投资评级 - 优于大市评级维持 [1][5][7] 核心观点 - 公司2025H1营收43.9亿元同比下降8.3% 归母净利润1.1亿元同比下降40.2% [2] - Q2单季营收22.4亿元同比下降1.2% 归母净利润0.5亿元同比下降53.7% [2] - 通用照明业务承压 H1收入同比下降9.5%至15.6亿元 境外收入下降6.8%至9.7亿元 [3] - 燎旺车灯业务逆势增长 H1收入同比增长9.5%至9.1亿元 获得6个中高端车型新项目 [4] - 子公司国星光电H1营收16.8亿元同比下降9.3% 归母净利润0.2亿元同比下降56.3% [4] - 盈利能力承压 H1毛利率同比下降0.4个百分点至18.7% Q2毛利率同比下降2.3个百分点至17.9% [5] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为3.0/3.5/3.8亿元 [5] 业务表现 - 通用照明行业需求疲软 H1我国照明产品出口总额同比下降约6% [3] - 公司积极拓展新渠道 国内新拓网点超1600家 H1电商收入同比增长10.8% [3] - 海外市场开拓成效显著 开发6个国家空白区域代理 欧洲/非洲/中东/东南亚市场实现增长 [3] - 新赛道布局加速 海洋照明进入高端深海领域 体育照明拓展专业场馆 动植物照明销售额同比增长46.8% [3] - 车灯业务结构优化 实现豪华车企品牌"零突破" 新拓展6个模组项目并延伸控制器业务 [4] - 车灯整体收入同比下降3.0%至10.1亿元 模组业务承压 [4] 财务指标 - 2025E预测营收90.62亿元同比增长0.2% 2026E/2027E分别增长7.4%/6.5%至97.35/103.72亿元 [6] - 2025E预测每股收益0.20元 对应PE为33.9倍 2026E/2027E分别为0.23/0.25元 [6][22] - 毛利率预计保持18%-19%水平 EBIT Margin逐步提升至5.1% [6][25] - 研发投入持续增加 Q2研发费用率同比上升0.5个百分点至6.3% [5] - 净资产收益率2025E预计为4.5% 2027E提升至5.5% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 欧普照明作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场 [3] - 公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力 [3] - 积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线 [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入32.2亿元，同比-4.5%，归母净利润3.7亿元，同比-4.1%，扣非归母净利润2.8亿元，同比-13.0% [1] - 2025Q2实现营业收入17.3亿元，同比-3.2%，归母净利润2.3亿元，同比-13.6%，扣非归母净利润1.9亿元，同比-12.1% [1] - 营收降幅逐季收窄，25Q2收入同比下滑3.2%，对比24Q3/24Q4/25Q1（yoy分别-14%/-11%/-6%）降幅进一步收窄 [2] - 25H1毛利率38.1%，可比口径同比-0.3pct，净利率同比持平 [2] - 25Q2毛利率同比+0.6pct至39.6%，费用率整体平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/3.6%/4.4%/-1.2%，同比+0.2/-0.4/+0.1/+1.1pct [2] - 25Q2对外捐赠3000万元（同比增长3000万元、影响1.7个百分点的净利率），综合影响下25Q2归母净利率为13.2%，同比-1.6pct，扣非归母净利率11.1%，同比-1.1pct [2] - 若还原捐赠支出，25Q2归母净利率同比平稳，25H1同比有增长 [2] 财务预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润9.3/10.2/11.4亿元，对应动态PE分别为14.9x/13.5x/12.1x [3] - 预计25-27年营业收入分别为71.54/75.90/83.58亿元，增长率分别为0.82%/6.09%/10.12% [4] - 预计25-27年EPS分别为1.25/1.37/1.53元 [4] - 当前市盈率14.86倍，市净率1.97倍，市销率1.92倍 [4] - 当前股价18.5元，A股总市值137.61亿元，流通A股市值136.23亿元 [6] 业务发展 - 在行业发展相对疲软的周期，积极修炼内功、打磨中长期竞争力，加速渠道下沉与海外拓展 [2] - 凭借成熟的营销团队和全国覆盖的渠道网络，提升了商用、电商及国际市场的渗透力 [2]

