |税前利润(百万元)|2351| - 2223| - 1399|533| |税后利润(百万元)|2347| - 2213| - 1389|453| |归属于母公司股东利润(百万元)|2347| - 2213| - 1389|453| |EBITDA(百万元)|2373| - 2150| - 1222|671| |NOPLAT(百万元)| - 2696| - 2391| - 1552|198| |EPS(元)|0.18| - 0.17| - 0.11|0.03| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收额增长率(%)|53.6|50.4|52.7|82.7| |EBIT增长率(%)|128.6| - 221.6|34.9|114.9| |EBITDA增长率(%)|136.3| - 190.6|43.1|154.9| |税后利润增长率(%)|134.8| - 194.3|37.2|132.6| |毛利率(%)|77.3|66.8|60.4|54.8| |净利率(%)|98.4| - 61.7| - 25.4|4.5| |ROE(%)|19.7| - 22.8| - 16.7|5.2| |ROA(%)|11.5| - 11.9| - 7.7|2.2| |ROIC(%)|7.4|85.1|88.1| - 37.4| |P/E|39.16| - 41.52| - 66.16|202.77| |P/S|38.55|25.63|16.78|9.19| |P/B|7.71|9.47|11.05|10.48| |股息率|0.00|0.00|0.00|0.00| [9] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润(百万元)|2347| - 2213| - 1389|453| |折旧与摊销(百万元)|398|252|341|438| |经营性现金净流量(百万元)| - 1452| - 2432| - 1847|562| |投资性现金净流量(百万元)| - 1052| - 888| - 749| - 365| |筹资性现金净流量(百万元)|4526|208|102|321| |现金流量净额(百万元)|2021| - 3113| - 2493|518| [10] 产品与合作情况 产品情况 - 公司创始人认为辅助驾驶走软硬结合路线是必然选择，此次发布的城区辅助驾驶系统HSD是软硬结合的重要成果，基于J6系列芯片，共推出HSD 300/HSD 600/HSD 1200三个版本，分别面向不同级别市场，基于J6P的城区辅助驾驶方案HSD将于2025年三季度量产交付 [5] 合作情况 - 公司J6系列已获得20家车企及品牌的规模化定点，大众汽车集团宣布与公司基于HSD深化合作，2026年起落地在大众旗下多款车型，理想汽车新一代AD Pro辅助驾驶系统升级搭载公司的J6M，公司还宣布了与博世、电装、大陆等国际Tier1的合作进展，与博世合作的首个海外项目计划于2026年量产 [5][6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 智能辅助驾驶芯片赛道壁垒高，先入者优势足，公司具备丰富量产经验和较强的工程能力，随着J6系列芯片的逐步量产上车，公司迎来行业浪潮和自身产品新周期的共振，作为稀缺的既立足本土市场、又具备灵活合作模式的独立第三方智驾解决方案商，有望充分享受行业红利，维持公司“推荐”评级 [6] 公司基本信息 - 公司名称为地平线机器人 - W，股票代码9660.HK，行业为汽车、电子，网址为www.horizon.auto，总股本13200.29百万股，总市值918.87亿元，每股净资产0.90元，资产负债率41.53%，股价7.5港元 [1] 公司事项 - 近期公司举办2025年产品发布会，推出L2城区辅助驾驶系统——地平线HSD，在2025年上海车展期间，发布了与多家车企以及Tier1的合作动态 [3] 财务数据 主要财务指标 |会计年度|营业收入(百万元)|YOY(%)|净利润(百万元)|YOY(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|1552|71.3|-6739|22.7|70.5|-434.3|27.3|-0.51|-13.6|-3.7| |2024A|2384|53.6|2347|134.8|77.3|98.4|19.7|0.18|39.2|7.7| |2025E|3586|50.4|-2213|-194.3|66.8|-61.7|-22.8|-0.17|-41.5|9.5| |2026E|5477|52.7|-1389|37.2|60.4|-25.4|-16.7|-0.11|-66.2|11.1| |2027E|10004|82.7|453|132.6|54.8|4.5|5.2|0.03|202.8|10.5| [4] 资产负债表 |会计年度|货币资金(百万元)|应收账款(百万元)|预付款项、现金及其他(百万元)|存货(百万元)|其他流动资产(百万元)|流动资产总计(百万元)|长期股权投资(百万元)|固定资产(百万元)|无形资产(百万元)|其他非流动资产(百万元)|非流动资产合计(百万元)|资产总计(百万元)|短期借款(百万元)|应付账款(百万元)|其他流动负债(百万元)|流动负债合计(百万元)|长期借款(百万元)|其他非流动负债(百万元)|非流动负债合计(百万元)|负债合计(百万元)|归属于母公司股东权益(百万元)|归属于非控制股股东权益(百万元)|权益合计(百万元)|负债和权益合计(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|15371|679|469|585|91|17196|1038|774|532|839|3183|20379|15|15|1249|1278|393|6794|7186|8464|11914|1|11915|20379| |2025E|12258|1032|536|1238|39|15102|1038|653|656|1094|3441|18543|12|26|1586|1624|424|6794|7217|8841|9701|1|9702|18543| |2026E|9764|1545|818|2141|60|14329|1038|531|966|1114|3650|17979|15|47|2452|2514|359|6794|7152|9666|8312|1|8313|17979| |2027E|10282|2467|1494|2477|110|16830|1038|410|1234|1149|3832|20662|8|98|4609|4715|387|6794|7180|11896|8765|1|8766|20662| [8] 