股价表现 - 明源云午后股价上涨4.11%至3.8港元 成交额达8657.78万港元 [1] 云客AI业务进展 - 云客AI产品2025年上半年终端签约金额约3200万元人民币 超过2024年全年签约金额 [1] - 2025年上半年云客单售楼处半年度客单价达3.77万元/个 较去年同期提升2.4% [1] - 客单价提升主要因客户增加对云客AI产品的采购 [1] 财务表现 - 2025年上半年收入同比下降16% 逊于高盛及市场预期10% [1] - 核心云服务收入同比下降14% 大部分云业务收入逊于预期 [1] - 经调整净利润录得3300万元人民币 为2022年以来首次实现正值 [1] 成本控制措施 - 公司终止营运亏损产品线并采取有效成本控制 带动毛利率超预期 [1] - 经调整营运开支同比下降20% 推动利润端转正 [1] - 精益运营持续推进 降本增效成效显著 [1]

股价表现 - 明源云午后涨超4% 截至发稿涨4.11%报3.8港元 成交额8657.78万港元 [1] 云客AI产品表现 - 25H1云客AI产品终端签约金额约3200万元人民币 超过2024年全年签约金额 [1] - 25H1云客单售楼处半年度客单价为3.77万元/个 较去年同期提升2.4% 主要系客户增加对云客AI产品的采购 [1] 财务表现 - 收入按年跌16% 逊于高盛及市场预测10% [1] - 核心云服务收入降14% 大部分云业务收入逊于预期 [1] - 自2022年以来首次录得经调整净利润 达3300万元人民币 [1] 成本控制与运营效率 - 终止营运亏损产品线并采取有效成本控制 带动毛利率高于高盛预期 [1] - 经调整营运开支按年下降20% [1] - 精益运营持续推进 降本增效推动利润端转正 [1] 行业环境影响 - 营收端持续承压受下游地产建筑行业持续低迷影响 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营收同比下降但实现扭亏为盈 主要受益于成本费用管控和AI产品推广 [1][2] - 公司战略聚焦AI赋能、海外扩张及精益运营 以提升盈利能力和打开增长空间 [3] - 分析师下调2025-2027年营收预测但上调盈利预测 维持增持评级 [4] 财务表现 - 25H1营业收入6.06亿元 同比下降15.9% [1] - 25H1归母净利润1375万元 经调整净利润3312万元 均同比扭亏 [1][2] - 经营活动净现金流出0.43亿元 同比净流出减少74.0% [1] - 销售费用3.17亿元同比下降22.2% 管理费用0.61亿元同比下降56.5% 研发费用2.05亿元同比下降19.4% [2] 业务分析 - 客户关系管理产品线收入3.83亿元同比下降13.1% 其中云客产品收入3.77亿元同比下降5.1% [1] - 云客AI产品25H1终端签约金额约3200万元 超过2024年全年签约金额 [1] - 云客单售楼处半年度客单价3.77万元/个 较去年同期提升2.4% [1] 战略规划 - 国内市场聚焦核心产品及重点客户 降低对住宅开发商客户依赖 [3] - 海外市场将进入中东和欧洲 通过投资并购加速国际化 [3] - 坚持AI+SaaS战略 探索以使用量为主的商业模式 [3] - 全面应用AI工具优化资源人才配置 控制人员规模提升人效 [3] 盈利预测 - 预测2025年营收13.18亿元（前值13.83亿元） 归母净利润0.18亿元（前值-0.28亿元） [4] - 预测2026年营收12.71亿元（前值14.27亿元） 归母净利润0.30亿元（前值0.30亿元） [4] - 预测2027年营收12.66亿元（前值15.50亿元） 归母净利润0.44亿元（前值1.23亿元） [4]

业绩表现 - 2025年上半年收入同比下滑15.9%至6.1亿元 低于预期[2] - 2025年上半年经调整净利润3312万元 实现扭亏为盈 去年同期亏损1696万元[2] - 经调整净利率达5.5% 超出预期[2] 财务预测调整 - 下调2025年和2026年收入预测18.0%和17.6%至12.7亿元和12.7亿元[1] - 上调2025年和2026年经调整归母净利润预测至6810万元和8705万元 原预测为-191万元和1773万元[1] - 维持目标价3.5港元 基于5倍2025年市销率[1] 业务细分表现 - 云服务收入同比下滑14.3%至5.2亿元[3] - 客户关系管理收入同比下滑13.1%至3.8亿元[3] - 项目建设收入同比下滑25.5%至4656万元[3] - 资产管理与运营收入同比增长2.0%至4724万元[3] - 天际PaaS平台收入同比下滑23.5%至4752万元[3] - 本地化部署软件及服务收入同比下滑24.8%至8112万元[3] 增长驱动因素 - 云客AI产品上半年签约金额3200万元 超去年全年2800万元[4] - AI产品覆盖约2000个地产项目 包括AI投流、AI销售员、AI工牌等[4] - 海外市场上半年签约金额约1500万元[4] - 完成对日本ASIOT株式会社全资收购[4] - 预计2025年全年海外产品签约金额达5000万元[4] 成本控制成效 - 整体费用同比降低20%至5.6亿元[5] - 管理费用同比下滑5%[5] - 研发费用同比下滑21%[5] - 营销费用同比下滑22%[5] - 人均产值同比提升14.6%至34.5万元[5] - 经营性现金流净流出4280万元 同比收窄74%[5]