中美经贸会谈共识 - 中美日内瓦经贸会谈达成共识 大幅降低或暂停4月2日后相互加征的关税 [1] - 机构认为会谈进展显著超预期 关税阶段性下调为市场注入强心针 [1] - 外贸相关产业链直接受益 中长期科技自主可控与新质生产力方向仍为政策主线 [1] 受益行业与板块 - 前期受关税影响回调较大的板块行情有望回暖 包括电子板块(其他电子 消费电子 光学光电子 元件) 计算机板块(IT服务 软件开发) 机械设备板块(自动化设备 通用设备 专用设备) [1] - 出口依赖度较高的行业有望实质性受益 企业盈利预期回暖 境外业务收入占比较高的板块包括其他家电 照明设备Ⅱ 小家电 工程机械 元件 其他电子Ⅱ 纺织制造 光学光电子 [1] - 港股市场对协议反应积极 恒生科技指数涨幅明显拉升 对A股后续行情有指示意义 [1] - 港股行情显示汽车 家电 软件服务 可选消费 半导体 机械等板块有望受到提振 [1] - 短期出口出海链企业直接受益 建议关注消费电子 元件 机械和汽车零部件等出口链行业 [2] 市场风格与投资主线 - 中美和谈明显改善投资者风险偏好 红利风格短期或表现平淡 [2] - 中期在关税冲击减小后 可围绕景气回升进行关注 [2] - DeepSeek突破加速AI产业发展 AI产业链中的基础设施环节和应用环节仍是中期重要主线 [2]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/照明设备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 欧普照明2024年营收和归母净利润下滑，25Q1营收降幅收窄、归母净利润增长，分红比例提升 [1] - 公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力，Q1毛利率阶段性承压，政府补贴增厚业绩 [2][3] - 欧普作为国内家居照明龙头，有望打造多条增长曲线，预计25 - 27年归母净利润9.6/10.6/11.8亿元，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入70.96亿元，同比-8.96%；归母净利润9.03亿元，同比-2.28%；扣非归母净利润7.46亿元，同比-11.97% [1] - 24Q4公司实现营业收入20.29亿元，同比-11.08%；归母净利润2.82亿元，同比+6.16%；扣非归母净利润2.44亿元，同比-13.80% [1] - 25Q1公司实现营业收入14.91亿元，同比-5.83%；归母净利润1.41亿元，同比+16.77%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-14.74% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为74.61亿元、81.37亿元、90.32亿元，增长率分别为5.13%、9.06%、11.01% [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为9.62亿元、10.59亿元、11.84亿元，增长率分别为6.58%、10.08%、11.78% [5] 分红情况 - 公司拟每股派发现金红利0.9元（含税），拟派发现金红利6.66亿元（含税），分红比例73.8%（上一年度67.7%） [1] 营收趋势与渠道建设 - 24年公司营收同比下滑9%，国内、海外收入均同比-9%；25Q1营收同比下滑约6%，降幅进一步收窄 [2] - 公司针对国内线下渠道升级门店智能体验区，流通渠道扩大市场覆盖、提升单店产出；电商业务响应政策，盈利能力稳健；商照业务树立标杆项目；海外业务推广智能照明解决方案及系统 [2] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比+0.04pct至39.3%，25Q1毛利率同比-1.3pct至36.3%，后续有望带动毛利率维稳并重回提升通道 [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别18.2%/4.7%/4.3%/-0.7%，同比+0.8/+0.6/-1.1/+0.7pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别18.5%/4.8%/4.7%/-0.8%，同比+0.2/-0.2/-0.6/-0.3pct，费用率实现有效收缩 [3] 投资收益与净利润率 - 24年投资收益+其他收益同比增加8514万元，25Q1投资收益+其他收益同比增加2809万元，对利润有所增厚 [3] - 24年/25Q1归母净利率分别12.7%/9.5%，同比+0.9/+1.8pct [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 欧普照明为国内知名照明企业，定位于绿色节能智慧照明企业，产品类型丰富，采用“自制 + OEM”生产模式和经销为主、直销为辅的销售模式，拓展多元渠道，品牌影响力扩大 [1] - 2024 年前三季度营收业绩下滑，预计 2024 年全年承压，2024Q1 - Q3 营业总收入 50.68 亿元，同比增长 - 8.09%，归母净利润 6.21 亿元，同比增长 - 5.68%，2024Q3 单季营业总收入 17.02 亿元，同比增长 - 13.62%，归母净利润 2.37 亿元，同比增长 - 9.69% [1] - 2024 年前三季度毛利率改善，毛利率同比提升 1.05pct 至 40.19%，销售/管理/研发/财务费率为 