投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 核心观点 - 资金业务表现亮眼 单季盈利持续提升 归母净利润接近2021H1高点 [1] - 自营业务收入同比+57% 信用业务收入同比+187% 经纪业务收入同比+38% [2] - 投行业务收入同比转为增长+25% 资管业务收入同比降幅收窄至-60% [2] - 净资产收益率同比提升2pct至7.9% 归母净利率升至46.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润166/179/193亿元 对应PE 11/11/10倍 [8][9] 业务表现总结 自营业务 - 25Q2自营投资收入39亿元 环比+40.6% 同比+66.0% [3] - 金融投资规模4341亿元 环比大幅提升14.8% [3] - 自营杠杆连续2个季度环比提升 +12.0% [3] - 权益OCI由1亿元大幅提升至74亿元 环比增配+276.3% [3] - 年化自营投资收益率3.6% 环比同比均提升 [3] 经纪业务 - 25Q2经纪业务收入18亿元 同比+33.1% [4] - 25H1代买证券收入同比+51.2% 代销产品收入同比+17.2% [4] - 期货经纪收入同比+8.4% 席位租赁收入降幅收窄至-2.2% [4] 信用业务 - 25Q2利息净收入11亿元 同比+123.0% [5] - 两融余额1273亿元 同比+20.6% 股质规模156亿元 [5] - 应付债券规模1124亿元 年化平均利率3.4% 同比明显下行 [5] - 25Q2利息支出同比下降28.7% [5] 投行业务 - 25Q2投行业务收入6亿元 同比+76.4% [6] - IPO承销金额17亿元 同比+106% 再融资承销金额480亿元 同比+1450% [6] - 债权主承销金额6666亿元 同比+24.3% [6] - 地方政府债券实际中标金额127.71亿元 行业排名第一 [6] 资管业务 - 25Q2资管业务收入5亿元 同比-57.9% [7] - 资产管理规模6270亿元 同比+23.9% [7] - 平均费率从0.20%下降至0.15% [7] - 南方基金AUM 1.39万亿元 同比+11.6% 华泰柏瑞基金AUM 7081亿元 同比+46.0% [7] - 沪深300ETF规模3747亿元 位居非货ETF市场第一 同比+77% [7] 财务指标 - 2025H1营业收入162亿元 同比+31.0% [1] - 归母净利润75亿元 同比+42.2% [1] - 25Q2归母净利润39亿元 环比+7.3% 同比+29.4% [1] - 总资产9007亿元 同比+7.9% 归母净资产2001亿元 同比+11.1% [8] - 业务及管理费率45.9% 同比下降13pct [8]

业绩表现 - 2024年公司营收同比+15 29%，归母净利润同比+11 27%，全年保持平稳高增 [1] - 2024Q4营收同比+17 26%，增速环比提升较多，主要由于非息收入高增 [1] - 2025Q1营收、净利分别同比+5 12%、+6 69%，降本增效成效显著，成本收入比相较2024年-4 65pct至27 44% [1] - 加权平均ROE 10 83%，同比-0 14pct [1] 利息收入与息差 - 2024年利息净收入同比-1 65%，2025Q1增速转正，同比+2 68%，主要受益于规模稳增、息差企稳 [2] - 2024年公司净息差1 5%，同比-23BP，较前三季度-2BP，降幅收窄，全年存款成本率同比-8BP [2] - 2025Q1息差较年初-4BP至1 46% [2] 资产与负债规模 - 2024年各项贷款同比+15 5%，较2023年提速，2025年3月末较年初+4 44% [2] - 对公贷款2024年末同比+20 62%，2025年3月末较年初+7 32% [2] - 零售贷款2024年同比+7 85%，个人消资、经营贷分别同比高增29 89%、16 07%，2025年3月末零售贷款较年初稳增0 58% [2] - 2024年各项存款同比+12 88%，2025年3月末存款较年初+4 93%，对公、个人存款分别较年初+0 67%、+7 66% [2] - 2025Q1定期存款占比69 29%，较上年末+4 31pct [2] 非息收入 - 2024年、2025Q1非息收入分别同比+84 25%、+11 43%，增速下滑主要受累公允价值变动损益 [3] - 2024年中收同比+390 91%，主要由支出节约贡献，2025Q1中收同比+419 07% [3] - 2024年代销产品销量同比+124 52% [3] - 2024年、2025Q1其他非息收入分别同比+75 93%、+6 91%，投资收益分别同比+100 52%、+23 01% [3] - 公允价值变动损益由正转负，分别同比+7 13%、-231 67% [3] 资产质量 - 2024年末不良贷款率0 97%，同比持平，关注类贷款占比1 45%，同比+15BP [4] - 对公贷款不良余额及占比双降，测算分别同比-14 82%、-20BP，零售贷款不良率同比+27BP至1 76% [4] - 2025年3月末不良贷款率较上年末持平，关注类贷款占比+9BP，拨备覆盖率326 08%，较年初+5 21pct [4] - 核心一级资本充足率12 85%，较年初-0 82pct [4] 区域与业务策略 - 公司立足浙江绍兴，区域红利显著，践行"一基四箭"区域发展策略 [4] - 坚持支农支小，零售业务基础坚实 [4]

对于商业银行推介销售代销产品的行为，办法要求商业银行建立健全代理销售全流程监测和管理机 制，针对同类产品制定一致的代销产品展示规则，稳慎评估客户购买产品的适当性，对老年人、限制民 事行为能力人等客群的销售管理提出针对性要求，加强销售人员资质和行为管理。(记者张千千、李延 霞) 在代销产品准入方面，办法分类别规定了尽职调查要求。同时提出，商业银行在对资产管理产品进 行准入审查时，如该产品投向非标准化债权类资产、未上市企业股权、私募投资基金，或者聘请私募基 金管理人担任投资顾问，商业银行应当由代销业务管理、风险管理、法律合规、金融消费者保护等部门 进行综合评估，并获得本行高级管理层批准。 对于上述投向私募投资基金，或者聘请私募基金管理人担任投资顾问的代销产品，办法规定，商业 银行产品准入标准包括但不限于：其私募基金管理人管理的私募股权投资基金规模合计不低于5亿元、 管理的私募证券投资基金规模合计不低于3亿元，在中国证券投资基金业协会登记不少于3年等。 在合作机构管理方面，办法从合作机构的准入要求、退出机制、代销协议的签订程序和内容、关联 交易管理、责任归属等方面强化了商业银行对合作机构的管理责任。 商业银行代销业 ...