兴业证券指出，受益于创新药BD出海和融资企稳回升，多家CRO新签订单逐季度加速，项目量实现双 位数增长。Q4以来从实验用猴、安评报价到临床项目价格均有提升趋势，客户需求保持旺盛，展望 2026年CRO业绩有望进入改善周期。海外需求方面，中国CDMO在全球供应链的位置难以替代，而美 联储降息有利于全球早期研发需求回暖；全球型CDMO订单强劲，业绩高增长的确定性较强。 中泰证券认为，CRO、CDMO行业内外需共振，供给端逐步出清。CRO、CDMO板块自2024Q4海外降 息周期开启带来投融资逐步恢复、2025Q2地缘谈判带来悲观预期改善、2025年以来国内创新药大型BD 落地及重磅政策出炉等多重推动下需求端呈逐步恢复态势，叠加过去三年供给端持续出清，板块有望迎 来盈利与估值同时提升的"戴维斯双击"，建议重点布局相关投资机会。 智通财经APP获悉，CRO概念股集体走高，截至发稿，凯莱英(06821)涨6.27%，报82.2港元；泰格医药 (03347)涨5.48%，报48.92港元；昭衍新药(06127)涨5.19%，报23.52港元；康龙化成(03759)涨3.37%，报 22.68港元；药明康德(02359)涨 ...

行业整体表现 - 2025年中国股权投资行业呈现回暖复苏态势，交出了一份靓丽答卷 [1] - 行业退出渠道多元化，二级市场回暖为IPO退出打开窗口，并购浪潮加速涌动 [1] 资本结构与募资动态 - 国家级大基金、社保基金等长期资本加速入场，为行业带来源头活水 [1] - “航母级”国家创业投资引导基金呼之欲出，社保基金加速在浙江、江苏等地落子科创基金 [1] - 民营创投机构发行科创债从“开先河”走向“新常态” [1] - 政府投资基金和国资基金已成为股权投资市场的主力军 [4] - 2025年1月7日，数万亿规模的政府投资基金行业迎来顶层设计，“一号文”落地生根 [4] 科技创新与投资热点 - 中国科技创新重构全球创投版图，让国际市场重新审视中国科技企业的创新势能 [1] - DeepSeek大模型惊艳问世、宇树科技人形机器人全球领跑、创新药出海BD交易大爆发 [1] - 大模型、人形机器人、创新药BD连续引发市场广泛关注，中国科技创新力量站在全球科技叙事前沿 [5] - 投早投小投科技成为行业共识，科技成果转化站上创投风口 [4] 退出与市场结构 - 敲钟时刻从“久违”变得“频繁”，机构收获切实的现金退出，有望打通“募投管退”闭环 [1] - 产业巨头跨境整合资源频发，并购基金强势入场操盘，地方百亿级并购基金矩阵接连落地 [1] - 市场回暖是新一轮分化的起点，机构需适应全新生存环境 [2] - 在创投市场结构调整背景下，CVC成为股权投资行业的重要生力军，并呈现出基金化、市场化、多元化的发展特征 [4] - 投资机构策略不断演进迭代，并购、S交易、证券投资等受到关注 [6] 行业活动与展望 - 第15届创新资本年会以“重构价值投资”为主题，探讨行业趋势与投资策略 [2] - 年会汇聚政府投资基金、国资机构、市场化VC/PE、保险、律所等代表，分享对股权投资航向的最新研判 [5] - 年会邀请来自广州新兴基金、丹麓资本、光大控股新经济基金、金镒资本、狮城资本、广州产投、榆煤基金、正熙资本、瀛和律所、赋航资本、空天宏远等机构的嘉宾分享一线观察和新年投资布局计划 [6] - 年会邀请来自园丰资本、中宏保险、粤海基金、越秀产业基金、一诺致远、梧桐树资本、鼎晖投资、基石资本、大钲资本、浙财创新、长江产投、珩昱投资等机构的嘉宾分享最新实践经验 [6] - 年会将发布“2024-2025年度股权投资竞争力研究案例”，该系列案例影响力不断扩大，公信力获得行业广泛认可 [6]

