国内市场策略与环境 - 国内按摩保健产品市场渗透率和集中度较低 但健康需求提升 人口老龄化及亚健康年轻化推动市场潜力巨大[3] - 上半年在"以旧换新"补贴政策支持下按摩椅市场景气度回升[3] - 公司推陈出新丰富按摩椅价格带 加强科技创新与时尚设计 推动联名按摩小电器热销[3] - 品牌营销围绕旗舰新品推广 投放广告并邀请奥运冠军提升热度[3] - 渠道方面线上响应补贴政策 线下发力成长型KA渠道 深化与伙伴合作 升级门店[3] 美国关税及越南产能 - 全球化业务布局中非美业务占主导 上半年美国地区销售收入占总营收不到22%[4] - 越南工厂设计按摩小电器 健康环境等产品合计540万台年产能 已逐步投产[4] - 将根据市场和国际环境动态调整订单制造 增强供应链风险应对能力[4] 销售费用与盈利能力 - 经营多种健康产品 多年来全球化自主品牌与ODM业务双轮驱动[5] - 在全球布局自主品牌 为强化品牌认知投入大量销售资源 多个品牌市场份额居前列[5] - 未来将专注大健康产业 精耕核心市场 提升自主品牌竞争力[5] - 加快产品智能化创新升级 深挖提质降本潜力 提升经营韧性[5] 研发投入方向 - 重视研发创新 是业内唯一拥有七个国家级创新平台的企业[6] - 多年保持高强度研发投入 实行"生产一代 储备一代 研发一代 改进一代"路线[6] - 专注大健康前沿技术 结合AI IOT等技术创新应用 加速产品智能化升级[6] - 从第五代4D无刷变频温感机芯升级到第六代5D机芯旗舰按摩椅 提升按摩体验[6] 技术布局规划 - 将科技创新作为高质量发展突破口 巩固核心硬件优势[7] - 加强AI算法 中医推拿数字化 健康检测等软件领域研发投入 推动产品智能化升级[7] - 通过与科研机构合作培育具身智能健康服务机器人技术[7] - 推出创新按摩椅产品 后续将逐步投入市场[7]

公司将于2025年9月1日下午15:00和2025年9月2日下午14:00接受中信证券等投资者调研 公司由陈艺抒等人参与接待并回答投资者问题[1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成中按摩居室电器占比42.88% 按摩小电器占比29.7% 健康环境产品占比14.84% 其他占比9.53% 其他业务占比3.05%[1] - 截至发稿时公司市值为44亿元[1]