利润表 |会计年度|营业额(百万元)|销售成本(百万元)|其他费用(百万元)|销售费用(百万元)|管理费用(百万元)|营业利润(百万元)|财务费用(百万元)|投资收益(百万元)|其他非经营损益(百万元)|税前利润(百万元)|所得税(百万元)|税后利润(百万元)|归属于非控制股股东利润(百万元)|归属于母公司股东利润(百万元)|EBITDA(百万元)|NOPLAT(百万元)|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2384|542|2938|410|638|-2144|-376|-557|4677|2351|5|2347|0|2347|2373|-2696|0.18| |2025E|3586|1189|3200|574|645|-2022|-179|-380|0|-2223|-10|-2213|0|-2213|-2150|-2391|-0.17| |2026E|5477|2171|3300|548|821|-1363|-164|-200|0|-1399|-10|-1389|0|-1389|-1222|-1552|-0.11| |2027E|10004|4520|3400|950|1200|-67|-300|300|0|533|80|453|0|453|671|198|0.03| [8] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收额增长率(%)）|成长能力（EBIT增长率(%)）|成长能力（EBITDA增长率(%)）|成长能力（税后利润增长率(%)）|盈利能力（毛利率(%)）|盈利能力（净利率(%)）|盈利能力（ROE(%)）|盈利能力（ROA(%)）|盈利能力（ROIC(%)）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|股息率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|53.6|128.6|136.3|134.8|77.3|98.4|19.7|11.5|7.4|39.16|38.55|7.71|0.00| |2025E|50.4|-221.6|-190.6|-194.3|66.8|-61.7|-22.8|-11.9|85.1|-41.52|25.63|9.47|0.00| |2026E|52.7|34.9|43.1|37.2|60.4|-25.4|-16.7|-7.7|88.1|-66.16|16.78|11.05|0.00| |2027E|82.7|114.9|154.9|132.6|54.8|4.5|5.2|2.2|-37.4|202.77|9.19|10.48|0.00| [9] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润(百万元)|折旧与摊销(百万元)|财务费用(百万元)|其他经营资金(百万元)|经营性现金净流量(百万元)|投资性现金净流量(百万元)|筹资性现金净流量(百万元)|现金流量净额(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2347|398|-376|-3820|-1452|-1052|4526|2021| |2025E|-2213|252|-179|-293|-2432|-888|208|-3113| |2026E|-1389|341|-164|-635|-1847|-749|102|-2493| |2027E|453|438|-300|-30|562|-365|321|518| [10] 业务亮点 - 软硬技术结合，推进城区辅助驾驶量产上车，发布的城区辅助驾驶系统HSD是软硬结合的重要成果，基于J6系列芯片，有三个版本，基于J6P的城区辅助驾驶方案HSD将于2025年三季度量产交付，J6系列已获得20家车企及品牌的规模化定点 [5] - 合作伙伴广，快速扩大用户群，大众汽车集团宣布与公司基于HSD深化合作，2026年起落地在大众旗下多款车型，理想汽车新一代AD Pro辅助驾驶系统升级搭载公司的J6M，公司还宣布了与博世、电装、大陆等国际Tier1的合作进展，与博世合作的首个海外项目计划于2026年量产 [5][6]

地平线产品发布与技术合作 - 地平线在上海举办2025年度产品发布会 推出L2城区辅助驾驶系统HSD 展示汽车智能化技术实力[1] - HSD搭载征程6P计算方案 算力达560 TOPS 单颗芯片支持城区辅助驾驶全栈计算任务[4] - 征程6P集成CPU GPU MCU等计算资源 Arm Cortex-A78AE提供功能安全设计 满足辅助驾驶安全需求[4] 量产计划与市场表现 - 地平线HSD将作为奇瑞"猎鹰"先进方案 与征程6P计算方案在星途品牌全球首发 2025年9月正式量产[5] - 地平线前装量产出货超800万套 量产上市车型超200个 量产定点车型超310个 服务超500万车主[5] - 地平线与Arm从征程2到征程6系列保持技术合作 支持上汽 奇瑞 比亚迪 广汽 吉利 大众 理想 蔚来等厂商[5] Arm技术赋能与创新 - Arm为征程6P提供CPU计算能力支持 高效应对复杂计算任务 提升汽车性能与可靠性[3] - Arm推出汽车专用CPU Neoverse V3AE 基于Armv9架构 首次应用于汽车领域 支持高端ADAS和智能驾驶场景[5] - Arm计划推出汽车计算子系统CSS 提供预集成AE IP配置 优化性能 功耗和芯片面积[6] 行业发展趋势 - 先进驾驶辅助系统ADAS 智能人机交互和车载信息娱乐系统IVI正在重塑汽车驾驶体验[4] - Arm技术成为汽车电子产品基石 支持国内外领先汽车OEM厂商 推动汽车产业繁荣发展[5] - 汽车技术未来将融合边缘计算 物联网功能和AI Arm将继续提供可扩展 高效 安全的解决方案[6]