投资评级 - 强推评级（维持） 目标价31.04元 当前价26.34元[2][5] - 基于2025年11倍市销率(PS)估值[9] 核心观点 - 数字风洞产品体系加速推广 拓展至数字政府、数据安全、工业互联网、卫星安全等新兴场景[9] - 建设AI"原生安全"能力体系 包括AI大模型数字健康测评工程化设施和春秋AI大模型安全测评平台[9] - 发布"元方"原生安全大模型一体机和行业大模型解决方案 提供私有化部署和垂直场景应用[9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入0.85亿元 同比下滑14.86%[2] - 归母净利润亏损0.42亿元 较上年同期亏损0.18亿元扩大[2] - 研发费用4744.74万元 同比增长2.05%[9] - 预计2025-2027年营业收入分别为4.26亿元/5.18亿元/6.27亿元 同比增速19.6%/21.5%/21.1%[5][9] - 预计2025-2027年归母净利润0.36亿元/0.65亿元/1.00亿元 同比增速324.0%/79.7%/55.1%[5][9] 业务细分 - 数字风洞及运营收入0.43亿元 同比增长13.49%[9] - 网络靶场及运营收入0.36亿元 同比下滑31.81%[9] - 安全服务与管控收入678.58万元 同比下滑32.33%[9] 估值指标 - 当前市盈率469倍 预计2025-2027年降至111/62/40倍[5] - 市净率3.9倍 预计2025-2027年降至3.8/3.6/3.4倍[5] - 总市值39.76亿元 流通市值19.20亿元[6] 产品进展 - 数字风洞ISAC24测试标准应用于AI大模型健康测评[9] - 春秋AI大模型安全测评平台验证智能度、安全度、匹配度和一致度四大能力维度[9] - 提供数据清洗、标识、训练和模型微调等配套服务[9]

财务表现 - 2025年中报营业总收入8528.01万元 同比下降14.86% 归母净利润-4205.27万元 同比下降127.72% [1] - 第二季度营业总收入5519.51万元 同比下降21.95% 第二季度归母净利润-1807.83万元 同比下降1306.11% [1] - 毛利率51.51% 同比下降6.51个百分点 净利率-49.94% 同比下降162.64个百分点 [1] - 三费占营收比54.76% 同比上升26.15个百分点 每股收益-0.28元 同比下降133.33% [1] - 应收账款3.3亿元 占最新年报归母净利润比例达3891.19% [1][2] - 每股经营性现金流-0.29元 同比改善56.81% 货币资金4.87亿元 同比增长17.87% [1][6] 业务运营 - 数字风洞产品体系实现营业收入4266.52万元 同比增长13.49% [5][9] - AI相关产品实现营业收入超千万元 其中元方大模型一体机收入超500万元 [4][7] - 网络靶场业务因政府及央企客户预算减少出现暂时性下滑 [4][5] - 公司持续加大研发投入 重点布局AI、低空经济等新兴领域 [5][7][9] 战略布局 - 设立全资子公司北京智能永信科技 专注大语言模型与生成式AI落地实践 [7] - 元方系列产品通过华为鲲鹏认证 实现与龙芯、兆芯等国产软硬件兼容 [7] - 加入海光产业生态合作组织 基于海光CPU+DCU推进AI安全可靠落地 [8] - 数字风洞产品已应用于低空经济领域 支撑无人机数据安全大赛 [9] 行业展望 - 网络安全行业长期发展向好 正从"形式合规"向"实质合规"转变 [10] - 聚焦细分赛道的领军企业将获得更多市场机会 [10] - 公司计划推动产品在人工智能、数据要素、工业控制等关键领域落地 [9] 机构关注 - 博时军工主题股票A基金持有614.47万股 为最大持仓基金 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩6400万元 每股收益0.43元 [3] - 太平科创精选混合基金新进十大股东 持有2.27万股 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润不及预期，主要受宏观经济等因素影响，部分客户预算投入减少，项目签订、交付、验收延期，且持续加大研发投入；2025年Q1业绩符合市场预期 [2][8] - 后续随着需求回暖主业订单有望逐渐恢复，AI大模型有望带来新的行业需求，公司作为网络靶场和数字风洞行业的领跑者，优势地位依旧被看好 [8] 相关目录总结 事件情况 - 2024年实现营收3.56亿元，同比-9.99%；归母净利润0.08亿元，同比-72.73%，扣非净利润-0.02亿元，同比由盈转亏；2025年Q1实现营收0.30亿元，同比+2.17%，归母净利润-0.24亿元，亏损同比+20.08%，扣非净利润-0.25亿元，亏损同比+13.98%，均符合市场预期 [2] 需求端影响 - 2024年公司营收下降，因宏观经济等因素，部分客户预算投入减少，部分项目签订、交付、验收延期；利润不及预期是营业收入不及预期及持续加大研发投入所致；2024年经营活动产生的现金流量净额同比减少149.53%，系购买商品、接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致 [8] 业务布局 - 2025年继续践行“产品乘服务”创新理念，依托“军团制”管理模式，加大“数字风洞”产品体系市场开拓力度，为重点领域及区域客户提供“数字健康”解决方案，推动其在更多领域应用落地；围绕机器人、低空经济、智能驾驶等新兴产业特征和安全防护需求，推动“数字风洞”与应用场景融合，构建数字安全测试评估解决方案，推动其在新兴场景产业化落地 [8] AI领域发展 - 随着Deepseek私有化部署，安全需求不断出现，公司发布“元方”原生安全大模型一体机和原生安全行业大模型（量身定制）产品及方案，将安全基因注入架构预防潜在风险；2025年把握大模型私有化部署市场机会，加速相关产品及方案市场推广 [8] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2026年EPS预测0.64/0.97元，预测2027年EPS为1.18元 [8] 财务预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027E流动资产从973百万元增至1192百万元，非流动资产维持在245 - 246百万元，负债合计从195百万元增至295百万元等 [9] - 利润表方面，2024 - 2027E营业总收入从356百万元增至710百万元，归属母公司净利润从8百万元增至120百万元等 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流从-46百万元变为479百万元，投资活动现金流从-26百万元变为21百万元，筹资活动现金流从-46百万元变为-72百万元等 [9] - 重要财务与估值指标方面，2024 - 2027E每股净资产从10.04元增至11.16元，ROIC从-2.55%变为10.71%，P/E从459.93变为32.44等 [9]

纪要涉及的公司 永信至诚 纪要提到的核心观点和论据 经营情况 - 2024 年营收 3.56 亿元，归母净利润 848 万元，研发投入 9266 万元，同比增长 10.19%，研发投入强度 26.01%，较去年增加 4.77 个百分点；2025 年一季度营收 3009 万元，同比保持增长 [2][3] AI 原生安全能力体系建设 - 构建 AI 原生安全能力体系，打造春秋 AI 大模型安全测评数字风动平台，聚焦多场景构建四大原生安全能力，保障大模型健康；平台内置基础数据集 100 余个，总测评用例超 500 万条，AI 越狱变异性检测载荷 2 万余个，接入 20 余个大模型 API，获创新产品优胜奖 [4][5] 应对私有化部署挑战 - 基于私有化部署加快 AI 安全能力积累的产品转化落地，发布元方原生安全大模型一体机及行业专用产品解决方案，提供智能体建设方案，满足关键行业用户需求 [6] 数字风洞产品体系成就 - 获市场认可，实现多场景落地，运营香港与北京数字分控测评中心，累计助力上千家客户完成数字安全测试评估；2024 年数字风洞营收超 1.75 亿元，同比增长超 50%，累计签约客户超 150 家，平均价格约 120 万元，老客户续签率超 90%；2025 年一季度新增用户约 20 家，用户数和客单均价增加且毛利率有保障 [2][7][9][10] 网络靶场和人才建设成果 - 高质量交付 150 多场网络靶场场景，参编 10 