公司发展历程与业务模式转型 - 公司前身为1996年成立的蒙发利 最初以按摩小电器OEM业务起家 为日本松下 美国HoMedics等品牌代工 [2] - 2005年凭借独创的PRMS模式成为全球最大按摩椅代工厂商 连续16年占据出口量榜首 [2] - 2012年收购马来西亚高端品牌OGAWA 2015年吞并德国Medisana 2016年推出平价子品牌ihoco 构建覆盖中高端市场的品牌矩阵 [4] - 2017年更名为奥佳华智能健康科技集团 标志从代工厂向自主品牌运营商的跨越 [4] - 公司业务模式经历OEM ODM PRMS到OBM的演进 PRMS模式为ODM向OBM的过渡模式 提供策划 研发 生产 营销 售后一体化解决方案 [3] 公司产能与市场份额 - 公司是全球最大的保健按摩器械专业生产基地 拥有智能化按摩椅年生产能力70万台 专业按摩小电器年生产能力超1700万台 健康环境产品年生产能力超600万台 [4] - 厦门工业4 0工厂年产70万台按摩椅 规模为第二名荣泰健康的2 3倍 [4] - 作为全球最大按摩椅ODM厂商 渗透全球80%按摩椅市场 自主品牌OGAWA占据亚洲高端市场30%份额 [1] - 通过区域品牌布局 OGAWA在亚洲排名前二 FUJI在中国台湾市占率第二 cozzia在北美市占率第二 medisana在欧洲市占率前三 [6] - ODM业务连续19年保持出口第一 [6] 财务表现与业务结构 - 2024年前三季度营收34 35亿元 同比下降8 45% 归母净利润5100 55万元 同比下降46 37% 扣非净利润700 44万元 同比下降82 66% [8] - 三季度单季营收12 32亿元 同比下降12 46% 环比增长6 99% 归母净利润2729 66万元 同比下降48 40% [8] - 按摩椅业务2024年前三季度贡献营收21 62亿元 毛利率36 32% [4] - 自主品牌营收占比提升至42% 但前五大客户包括Honeywell 松下仍贡献35%收入 [7] - 国内品牌业务毛利率52% 高于代工板块的18% 但低于竞争对手荣泰健康的58% [7] 研发投入与专利技术 - 公司拥有1232项专利 年研发投入超2亿元 主导制定17项国家行业标准 [6] - 研发投入占营收比重从2019年4 1%升至2024年6 8% [15] - 2025年4月推出搭载DeepSeek人工智能系统的智能按摩椅 具备情感识别算法 根据用户情绪调整按摩模式 [1] 行业市场规模与趋势 - 2023年按摩椅行业规模突破348亿元 年均复合增长率达19 8% [1] - 预计2025年中国按摩椅市场规模将突破600亿元 [10] - 中国按摩椅渗透率从2015年0 2%升至2024年3 1% 远低于日本20%和韩国12% [8] - 中国60岁以上老人超2 6亿 白领亚健康率超70% 久坐人群超6亿 65岁以上人口占比16 3% [8] 行业竞争格局 - 高端市场由奥佳华 傲胜主导 中低端市场3000 8000元价位涌入小米 海尔等互联网跨界玩家 [10] - 行业集中度低 CR5不足30% 新兴品牌如SKG 荣泰健康通过差异化定位抢占市场份额 [10] - 行业毛利率从2019年35%降至2024年28% [11] - 竞争对手荣泰健康2024年前三季度营收18 2亿元 倍轻松营收8 7亿元 [4] - 倍轻松通过按摩小电加智能穿戴组合拳 在年轻市场实现180%净利润增长 [10] 公司战略转型与创新尝试 - 公司提出家庭健康入口战略 将按摩椅升级为健康数据终端 通过体征检测 远程问诊 智能家居联动打造产品加服务闭环 [13] - AI按摩椅OG 8900系列搭载华为鸿蒙系统 4D温感机芯 与医疗机构合作开发亚健康指数评估系统 [13] - 健康管理平台用户仅120万 付费转化率不足2% [15] - 2017 2019年通过ihoco品牌投放10万台共享按摩椅 高峰期贡献25%营收增长 但设备损耗率超30% 单点日收益从58元暴跌至12元 2023年该业务毛利率仅为7% [15] - 共享按摩椅用户复购率不足15% 订阅收入占比不足3% [17] - 2020年健康环境业务收入规模达10 92亿元 占总收入15 78% 但2022年销售量725 25万台万套 同比下降7 88% 2023年终止分拆呼博仕至创业板上市 [12] 政策与市场环境 - 健康中国2030战略催生家用医疗器械政策利好 海南 千阳等地将按摩椅纳入消费品以旧换新补贴范围 最高可享15%补贴 [11] - 中美贸易战加剧 海运价格反弹 东南亚低成本产能崛起 国内劳动力成本上升 代工业务利润空间收窄 [7]

股价表现 - 截至2025年8月18日收盘，奥佳华股价报6.92元，较前一交易日下跌0.01元，跌幅0.14% [1] - 当日成交量为11.98万手，成交额达8300万元 [1] 主营业务 - 公司主要从事按摩器具的研发、生产和销售，产品涵盖按摩椅、按摩小电器等健康产品 [1] - 旗下拥有"OGAWA"、"FUJIMEDIC"等多个自主品牌，Joypal也是其合并报表范围内的自主品牌之一 [1] 研发进展 - "基于中医穴位理论的智能推拿机器人"项目已于2024年顺利通过厦门市科技局验收 [1] - 该项目获得政府立项支持，体现了公司在智能健康领域的研发实力 [1] 资金流向 - 8月18日主力资金净流入572.13万元 [1] - 近五日累计净流入3234.8万元，显示出一定的资金关注度 [1]

股价表现 - 当日股价43.20元 较前一交易日下跌0.06元 跌幅0.14% [1] - 开盘价44.00元 最高价44.84元 最低价41.82元 [1] - 成交量17.3万手 成交金额7.47亿元 [1] 主营业务 - 公司属于家电行业板块 主营按摩器具研发、生产和销售 [1] - 专注健康产品领域 主要产品包括按摩椅和按摩小电器等健康电器 [1] 战略合作 - 8月13日与美团就理疗机器人项目达成战略合作 [1] - 采用"试点门店-区域复制-全国推广"三阶段策略 首批试点选址上海核心区域 [1] - 合作内容包括智能设备体验、健康数据管理、专业理疗服务模块 [1] - 用户可通过美团APP实现预约到店和方案定制服务 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出461.74万元 占流通市值0.06% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流入8139.97万元 占流通市值1.06% [1]

