截至9月26日，负责厦门港出入境货船查验的厦门边检总站东渡边检站今年第三季度已查验出入境(港) 船舶3500余艘次，船员7100余人次，同比分别增长4.9%和5.3%。 厦门港增开东盟航线 前8月东盟为厦门最大贸易伙伴 中新网厦门9月26日电 (林永传 胡嘉睿)26日18时30分，随着新加坡籍"腾达"号货轮完成装卸作业后缓缓 驶离厦门港海天码头、驶向菲律宾马尼拉，标志着厦门港成功增开了一条通往东盟国家的航线。 据厦门边检总站东渡边检站相关负责人介绍，该航线是新加坡航运公司旗下马尼拉新航线，以厦门港为 起点，挂靠厦门、汕头、香港及马尼拉等多个东南亚核心港口，主要装载屋面瓦、乳胶漆、聚丙烯等大 宗商品货物。 该负责人说，为更好服务新航线，厦门边检总站东渡边检站执勤二队靠前服务，主动对接船舶代理和相 关港航企业，征询企业服务需求，实时掌握船舶船员和载运货物等相关动态信息，通过"7x24小时"预约 通关、"线上申报+绿色通道"、查验前置等服务举措，压缩船舶通关时长，提高作业效率和码头周转 率。 广告等商务合作，请点击这里 本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载 ...

公司上市信息 - 德国必优集团于2025年8月18日在香港股权交易展示中心挂牌 公司简称德国必优集团 公司代码HK 32658 [6][21] - 挂牌仪式将于2025年9月27日在深圳举行 标志着公司19年发展历程的重要里程碑 [1][16] 公司业务与规模 - 公司成立于2012年7月25日 注册资本2000万人民币 是一家集建材研发、生产、销售及品牌授权于一体的综合性企业 [21] - 业务覆盖涂装产品及原材料的研发、生产与销售 拥有648家分厂 包括国内500余家和海外11家加盟分厂 [21][22] - 产品涵盖轻质抹灰石膏、防水、乳胶漆等八大系列近百余种 专注于高端墙面基材一体化供应 [22] 市场地位与竞争优势 - 公司坚持品质突围的发展路径 在建材行业同质化环境中通过工艺创新形成坚实产品矩阵 保持利润与口碑双重优势 [9] - 获得中国品牌500强荣誉 通过国际ISO9001等多重认证 品牌实力强劲 与央视合作推广并依托德国技术配方研发新品 [21][23] - 影视明星刘德华助力宣传 知名度高 拥有专业研发团队和南北实验室保障产品质量 [23] 上市战略意义 - 资本助力加速全国市场布局 推动全球化战略落地 通过全域营销生态强化精准产品与营销触达 [11] - 全面赋能经销商 提供线上线下运营与服务支持 从传统交易关系迈向价值共同体 实现共创共建共赢 [11] - 上市提升品牌知名度和美誉度 为行业树立突破发展样板 解决同质化和低效竞争问题 [13] 行业影响与发展前景 - 建材行业处于快速洗牌期 公司上市为行业提供产品创新与营销赋能的新思路 [13] - 越来越多的经销商伙伴选择加入 合作体系日益完善 推动更多伙伴共享发展红利 [16] - 公司未来将继续以匠心精神推动建材行业持续壮大 携手伙伴迈向高速发展新时代 [16]

公司创始人背景 - 吴清亮为吴德南控股集团创办人及立邦品牌创始人 于2025年8月12日去世 享年98岁 [1] - 2025年5月以净值130亿美元（约934亿元人民币）个人财富位列《福布斯》全球富豪榜第182位 居新加坡首位 [1] - 1927年生于新加坡 祖籍广东潮州 早年丧父 13岁辍学 经历卖渔网、开汽水厂、五金销售等职业积累从商经验 [2] 公司发展历程 - 1949年通过收购二战剩余油漆并重新调配 实现业务转折点 [2] - 1962年与日本漆（Nippon Paint）合资成立立时集团 吴德南集团持股60% 日本漆持股40% 吴清亮负责亚洲业务管理 [2] - 1990年因中新建交灵感 将品牌命名为"立邦"（"立"指立时集团 "邦"指建立邦交） [3] - 