行业核心观点 - 受储能行业快速发展和锂电池需求回暖影响 锂盐、电解液添加剂及上游原材料价格在11月出现快速上涨 [2] - 六氟磷酸锂价格以“一天一价”态势上涨 11月中旬主流报价超12万元/吨 部分达15万元/吨 较7月低点5万元/吨涨两倍 较10月中旬翻倍 [3] - 电解液添加剂VC单日跳涨超50% 11月12日电池级VC报价升至10万-12万元/吨 较前一日涨4万-6万元/吨 创近三年新高 [5] - 氯化亚砜价格月内上涨23.5% 11月13日报价1765元/吨 单日涨幅13.72% 自8月初低点累计涨幅超35% [7] 六氟磷酸锂市场分析 - 价格上涨驱动因素为下游新能源汽车与储能产业需求爆发式增长 以及供给端因中小企业亏损退出而收缩 [3] - 需求端动力与储能共振 前三季度国内储能电池出货430GWh 已超去年总量 四季度储能电芯“一芯难求” 部分企业订单排至2026年 [3] - 供给端行业有效产能缩减至约30万吨 前三大厂商占比超70% 市场高度集中 扩产周期长且技术环保门槛高 短期供给难上量 [3] - 市场供应紧平衡状态可能持续至2026年 价格仍有上涨空间 预计年底增速放缓 明年整体呈上行趋势 [4] 电解液添加剂VC市场分析 - VC价格暴涨是储能需求爆发、供给刚性受限、成本传导顺畅三重因素共振结果 [5] - 储能市场超预期增长及磷酸铁锂电池市占率提升推动VC需求激增 行业长期亏损致产能扩张滞后 短期供给无法匹配需求 [5] - 产能约占全球40%的山东亘元发布停产检修公告 导致全球供应锐减 [5] - VC在电解液成本中占比仅3%-5% 下游对涨价敏感度低 价格传导顺畅 以1GWh铁锂电池为例 VC成本增约320万元 电池总成本仅升0.32% [5] - 行业供需紧张格局难缓解 电解液厂商和电池厂库存普遍低于10天 部分企业出现“驻场要货”现象 [6] - 预计2025年全球VC供需缺口扩大至1.2万-1.5万吨 2026年缺口或达2万吨 [6] 氯化亚砜与新型锂盐LiFSI - 氯化亚砜是新型锂盐LiFSI的核心原料 生产1吨LiFSI约消耗1.5吨氯化亚砜 [7] - LiFSI在技术指标上全面优于传统六氟磷酸锂 符合锂电池高性能、宽温度和高安全发展方向 当前常与六氟磷酸锂混合使用 [7] - 六氟磷酸锂价格暴涨使其成本优势缩小 LiFSI将产生替代效应 [7] - 氯化亚砜价格走高另一重要原因是原材料硫黄价格大幅上涨 硫黄最新价超3500元/吨 年内涨幅超130% [8] - 随着宁德时代、比亚迪等电池厂商加速高镍体系应用 LiFSI需求预计保持年均30%以上增长 [8] 头部企业动态与行业趋势 - 天赐材料拥有11万吨/年六氟磷酸锂产能 维持较高产能利用率 前三季度营收108.43亿元 净利润4.21亿元 同比分别增22.34%和24.33% [4] - 中创新航、国轩高科等多家下游电池企业与天赐材料签订长协订单 锁定未来几年电解液供应量 [4] - 凯盛新材氯化亚砜产品已供应锂电池电解液生产厂家 [8] - 电解液行业加速向高性能、高安全性方向转型 原料价格持续高位运行或将推动全产业链成本重构 [8]

行业背景与发展机遇 - 新能源汽车与储能市场对电池性能要求不断提升 推动电解液添加剂成为提升电池循环寿命 安全性与能量密度的关键材料 行业正迎来新一轮发展机遇 [1] 公司产能与产品布局 - 公司湖北电解液溶剂及添加剂生产基地产能已于2025年顺利释放 生产与销售进展良好 [1] - 湖北基地已建成总计1.27万吨的添加剂产能 产品矩阵丰富 覆盖市场主流及前沿需求 [1] - 产品组合包括碳酸亚乙烯酯(VC) 氟代碳酸乙烯酯(FEC) 硫酸乙烯酯(DTD)等主流成膜添加剂 以及双氟磺酰亚胺锂(LiFSI) 二氟草酸硼酸锂(LiODFB) 四氟硼酸锂(LiBF4)等高端新型锂盐类添加剂 [1] 战略布局与竞争优势 - 湖北基地与山东 江苏两大生产基地形成高效协同的"三足鼎立"区域布局 完善了全国产能分配 [2] - 区域布局显著提升供应链整体稳定性与市场快速响应能力 降低单一区域运营风险 增强交付保障能力 [2][3] - 通过高—低产品组合实现"成膜—导电—抗氧化"技术闭环 并凭借规模效应将传统产品成本控制至行业低位 [2] - 区域分散布局缩短产品到客户的运输距离 降低物流成本 有助于优化供应链成本和质量 [2] 市场前景与公司展望 - 电解液添加剂赛道景气度持续向上 公司通过湖北基地成功构建更为稳固的业务根基 [3] - 良好的生产销售态势初步验证项目成功 未来有望持续为公司贡献增长动能 进一步巩固并扩大在电解液溶剂及添加剂领域的市场占有率 [3]

