通信板块整体业绩 - 2025年前三季度通信板块营收达19525.33亿元，同比增长3.22%，其中58.4%的公司实现营收正增长 [1] - 2025年前三季度通信板块归母净利润为1937.62亿元，同比增长8.80%，净利润增速快于收入增速 [3] - 2025年第三季度板块营收6305亿元，同比增长3.7%，归母净利润564亿元，同比增长11.68%，增速同环比均提升 [7][10] - 板块盈利能力提升，前三季度期间费用率同比下降0.56个百分点至15.59%，净利率同比提升0.56个百分点至10.58% [4] 子板块表现分化 - 光模块/光器件子板块表现最佳，2025年前三季度营收662亿元，同比增长65%，归母净利润169.4亿元，同比增长123% [17][21] - 连接器子板块2025年前三季度营收100亿元，同比增长19%，归母净利润8.2亿元，同比增长62% [17][21] - 工业互联网、智能卡、智能网关子板块营收同比下滑，降幅分别为26%、21%和12% [17] - 2025年第三季度，IDC子板块归母净利润同比大幅增长231%至44.3亿元，专网设备子板块归母净利润同比增长175%至3.3亿元 [27] 三大运营商业绩 - 2025年前三季度三大运营商合计营收14846亿元，同比增长0.57%，中国联通增速最高达0.99% [29] - 三大运营商2025年前三季度合计归母净利润1661亿元，同比增长4.3%，利润增速快于收入增速 [35] - 2025年第三季度三大运营商合计营收4692亿元，同比增长1.1%，合计归母净利润444亿元，同比增长2.3% [37] 机构持仓与估值水平 - 2025年第三季度公募基金通信行业持仓市值占比达6.87%，北向资金持仓占比达2.82%，均创历史新高 [43] - 截至2025年11月3日，申万通信指数PE-TTM为43.41，处于5年以来96.53%分位点 [43] - 基于2025年预期，运营商子板块估值最低为16倍PE，光模块/光器件子板块估值最高为52倍PE [47] AI算力驱动与资本开支 - 2025年第三季度北美四大云厂商资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%，增速逐季提升 [49] - 亚马逊2025年第三季度资本开支350.95亿美元，同比增长55.15%，预计全年资本支出约1250亿美元 [49] - 微软2025年第三季度资本开支349亿美元，同比增长74.5%，计划将AI总容量增加80%以上 [49] - OpenAI与英伟达、AMD、博通达成算力采购协议，总规模高达26GW [53][54] - 阿里巴巴宣布推进三年3800亿元的AI基础设施建设计划，腾讯也表示将继续加大AI投入 [55] 投资建议 - 持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司 [60] - 建议关注AI应用板块，包括端侧AI的进展，以及海缆及光纤光缆、军工通信、量子科技等前期涨幅不大的板块 [60]

行业财务表现 - 2025年上半年通信行业实现营收13220.65亿元，同比增长2.99% [2] - 归母净利润同比增长7.66%，增速快于收入 [2] - 综合毛利率29.33%，同比提升0.11个百分点，净利率11.08%，同比提升0.49个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率和净利率创2022年以来新高 [1][2] 细分板块表现 - 光器件/光模块、物联网、连接器板块营收增速位列前三 [3] - 归母净利润增速前三为光器件/光模块、连接器、线缆板块 [3] - 三大运营商（港股）2025年上半年收入同比增长0.3%，净利润增长5.1% [3] - 第二季度三大运营商收入下降0.1%，净利润增速6.0% [3] 资金配置与估值 - 公募基金通信行业持仓市值占比达3.85%，环比提升1.26个百分点 [4] - 北向资金通信行业持仓占比2.18%，环比提升0.57个百分点，两者均创历史新高 [1][4] - 前十大重仓股集中在光模块和运营商板块 [4] - 申万通信PE-TTM为46.44，处于5年来99.59%分位点和10年来74.54%分位点 [4] AI算力发展前景 - AI用户渗透率仍处于较低水平，大模型发展处于中初级阶段 [1][4] - 大模型产业化周期刚开始，算力投资方兴未艾 [1][4] - 资本开支将随大模型收入增长而持续增长，投资天花板很高 [1][4] - AI算力被视为板块性大行情，产业链个股普遍存在机会 [1]

行业财务表现 - 通信板块2025年上半年营收13220.65亿元，同比增长2.99% [2] - 归母净利润同比增长7.66%，增速快于收入 [2] - 综合毛利率29.33%同比提升0.11个百分点，净利率11.08%同比提升0.49个百分点 [2] - 2025Q2营收和净利润增速较去年同期提升，毛利率与净利率创2022年以来新高 [1][2] 细分板块表现 - 光器件/光模块、物联网、连接器位列2025年上半年营收增速前三 [3] - 归母净利润增速前三为光器件/光模块、连接器、线缆板块 [3] - 三大运营商(港股)2025年上半年收入同比增长0.3%，净利润同比增长5.1% [3] - 2025Q2三大运营商收入下降0.1%，净利润增速6.0% [3] 资金配置与估值 - 公募基金通信行业持仓市值占比3.85%创历史新高，环比提升1.26个百分点 [4] - 北向资金通信行业持仓市值占比2.18%创历史新高，环比提升0.57个百分点 [4] - 前十大重仓股集中在光模块和运营商板块 [4] - 申万通信PE-TTM为46.44，处于5年来99.59%分位点和10年来74.54%分位点 [1][4] AI算力发展前景 - AI用户渗透率仍处于较低水平，大模型发展处于中初级阶段 [1][4] - 大模型产业化周期刚开始，算力投资方兴未艾 [1][4] - 资本开支将随大模型收入增长而增长，投资天花板很高 [1][4] - AI算力是板块性大行情，产业链个股普遍存在机会 [1]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 CRO 光模块CPO 光芯片 创新药等概念盘中活跃 [1] - 云计算50ETF（516630）涨超1% 持仓股中国投智能 恒生电子 中际旭创 新易盛 万兴科技 用友网络等领涨 [1] 公募基金持仓 - 2025Q2公募基金通信行业持仓市值达1017.50亿元 占比3.90% 创历史新高 较2025Q1的2.59%环比提升1.31pct 较2024Q2的3.55%提升0.35pct [1] - 持仓市值前十大为新易盛 中际旭创 中国移动 天孚通信 中天科技 中兴通讯 中国电信 长芯博创 太辰光 华测导航 [1] - 2025Q2公募基金重点加仓光模块/光器件板块 减仓IDC 运营商等板块 [2] - 持仓股份量增加前十为新易盛 中际旭创 长芯博创 仕佳光子 华测导航 天孚通信 永鼎股份 中天科技 德科立 灿勤科技 [2] 云计算行业 - 云计算50ETF（516630）跟踪云计算指数（930851） 该指数AI算力含量较高 覆盖光模块&光器件 算力租赁 数据中心 AI服务器 液冷等热门算力概念 [2] - 云计算50ETF（516630）为跟踪该指数合计费率最低的ETF [2] - AI崛起带动算力需求 云计算行业有望长期保持高景气 [2]