2020年8月日本涂料控股与吴德南集团达成1.29万亿日元交易协议 交易后成为吴德南集团子公司 [3] 财务与经营表现 - 2025年上半年销售额同比增长4.3%至8524.28亿日元（约57.79亿美元或420亿元人民币） [3] - 2025年上半年归母净利润同比增长34.4%至874.54亿日元 [3] - 增长主要受益于完成收购AOC的业绩贡献 [3] 中国市场战略 - 1992年正式进入中国 为早期跨国涂料企业之一 [4] - 初期因市场缺乏涂料概念（多用白水泥/石灰涂墙）导致投资亏损 但坚持长期布局 [4][5] - 当前中国区总部设于上海 拥有超70家生产基地 员工近1.1万人 [5] - 产品入选工信部"绿色设计产品"名单 通过本地化研发提供环保涂装解决方案 [5] 行业地位与业务规模 - 立邦为全球第四大涂料制造与服务商 旗下约30个品牌 业务覆盖全球 [5] - 自1992年将乳胶漆引入中国并实现本地化生产 持续扩展技术投入与服务体系 [5]

纪要涉及的公司 三棵树 纪要提到的核心观点和论据 1. **竞争优势**：与立邦同为行业龙头，市场地位稳固，竞争格局清晰；在零售周期表现出较强韧性，2024 年底到 2025 年在消费电子领域表现良好；通过战略调整和渠道转换，在地产下行周期维持经营韧性，有效修复应收账款和坏账风险 [3] 2. **未来发展核心逻辑**： - 市占率提升：零售市占率不到 8%，相比立邦 30%有很大提升空间，可通过国产替代等策略实现远期增长；巩固低线城市战略优势，在仿石漆细分市场连续五年保持行业第一市占率，2024 年为 7.6% [4] - 重涂需求增长：建筑涂料消费频次高，住宅拥有概念降低和租房比例上升带动二手房及相关需求增加，下游终端需求更可持续 [5] 3. **2025 年上半年业绩表现**：中报显示收入小幅增长，与其他公司百分之十几的收入下滑相比成绩不错，反映存量重装逻辑逐渐体现；通过消化风险项和修复资产负债表保持经营韧性 [6] 4. **建筑涂料市场未来趋势**： - 市占率提升空间大：立邦已验证中国市场可做到 200 亿以上收入，三棵树零售市占率仅 8%，仍有很大提升空间 [7] - 重涂需求不断增加：住宅拥有概念降低和租房比例上升带动二手房及相关需求增加，下游终端需求更可持续；可通过国产替代等策略实现远期增长 [7] 5. **短期内建筑建材板块发展前景**：发展前景取决于风险处置和经营韧性，初步清理风险项后可实现更可持续的长期发展；尾部风险出现阶段可适当乐观，部分公司估值可能提高；长远来看需关注市占率提升、重涂逻辑和消费频次增加带来的潜力 [8][9] 6. **扩品类情况**：之前扩品类尝试总体不成功，现回归围绕涂料本身相关的扩品类，如基辅材和工业涂料等；积累了经销商资源，小 B 端相对容易实现扩品类 [10] 7. **半年度业绩预告**：预计上半年归母净利润 3.8 至 4.6 亿元，同比增加 81%至 119%，符合市场预期，反映新业态打法效果逐步验证 [12] 8. **历史商业模式变迁**： - 03 - 10 年：采取农村包围城市策略，以零售经销为主 [13] - 09 年：切入优质房企供应链，11 年后大 B 直销业务兴起，13 - 21 年大 B 直销业务平均增长 65.8%，但应收账款规模扩大 [13] - 21 - 23 年：地产数据走弱，大 B 直销渠道风险暴露，公司推动渠道转型，加强小 B 渠道发展，小 B 经销业务稳步增长 [13] 9. **股价历史表现**： - 19 - 20 年：经营业绩连续超预期增长驱动股价 [14] - 21 - 24 年：收入增速下降且盈利受减值扰动表现震荡，市场对地产刺激政策预期拉动估值水平 [14] - 25 年二季度：经营改善迹象使股价重回业绩驱动态势 [15] 10. **当前重要市场及规模**：当前最重要的是存量零售市场，24 - 26 年终端消费者个人家装总需求面积约 17 亿平方米，增量市场受城市化率和地产景气影响呈现压力，预计 24 - 26 年复合增速约为 - 8%，存量市场需求较稳定 [16] 11. **二手房市场发展趋势**：2024 年 23 个样本城市二手房成交占比接近 60%，2025 年截至目前 18 个城市二手房累计成交同比增长约 5%，新房市场在 2024 年 924 政策脉冲后从第二季度开始累计成交转负，预计 2025 年二手房成交占比仍将保持较高水平 [17] 12. **家装翻新市场对建材零售消费影响**：家装翻新刺激建材零售和装潢材料销售月同比转正且增幅扩大，存量拉动的装修需求年均增长约 5%，有效平滑个人装修总需求盘子的降幅 [18] 13. **零售业务战略措施**：2024 年提出三大新业态发力模式巩固零售品牌力；“马上住”业务针对存量刷新市场，截至 2024 年底社区店数量为 1700 家，到 2025 年 5 月增长至 2300 家；经销商初始投入成本约 10 万元，客单价平均 1.2 至 1.3 万元，利润率约 45%，一般 4 到 5 个月回本 [20] 14. **巩固低线城市战略优势方式**：通过美丽乡村业务巩固低线城市战略优势，自 2015 年布局以来成为国内仿石漆细分市场龙头，2024 年我国仿石漆市场规模约 220 亿元，零售仿石漆占比 60%，过去十年复合增速达 12.56%，2024 年三棵树市占率为 7.6% [21][22] 15. **产品布局特点**：构建以七位一体产品体系为核心的全场景覆盖能力，通过“马上住”服务模式实现一站式交付；产品布局纵向升级，导入艺术漆使产品价格带涵盖 20 元至 200 元每升区间，横向延伸完善一站式涂装服务体系提高基辅材配套率，2019 至 2024 年间基辅材营业收入复合增速达 36.8% [23] 16. **市场地位**：2024 年零售业务市占率约 7.9%，立邦在 25%至 30%区间，多乐士与三棵树市占率接近或略高但收入同比下降 9%，三棵树市场地位逐步提升，每年以 0.5 至 1 个百分点速度增长 [24] 17. **工程涂料市场规模**：外墙和内部隔墙工装工程涂料需求大致在 300 至 400 亿元左右，存量翻新部分潜力巨大；十四五期间考虑精装工程，工程涂料市场规模约为 500 - 600 亿元 [26][27] 18. **未来几年工程涂料市场预期**：2024 至 2026 年年均可能下降 2.3%，短期内仍然偏弱；三棵树将大 B 直销业务转向小 B 经销，整体呈现稳健增长趋势，2024 年工程业务市占率约为 13% [28] 19. **应收账款风险管理**：2024 年单项计提减值的应收账款风险敞口约为 2.61 亿元，比例达到 79%，在行业内横向比较处于较高水平，预期后市整体减值敞口有限 [29] 20. **对未来地产政策及工程业务影响看法**：二季度以来地产实物量边际转弱，期待积极地产提振政策，若落地工程业务有望弹性修复；2025 年是三棵树盈利能力修复的拐点，上调 2025 至 2027 年盈利预测至 7.8、9.8 和 12.1 亿元，三年复合增速可能达到 50%左右，维持买入评级 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 预计 2025 年三棵树利润接近 8 亿至 10 亿人民币 [2] 2. 