港股上市计划 - 公司向香港联交所递交H股主板上市申请，开启第二次资本化征程 [1] - 此前筹划的瑞士GDR发行项目已终止，部分海外募投项目将转至此次港股募集资金项目 [3] - 港股IPO募资额的80%将用于支持全球业务发展，其中60%分配给摩洛哥年产15万吨锂电材料项目，20%用于其他海外本地化策略及上游资源投资 [14] 重大业务合作 - 全资子公司九江天赐与瑞浦兰钧签署协议，自生效日至2030年底采购总量不少于80万吨电解液产品，平均年供货量不少于15万吨 [4] - 加上7月与楚能新能源签订的55万吨订单，三个月内累计长协量达135万吨，为公司上市以来披露的最大规模长单 [4] 公司市场地位与历史 - 公司自2016年起连续九年位居全球电解液出货量第一，2024年全球市场份额约35.7% [9] - 公司是全球最大的六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂供应商 [9] - 公司最初主营个人生活护理用品材料，后于2007年通过收购技术进入锂电池电解液领域，并进入宁德时代等头部电池厂商供货体系 [9] 财务与经营业绩 - 公司营收从2022年的223.17亿元下降至2024年的125.18亿元，归母净利润从2022年的57.14亿元下降至2024年的4.84亿元 [10] - 锂离子电池材料平均售价由2022年每吨48331元下降至2024年每吨13810元，并于2025年上半年为每吨13766元 [10] - 截至2025年中期，公司有息负债合计70.11亿元，较2022年增加逾四成 [11] - 2024年应收账款周转天数升至132天，同比上升27% [11] 全球化战略与海外市场 - 公司明确未来国内电解液出口海外将成为明确主线 [13] - 2024年公司海外市场营收仅5.49亿元，占总营收的4.38%，海外市场毛利率为18.12% [13] - 竞争对手新宙邦2024年海外收入为19.45亿元，占总营收比例为24.78% [13]

港股上市计划 - 天赐材料向香港联交所递交H股主板上市申请，开启第二次资本化征程 [1] - 此前公司筹划的瑞士GDR发行项目已终止，部分海外募投项目转至此次港股募集资金项目 [3] - 港股IPO募资额的80%将用于支持全球业务发展，其中60%分配给摩洛哥年产15万吨电解液项目，20%用于其他海外地区本地化策略及上游资源投资 [13] 近期业务动态 - 公司全资子公司与瑞浦兰钧签署协议，自生效日至2030年底采购总量不少于80万吨电解液产品，为上市以来披露的最大规模长单 [3] - 加上7月与楚能新能源签订的55万吨订单，三个月内累计长协量达135万吨 [3] - 协议周期为五年又一季，平均年供货量不少于15万吨，需满足月度最高需求不低于2万吨 [3] 公司市场地位 - 自2016年起连续九年位居全球电解液出货量第一，2024年全球市场份额达到约35.7% [7] - 公司是全球最大的电解液、六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂供应商 [7] - 2024年公司海外市场营收仅5.49亿元，占总营收的4.38%，海外业务占比较低 [11] 行业与财务表现 - 电解液价格自2023年起大幅下降，关键原材料产能和供应增长超过下游市场需求增长 [8] - 公司锂离子电池材料平均售价由2022年每吨48331元下降至2024年每吨13810元，并于2025年上半年降至每吨13766元 [8] - 公司营收从2022年223.17亿元下降至2024年125.18亿元，归母净利润从2022年57.14亿元下降至2024年4.84亿元 [8] - 2024年应收账款周转天数升至132天，同比上升27% [9] - 截至2025年中期，公司有息负债合计70.11亿元，较2022年增加逾四成 [9] 创始人背景与战略转向 - 创始人徐金富最初从事日化材料生产，后敏锐转向新能源市场，涉足锂电池电解液研发和生产 [7] - 2007年斥巨资购买六氟磷酸锂生产技术，凭借价格优势进入宁德时代等头部电池厂商供货体系 [7] - 徐金富在2025年6月呼吁行业走出价格战死循环，回归价值创造本质 [9] - 公司明确未来国内电解液出口海外将成为明确主线，需提升全球供应能力 [11]