19.14%/4.39%/4.67%/- 0.99%，同比变动 1.22pct/0.84pct/- 0.62pct/0.58pct，净利率同比变动 0.25pct 至 12.29% [2] - 具备品牌、渠道等核心竞争优势，品牌深耕照明行业 20 余年，在国内通用照明市场位居前列，渠道在全国各层级城市覆盖度高，拓展下沉市场，对经销商考核并构建数字化营销体系 [2] - 智能照明行业大幅提升产品附加值，出货增速领先，2023 年我国智能照明器具市场零售额规模 425 亿元，智能家居市场出货量增速领先 [3] - 预计公司 2024 - 2026 年实现归母净利润 8.71/9.45/10.16 亿元，同比增长 - 5.7%/8.6%/7.4% [3] 相关目录总结 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|7,270|7,795|7,093|7,590|8,045| |增长率 yoy（%）|-17.8|7.2|-9.0|7.0|6.0| |归母净利润（百万元）|784|924|871|945|1,016| |增长率 yoy（%）|-13.6|17.8|-5.7|8.6|7.4| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.05|1.24|1.17|1.27|1.36| |净资产收益率（%）|12.9|13.9|15.3|15.8|16.1| |P/E（倍）|14.8|12.5|13.3|12.3|11.4| |P/B（倍）|1.9|1.7|2.0|1.9|1.8|[5] 股票信息 |项目|详情| | --- | --- | |行业|照明设备Ⅱ| |前次评级|买入| |04 月 25 日收盘价（元）|15.55| |总市值（百万元）|11,587.07| |总股本（百万股）|745.15| |其中自由流通股（%）|98.64| |30 日日均成交量（百万股）|1.77|[6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6134|7129|5260|4863|4868| |现金|1575|4552|2942|2568|2613| |应收票据及应收账款|624|641|500|572|576| |其他应收款|35|42|35|39|42| |预付账款|19|18|17|18|19| |存货|529|573|509|475|480| |其他流动资产|3352|1303|1256|1190|1138| |非流动资产|2562|2748|3609|4690|5441| |长期投资|222|246|246|246|246| |固定资产|800|1363|2193|3193|3792| |无形资产|360|348|388|437|465| |其他非流动资产|1179|790|782|813|937| |资产总计|8695|9877|8869|9552|10309| |流动负债|2563|3138|3018|3316|3699| |短期借款|240|154|131|54|14| |应付票据及应付账款|826|973|891|895|974| |其他流动负债|1497|2012|1996|2366|2711| |非流动负债|26|77|153|229|269| |长期借款|0|0|38|73|64| |其他非流动负债|26|77|115|157|205| |负债合计|2590|3215|3171|3545|3969| |少数股东权益|45|14|17|21|26| |股本|754|746|746|746|746| |资本公积|915|710|710|710|710| |留存收益|4672|5224|4436|4741|5069| |归属母公司股东权益|6061|6649|5681|5986|6314| |负债和股东权益|8695|9877|8869|9552|10309|[10] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|7270|7795|7093|7590|8045| |营业成本|4673|4651|4355|4550|4787| |营业税金及附加|49|60|47|53|57| |营业费用|1152|1440|1348|1442|1504| |管理费用|322|319|281|296|298| |研发费用|370|421|355|392|417| |财务费用|-37|-111|-166|-107|-74| |资产减值损失|-35|-31|-39|-35|-35| |其他收益|70|37|58|57|55| |公允价值变动收益|-7|-5|0|0|0| |投资净收益|129|64|107|104|99| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|873|1060|983|1070|1156| |营业外收入|17|24|25|22|24| |营业外支出|4|2|3|3|3| |利润总额|886|1082|1004|1088|1177| |所得税|101|152|130|139|156| |净利润|786|930|874|949|1021| |少数股东损益|2|6|3|4|5| |归属母公司净利润|784|924|871|945|1016| |EBITDA|870|1055|950|1225|1449|[10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|434|1667|36|476|716| |净利润|786|930|874|949|1021| |折旧摊销|155|155|111|243|347| |财务费用|-32|-15|7|7|5| |投资损失|-129|-64|-107|-104|-99| |营运资金变动|-423|634|-894|-656|-590| |其他经营现金流|78|26|45|37|33| |投资活动现金流|1397|2687|149|-201|22| |资本支出|-329|-349|-1087|-1316|-1082| |长期投资|1609|2996|1000|1015|1010| |其他投资现金流|116|39|236|99|94| |筹资活动现金流|-612|-447|-726|-648|-694| |短期借款|-66|-86|-22|-77|-40| |长期借款|0|0|38|35|-9| |普通股增加|0|-8|0|0|0| |资本公积增加|-4|-205|0|0|0| |其他筹资现金流|-542|-148|-741|-606|-644| |现金净增加额|1244|3918|-545|-374|45|[10] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)| - 17.8|7.2|-9.0|7.0|6.0| |营业利润(%)| - 14.5|21.4|-7.3|8.8|8.1| |归属母公司净利润(%)| - 13.6|17.8|-5.7|8.6|7.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|35.7|40.3|38.6|40.1|40.5| |净利率(%)|10.8|11.9|12.3|12.5|12.6| |ROE(%)|12.9|13.9|15.3|15.8|16.1| |ROIC(%)|10.0|11.3|12.3|13.7|14.6| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|29.8|32.5|35.8|37.1|38.5| |净负债比率(%)| - 21.5| - 65.8| - 47.8| - 39.1| - 37.8| |流动比率|2.4|2.3|1.7|1.5|1.3| |速动比率|2.2|1.8|0.9|0.4|0.1| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|13.6|12.4|12.5|14.2|14.1| |应付账款周转率|4.3|5.2|4.7|5.1|5.1| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.05|1.24|1.17|1.27|1.36| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.58|2.24|0.05|0.64|0.96| |每股净资产(最新摊薄)|8.13|8.92|7.62|8.03|8.47| |估值比率| | | | | | |P/E|14.8|12.5|13.3|12.3|11.4| |P/B|1.9|1.7|2.0|1.9|1.8| |EV/EBITDA|11.9|8.1|9.3|7.5|6.3|[10]

公司财务业绩 - 金三江2024年营业收入3.86亿元同比增长30.96% 净利润5337.9万元同比增长52.54% 基本每股收益0.23元/股 拟每10股派发现金红利1.70元[1] - 中旗股份2024年营业收入24.22亿元同比增长1.35% 净利润1172.1万元同比下降93.88% 基本每股收益0.03元/股 拟每10股派发现金红利0.5元[1] - 西子洁能2024年营业收入64.37亿元同比下降20.33% 净利润4.40亿元同比增长705.74% 基本每股收益0.60元/股 拟每10股派发现金红利2元[3] - 神思电子2024年营业收入9.12亿元同比增长119.86% 净利润1630万元同比增长123.51% 基本每股收益0.08元/股[4] - 永安林业2024年营业收入3.23亿元同比下降53.39% 净亏损8503.84万元 基本每股收益亏损0.25元/股[6] - 扬杰科技2024年营业收入60.33亿元同比增长11.53% 净利润10.02亿元同比增长8.50% 基本每股收益1.85元 拟每10股派发现金红利4元[8] - 雅艺科技2024年营业收入2.96亿元同比增长87.22% 净利润1117万元同比下降40.49% 基本每股收益0.16元/股 拟每10股派发现金红利5元并以资本公积金每10股转增3股[10] - 小崧股份2024年营业收入15.29亿元同比下降4.70% 净亏损2.25亿元 基本每股收益亏损0.7063元/股[11] - 皖通高速2024年营业收入70.92亿元同比增长6.94% 净利润16.69亿元同比增长0.55% 基本每股收益1.0063元/股 拟每10股派发现金股息6.04元[13] - 