**行业与公司** * 行业覆盖周期制造（建筑地产链 化学品 焦炭 纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工 建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅） 制造（逆变器 硅料 硅片 锂电 光伏电池组件） 消费品（化学制药 服装家纺 中药） TMT（电子化学品 集成电路制造 安防设备）[1][6] * 研究基于全A股非金融企业数据 由兴业证券策略分析师团队完成[1][3][4] **核心观点与论据** * 当前供给侧改革核心不同在于产能压降速度较慢 需结合需求侧变化共同调整供给结构[1][3] * 全A非金融企业二季度产能周期和库存周期仍处底部 复苏需时间与政策累积[1][3] * 评估框架包含三个维度：供给能力（产能利用率 库存） 未来供给变化趋势（扩张性资本开支） 行业盈利表现（毛利率 亏损企业占比）[4][5] * 周期制造中“三低”行业（产能利用率低 存货低 扩张性资本开支低）生产意愿低 未来生产能力受限 加速产能出清[1][6] * 需求改善的周期品（如纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工）利润增厚 氟化工尤为明显[1][6] * 盈利恶化的周期品（如建筑地产链建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅）面临极度困境[1][6] * 制造业中逆变器 硅料及硅片表现较好 锂电及光伏电池组件位于左侧底部[1][6] * 消费品中化学制药及服装家纺表现较好 中药位于左侧中后段[1][6] * TMT领域无左侧底部行业 电子化学品 集成电路制造及安防设备处于相对良好位置[2][6] **其他重要内容** * 产能利用率通过固定资产周转率近十年分位数衡量[4] * 库存通过存货累计同比近十年分位数刻画[4] * 扩张性资本开支指标包含扩张性资本开支累计同比增速和资本开支结构（资本开支/维持性资本开支）的近十年分位数[4] * 行业盈利通过毛利率和亏损企业数量占比的近十年分位数评估[5]

行业概况 - 2024年全球纺织化学品消费量为490万吨，市场价值达210亿美元 [1] - 亚洲是主要生产和消费地区，特别是中国、南亚和东南亚 [1] - 未来五年南亚、东南亚、中东和非洲市场增长率将高于全球2.7%的年增长率 [1] 区域市场动态 - 越南和孟加拉国正在成为绿色替代品的新中心，挑战中国和印度的传统主导地位 [1] - 欧洲专注于高端技术纺织品和创新，如生物基和再生纤维以及数字染色技术 [1] - 土耳其成为欧洲地区最大的纺织品生产国 [1] - 北美不断扩大在技术纺织品领域的足迹 [1] - 大洋洲探索羊毛生物化学品和藻类原料染料等创新解决方案 [1] 技术创新 - 数字染色、基于酶的整理试剂、区块链可追溯性和人工智能驱动配方正在重塑行业格局 [2] - 染料和颜料占全球纺织化学品总量近35%，其次是特种纺织润滑剂和整理剂 [2] 产品需求 - 特种纺织化学品需求复杂，与整体纺织生产密切相关 [2] - 所需化学品因纤维和织物类型、最终产品、染料、颜料和生产机械等因素而异 [2] - 染料需求增长受时尚产业增长和消费者对鲜艳色彩及耐用性偏好推动 [2] - 颜料主要用于印刷和涂装等特定应用，消费水平低于染料 [2]

全A非金融供给侧现状 - 全A非金融企业供给侧仍处于磨底阶段，库存与产能双弱格局延续，2025Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增速为-1.63%，较2024年下降0.12个百分点，存货同比增速为-4.46%，较2024年降低0.16个百分点 [1] - 2025Q1全A非金融产能利用率为2.32，较2024年再次下行0.04，自2022年中起连续12个季度下行，2025Q1扩张性资本开支同比增速为-20.69%，较2024年下降23.2个百分点，为2018年以来首次负值 [3] - 需求端已现边际回暖迹象，终端需求增速连续两个季度好转，但补库和扩产意愿仍需政策呵护 [6] 细分行业供给侧投资线索 - 重点关注三类行业：1) 供给相对偏紧、盈利状况良好的行业 2) 供给或已从底部起色的行业 3) 供给仍在拐点左侧但出清进入后半段的行业 [10] - 从当前供给能力、供给变化趋势和行业盈利状况三个维度，选取产能利用率、库存、扩张性资本开支、维持性资本开支、毛利率、亏损企业占比六大指标进行行业筛选 [10][11] 