公司资本运作 - 天赐材料向香港联交所递交H股主板上市申请，开启第二次资本化征程[1][2][3] - 公司曾筹划发行GDR但终止，部分海外募投项目转至此次港股募集资金项目[4][5] - 此次港股IPO募资额的80%将用于支持全球业务发展，其中60%分配给摩洛哥年产15万吨电解液项目，20%用于其他海外地区[14] 重大业务合作 - 子公司九江天赐与瑞浦兰钧签署协议，自生效日至2030年底采购总量不少于80万吨电解液，平均每年供货量不少于15万吨[5] - 加上7月与楚能新能源签订的55万吨订单，三个月内累计长协量达135万吨，为公司上市以来披露的最大规模长单[5] 行业地位与历史 - 公司自2016年起连续九年位居全球电解液出货量第一，2024年全球市场份额达到约35.7%[8] - 公司是全球最大的六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂供应商[8] - 公司初期主营日化材料，后转型进入锂电池电解液研发和生产领域[7][8] 财务与经营表现 - 锂离子电池材料平均售价由2022年的每吨48331元下降至2024年的每吨13810元，2025年上半年为每吨13766元[9] - 公司营收从2022年的223.17亿元下降至2024年的125.18亿元，归母净利润从2022年的57.14亿元下降至2024年的4.84亿元[9] - 2024年应收账款周转天数升至132天，同比上升27%[10] - 截至2025年中期，有息负债合计70.11亿元，较2022年增加逾四成[10] 海外市场与战略 - 2024年公司海外市场营收仅5.49亿元，占总营收的4.38%，海外市场毛利率为18.12%[12] - 竞争对手新宙邦2024年海外收入为19.45亿元，占总营收比例为24.78%[12] - 公司明确未来国内电解液出口海外将成为明确主线，需提升全球供应能力[12][14]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][13] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压但 2025 年一季度恢复增长，各业务板块表现有差异，盈利能力预计回升，结合行业前景和公司地位维持“增持”评级 [1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024 年营收 82.07 亿元，同比降 31.25%；营业利润 -3.89 亿元，同比降 161.29%；净利润 -3.08 亿元，同比降 160.36%；扣非后净利润 -4.04 亿元，同比降 185.68%；经营现金流净额 -3.12 亿元，同比降 194.45%；基本每股收益 -0.26 元，加权平均净资产收益率 -3.47% [7] - 2025 年一季度营收 20.98 亿元，同比降 2.09%；净利润 6473 万元，同比增 69.24%；扣非后净利润 2084 万元，同比增 190.55%，基本每股收益 0.06 元 [13] 行业市场情况 - 2024 年我国新能源汽车销售 1285.90 万辆，同比增 36.10%，占比 40.92%；2025 年 1 - 3 月销售 307.30 万辆，同比增 47.10%，占比 41.15% [7] - 2024 年我国动力电池和其他电池产量 1096.80GWh，同比增 40.96%，出口 197.1GW；2025 年 1 - 3 月产量 326.30GWh，同比增 74.90%，出口 61.50GWh [7] - 2024 年我国电解液出货 147 万吨，同比增 32.43%，预计 2025 年需求两位数增长 [7] 各业务板块情况 - 新能源材料：2024 年销售 4.33 万吨，营收 25.93 亿元，同比降 45.93%，占比 31.59%；预计 2025 年业绩恢复增长 [7][10] - 新能源电池：2024 年营收 16.11 亿元，同比降 38.33%，占比 19.63%；业绩短期承压 [9][10] - 电子信息材料：2024 年营收 9.35 亿元，同比降 24.52%，占比 11.39%；预计 2025 年业绩恢复增长 [9][10] - 氟基新材料：2024 年氟化盐销售 34.51 万吨，同比增 15.99%；营收 26.93 亿元，同比增 20.42%，占比 32.81%；预计 2025 年业绩持续增长 [10][11] 公司盈利能力情况 - 2024 年销售毛利率 8.81%，同比回落 7.45 个百分点；2025 年一季度为 13.47%，同比提升 5.90 个百分点，环比提升 2.59 个百分点 [13] - 预计 2025 年盈利回升 [13] 公司回购情况 - 