宏观政策框架的反思与修正 - 主流新凯恩斯理论认为货币政策应进行短期逆周期调节以应对经济偏离 但现实要求对主流框架进行反思和修正[3] - 反思体现在需重视中期波动并进行跨周期调节 其力度可能大于逆周期调节 因驱动力是根本性因素[3] - 宏观政策需财政政策与货币政策协调配合 财政政策本身就是针对中长期的重要调控方式[4] 中期影响因素与需求不足 - 金融周期下行是导致经济面临需求相对供给不足的中周期力量[5] - 规模经济是另一个中周期影响因素 在当下及未来可能使经济需求和供给偏离[5] - 地缘经济问题也是中期影响因素 导致需求相对供给不足[7] 规模经济影响突出的驱动力 - 绿色产业是使规模经济影响比过去更突出的力量之一 绿色制造业具有规模经济效应 需求增加可降低成本并使全社会受益 而化石能源是典型的规模不经济[5] - AI大模型与人工智能经济是另一个突出力量 AI研发处在边际报酬递减阶段 研发成本需不断增加以提升性能 其应用对整体经济效率的提升存在较大不确定性[6] AI对经济增长的潜在影响 - 外推法将AI类比电力与IT革命 推测未来十年AI或能带来0.8-1.3个百分点的年度额外增长[6] - 基于任务的方法估算未来十年AI对全要素生产率增速仅每年增加0.07个百分点[6] - 中金研究院采用“元任务”分析方法 测算到2035年AI引入将为我国带来的GDP额外提升幅度约为9.8% 对应额外年化增长率约为0.8%[6] 政策协同的必要性与方向 - 规模经济和地缘经济等中期影响因素导致需求相对供给不足 要求财政政策和货币政策协同[7] - 提振内需不仅是短期逆周期调节的关键点 更是中期经济可持续增长的需要[7] - 政策协同一方面是通过财政投放外生货币以实现逆周期调节 另一方面是通过财政政策降低收入差距以实现结构性改革 例如改善社会保障体系[7] 地缘经济格局变化 - 过去几年 中国的贸易伙伴越来越从美西方转向“一带一路”[7] - 中国对外直接投资中“一带一路”国家的份额也明显增加[7]

核心观点 - 文章基于动量投资策略 分析摩根士丹利(MS)因其强劲的短期价格表现 优于行业的涨幅 积极的盈利预测修正以及高动量评分 被视为一个有吸引力的近期投资标的 [1][2][3][11] 动量评分与投资评级 - 摩根士丹利目前的Zacks动量风格评分为A [2] - 公司目前的Zacks评级为2(买入) 研究表明评级为1(强力买入)和2(买入)且风格评分为A或B的股票在未来一个月内表现优于市场 [3] 短期价格表现 - 过去一周 公司股价上涨2.76% 同期Zacks金融-投行行业指数上涨1.52% [5] - 过去一个月 公司股价上涨6.81% 同期行业指数上涨6.02% [5] 中长期价格表现 - 过去一个季度 公司股价上涨13.82% [6] - 过去一年 公司股价上涨43.09% 同期标普500指数仅分别上涨3.98%和16.97% [6] 交易量分析 - 过去20天 公司股票的平均交易量为5,144,396股 [7] 盈利预测修正 - 过去两个月内 对本财年盈利预测有4次向上修正 无向下修正 共识预期从9.42美元上调至9.88美元 [9] - 同期 对下一财年的盈利预测有4次向上修正 无向下修正 [9]

金融周期核心理论 - 金融周期是指房价与信贷互相加强而形成的长周期 [1] - 金融周期上行会压低经常项目但推升本币汇率 [1] - 金融周期下行则推升经常项目并抑制本币汇率 [1] 房地产属性与金融周期关系 - 房地产天生具有投资品属性，但金融周期不同阶段，中美数据都显示其投资品属性会相应变化 [1] - 近年来中国楼市的投资属性减弱、消费品属性增强 [1] - 从消费品属性来看，房价收入比以及租金收益率与按揭利率之差对判断金融周期走势的意义上升 [1] 人民币汇率与资产表现 - 金融周期视角下，人民币汇率未明显低估 [1] - 中国股市表现亮眼，叠加美元走弱，人民币汇率阶段性温和回升也有其合理性 [1]

The Goldman Sachs Group, Inc. (NYSE:GS) is one of the stocks Jim Cramer discussed along with macroeconomic conditions. Cramer noted the company is a “huge” position for the Charitable Trust, as he commented: “For the financials, I asked if there’d be a tangible benefit from the deregulation that we expected once the Trump administration took over. And here I think it’s a clear yes. The banks have been solid performers this year, but the investment banks have been a bonanza, and that’s all about deregulati ...

