报告行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期与IP潮玩、把握AI应用机会 [3] - 游戏板块近期调整赋予良好布局机会，推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等标的 [3][36] - IP潮玩重点推荐泡泡玛特 [3][36] - 关注内容政策转向与AI应用机会，影视内容推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等） [3][36] - AI应用重点把握应用场景机会，关注AI动漫短剧、玩具、广告、教育、电商、社交等方向 [3][36] 板块周表现回顾 - 本周（10.27-10.31）传媒行业上涨0.48%，跑输沪深300（0.75%），跑输创业板指（4.09%）[1][11][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第18位 [1][12][13] - 周涨幅靠前的公司包括蓝色光标（18%）、粤传媒（18%）、福石控股（17%）、欢瑞世纪（13%）[11][12] - 周跌幅靠前的公司包括巨人网络（-12%）、海看股份（-12%）、ST华通（-10%）、ST大晟（-10%）[11][12] 重点关注事件 - 游戏《逃离鸭科夫》截至2025年10月28日销量已突破200万份，在线人数峰值超过30万 [1][15] - 谷歌Gemini推出新功能，可基于一句话提示或上传文档自动生成专业PPT [1][16] - OpenAI完成盈利结构重组，预计于2026年下半年上市，估值可能达12位数（即千亿级别）[1][16] 本周行业数据更新 - 电影票房：本周（10月27日-11月2日）总票房2.13亿元，前三名影片为《浪浪人生》（0.37亿元，票房占比17.5%）、《即兴谋杀》（0.35亿元，票房占比16.1%）、《天鹰战士：最后的冲击》（0.29亿元，票房占比13.6%）[2][17][19] - 网络剧：收视排名前列的包括《水龙吟》（播映指数80.16）、《天地剑心》（播映指数74.46）、《暗河传》（播映指数74.34）[21][22] - 综艺节目：排名居前的包括《花儿与少年同心季》（播映指数80.92）、《喜人奇妙夜第二季》（播映指数75.55）、《向往的生活-戏如人生》（播映指数73.98）[2][23][25] - 游戏：2025年9月中国手游海外收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[2][24][26] - 中国区iOS游戏畅销榜排名前列的包括《王者荣耀》（腾讯）、《明日方舟》（鹰角网络）、《三角洲行动》（腾讯）[29] 行业新闻与公司动态 - 月之暗面推出新型混合线性注意力架构“Kimi Linear”，据称在多种场景下性能优于传统全注意力方法 [31] - 英伟达拟向AI初创公司Poolside投资高达10亿美元，该公司估值飙升至120亿美元 [32] - 游族网络2025年第三季度营业收入3.3亿元，同比增长12.0%；归母净利润2738.9万元，同比增长1803.9% [34] - 汤姆猫2025年第三季度营业收入2.99亿元，同比下滑6.3%；归母净利润-5394.3万元，同比增长75.0% [35] 重点公司盈利预测 - 恺英网络：总市值509亿元，预计2025年EPS为1.01元，对应PE为24倍 [4][38] - 分众传媒：总市值1119亿元，预计2025年EPS为0.39元，对应PE为20倍 [4][38] - 芒果超媒：总市值550亿元，预计2025年EPS为0.76元，对应PE为39倍 [4][38] - 泡泡玛特：总市值2976亿元，预计2025年EPS为9.19元，对应PE为24倍 [38]