周期板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：产能利用率高、库存低，如高速公路、燃气，但资本开支低位可能反映需求谨慎或政策约束 [12] - 供给处在底部的行业：产能利用率与库存均低，扩张性资本开支低位加速出清，包括建筑地产链、化学品、光伏发电、环保、物流等 [12] - 重点关注：1) 供给已从底部起色的行业如纺织化学品 2) 供给仍在拐点左侧但出清进入中后段的行业如建筑地产链、钛白粉 [25] 制造板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：线缆部件及其他、光伏辅材、金属制品、能源及重型设备、商用载客车，其中金属制品盈利表现较好 [26][31] - 供给处在底部的行业：新能源链、军工电子、仪器仪表、机器人、底盘与发动机系统，其中新能源链、仪器仪表、机器人出清进入中后段 [26][37] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的金属制品 2) 出清进入中后段的新能源链、仪器仪表、机器人 [40] 消费板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：肉鸡养殖（资本开支偏低）、文娱用品（资本开支高位），两者盈利表现较好 [41][46] - 供给处在底部的行业：医药、乳品、食品加工、家居用品、服装家纺、一般零售，其中乳品已现边际改善 [41][49] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的肉鸡养殖、文娱用品 2) 供给从底部起色的乳品 3) 出清进入中后段的化学制药、家居用品 [54] TMT板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：游戏（资本开支低位），盈利表现较好 [55][60] - 供给处在底部的行业：电子、安防设备、软件开发，其中集成电路制造已现边际改善 [55][63] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的游戏 2) 供给从底部起色的集成电路制造 [69] 供给侧支撑业绩的行业筛选 - 供给偏紧支撑业绩的行业：金属制品（产能利用率分位数87.1%、存货分位数20.5%）、肉鸡养殖（毛利率分位数56.4%）、文娱用品（资本开支分位数78.9%）、游戏（毛利率分位数84.6%） [70][71] - 供给底部有望出清的行业：1) 底部右侧：纺织化学品、集成电路制造、乳品 2) 底部左侧：光伏电池组件、仪器仪表、硅料硅片、装修建材、化学制药等 [72][73]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入85,725万元，同比增长11%，归母净利润5,694万元，同比增长30% [6] - 主营业务收入构成：染料占比58.36%，纺织助剂占比39.97%，其他占比1.67% [12] - 2025年经营目标：营业收入90,000-98,000万元，归母净利润5,900-7,000万元 [15][28] 业务发展战略 - 坚持差异化竞争策略，聚焦中高端细分领域特色产品研发，围绕环保、节能及功能性等市场热点强化创新 [7][8] - 突出应用技术服务优势，为不同客户提供个性化印染方案，提升产品市场竞争力 [9] - 加速海外业务布局，在印度、印尼及越南设立子公司，国际业务规模创新高 [9] - 推进纺织色彩数字化产品开发，子公司蒙克科技产品已趋于成熟，2025年将重点进行市场推广 [10] 财务数据 - 2024年末资产总额167,147.37万元，较年初减少3.86% [22] - 负债总额40,383.49万元，较年初减少9.24%，资产负债率24.16% [24][27] - 2024年经营活动现金流净额9,931.62万元，同比增长3.21% [26] - 2024年毛利率30.58%，同比提升1.37个百分点 [27] 公司治理 - 2024年共召开7次董事会会议，审议通过多项重要议案 [12][13] - 2024年共召开5次监事会会议，对公司财务、重大事项等进行监督核查 [18][19] - 2024年利润分配方案：每10股派发现金股利1.20元（含税） [31] 融资计划 - 2025年拟申请不超过9亿元的综合授信额度 [31] - 公司及子公司之间拟相互提供不超过9亿元的担保额度 [32][33][34] - 提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行不超过3亿元股票 [37][38][39]