基于您提供的策略研报内容，以下是经过梳理的关键要点总结： 核心观点 - 中国企业出海是2025年A股市场获取超额收益的核心驱动力，其定价逻辑基于产业全球竞争力，并成为大盘成长投资的新胜负手[1][3][11] - 出海的核心矛盾并非逆全球化，而是康波萧条末期追赶国实现对引领国超越的必然路径，必须依靠科技与出海双轮驱动[2][33] - 2024年是制造业出海大潮定价元年，2025年则是科技与文化/服务出海大潮的元年[3][31] 市场表现与基金配置 - 2025年1-7月中国出口增速（以人民币计）达7.30%，展现出较强韧性[1][12] - 2024年中国制造业500强海外员工增长14.26%，2025年上半年对“一带一路”沿线非金融类OFDI延续高增20.70%[1] - 2025年初至今收益排名前25%的主动权益基金，其对出海标的配置比例较全部主动基金高出5.47个百分点[1][12] - 高收益基金显著超配科技出海（如胜宏科技、新易盛）、创新药BD（如信达生物、恒瑞医药）及新消费出海（如泡泡玛特）等板块[15][16] 出海定价的核心逻辑 - **短期驱动**：海内外通胀分化，海外业务毛利率显著高于国内，增加海外敞口可直接提升ROE[3][23][29] - **中期驱动**：国内龙头企业在容量足够大的全球产业中通过出海成为全球龙头，从而享受估值溢价[3][23] - **长期叙事**：处于康波周期萧条末期，追赶国实现对引领国的超越必须依靠“科技+出海”，这是历史性规律[2][33] 出海中长期支撑：全球南方工业化 - 以全球南方为代表的新兴经济体正进入工业化进程，其制造业PMI景气度（如亚洲50.5%、非洲51.1%）显著优于发达国家（欧洲49.1%、美洲48.0%）[48][53] - 中国是全球最大的中间品出口国，2023年占全球中间品出口约13.39%，中间品占中国总出口比重达47.29%[25][44] - 80-90年代日本出海成功的关键在于美国最终品需求和中国工业化对中间品的需求，当前中国正扮演类似角色[39][40] 产业筛选与微观定价 - **优选标准**：大盘成长+出海五要素（高产业全球竞争力、能顺利走出去、全球普遍需求、结束价格战、全矩阵产品）[26] - **微观定价四阶段**：1）海外订单增长驱动股价；2）战略调整期超额收益不显著；3）ROE中枢上移带来估值重塑；4）市值上移估值稳定（参考丰田案例）[27] - **估值提升空间**：科技出海（如创新药、PCB）和文化服务出海（如游戏、IP）的EPS提升空间大；优势制造业（如船舶、白电、叉车）的PE提升空间大，当前估值仅为海外龙头的0.40-0.78倍[29] 出海韧性品种筛选思路 - **类型一**：非美市场核心需求，如客车（对美敞口0.34%）、土方机械（对美敞口5.52%）、无人机（对美敞口8.92%）[30] - **类型二**：强全球产能优势与议价权，关税成本由海外承担，如稀土、锰、镁、天然石墨等材料[30] - **类型三**：具备全球产业链布局以应对关税冲击，如创新药[30] 2025年出海新趋势：科技与文化服务 - 2025年上半年我国个人文娱类服务出口同比增速高达51.50%[31] - 2025年1-7月自研游戏海外市场收入达111.94亿美元，同比增长10.39%[31] - 知识密集型服务出口增长7.8%，其中电信计算机和信息服务增长14.6%，受益于5G、云计算、AI等技术驱动的解决方案出海[31] 出海50指数 - 国投证券与同花顺联合推出的出海50指数，2025Q1营收增速及归母净增速分别达11.70%和15.95%，ROE达16.45%，显著高于全A水平[32] - 当前占机构仓位约19%，与内需茅指数峰值时占机构仓位30%、总市值20%相比，仍有增仓空间[32]