行业动态 - 聚变新能(安徽)有限公司发布采购项目，总金额超20亿元，涉及BEST离子回旋波源系统、低温系统关键部件等 [1] - 核聚变具备环境友好、资源充足、能量密度高、自限性反应机制等优势 [1] - 中国将核聚变纳入未来产业重点方向，美国、日本、英国等国通过专项立法、资金引导等方式加快落地节奏 [1] - 截至2025年年中，全球商业核聚变产业累计融资总额达到97.66亿美元，较2024年新增26.43亿美元 [1] - 全球核聚变发展正处于向百兆瓦级工程演进的关键跃迁期，未来5-10年内将有多个示范性装置陆续落地 [1] 公司进展 - 新风光加大关键核心技术和新产品开发力度，积极推动可控核聚变电源、SST(固态变压器)等产品开发 [2] - 合锻智能参与了聚变堆、真空室、偏滤器等核心部件的制造预研工作，主要包括材料预研和性能验证与验收 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压 营收7.22亿元同比减少9.42% 归母净利润1.19亿元同比减少32.71% [1] - 光伏业务处于下行周期 半导体及核聚变电源业务成为新增长点 [2][3] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润分别为2.81/3.29/3.83亿元 [3] 财务表现 - 2025Q2营收3.97亿元 环比增长22.36% 归母净利润0.69亿元环比增长36.64% [1] - 毛利率承压 2025E毛利率35.8%较2024年38.5%下降2.7个百分点 [12] - 研发费用率持续提升 从2023年5.51%升至2025E的9.70% [13] 业务板块分析 - 光伏业务营收2.98亿元同比减少25.18% 毛利率23.33%同比下降7.98个百分点 [2] - 半导体业务营收1.60亿元同比减少13.45% 毛利率40.65%同比下降18.16个百分点 [2] - 充电桩新产品进入验证阶段 核聚变电源订单突破千万元 [3] 战略布局 - 积极开拓海外光伏市场弥补国内缺口 [2] - 加大半导体研发投入 客户数量持续攀升 [2] - 拟与头部企业合资进军电池片制造行业 [3] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41/35/30倍 [3] - 总市值114.29亿元 总股本2.22亿股 [5] - 每股指标：2025E EPS 1.27元 每股净资产11.70元 [13]