文章核心观点 - 华创证券医药团队发布2025年第三季度实体药店市场分析报告，认为当前医药板块估值处于低位，对2025年行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [13] - 2025年前三季度实体药店市场零售规模累计为4490亿元，同比下滑1.9%，但第三季度（Q3）规模环比回升，复苏动能在调整中积聚 [15][21] - 报告对医药各细分领域（如创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业等）提出了具体的投资观点和主线 [12][13][14] 行情回顾 - 本周（报告发布当周），中信医药指数下跌1.10%，跑输沪深300指数1.02个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位 [9] - 本周涨幅前十名股票包括昭衍新药（23.38%）、锦波生物（20.67%）、热景生物（16.83%）等 [4][9] - 本周跌幅前十名股票包括海王生物（-22.68%）、粤万年青（-19.17%）、瑞康医药（-17.61%）等 [4][9] 整体观点和投资主线 - **整体观点**：当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，对2025年医药行业的增长保持乐观 [13] - **中药**：关注三条主线：1）基药目录颁布预期带来的机会，独家基药增速远高于非基药；2）国企改革，2024年以来央企考核更重视ROE指标；3）新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性与医保免疫的OTC企业、以及具备爆款潜力的单品 [12] - **创新药**：看好行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，2025年建议重视国内差异化和海外国际化的管线 [13] - **医疗器械**：1）影像类设备招投标量回暖，设备更新持续推进；家用医疗器械受益补贴政策及出海加速；2）化学发光集采加速进口替代，国产龙头份额提升可观；3）骨科集采出清后恢复较好增长；神经外科集采后放量和进口替代加速；4）低值耗材海外去库存影响出清，新客户订单上量 [13][46][48][49] - **创新链（CXO+生命科学服务）**：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上，已传导至订单面，25年有望重回高增长车道 [13] - **医药工业（特色原料药）**：行业成本端有望迎来改善，估值处于近十年低位，关注重磅品种专利到期带来的新增量以及纵向拓展制剂进入兑现期的企业 [13][57] - **药房**：展望2025年，处方外流（门诊统筹+互联网处方）可能提速，竞争格局有望优化（线上增速放缓，线下集中度提升），结合板块估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会 [14][54] - **医疗服务**：医疗反腐与集采净化市场环境，长周期下民营医疗综合竞争力有望提升，同时商保+自费医疗快速扩容带来差异化优势 [14] - **血制品**：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，随着疫情放开，行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放 [13] 2025Q3实体药店市场分析 - **整体市场**：2025年1-9月中国实体药店累计零售规模为4490亿元，同比下滑1.9% [21] - **第三季度表现**：Q3累计规模为1529亿元，同比下滑1.4%，但降幅较前期收窄，环比增长3.0% [21] - **月度趋势**：市场呈现逐月向好趋势，7月规模487亿元，同比下滑3.6%；8月规模504亿元，同比下滑1.4%；9月规模508亿元，同比增长0.7%，为2025年以来首次单月同比正增长 [21] - **品类结构**：2025年1-9月，药品占比81.4%，份额同比增长0.8个百分点；中药饮片占比7.6%，份额同比下降0.2个百分点；保健品占比3.8%，份额同比下降0.7个百分点；器械占比4.7%，份额基本持平 [22] - **品类增长**：1-9月所有主要品类销售额均同比下降，但Q3以来降幅逐月收窄，其中保健品降幅最大（超过17%），药品降幅最小（略降1.2%） [22] 药品市场分析 - 2025年1-9月实体药店药品累计规模3654亿元，同比下滑0.8%；Q3累计规模1241亿元，同比下滑0.8% [28] - 分月度看：7月规模395亿元，同比下滑3.4%，主因上呼吸道用药减少；8月规模409亿元，同比下滑1.1%，主因中成药品类疲软；9月规模437亿元，同比增长2.2%，主因创新药拉动 [28] 中药饮片市场分析 - 2025年1-9月实体药店中药饮片累计规模344亿元，同比下滑4.4%；Q3累计规模117亿元，同比下滑4.1% [25] - 分月度看：7月规模37亿元，环比下滑2.6%，同比下滑7.5%；8月规模38亿元，环比增长2.7%，同比下滑2.6%；9月规模42亿元，环比增长9.8%，同比下滑3.6%，后续有望进一步回暖 [25] 医疗器械市场分析 - 2025年1-9月实体药店医疗器械累计规模210亿元，同比下滑1.9%；Q3累计规模73亿元，同比持平 [35] - 分月度看：7月规模24亿元，环比增长4.3%，同比持平；8月规模25亿元，环比增长4.2%，同比持平；9月规模25亿元，环比下降0.2%，同比下滑4.6% [35] 保健品市场分析 - 2025年1-9月实体药店保健品累计规模171亿元，同比下滑17.0%；Q3累计规模57亿元，同比下滑13.6% [32] - 分月度看：7月规模17亿元，环比下滑10.5%，同比下滑15.0%；8月规模18亿元，环比增长5.9%，同比下滑14.3%；9月规模22亿元，环比增长22.2%，同比下滑12.0%，同比降幅持续缩窄 [32] 化学药TOP20品类分析 - **2025年7月**：TOP20品类销售规模合计占比78.0%，环比增长2.2%，同比增长4.1% [40] - **2025年8月**：TOP20品类销售规模合计占比77.5%，环比增长3.9%，同比增长4.4% [40] - **2025年9月**：TOP20品类销售规模合计占比78.5%，环比增长8.0%，同比增长9.0% [37] - **增长亮点**：在Q3及9月单月，抗肿瘤药、糖尿病用药、免疫抑制剂、止血药等品类同比增速较快（部分超15%或20%） [36][37][39] 中成药TOP20品类分析 - **2025年7月**：TOP20品类销售规模合计占比83.1%，环比下降6.9%，同比下降11.2% [45] - **2025年8月**：TOP20品类销售规模合计占比84.1%，环比下降5.8%，同比下降8.2% [41] - **2025年9月**：TOP20品类销售规模合计占比84.0%，环比增长10.3%，同比下降4.7%，降幅收窄 [42] - **品类表现**：Q3期间，清热解毒、感冒、止咳祛痰平喘等品类同比降幅较大，但9月感冒用药、咽喉用药等已转为正增长 [41][42][44] 行业和个股事件 - **翰森制药（阿美替尼）**：其术后辅助治疗及局部晚期维持治疗两项新适应症纳入国家医保，实现全病程医保覆盖，辅助治疗2年DFS率达90.2%，疾病进展或死亡风险下降83% [63] - **百洋医药（ZAP-X）**：国内多家医院启动ZAP-X（脑部放射外科设备）真实世界研究，推进精准放疗中心建设，该设备具备亚毫米级精度等优势 [64] - **勃林格殷格翰（那米司特片）**：获NMPA批准用于治疗成人进展性肺纤维化（PPF），为唯一获批用于PPF的选择性PDE4B抑制剂，关键III期研究显示可有效延缓患者肺功能下降 [65] - **归创通桥**：公司为神经和外周介入领域第一梯队，2021-2024年收入CAGR达131%，2024年实现净利润1亿元并扭亏为盈，海外收入同比增长58.2% [52]