业绩表现 - 2025年上半年收入同比下滑15.9%至6.1亿元 低于预期 [2] - 2025年上半年经调整净利润3312万元 实现扭亏为盈 去年同期亏损1696万元 [2] - 经调整净利率达5.5% 超出预期 [2] 财务预测调整 - 下调2025年和2026年收入预测18.0%和17.6%至12.7亿元和12.7亿元 [1] - 上调2025年和2026年经调整归母净利润预测至6810万元和8705万元 原预测为-191万元和1773万元 [1] - 维持跑赢行业评级和目标价3.5港元 基于5倍2025年市销率 [1] 业务细分表现 - 云服务收入同比下滑14.3%至5.2亿元 其中客户关系管理收入下滑13.1%至3.8亿元 项目建设收入下滑25.5%至4656万元 [3] - 资产管理与运营收入增长2.0%至4724万元 天际PaaS平台收入下滑23.5%至4752万元 [3] - 本地化部署软件及服务收入同比下滑24.8%至8112万元 [3] 增长驱动因素 - AI产品云客上半年签约金额3200万元 超去年全年新签约金额2800万元 [4] - AI产品覆盖约2000个地产项目 包括AI投流、AI销售员、AI工牌等 [4] - 海外市场上半年签约金额约1500万元 发布Linkforce平台 完成对日本ASIOT株式会社全资收购 [4] - 预计2025年全年海外产品签约金额达5000万元 [4] 成本控制成效 - 整体费用同比降低20%至5.6亿元 管理/研发/营销费用分别下滑5%/21%/22% [5] - 人均产值同比提升14.6%至34.5万元 [5] - 经营性现金流净流出4280万元 同比收窄74% 扣除绩效支付后已回正 [5] 行业环境与展望 - 受国内住宅市场逆风及产品线优化影响 短期签约下降 [3] - 预计2025年下半年收入跌幅将收窄 因行业逐渐止跌回稳及业务聚焦影响消化 [3] - 公司目前交易于5倍2025年市销率 [1]

25H1业绩前瞻 - 预计25H1公司总收入6 1亿元人民币 同比下降14 8% 主要受24H2签约项目金额降幅较大影响[1] - 本地化部署软件及服务收入预计下降超20% 云服务收入预计下降13%至5 3亿元[1] - 客户关系管理收入预计下降10-15% 主要因不动产数字营销场景产品收入下滑较大[1] - 项目建设和天际PaaS平台收入延续下滑态势 资产管理业务增速降至个位数[1] - 经调整净利润有望转正 得益于持续降本增效[1] 24年收入业绩情况 - 24年公司收入14 35亿元 同比下滑12 5% 经调整净亏损收窄至0 4亿元（23年亏损1 7亿元）[2] - 整体费用同比下降28 8%至14 84亿元 销售 管理 研发费用分别下滑17 8% 53 0% 25 0%[2] - 人员规模从21年4247人缩减至24年底1912人 预计25H1进一步降至1600-1700人[2] - 客户关系管理收入8 59亿元（yoy-9 2%） 云客收入8 1亿元（yoy-6 6%） 单个售楼处客单价提升2 7%至7 7万元[2] - 资产管理&运营收入同比增长14 2%至1亿元 天际PaaS平台收入下降24 6%至1 12亿元[2] AI产品进展 - 云客推出AI创意工厂 AI视频风控等6款产品 24年累计签约金额2800万元 覆盖1000个项目[3] - 已接入DeepSeek大模型 应用于地产 家居 汽车行业2500个项目 日均推理量12万+次[3] - 预计1H25 AI产品签约金额3000万元 全年有望达6000万元[3] 盈利预测调整 - 下调25-26年营收预测至12 9 12 4亿元（较前次-17% -22%） 新增27年预测12 5亿元[4] - 维持25-26年Non-GAAP净利润预测0 57 1 08亿元 新增27年预测1 75亿元[4]

投资评级 - 维持"增持"评级，认为未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数5%-15% [4][11] 核心观点 - 25H1总收入预计6.1亿元人民币，同比下降14.8%，主要因24H2签约项目金额降幅较大传导至收入确认压力 [1] - 分业务表现：本地化部署软件及服务收入降幅超20%，云服务收入降13%至5.3亿元；客户关系管理收入降10-15%，项目建设及天际PaaS平台延续下滑，资产管理业务仅个位数增长 [1] - 25H1经调整净利润有望转正，得益于人员规模持续压缩（24年底1912人 vs 21年4247人）及费用管控（24年整体费用降28.8%） [2] 业务表现 收入结构 - 24年总收入14.35亿元（yoy-12.5%），客户关系管理收入占比59.8%（8.59亿元，yoy-9.2%），其中云客收入8.1亿元（yoy-6.6%），单个售楼处客单价提升2.7%至7.7万元 [2] - 天际PaaS平台收入1.12亿元（yoy-24.6%），住宅开发商需求萎缩是主因 [2] - 资产管理业务逆势增长14.2%至1亿元，受益于地方城投公司盘活存量资产需求 [2] AI产品进展 - 云客AI产品24年签约金额2800万元，覆盖1000个项目，客单价2.8万元/项目/年 [3] - 接入DeepSeek大模型后，已落地地产/家居/汽车行业2500+项目，日均推理量12万+次 [3] - 预计25年AI签约金额达6000万元（1H25约3000万元），AI功能提升客单价效应显现 [3][4] 财务预测 - 下调25-26年营收预测至12.9/12.4亿元（较前次-17%/-22%），新增27年预测12.5亿元 [4] - 维持25-26年Non-GAAP净利润预测0.57/1.08亿元，新增27年预测1.75亿元 [4] - 25年归母净利润预计转正至1700万元（vs 24年亏损1.9亿元） [9] 市场表现 - 当前股价3.26港元，总市值63.37亿港元，近1年绝对收益94.6%，相对恒指超额收益52.9% [5][7] - 近3月换手率70.1%，显示交易活跃度较高 [5]