股价表现 - 8月6日收盘报37.07元 较前一交易日下跌0.74元 [1] - 当日开盘价36.49元 最高触及39.60元 最低下探至36.07元 全天振幅达9.34% [1] - 10点51分出现快速回调 5分钟内跌幅超过2% 当时报价38.50元 [1] 交易数据 - 成交量12.11万手 成交金额4.52亿元 [1] - 当日主力资金净流入55.45万元 近五日主力资金累计净流入1504.95万元 [1] 公司概况 - 所属家电行业 主营业务为按摩器具的研发、生产和销售 [1] - 产品包括按摩椅、按摩小电器等健康电器产品 [1]

股价表现 - 8月4日股价报收6.71元，较前一交易日上涨0.03元 [1] - 盘中最高触及6.71元，最低下探6.60元 [1] - 全天成交54229手，成交金额达0.36亿元 [1] 主营业务 - 主营业务为按摩器具的研发、生产和销售 [1] - 旗下拥有"OGAWA"、"FUJIMEDIC"等自主品牌 [1] - 产品线涵盖按摩椅、按摩小电器等健康产品 [1] - 运营共享按摩椅品牌"摩享时光" [1] 业务动态 - 目前暂未开展"脑机接口"相关技术研究，但会持续关注该技术的发展 [1] - 共享按摩椅业务主要分布在商场及机场等交通枢纽场所，影院场景占比较小 [1] 资金流向 - 8月4日主力资金净流出17.75万元 [1] - 近五个交易日累计净流出1855.68万元 [1]