2024 年 12 月公告回购议案，资金总额 1.51 - 3 亿元，回购价不超 19 元/股 - 截至 2025 年 4 月 30 日，回购股份 8,500,460 股，占总股本 0.71%，成交金额 96,304,387.40 元 [13] 财务报表预测数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,938|8,207|9,844|11,418|13,292| |增长比率（%）|-3.40|-31.25|19.95|15.99|16.41| |净利润（百万元）|511|-308|278|367|490| |增长比率（%）|-73.77|-160.36|189.96|32.18|33.58| |每股收益(元)|0.43|-0.26|0.23|0.31|0.41| |市盈率(倍)|27.58|—|50.79|38.42|28.76| [15]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压但2025年一季度恢复增长，各业务板块有不同表现，盈利能力预计回升，结合行业前景和公司地位维持“增持”评级 [7][11][12] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年营收82.07亿元，同比降31.25%；营业利润-3.89亿元，同比降161.29%；净利润-3.08亿元，同比降160.36%；扣非后净利润-4.04亿元，同比降185.68%；经营活动现金流净额-3.12亿元，同比降194.45%；基本每股收益-0.26元，加权平均净资产收益率-3.47% [7] - 2025年一季度营收20.98亿元，同比降2.09%；净利润6473万元，同比增69.24%；扣非后净利润2084万元，同比增190.55%；基本每股收益0.06元 [12] 行业市场情况 - 2024年我国新能源汽车销售1285.90万辆，同比增36.10%，占比40.92%；2025年1 - 3月销售307.30万辆，同比增47.10%，占比41.15% [7] - 2024年我国动力电池和其他电池产量1096.80GWh，同比增40.96%，出口197.1GW；2025年1 - 3月产量326.30GWh，同比增74.90%，出口61.50GWh [7] - 2024年我国电解液出货147万吨，同比增32.43%，预计2025年需求两位数增长 [7] 各业务板块情况 - 新能源材料：2024年销售4.33万吨，营收25.93亿元，同比降45.93%，占比31.59%；具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂产能，有新型电解质千吨级生产线；预计2025年业绩恢复增长 [7][9] - 新能源电池：2024年营收16.11亿元，同比降38.33%，占比19.63%；大圆柱电池有布局和应用突破，氟芯电池已生产 [8][9] - 电子信息材料：2024年营收9.35亿元，同比降24.52%，占比11.39%；突破UPSSS级氢氟酸技术，切入半导体供应链；预计2025年业绩恢复增长 [9] - 氟基新材料：2024年氟化盐销售34.51万吨，同比增15.99%；业务营收26.93亿元，同比增20.42%，占比32.81%；无水氟化铝工艺领先，预计2025年业绩持续增长 [10] 公司盈利能力情况 - 2024年销售毛利率8.81%，同比回落7.45个百分点；2025年一季度为13.47%，同比提升5.90个百分点，环比提升2.59个百分点 [12] - 2024年分产品毛利率：氟基新材料8.61%，同比回落2.52个百分点；电子信息材料17.10%，同比回落19.32个百分点；新能源材料12.60%，同比回落6.61个百分点；新能源电池2.07%，同比回落7.76个百分点 [12] 公司回购情况 - 2024年12月公告回购议案，资金总额1.51 - 3亿元，回购价不超19元/股；截至2025年4月30日，回购股份8,500,460股，占总股本0.71%，成交金额96,304,387.40元 [12] 财务预测情况 - 预测2025 - 2026年摊薄后每股收益分别为0.23元与0.31元，对应PE分别为50.79倍与38.42倍 [12] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为98.44亿元、114.18亿元、132.92亿元，净利润分别为2.78亿元、3.67亿元、4.90亿元 [14]