中国纺服零售市场 - 7月中国服装鞋帽针织品类零售额同比增长1 8%，增速环比6月(1 9%)放缓 [2] - 1-7月中国服装鞋帽针织品类零售额累计同比增长2 9%，去年同期为0 5% [2] - 1-7月中国穿类实物商品网上零售额同比增长1 7%，增速环比1-6月(1 4%)加速，去年同期为6 3% [2] 美国纺服零售市场 - 7月美国服装及服装配饰店零售额同比增长5 0%，增速环比6月(4 7%)加速 [2] - 1-7月美国服装及服装配饰店零售额累计同比增长4 4%，去年同期为2 0% [2] - 自6月起美国纺服零售增长已连续2个月环比加速 [2] 制造台企营收表现 - 7月裕元/丰泰/钰齐/志强/来亿/儒鸿收入同比增速分别为0 5%/-8 8%/5 2%/8 1%/-14 9%/-2 9%，较6月增速(9 4%/-3 1%/23 3%/1 8%/-4 2%/-3 3%)环比放缓 [3] 轻奢品牌表现 - Coach品牌FY25Q4中性口径增长13%，北美/中国/欧洲核心市场分别增长16%/22%/12% [3] - Coach北美年内新增460万新客，70%为Z世代或千禧世代，Q4手袋AUR同比增长14-16% [3] - On品牌FY25Q2收入7 5亿瑞郎，同比增长32 0%，毛利率上升1 6pct至61 5% [4] - On上调全年收入增长指引至至少31%(此前28%)，毛利率预期60 5%-61%(此前60%-60 5%) [4] 关税影响与应对 - Coach预计FY26关税将拖累毛利润1 6亿美元或毛利率2 3pct [3] - On通过7月1日调价已抵消美国市场关税影响，无需额外提价或与供应商分担 [4] 投资主线 - 纺织制造出口链：关税落地后盈利预期企稳的企业估值有望修复，红利属性企业更突出 [1] - 轻奢赛道：Miu Miu、Coach、Ralph Lauren等二线以下品牌领增，品牌势能强劲企业获客群增量 [1]

港股市场表现 - 今年以来港股表现强势，互联网、新消费、创新药轮番上涨，成为中国资产中亮眼的风景线 [1] - 富国蓝筹精选基金近一年收益率超45%，在同类基金中排名前列，重仓泡泡玛特、浪潮数字企业、网易云音乐等 [2] 投资框架与选股逻辑 - 竞争壁垒是投资首选，其次是成长空间和估值，竞争壁垒是公司长期价值的关键所在 [3] - 成长空间取决于行业特性，部分行业更容易实现规模优势或发展第二、第三曲线 [3] - 估值需结合市场环境灵活判断，10倍PE在某些情况下可能很贵，15倍在另一些情况下可能便宜 [3] - 潮玩龙头凭借独家IP授权构筑护城河，IP生命周期可能延续，粉丝基数形成天然壁垒 [3] - 国内潮玩龙头产品从桌面玩偶延伸至包饰、积木、家居，形成复购场景 [3] 投资策略调整 - 2021年后更多关注宏观与中观因素，如政策对行业的影响（如教培整顿、集采政策） [4] - 2022-2023年港股熊市期间，组合调整为"高股息+优质成长"的杠铃策略，回撤显著收窄 [5] - 2025年一季报显示持仓更加均衡，包括泡泡玛特、浪潮企业服务、网易云音乐、紫金矿业等 [6] 港股市场特点与机遇 - 港股是机构主导的市场，不易泡沫化，更接近价值投资本质 [8] - 当前港股处于价值修复中期，互联网、创新药、新消费龙头尚未普遍高估 [8] - 南向资金在红利股领域占据主导，成长股领域仍是内地机构与海外资金博弈的战场 [8] - 港股集中了互联网、新消费、创新药企等优质标的，全球化能力尚未被充分定价 [9]

港股市场表现 - 今年以来港股表现强势，互联网、新消费、创新药轮番上涨，成为中国资产中亮眼的风景线 [1] - 富国蓝筹精选基金近一年收益率超45%，在同类基金中排名前列，重仓泡泡玛特、浪潮数字企业、网易云音乐等个股 [1] - 港股仍处价值修复中期，互联网行业处于相对低位，创新药、新消费龙头尚未普遍高估 [6] 投资策略框架 - 投资框架优先考虑竞争壁垒，其次是成长空间和估值 [2] - 竞争壁垒是公司长期价值的关键，能够防止新进入者瓜分市场份额 [2] - 成长空间取决于行业特性，某些行业更容易实现规模优势和发展多曲线增长 [2] - 估值判断具有灵活性，需结合基本面分析性价比，10倍PE在某些情况下可能很贵，15倍PE在另一些情况下可能便宜 [2] 组合配置优化 - 投资策略从"自下而上"选股转向更多关注宏观与中观因素，对政策和资金流动影响更加敏感 [3] - 组合调整为"高股息+优质成长"的杠铃策略，持仓既包括泡泡玛特、网易云音乐等成长股，也包括紫金矿业等传统行业红利标的 [3][4] - 2023年通过策略调整使得净值回撤显著收窄 [3] 选股逻辑与案例 - 潮玩龙头公司凭借独家IP授权构筑护城河，爆火IP能依托粉丝基数形成天然壁垒 [2] - 国内潮玩产品正从桌面玩偶延伸至包饰、积木、家居等领域，形成复购场景 [3] - 网易云音乐的歌单沉淀和评论区情感联结构成竞争壁垒 [4][5] - 投资需警惕"茧房效应"，避免因个人偏好低估股票的资产属性与社交价值 [5] 港股市场特性 - 港股是机构主导且受资金结构影响较大的市场，不易泡沫化，更接近价值投资本质 [6] - 当前港股定价权需分行业看待：红利股领域南向资金已占主导，成长股领域仍是内地机构与境外资金博弈的战场 [6] - 港股集中了大量优质标的，特别是互联网、新消费、创新药企等，且越来越多优秀企业出海成功的全球化能力尚未被充分定价 [6]