大型科技公司AI支出模式转变 - 大型科技公司（如Alphabet、亚马逊、Meta、微软）的传统成功模式是创造颠覆性创新、实现高增长并控制支出，但该模式正受到人工智能研发竞赛的威胁[1] - 上述四家公司预计在当前财年合计投入超过3800亿美元的资本支出，比十年前跃升超过1300%，并已承诺下一财年将大幅增加支出[1] - 资本密集度激增，使这些公司从拥有市场最优秀商业模式之一转变为市场上资本密集性最高的行业，被视为一个根本性的变化[1] 资本支出强度与行业对比 - 微软的资本支出目前占其收入的25%，是十年前的三倍多，其支出销售比位列标普500指数成分股的前20%[2] - Alphabet和亚马逊的支出销售比同样位列标普500指数成分股的前20%，远高于石油天然气勘探和电信等传统资本密集型行业公司[2] 市场反应与投资者情绪 - 尽管未来回报存在不确定性，投资者仍给予科技巨头AI计划信任，几乎所有大额支出方今年股价均上涨且估值高企[2] - 微软股价在2025年上涨了15%，其基于未来12个月预期盈利的市盈率超过28倍，高于其十年平均约27倍的水平及标普500指数22倍的市盈率[2] - Meta因未能清晰描绘从AI支出获利的路径，在第三季度财报公布后股价遭遇惩罚，财报次日暴跌11%，此后又进一步下跌3.8%，今年迄今上涨9.5%，表现逊于标普500指数[2] AI支出对财务指标的影响 - AI芯片和服务器导致折旧费用上升，有观点认为此类设备折旧速度应加快，这将严重削弱公司利润增长[3] - 支出对自由现金流造成压力，可能限制股票回购和股息等股东回报规模[3] - Alphabet今年预计自由现金流为630亿美元，低于去年的730亿美元和2023年的690亿美元，Meta和微软预计自由现金流为负，Alphabet预计大致持平[3] 融资方式与估值风险 - 公司越来越多转向债务和表外融资工具为支出提供资金，例如Meta最近发行300亿美元债券，并安排约300亿美元的私人融资方案[3] - 从轻资本模式转向资本密集型商业模式可能导致估值降低，投资者通常为更明显繁荣-萧条周期的业务支付较低估值[3] - 科技七巨头约占标普500指数权重的三分之一，估值倍数降低几乎必定对该指数造成重大压力[3] 行业竞争格局变化 - 历史上这些公司无需激烈竞争，各自在寡头垄断或垄断的市场利基中，于低资本密集度业务获得巨额利润[4] - 目前正以各自不同的高资本密集型AI商业模式展开较量，在非常高估值倍数下面对不确定结果，成为市场必须应对的风险[4]

股价表现 - 金山云周三股价上涨6%至17.03美元 [1] 行业趋势 - 中国软件公司AI变现进展稳健 AI相关合同价值持续上升 [1] - AI代理及AI编码部署推动软件公司营运效率提升 [1] 机构观点 - 美银证券更看好数据中心及公有云领域的万国数据 世纪互联及金山云 [1] - 受强劲AI需求推动 全部业绩均超预期 评级均为买入 [1]

市场表现与资金流向 - 科技股引领标普和纳指再次向历史高位发起冲锋 纳斯达克综合指数上涨2% 标准普尔500指数上涨1.6% 道琼斯工业平均指数上涨近1% [2][6] - 上周美股基金净流出104.4亿美元 创近5周新高 投资者选择落袋为安 [2][6] - 下周五是每季度一次的美股三巫日 大量股指期货、股指期权和股票期权到期 可能出现流动性造成的波动 [6] 宏观经济数据 - 8月整体CPI环比上涨0.4% 高于预期的0.3% 为今年1月以来最大单月涨幅 同比上涨2.9% 核心CPI环比上涨0.3% 同比上涨3.1% [3] - 非农就业数据基准修正初步估算为向下调整91.1万个岗位 占总就业人数的0.6% 过去10年基准修正绝对平均幅度为0.2% [3] - 首次申领失业救济人数增加2.7万人至26.3万人 高于上周的23.6万人和预期的24.2万人 [3] - 9月美国消费者信心降至5月以来最低水平 消费者对未来一年通胀预期稳定在4.8% 长期通胀预期从8月3.5%升至3.9% [3] 美联储政策预期 - 市场预计美联储9月会议降息概率为100% 从当前至12月累计降息75个基点概率为74% 高于一周前65% [4] - 美联储更关注就业市场疲软态势而非通胀高于目标水平的问题 [4][5] - 预计美联储将降息25个基点 强调就业市场下行风险 可能释放结束量化紧缩政策信号 [5] 行业与企业动态 - 甲骨文剩余履约义务同比激增359%至4550亿美元 人工智能需求强劲 增长轨迹处于初期阶段 [7] - 人工智能相关板块反弹 为三大指数提供支撑 [6] - 利率敏感板块包括罗素2000指数成分股、房地产、金融、不动产等可能获得买盘支撑 [8] 市场情绪与展望 - 市场将就业数据恶化视为积极信号 因可能意味着更多货币宽松政策 [7] - 不与美联储作对准则主导投资者情绪 技术交易者奉行趋势即友准则 [7] - 9月通常是美股表现最差月份 需防范市场常规回调 [7] - 美联储公布利率决议后可能出现获利了结或借利好出货行情 [8]