投资评级与基础数据 - 报告对芒果超媒的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2][7] - 当前股价为28.82元，公司总市值为53.9十亿元，流通市值为29.4十亿元 [2] - 公司总股本为1871百万股，其中已上市流通股为1022百万股 [2] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入90.63亿元，同比下降11.82%；归母净利润10.16亿元，同比下降29.67% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入30.99亿元，同比下降6.58%；归母净利润2.52亿元，同比下降33.47% [1] - 营业收入下降主要系公司战略收缩传统电商板块业务所致，核心平台芒果TV营业收入同比基本持平 [6] - 利润下滑主要因公司持续加大芒果TV优质内容投入和研发投入，导致互联网视频业务成本上升，毛利率同比下降2.24个百分点至26.91% [6] - 公司前三季度销售/管理/研发费用率分别同比上升2.81/0.80/0.67个百分点 [6] - 公司经营性现金流表现强劲，前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14%；9月末资金储备规模超130亿元 [6] 核心业务运营亮点 - 在优质内容带动下，1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [6] - 广告业务呈现回暖态势，2025年第三季度广告收入实现同比增长 [6] - 公司独播综艺《花儿与少年同心季》、《密室大逃脱第七季》等位列2025年第三季度全网综艺累计有效播放榜前10 [6] - 2025年第三季度芒果TV上新国产长剧6部，其中《锦月如歌》、《锦绣芳华》等表现良好 [6] 未来内容储备与战略布局 - 第四季度内容储备丰富，全国性选拔类综艺《声鸣远扬》于10月28日首播，音综《声生不息·华流季》等多档热门综艺将于第四季度上线 [6] - 储备剧集包括《水龙吟》、《咸鱼飞升》等，其中《水龙吟》已于10月24日开播，上线三天芒果播放量破2亿 [6] - 公司加速微短剧战略布局，启动“千部IP联合创制生态计划”，合作方可获得项目制作成本最高50%的平台投资及额外奖励 [6] - 公司已与阅文、喜马拉雅等头部版权文学平台及优秀编剧开展IP和剧本合作 [6] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入有望达到129.5亿元、137.3亿元、144.2亿元 [7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、18.5亿元、22.5亿元 [7] - 对应的2025-2027年市盈率分别为41.3倍、29.1倍、23.9倍 [7] - 报告提及国家广播电视总局出台的若干举措预计将利好行业优质影视内容制作供给 [7]

旅行综艺市场热度 - 2024年旅行综艺在更季播综艺部数占比达15.2% 位列所有题材首位 [1] - 2025年上半年网综霸屏榜前20名中旅行综艺占据4席 包括《哈哈哈哈哈第2季》《现在就出发第2季》《一路繁花》《花儿与少年·丝路季》 [3] - 多平台重点布局旅行综艺 爱优腾芒通过相似题材正面竞争并同步推出多档旅综进行内部赛马 [1] 头部节目表现 - 《哈哈哈哈哈第2季》以7.7亿正片有效播放量位居2025年网综榜首 [3] - 《花儿与少年同心季》首期25小时播放量破亿 创该系列最快破亿记录 [9] - 《盲盒旅行局》位列云合2024年在更季播综艺累计有效播放TOP10第八名 [15] 内容创新趋势 - "旅行+"模式成为万能杠杆 可与熟人局游戏、女性力量、银发经济、模拟经营等多元素结合 [3][5] - 音综走出演播室开启巡演模式 如《亚洲新声》通过跨国旅行激活音乐文化交流潜能 [7] - 传统旅综转型 从"人际关系试验场"转向"低冲突高治愈"风格 如《花少6》口碑崩塌后《同心季》主打"全员淡人" [9] 平台竞争格局 - 腾讯视频通过《现在就出发》和《地球超新鲜》形成互补 填补上下半年档期空档 [12] - 爱奇艺携手打火机工作室推出《宇宙闪烁请注意》 采用熟人局模式正面竞争《现在就出发3》 [13] - 优酷推出《盲盒旅行局》第二季更名《快乐趣吹风》 并打造全男性户外真人秀《风犬下西洋》 [17] 差异化突破路径 - 《老有意思旅行社》聚焦24位普通老人 开辟代际旅行新模式 摆脱明星依赖 [20] - 《向山海出发3》以生态保护为主线 记录全球仅存3400只的普氏原羚等濒危物种 融合公益与娱乐 [22] - 行业需从"综艺大于旅行"转向深耕在地文化 通过真实人地互动打破同质化困局 [22]