行业投资评级 - 医药商业行业评级为"强于大市"(维持) [3] 核心观点 - 2025年上半年实体药店行业整体业绩承压 收入同比增长0.10% 归母净利润同比增长0.88% 增速放缓 [1][2][20] - 业绩承压原因包括居民购买力下滑、药店行业竞争加剧、医保个人账户管理趋严、药品集采等政策影响 [1][2][20] - 行业出清和降本增效效果明显 行业发展质量提升 [1] 医药板块行情表现 - 年初至2025年8月31日 医药生物(申万)指数上涨25.50% 跑赢沪深300指数11.22个百分点 在31个行业中排名第9 [2][8] - 医药商业(申万)二级子行业上涨3.22% 线下药店(申万)三级子行业上涨4.86% [10][12] - 实体药店上市公司股价分化明显 涨幅从高到低依次为:华人健康26.17%、一心堂14.70%、大参林14.19%、老百姓10.60%、漱玉平民1.26%、益丰药房0.02%、第一医药-0.11%、健之佳-3.18% [13] 医药板块业绩表现 - 2025H1医药板块6个二级子行业中只有医疗服务实现收入正增长 生物制品降幅最大 [16] - 2025H1医药板块13个三级子行业中研发外包/其他生物制品/耗材/医院/线下药店实现收入正增长 [16] - 归母净利润方面 医疗服务板块实现高增速 其次为医药商业板块 生物制品降幅最大 [17] - 三级子行业中医疗研发外包和其他生物制品分别实现63.82%和51.47%的高增长 [17] 实体药店板块财务表现 - 2025H1整体毛利率为34.27%(2024年:33.93%) 净利率为4.79%(2024年:3.16%) [22] - 2025H1销售费用率为23.19%(2024年:24.11%) 显示降本增效效果 [22] - 8家上市公司中 大参林收入体量最大(2025H1:135.23亿元) 益丰药房利润体量最大(2025H1归母净利润:8.80亿元) [24] - 收入实现正增长的公司:华人健康(15.52%)、第一医药(11.58%)、大参林(1.33%)、漱玉平民(1.30%) [25] - 归母净利润实现正增长的公司:漱玉平民(49.83%)、华人健康(42.17%)、大参林(21.38%)、健之佳(15.11%)、益丰药房(10.32%) [25] 投资建议与行业趋势 - 门店优化和降本增效是提升药店市场竞争力的关键要素 [2][26] - 国内处方药院外市场占比较低 相比日美有较大增长空间 叠加老龄化趋势 院外市场有望持续扩容 [2][26] - 大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地 积极承接处方外流 [2][26] - 监管趋严、价格透明度提高趋势下 合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将凸显优势 [2][26] - 行业正处于供给侧出清阶段 低效门店关闭 龙头药店市占率提升 行业集中度提高是大趋势 [2][26] - 在数字化和智能化助力下 实体药店的经营效率有望进一步提升 [2][26] - 建议关注门店优化、降本增效、供应链优化、产品结构优化等方面表现领先的龙头企业 [2][26]

行业表现 - 2025年上半年实体药店行业整体业绩承压 收入同比增长0.10% 归母净利润同比增长0.88% 增速放缓 [1] - 行业承压原因包括居民购买力下滑 药店行业竞争加剧 医保个人账户管理趋严 药品集采等政策影响 [1] - 行业出清和降本增效效果明显 行业发展质量提升 [1] 股价表现 - 年初至2025年8月31日医药生物(申万)实现25.50%涨幅 跑赢沪深300指数11.22个百分点 在31个行业中排名第9 [1] - 实体药店指数上涨4.86% 实体药店上市公司股价表现分化较大 [1] 发展趋势 - 门店优化和降本增效是提升药店市场竞争力的关键要素 [2] - 国内处方药院外市场占比较低 相比日美有较大增长空间 [2] - 老龄化趋势下院外市场有望持续扩容 [2] - 大型连锁药店布局双通道 DTP药房 门诊统筹资质落地 积极承接处方外流 [2] 竞争格局 - 监管趋严和价格透明度提高趋势下 合规运营 精细管理 选品和服务能力更强的大型连锁药店将凸显优势 [2] - 行业正处于供给侧出清阶段 低效门店关闭 龙头药店市占率提升 行业集中度提高是大趋势 [2] - 数字化和智能化助力下 实体药店经营效率有望进一步提升 [2] 投资关注点 - 建议关注门店优化 降本增效 供应链优化 产品结构优化等方面表现领先的龙头企业 [2]