核心观点 - 摩根士丹利策略师认为2026年市场前景总体乐观，但指出了三个可能颠覆预期的重大意外因素 [1][2] - 华尔街普遍预期股市将迎来又一个表现强劲的年份，摩根士丹利预计标普500指数在2026年将再上涨13% [2] 2026年潜在市场意外因素 - **意外因素一：无就业的生产率繁荣** 美国经济可能出现“无就业的生产率提升”，即就业市场疲软抑制工资增长和通胀，同时生产率加速增长支撑经济稳定 [3][4][5] - 在此情景下，核心通胀率可能降至2%以下，为美联储降息至宽松区间提供空间，且不会引发投资者对政策导致通胀再加速的担忧 [5][6] - 非农企业员工每小时产出年增长率在第二季度已升至3.3%，高于前一季度1.8%的同比下降 [6] - 投资者预计2026年降息步伐将比美联储官方预测更激进，市场定价显示有72%的可能性利率在年底前下调，而美联储官员仅计划一次降息 [7] - **意外因素二：股债范式再次转变** 2025年股债价格同步上涨，打破了通常的负相关关系，部分原因是市场处于“坏消息即是好消息”的状态，疲弱经济数据引发了对美联储降息的乐观预期 [8]

行业核心观点 - 投资银行业预计将在2026年受益于贸易和货币政策清晰化、经济韧性以及融资成本下降，这将提振并购和承销前景[1] - 交易收入可能保持强劲，因地缘政治风险和关税担忧有助于维持市场波动性和客户活动[1] - 对人工智能、技术和平台的投资增加可能在短期内增加成本，但预计将提升长期运营效率[2] - 行业前景乐观，Zacks行业排名为第29位，位列所有240多个Zacks行业的前12%[8] 行业描述与业务构成 - 行业公司为全球企业、政府和金融机构提供金融产品和服务，包括基于咨询的金融交易[3] - 最初专注于首次公开募股、二次股权发行、经纪业务以及并购[3] - 现已发展为提供多种其他服务，包括证券研究、自营交易和投资管理[3] - 主要业务板块包括投资银行、资产管理以及交易和本金投资[3] 关键趋势与驱动因素 - 承销和咨询业务重获动力：在2022年以来因地缘政治紧张和宏观经济不确定性导致的长期低迷后，咨询和承销业务已出现反弹[4] - 2026年并购和承销业务前景令人鼓舞，驱动力包括经济韧性、融资成本下降和企业信心恢复[5] - 交易业务保持稳固：市场波动性和客户活动激增，预计投资银行将在未来一段时间录得坚实的交易收入[6] - 技术提升运营效率：创新交易平台、人工智能应用以及对技术和广告的投资将有助于投行运营，长期来看有望提高运营效率[7] 行业财务表现与估值 - 过去一年，Zacks投资银行行业股价集体飙升38.4%，跑赢了标普500指数17.9%的涨幅和Zacks金融板块18.1%的涨幅[11] - 行业当前12个月追踪市净率为3.12倍，高于过去五年中位数2.20倍，但较标普500指数的12.78倍和13.65倍中位数有大幅折让[15] - 与整个金融板块相比，行业估值也具吸引力，Zacks金融板块的12个月追踪市净率为6.00倍，中位数为4.74倍[17] - 行业盈利预期被上调，过去一年对2025年和2026年的盈利预期分别被上调了12.9%和1%[9] 重点公司分析：摩根士丹利 - 公司是一家全球性投资银行、证券和投资管理公司，业务多元化举措是其盈利稳定性的关键来源[19] - 通过收购Eaton Vance、E*Trade和Shareworks等措施，减少对资本市场的依赖，提升稳定收入[20] - 2023年与三菱日联金融集团宣布深化合作，合并日本经纪合资企业的部分业务，以巩固在日本的市场地位[21] - 有利的宏观经济背景预计将支持其投行业务，随着企业对当前经济环境更加适应，咨询和承销业务需求可能上升[22] - 公司市值为2805亿美元，过去六个月股价上涨31.9%，市场对其2025年和2026年盈利的一致预期分别同比增长22.8%和5.8%[23] 重点公司分析：Robinhood Markets - 公司是一家提供加密货币、股票、期权和ETF交易等服务的金融科技公司，通过其技术优先、免佣金交易平台重新定义了零售投资[25] - 2023年12月同意收购PT Buana Capital Sekuritas和PT Pedagang Aset Kripto，标志着进入印度尼西亚市场并加速其亚太扩张计划[26] - 正在向欧盟/欧洲经济区31个国家提供代币化美国股票和ETF的24/5免佣金交易，并计划代币化私营公司，同时扩展加密服务并开发专有区块链[27] - 公司正从交易应用演变为全面的金融生态系统，新增了IRA退休账户、加密钱包、预测市场和现金卡等服务[28] - 公司市值为1074亿美元，过去六个月股价飙升47.8%，市场对其2025年和2026年盈利的一致预期分别同比增长79.8%和17.9%[29] 重点公司分析：Piper Sandler - 公司是一家投资银行和机构证券公司，提供投资银行、机构销售、交易、研究以及咨询和承销服务[31] - 通过战略收购和联盟增强规模和能力，例如2023年10月同意收购位于阿布扎比的商业银行MENA Growth Partners，9月完成了对精品投行G Squared Capital Partners的收购[32] - 这些收购不仅多元化其收入基础，也扩大了公司的行业覆盖范围、地理足迹和市场份额[32] - 公司市值为57亿美元，过去六个月股价上涨33.6%，市场对其2025年和2026年盈利的一致预期分别同比增长22.5%和6.2%[34]