余项靶场标准，核心技术获国家科学进步奖二等奖；支撑超 120 场网络安全赛事演练，覆盖全国十九万人次，提高各行业防御水平与人才能力 [2][8] 提升投资价值举措 - 累计完成股份回购超 3300 万元，连续三年实施现金分红及资本公积金转增股本；2024 年度拟每 10 股派发现金红利 0.50 元，现金分红比例达 59.84%，以资本公积金每 10 股转增 4.8 股 [4][9] 数字风洞产品体系拓展领域 - 在人工智能、新兴应用、车联网、工业安全、数字政府等领域实现拓展，为不同客户提供测评服务和解决方案 [11] 销售目标和市场规划 - 2025 年推动数字风洞产品体系在更多行业落地，销售目标参考股权激励计划相关目标值；未来将抓住人工智能、新质生产力需求等机遇，网络数据和智能安全市场规模约 1000 亿元，百亿规模市场方向仍有增长 [12][13] 网络靶场业务情况 - 2024 年业务收入下滑因宏观经济因素，部分项目延期；预计 2025 年重回正增长，“十四五”收官年项目将集中建设交付，全社会数字化转型带动需求释放；网络靶场能解决用户痛点，用户依赖性强，公司在行业地位领先，技术实力强，推出首个国产网络靶场和网络靶场构建大模型 [14][15] 费用管控与人员规划 - 2025 年强化费用管控，坚持精准投入、提质增效原则，控制费用支出；根据业务、商机和订单情况调整人员，推动能效提升 [16] 大模型一体机产品优势 - 具有可扩展私有云算力能力，通过独创 context Mesh 算力调度平台精确分配 GPU 算力，内置百余个智能体案例，支持 OTA 快速升级，集成 RIG 智能体开发工具链 [17] 一体机产品对企业办公和运维的提升 - 集成精品系统和子系统，提供操作手册和视频，帮助用户快速上手，通过可视化界面制作专属知识库和 AI 智能体，提升办公效率 10 倍；提供可视化监控页面，具备一键加速等功能，降低运维难度，提供原生安全机制保障企业数据安全 [18] 一体机产品订单和交付情况及预期 - 截至目前，一体机用户超 80 家，销售金额超百万元，产品陆续交付；预计成为新的收入增长点，技术突破和政策推动将促进市场加速发展，金融等垂直类场景有望率先规模应用，公司储备大量商机并推动转化 [19][20] 国家人工智能突破对公司业务影响 - 成熟产品方面提升网络靶场和数字风洞相关能力，获得用户订单和满意度；新产品方面推出元方系列，为传统网络安全防御领域带来加持能力 [21] 推出元方产品原因及优势 - 应对智能技术和私有数据安全需求，解决用户对安全数据保障等问题，通过原生安全保障等提供独特高效解决方案 [22][23] 应对 AI 技术威胁和挑战 - AI 技术发展带来基因、系统、数据、业务安全问题，元方一体机可解决这些痛点，提供安全高效应用环境 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年公司将持续聚焦 300×300 战略目标，加大市场开拓力度，并探索与智能机器人等新兴高价值应用场景融合 [7] - 公司已在香港推出首个国产网络靶场，并积极推动产品走出国门 [15]

行业动态 - 中国信通院启动大模型一体机安全能力评估，针对基础设施安全、系统安全、模型安全、应用安全等维度进行检验 [1] - 春节以来国内企业因DeepSeek带来的本地私有化部署需求，纷纷发布一体机产品抢滩蓝海市场 [1] - 当前大模型部署存在权限设置缺失、默认账号口令弱、服务端口开放混乱、源代码漏洞等安全问题 [1] - 未来安全能力或将成为决定一体机产品竞争力的关键 [1] 公司产品发布 - 永信至诚发布"元方"原生安全大模型一体机和行业大模型产品，融合"原生安全"理念，从架构、数据处理、算法训练等源头构建安全 [2] - "元方"一体机已完成硬件到应用的全维安全测试，涵盖代码安全、主机安全基线、基础设备安全和数据安全等维度 [2] - 产品支持实时监控"数字健康"状态，并联动"数字风洞"实现威胁情报同步防御 [2] 产品细节 - "元方"一体机面向轻量化AI需求企业，行业大模型针对金融、制造等垂直领域通过预训练与微调技术定制 [3] - 部署模式支持单机、春秋云、私有云弹性方案，适配国产化生态并兼容华为、海光、摩尔线程等国产推理卡 [3] - 公司称产品具备高性价比、高可控性、高安全性特点，助力企业智能化跃迁 [3]