公司战略与投资 - 公司拟以1亿元自有资金在安徽省淮北市濉溪县投资设立全资孙公司安徽中基铝塑膜科技有限公司，旨在深化新能源关键材料领域战略布局 [1] - 尽管经营承压，公司仍选择继续扩张其在新能源领域的布局 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业总收入26.92亿元，同比下降10.11% [1] - 2025年上半年归母净利润亏损5306.38万元，自2023年以来连续亏损 [1] - 2025年上半年公司毛利率仅5.33%，同比继续下滑 [1] 业务板块分析 - 公司铝加工业务的毛利率从2023年的8.10%降至2024年的5.58%，同比下降2.52个百分点 [1] - 2025年上半年公司功能性薄膜业务实现营业收入1222.57万元，同比下降62% [1] - 公司解释功能性薄膜业务下降原因为受市场价格竞争影响，调整产品结构，减少毛利倒挂严重的产品 [1][5] 盈利能力挑战 - 公司经营利润亏损主要由于国内外铝价倒挂加剧、行业加工费水平下降、新增产能尚处于爬坡阶段等综合因素影响 [1] - 公司在成本控制和产品附加值提升方面面临挑战 [1] 财务状况与压力 - 截至2025年上半年末，公司货币资金较上年末增加23.87%，占公司总资产比重上升3.67个百分点 [2] - 资金状况的改善并非来自经营活动的改善，而是通过增加负债实现 [3] - 截至2025年上半年末，公司短期借款较上年末增加13.54%，占公司总资产比重上升2.77个百分点 [4] 研发与产品创新 - 公司为满足下游电池客户新需求，开发了高延伸电池铝箔、高达因电池铝箔、超薄电池铝箔等产品 [5] - 其中高延伸电池铝箔已通过客户使用验证并批量供货 [5] - 公司在新产品开发与市场现实之间面临艰难平衡 [5] 未来战略方向 - 公司后续将优化业务结构，拓展高附加值产品市场，推进提质、降本、增效，全力推进高附加值铝箔产品市场 [5] - 在铝加工行业整体面临加工费下降的背景下，这一转型策略的实际效果仍有待观察 [5] - 公司的扩张雄心与财务现实正在上演一场激烈博弈 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移，后期关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期震荡调整，关注宏观情绪和矿端消息 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或计划1月中旬左右停产，日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，价格再创近期新低，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 9月国内电解铝产量同比增长1.14%，环比减少3.18%，9月铝水比例小幅回升 [3] - 10月首周铝加工各板块开工率受国庆长假影响调整，内部分化明显，铝线缆开工率有望随物流恢复修复，铝型材开工率下滑，铝板带开工率下调1个百分点，铝箔开工率微降 [3] - 10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65.00万吨，较上周四上涨0.1万吨，较上周一上涨5.8万吨 [3] - 海外降息预期持续，预计价格高位震荡，后期关注库消走势、宏观预期变动、地缘政治危机、矿端复产及消费释放情况 [3][4]