公司创新提出三大新业态转型打法，包括加速布局存量翻新和线下渠道、美丽乡村补贴催化、艺术漆打造高端产品矩阵等 [2][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2026年40xPE，目标价53.19元 [1][5] 报告的核心观点 - 国内市场需求由增量向存量转换，三棵树打造三大零售新业态进行差异化竞争，有望巩固品牌力和拉动营收增长 [1] - 公司在小B和C端市场份额稳步提升，产品和渠道日趋完善，利润率拐点和经营业绩弹性有望显现 [1] - 中国建筑涂料市场离散，三棵树国产涂料龙头地位突出，市占率有较大提升空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 三棵树针对存量市场推动三大新业态转型，预计零售市场地位稳步提升，工程市场龙头地位稳固 [14] - 考虑新业态快速复制和减值敞口收敛，上调2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级 [14] 与市场观点不同之处 - 涂料赛道和公司市占率提升已得到验证，公司从单一涂料制造商向综合服务商转型，“马上住”或成新增长极 [4] - 公司主动控制大B风险、转向工程小B经销，带动回款改善和减值风险收敛，提升一线城市重涂市占率和盈利能力 [4] 历史复盘 - 三棵树从零售起家，采取“农村包围城市”战略，打造零售和工程业务体系 [17] - 2024年公司收入下降因收缩工程业务，盈利修复因减值敞口收敛；2025年一季度和半年度业绩向好 [17] 历史沿革 - 2003 - 2010年立足零售，通过“农村包围城市”策略建立差异化优势，具备零售基因 [25] - 2011 - 2020年借助地产东风，工程漆快速增长，大B直销模式兴起，但应收账款风险增加 [26] - 2021 - 2023年推动渠道转型，小B渠道发展，零售业务形成“七位一体”产品和服务体系 [35][36] - 2024年至今新业态快速复制，“马上住”“美丽乡村”“艺术漆”业务发展良好 [41][43][44] 股价复盘 - 2022年以前公司股价上涨主要受经营业绩驱动，2022 - 2023年受经营业绩和地产政策双重扰动 [54][62] - 2024年以来公司股价驱动由政策预期转至经营兑现 [64] 涂料C端市场 - 建筑涂料应用部位不同对应不同销售渠道，后周期的毛坯散装、存量翻新等具有零售消费品属性 [69] - 2024 - 2026E年个人家装总需求面积约17亿平米，新房一次装修需求承压，二手房成交催化存量翻新需求 [71] 零售业务 - 渠道多元，推进精准招商，复制成熟模式，发展电商和设计师渠道，完善“七位一体”产品体系 [77] - “马上住”服务在高线城市快速复制，抢占存量翻新战略高地，门店数量增长快且盈利情况好 [79][80] - “美丽乡村”深耕下沉市场，成为仿石漆细分市场龙头，受益乡村振兴政策 [81] - 产品矩阵多品类覆盖，高端化引领，通过“产品功能升级 + 基辅材场景化配套”转型 [91] - 艺术漆市场增长快，三棵树创新推出产品体系，推动其导入其他新业态 [102] - 基辅材与涂料强绑定，配套率提升，2019 - 2024年营业收入CAGR为36.8% [103] - 公司零售市占率稳步提升，2024年约7.9%，家装墙面漆市占率约5% [108] 工程市场 - 地产政策提振效果回落，市场仍需进一步刺激政策落地 [118][129] - 工程建涂市场规模约500 - 600亿，2024 - 2026E CAGR - 2.3%，短期承压偏弱 [3][138] - 公司积极拓展多元化渠道，工程市占率稳步提升，小B经销收入稳健增长，应收账款风险收敛 [3][142] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2027年家装墙面漆和工程墙面漆销量及均价增速假设，测算营业收入同比增长 [154] - 预计2025 - 2027年公司毛利率分别为30.75%/31.18%/31.20% [156] - 假设2025 - 2027年期间费用率和减值损失逐年收敛，测算归母净利润同比增长 [157] - 基于2026年归母净利计算目标价，维持“买入”评级 [5]