海信视像2024年营业收入585.30亿元同比增长9.17% 净利润22.46亿元同比增长7.17% 基本每股收益1.716元/股 拟每10股派发现金红利8.80元[14] - 恒瑞医药2024年营业收入279.85亿元同比增长22.63% 净利润63.37亿元同比增长47.28% 基本每股收益1元/股 拟每10股派发现金股利2.00元[15] - 青岛啤酒2024年营业收入321.38亿元同比下降5.30% 净利润43.45亿元同比增长1.81% 基本每股收益3.191元/股 拟每股派发现金股利2.20元[17] - 爱柯迪2024年营业收入67.46亿元同比增长13.24% 净利润9.4亿元同比增长2.86% 基本每股收益0.98元/股 拟每10股派发现金股利3.00元[17] - 四方股份2024年营业收入69.51亿元同比增长20.86% 净利润7.16亿元同比增长14.09% 基本每股收益0.87元/股 拟每10股派发现金红利7.2元[18] - 中国石油2024年营业收入2.94万亿元同比下降2.5% 净利润1646.84亿元同比增长2.0% 基本每股收益0.90元/股 拟每股派发现金股息0.25元[19] - 新亚强2024年营业收入7.21亿元同比增长6.71% 净利润1.14亿元同比下降7.36% 基本每股收益0.36元/股 拟每股派发现金红利0.40元[19] 公司业务与行业 - 金三江主营业务为沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售 所属基础化工-化学制品-其他化学制品行业[1] - 中旗股份主营业务为农药产品的研发、生产和销售 所属基础化工-农化制品-农药行业[1][2][3] - 西子洁能主营业务为余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及工程总承包 所属电力设备-其他电源设备-火电设备行业[3] - 神思电子主营业务为智慧城市、智慧能源、智慧医疗及身份认证 所属计算机-计算机设备-其他计算机设备行业[4][5][6] - 永安林业主营业务为森林经营和人造板制造与营销 所属农林牧渔-林业-林业行业[6][7][8] - 扬杰科技主营业务为功率半导体硅片、芯片及器件设计、制造、封装测试研发、生产、销售 所属电子-半导体-分立器件行业[8][9][10] - 雅艺科技主营业务为户外火盆、气炉等户外休闲家具的研发、设计、生产和销售 所属轻工制造-家居用品-其他家居用品行业[10] - 小崧股份主营业务为家电业务、电子烟业务、工程施工业 所属家用电器-照明设备-照明设备行业[11][12][13] - 皖通高速主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路 所属交通运输-铁路公路-高速公路行业[13] - 海信视像主营业务为智能显示产品的研发、生产、销售及云服务等业务 所属家用电器-黑色家电-彩电行业[14] - 恒瑞医药主营业务为药品的研发、生产和销售 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业[15][16][17] - 青岛啤酒主营业务为啤酒制造、销售以及与之相关的业务 所属食品饮料-非白酒-啤酒行业[17] - 爱柯迪主营业务为汽车轻量化解决方案 主要从事汽车用铝合金、锌合金精密压铸件的研发、生产及销售 所属汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业[17] - 四方股份主营业务为智能发电、智能电网、智能配电、智慧用电等领域 提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品、技术咨询及系统解决方案 所属电力设备-电网设备-电网自动化设备行业[18] - 中国石油主营业务为原油及天然气的勘探、开发、生产、输送和销售及新能源业务 原油及石油产品的炼制 基本及衍生化工产品、其他化工产品的生产和销售及新材料业务 炼油产品和非油品的销售以及贸易业务 天然气的输送及销售业务 所属石油石化-炼化及贸易-炼油化工行业[19] - 新亚强主营业务为有机硅精细化学品研发、生产及销售 所属基础化工-化学制品-有机硅行业[19][20] 公司资本运作 - 勤上股份股东瑞众人寿保险计划减持不超过1420.1万股 占公司总股本1% 减持原因为股东自身资金需求[21] - 盈康生命以3.57亿元收购长沙珂信肿瘤医院51%股权 交易完成后长沙珂信将成为控股子公司 此次收购旨在深化公司在医疗服务领域的肿瘤特色布局[21][22] - 恒瑞医药子公司成都盛迪医药的HRS-5965胶囊被纳入拟突破性治疗品种公示名单 该药物为化学药品1类 拟定适应症为原发性IgA肾病[22] - 嘉和美康股东苏州赛富璞鑫医疗健康产业投资中心计划减持不超过206.38万股 占公司总股本1.5% 股东国寿成达健康产业股权投资中心计划减持不超过412.76万股 占公司总股本3% 减持原因为股东自身资金需求及流动性需求[23] - 派林生物与晶泰控股签署战略合作协议 双方将在药品研发及优化、药品生产和质量智能化管理以及蛋白质结构与功能研究等方面展开合作 合作总规模预计约1亿元 合作期限为5年[23][24]