核心业务进展 - 镁铝合金产品在新能源汽车轻量化与机器人核心部件两大领域实现关键突破 [1] - 新能源汽车部件已于2025年8月切入供应链，并在2个月内完成产能爬坡，当前稳定产能达每月2万套 [1] - 机器人结构件已完成开模，计划于2025年11月底向头部客户送样 [1][4] 新能源汽车业务 - 产品主要应用于新能源汽车车身框架、电池壳体等轻量化结构件 [1] - 当前每月2万套的产能对应年供应能力24万套，可满足约12万辆新能源汽车的需求（按单车2套核心结构件测算） [2] - 公司拥有18万吨/年的铝加工产能和“挤压-时效-精密加工”全链路生产线，为快速稳产提供硬件支撑 [1] 机器人业务 - 通过全资子公司安徽睿铂智动机器人有限公司开发高强韧7系铝合金结构件 [3] - 相较于行业常用的6系铝合金，新材料抗拉强度提升30%以上（可达500MPa以上），并实现25%的减重率 [3] - 产品送样后需经3-6个月性能测试，若验证通过，有望在2026年二季度进入小批量供货阶段 [4] 产能与技术支撑 - 公司拟投资5亿元建设高端铝加工扩产项目，达产后将新增10万吨/年产能，其中30%计划用于新能源汽车与机器人部件生产 [4] - 2024年公司研发投入达1.2亿元，占营业收入比例4.2%，累计获得铝型材加工相关专利58项 [5] - 公司自主研发的“等温挤压工艺”可将铝型材尺寸精度控制在±0.1mm，满足机器人关节部件≤0.2mm的装配公差要求 [5] 行业背景与市场前景 - 2025年上半年国内新能源汽车销量达389万辆，同比增长27%，轻量化是提升续航的核心路径 [2] - 镁铝合金在新能源汽车中的渗透率正从2024年的8.5%向2025年的12%提升 [2] - 新能源汽车轻量化材料领域，2025年国内市场规模预计突破2000亿元，年复合增长率18% [6] - 机器人核心结构件领域，预计2029年国内市场规模达320亿元，2025-2029年复合增长率超60% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材预计震荡整理运行，价格重心下移偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [3] - 铝锭预计价格短期偏强震荡，关注宏观情绪、矿端消息、库消走势、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [4] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响建筑钢材总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或预计1月中旬左右停产，个别钢厂预计1月20日后停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材昨日震荡下行价格再创近期新低，供需双弱格局下市场情绪悲观，价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 9月国内电解铝产量同比增长1.14%，环比减少3.18%，9月进入传统旺季铝水比例小幅回升，10月首周铝加工各板块开工率受国庆长假影响调整，内部分化明显 [3] - 铝线缆开工率回落，后续有望随物流恢复修复；铝型材开工率小幅下滑，建筑型材新增订单疲软，工业材及光伏边框表现分化；铝板带开工率下调1个百分点至68.0%；铝箔开工率微降，旺季动能或提前减弱 [3] - 10月9日国内主流消费地电解铝锭库存较9月29日上涨5.7万吨，较9月25日上涨3.2万吨，9月去库不及预期，节后初期电解铝升水有压力，10月北方部分企业铝水比例预期提高，铸锭量预计维持低位给予铝价支撑 [3]

公司运营数据 - 2025年前三季度铝板带箔产量达到118.08万吨 [1] - 2025年前三季度铝板带箔销量达到117.47万吨 [1] - 产销量规模接近，显示出较高的产销平衡水平 [1]

股价表现 - 10月9日公司股价上涨5.15%至6.33元/股，成交额达1.54亿元，换手率为3.41%，总市值为56.83亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务收入近九成来自铝加工产品，占比为89.05%，转移纸业务占比7.04% [1] - 其他业务包括复合纸、贸易业务和功能性薄膜业务，占比分别为1.24%、0.94%和0.45% [1] 基金持仓情况 - 广发中证2000ETF（560220）二季度持有公司股票5.79万股，占基金净值比例为0.59%，为公司第八大重仓股 [2] - 该基金于10月9日因公司股价上涨实现浮盈约1.79万元 [2] 相关基金表现 - 广发中证2000ETF（560220）今年以来收益率为36.11%，近一年收益率为48.92%，自成立以来收益率为45.08% [2] - 该基金最新规模为5370.22万元，基金经理为夏浩洋 [2]