行业前景与市场环境 - 随着市场趋于稳定和信心恢复 投资银行业前景看好 资本市场活动正在反弹 承销渠道重新开放 交易活动显现生机使得咨询费再次开始增长 [1] - 有利的宏观经济条件使得公司通过首次公开募股上市更具吸引力 同时利率趋于温和 公司表现出更强的并购意愿 监管不确定性减弱 为更多交易活动铺平了道路 [2][3] - 投资银行业是高度周期性的业务 经历繁荣与萧条周期 经济状况包括利率、通胀和股市表现均影响交易活动 [4] 近期挑战与当前复苏 - 近年来利率上升和数十年来最快的加息周期之一拖累了行业 导致市场参与者观望 高利率不仅增加了交易完成的融资成本 还压低了股市估值 实质上关闭了2020年和2021年激增后的IPO窗口 对高盛等投行业巨头影响最为显著 [5] - 去年情况开始稳定 今年持续改善 通胀和利率在快速上升后已趋于稳定 公司正谨慎回归市场 其中大公司率先行动 [6] 交易活动复苏详情 - 资本市场活动正在反弹 有利的市场条件鼓励了IPO和并购活动 并购交易总价值因大型交易、资产剥离和人工智能投资而激增 IPO市场正在复苏 交易数量和募资额均显著增长 [7][8] - 根据专业服务公司安永的数据 并购交易量同比增长约8% 但交易总价值同比激增146% 这表明特别是大型交易正在经历急剧增长 [9] 受益机构 - 交易活动的回升预计将使摩根大通、高盛和摩根士丹利等投资银行受益 [3]

市场展望与周期定位 - 公司认为当前市场周期始于今年4月形成的重大熊市低点，这标志着一个经济周期的结束 [1] - 对2026年的经济前景持乐观态度，预计政策变化将推动一轮滚动式复苏，并形成更强的经济基本面 [1] - 公司设定的2026年基准目标为7800点 [2] 盈利修正趋势 - 公司观点转变的关键驱动因素是盈利修正，近期盈利修正的广度非常显著 [4] - 当前市场普遍关注估值，但公司认为盈利上行超预期才是核心故事 [4] - 预计到2026年，盈利故事将呈现扩大化趋势，并由此推动股市故事的扩散 [5] 政策与催化剂 - 短期内市场需克服的主要障碍是美联储如何转向更鸽派的立场 [2] - 政策转向可能需要更疲软的劳动力数据或融资市场出现更大压力作为催化剂 [2] - 从政策和盈利修正的角度看，当前市场前景得到较好支撑，估值可通过增长来消化 [6] 分析方法与框架 - 公司采用严谨的分析框架，综合考量市场情绪、仓位、估值和盈利修正等多种因素 [6] - 分析立场灵活，根据研究结果决定看涨或看跌，在过去十年中多次转换多空观点 [3] - 如果市场出现短期回调，公司将视其为买入机会 [3]

播客节目定位 - 节目由中金研究院创新经济组出品 旨在深入探究人形机器人技术迭代背后的产业逻辑与商业机遇 [7] - 剖析从技术落地、供应链重塑到未来应用场景的根本性议题 [7] - 通过与一线创业者、投资人、研究者的对话 展现中国人形机器人产业发展的真实前沿 [7] 本期嘉宾与主题 - 第六期嘉宾为极佳视界联合创始人兼首席科学家朱政 [6] - 核心讨论主题为世界模型及其在具身智能等领域的应用与发展 [6] 技术讨论要点 - 探讨世界模型的定义及其重要性 [6] - 分析世界模型在具身智能领域的具体应用 [6] - 讨论世界模型应用过程中面临的挑战 [6] - 比较世界模型在具身智能与自动驾驶应用中的差异 [6] - 阐述世界模型与仿真技术演进的关系 [6] - 分析不同技术路线的异同 [6] - 探讨如何理解机器人的世界模型 [6] - 讨论世界模型的数据来源与能力边界 [6] - 展望未来世界模型的发展趋势 [6] - 探讨如何确保世界模型的物理一致性 [6] - 展望2030年相关技术的发展程度 [6]

公司概况 - 公司成立于1869年 [1] - 公司为全球收入第二大投资银行 [1] - 公司在《财富》500强美国公司总收入榜单中排名第55位 [1]