公司业绩表现 - 公司2022年营收60.24亿元 2023年下滑至50.3亿元 2024年一季度营收10.51亿元同比下滑11.15% [1] - 2024年一季度净利润499.7万元（含非经常性损益1496万元） 扣非净利润亏损996万元 为近三年首次亏损 [2] - 同行荣泰健康2024年一季度营收4亿元同比增长3.86% 净利润6274万元同比上升67.31% 连续两个季度增长 [2] 业务结构分析 - 公司外销占比68.94%（2023年海外营收33.9亿元） 显著高于荣泰健康（内外销约8亿元/10亿元） [2] - 主要销售区域为欧洲/北美/东南亚 海外需求疲弱叠加地缘问题导致复苏困难 [3] - 健康环境产品曾推动2020-2021年营收增长 当前计划拓展"一带一路"市场及跨境电商渠道 [4][6] 行业格局与挑战 - 按摩椅行业高度依赖海外市场 中国为后发消费市场（日韩→东南亚→欧美→中国） [4] - 产品非刚需+高单价（需线下体验）导致营销成本高 需同时维持线上线下渠道 [5] - 行业整体景气度欠佳 公司2023年销售费用2.04亿元（-2.47%） 研发费用8018万元（-9.57%） [4] 战略布局与研发进展 - 汽车按摩椅项目处于前期研究阶段 尚未签订单 存在较大不确定性 [1] - 公司营收规模50-60亿元显著大于同行（荣泰健康约20亿元） 专家建议通过产品多元化破局 [5][6] - 现有产品线包括按摩小电器/健康环境产品 计划向细分赛道延伸 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 31.5 元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年按摩椅销售承压，25Q1 中韩市场销售恢复；25Q1 毛利率环比改善，看好公司盈利能力修复；公司是国内按摩椅行业龙头，AI 赋能下有望持续维持领先产品力，加快第二增长曲线布局成长可期 [7] 相关目录总结 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,597|1,664|1,815|2,013| |同比增速(%)|-13.9%|4.2%|9.0%|11.0%| |归母净利润(百万)|192|200|226|262| |同比增速(%)|-5.3%|4.0%|13.4%|15.7%| |每股盈利(元)|1.08|1.13|1.28|1.48| |市盈率(倍)|24|23|20|18| |市净率(倍)|2.3|2.2|2.1|2.0|[3] 公司基本数据 - 总股本 17,739.66 万股，已上市流通股 17,739.66 万股，总市值 46.16 亿元，流通市值 46.16 亿元，资产负债率 38.10%，每股净资产 11.45 元，12 个月内最高/最低价 27.30/11.36 元 [4] 市场表现对比 - 展示了 2024 - 05 - 20 至 2025 - 05 - 20 荣泰健康与沪深 300 的市场表现对比图 [5][6] 业务情况 - 2024 年按摩椅/按摩小电器收入 15.2/0.5 亿元，同比-14.1%/-28.6%，销量 23.0/24.3 万台，同比-14.5%/-27.5%；内销/外销收入 6.6/9.4 亿元，同比-19.1%/-9.0%；25Q1 营收基本持平，国内和韩国市场复苏，收入分别同比+8%左右/+25%，欧洲和美国市场下滑 [7] 盈利情况 - 2024 年毛利率 31.7%/同比+1.1pct，销售/管理/财务费用率 11.2%/5.4%/-1.0%，同比+0.2/+1.2/-0.2pct，归母净利率 12.0%/同比+1.1pct；25Q1 毛利率 32.5%，同比-3.3pct/环比+2.9pct，销售/管理/财务费用率 10.7%/4.9%/1.4%，同比+0.9/-0.2/+3.4pct，归母净利率同比-4.5pct 至 11.1% [7] 投资建议 - 预计公司 25 - 27 年归母净利润分别为 2.0/2.3/2.6 亿元，对应 PE 为 23/20/18X，参考可比公司估值，给予公司 25 年 28X PE，对应目标价 31.5 元，维持“强推”评级 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 31.5 元 [1] 报告的核心观点 - 2024 年按摩椅销售承压，25Q1 中韩市场销售恢复，25Q1 毛利率环比改善，看好公司盈利能力修复 [7] - 公司是国内按摩椅行业龙头，AI 赋能下有望持续维持领先产品力，加快第二增长曲线布局成长可期 [7] - 预计公司 25 - 27 年归母净利润分别为 2.0/2.3/2.6 亿元，对应 PE 为 23/20/18X，给予公司 25 年 28X PE，对应目标价 31.5 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年营收/归母净利润/扣非归母净利润 16.0/1.9/1.6 亿元，同比 -13.9%/-5.3%/-12.5%；24Q4 营收/归母净利润/扣非归母净利润 4.3/0.5/0.4 亿元，同比 -22.3%/-3.0%/-30.3%；25Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润 3.9/0.4/0.3 亿元，同比 -1.4%/-30.0%/-46.8% [1] - 公司拟每 10 股派发现金股利 3.5 元（含税），2024 年分红率为 59.3% [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,597|1,664|1,815|2,013| |同比增速(%)|-13.9%|4.2%|9.0%|11.0%| |归母净利润(百万)|192|200|226|262| |同比增速(%)|-5.3%|4.0%|13.4%|15.7%| |每股盈利(元)|1.08|1.13|1.28|1.48| |市盈率(倍)|24|23|20|18| |市净率(倍)|2.3|2.2|2.1|2.0| [3] 公司基本数据 - 总股本 17,739.66 万股，已上市流通股 17,739.66 万股，总市值 46.16 亿元，流通市值 46.16 亿元 [4] - 资产负债率 38.10%，每股净资产 11.45 元，12 个月内最高/最低价 27.30/11.36 元 [4] 市场表现对比图 - 展示 2024 - 05 - 20 至 2025 - 05 - 20 荣泰健康与沪深 300 近 12 个月市场表现对比 [5][6] 评论 - 2024 年按摩椅/按摩小电器收入 15.2/0.5 亿元，同比 -14.1%/-28.6%；销量 23.0/24.3 万台，同比 -14.5%/-27.5%；内销/外销收入 6.6/9.4 亿元，同比 -19.1%/-9.0% [7] - 25Q1 营收基本持平，国内和韩国市场复苏，收入分别同比 +8%左右/+25%，欧洲和美国市场下滑 [7] - 2024 年毛利率 31.7%/同比 +1.1pct，销售/管理/财务费用率 11.2%/5.4%/-1.0%，同比 +0.2/+1.2/-0.2pct，归母净利率 12.0%/同比 +1.1pct [7] - 25Q1 毛利率 32.5%，同比 -3.3pct/环比 +2.9pct，销售/管理/财务费用率 10.7%/4.9%/1.4%，同比 +0.9/-0.2/+3.4pct，归母净利率同比 -4.5pct 至 11.1% [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、主要财务比率、现金流量表等多方面财务预测数据 [8]