核心观点 - 美联储重启降息将加速全球资本从美国回流中国，外资倾向于增配中国具备出口竞争优势的高端制造业资产 [1] - 反内卷政策加码叠加全球再工业化，有望修复中国“出口优势”制造业的自由现金流并重塑其估值 [2] - 人民币汇率进入长期升值周期及跨境资本回流，将推动中国资产迎来系统性的“再通胀牛” [3] - A股牛市驱动力正从投资转向消费，市场风格将在四季度进行“高切次高”，并逐步向大众消费切换 [4][5] 宏观策略与市场展望 - 历史经验显示，美联储降息周期对应美国经济压力加大，会加速全球资金回流中国，类似日韩经验，外资将重仓中国高端制造（如新能源、化工、医药）[1][13] - 自2019年起，财政补贴驱动的高端制造资本开支扩张夯实了出口优势，反内卷政策旨在“变现”制造业的财务回报，改善自由现金流 [2][14] - 中国净出口规模中枢上移将扭转人民币“套息套汇交易”，资本回流将打破“通缩-出口-通缩”负向螺旋，引发资产价格“再通胀” [3][15] - 中国经济已进入工业化成熟期，牛市驱动逻辑从“政策底→股市底→投资底→盈利底”转变为消费驱动，居民消费能力与企业ROE将受益于资本回流 [4][16] - 当前TMT板块公募持仓较为极致，四季度市场风格将“高切次高”，配置建议关注：逆全球化受益的“硬通货+硬科技”、外资加仓的优质制造业、以及中长期布局大众消费 [5][17] 2025年10月金股组合 - 组合涵盖11只个股，重点配置于有色（4只）、医药（2只）及高端制造相关板块 [6][11] - 具体包括：东方铁塔（化工）、华峰铝业（有色）、中国宏桥（有色）、洛阳钼业（有色）、东方钽业（有色）、欣旺达（电新）、贝达药业（医药）、益丰药房（医药商业）、佰奥智能（军工）、海康威视（计算机）、立讯精密（电子） [6][11] 重点公司投资逻辑 化工-东方铁塔 - 短期逻辑在于氯化钾及磷矿石价格上涨、新产能投产以及获取新的采矿权 [20] - 中长期逻辑在于钾磷产能持续增长驱动主业业绩，公司正探索铜和铝土等矿产资源 [21] - 农化周期景气上行，2028年前钾磷存在供给缺口，行业高景气度有望延续 [23] 有色-华峰铝业 - 公司产品超80%用于汽车领域，新能源车热管理系统组件价值量翻倍 [27] - 中长期逻辑在于公司推进高端化、国际化及上下游一体化布局，产能具备增长潜力 [25][27] 有色-中国宏桥 - 公司拥有“铝电网一体化”和“上下游一体化”产业集群模式，上游铝土矿和氧化铝自给率达100%，电力自给率为51.49% [29][31] - 电解铝行业产能受限，景气度较高，公司具备高分红特性 [31] 有色-洛阳钼业 - 在新能源需求拉动下，铜周期景气上行，行业高景气度有望延续 [32] - 公司进行铜、钴、金、钼、钨等多矿种全球布局，具备稀缺高成长性 [33] 有色-东方钽业 - 钽铌铍作为军工及高科技战略金属，下游应用（如AI、超导、核聚变）处于爆发前夕 [41] - 公司是领域内“排头兵”，募投项目产能释放将驱动业绩增长 [38][41] 电新-欣旺达 - 消费电池电芯自给率持续提升，预计从2024年的35%提升至2025年的40%以上，电芯净利率达15-20% [45] - 动力储能电池产能利用率从2024年的4成提升至2025年的5成以上，客户结构持续丰富 [45] 医药-贝达药业 - 2025年上半年实现营业收入17.31亿元，同比增长15.37%，已有8款在售药品，其中4款纳入国家医保 [49] - 公司坚持国际化战略，首个自研CDK4/6抑制剂康美纳于2025年6月获批，眼科药物DURAVYU的III期临床进展顺利 [49] 医药商业-益丰药房 - 行业政策加速不合规小药房出清，龙头公司市占率有望提升 [55] - 公司推进门店调改，增加非药销售额和单店净利润，精细化运营能力卓越 [55] 军工-佰奥智能 - 兵器集团“人机黑”专项推进，火工品自动化改造空间广阔 [59] - 公司布局AI高速线缆，已在越南建厂配套供应，算力场景突破在即 [59] 计算机-海康威视 - AI与硬件终端结合加速，端侧AI方案逐步落地 [61] - 公司海外业务进展顺利，国内精细化管理有望加速利润释放，并具备较高分红率 [61] 电子-立讯精密 - 短期受益于海外算力需求提升、AI大模型迭代及大客户创新周期 [62] - 中长期看，公司从传统3C制造转型AI硬件厂商，估值重塑刚开始，有望成为AI“软硬一体”生态核心受益者 [63][65]

行业整体表现 - 2025年1-8月电池铝箔总产量31.7万吨 同比增长37% [3] - 预计2025年全年国内电池铝箔总产量接近50万吨 [7] - 行业整体存在闲置产能 头部企业产能利用率较高 新进入者开工状态一般 [9][10] 市场竞争格局 - 鼎胜新材以32%市占率位居行业首位 [5] - 国内电池铝箔有效产能86.9万吨 鼎胜新材是唯一产能超20万吨的企业 [7] - 需求端高度集中 前两大电芯厂采购量占比超50% [11] 企业经营状况 - 头部企业鼎胜新材25H1营收133.14亿元（同比+16%） 归母净利润1.887亿元（同比+2%）[11] - 万顺新材25H1营收26.92亿元（同比-10%） 归母净利润-0.53亿元（同比-469%）[11] - 永杰新材25H1营收44.27亿元（同比+19%） 归母净利润1.86亿元（同比+14%）[11] - 金誉股份25H1归母净利润0.03亿元（同比-95%） 神火股份归母净利润19.04亿元（同比-17%）[11] - 鼎胜新材子公司五星铝业25H1净利润0.45亿元 联晟新材净利润0.93亿元 [16] - 万顺新材子公司江苏中基25H1净利润-0.15亿元 神火新材净利润-0.42亿元 [16] 价格机制与盈利压力 - 电池铝箔定价模式为"电解铝价格+光箔加工费" 加工费取决于厚度、性能及采购量 [16][17] - 加工费持续下行侵蚀企业利润 头部企业鼎胜新材25H1净利润较23年同期近乎腰斩 [12][13] - 高性能产品加工费更高 但大客户采购量越大价格越低 需在账期和支付方式上让步 [17] 产能扩张与供应展望 - 2026年预计国内电池铝箔需求量65-70万吨 [18] - 名义有效产能92.1万吨 若计入闲置轧机和可转产产能 广义产能达117.4万吨 [19][22] - 产能扩张较21-22年高峰期明显收敛 实际扩产规模普遍低于规划 [21][22] 行业竞争结构分析 - 主要企业分为三类：专业铝箔厂（鼎胜、万顺等）、跨界新进入者（东阳光、兴恒等）、铝上游企业（天山铝业、中国宏桥等）[25] - 铝上游企业拥有雄厚资本和上游材料产能 具备向下游延伸能力 [27] - 行业重资产特性导致小厂退出 但主要玩家实力强劲 难以通过价格战淘汰对手 [24][27] 未来发展趋势 - 2026年需求增长空间存在 但加工费上调仍受庞大产能压制 [19][29] - 电芯厂对高性能产品需求提升 驱动产品升级 [29] - 供需平衡可能更快达成 但供应链博弈和同业竞争仍是主旋律 [29]

产业发展调研 - 登封市初步形成铝加工制品 装备制造两大主导产业和以新材料为代表的战略性新兴产业 [1] - 瓷金科技（河南）有限公司拥有19项发明专利 其半导体封装材料和频率器件广泛应用于通信 车载 遥控遥测及各类测量仪器 填补了多项国内空白 [1] - 新材料是新型工业化的重要支撑 需提升原始创新能力 加大研发投入强度 提高成果转化效率 打通上下游产业协同链条 [1] 文旅融合与文化遗产保护 - 登封"天地之中"历史建筑群包括8处11项历史建筑 是重要的世界文化遗产 [2] - 需加强文物系统性保护和活化利用 挖掘阐释多重文化价值 做深做透文旅融合大文章 将文旅产业发展成为支柱产业 [2] - 目标是不断提升中岳嵩山魅力影响力 串珠成链 聚链成群 打造世界级文化旅游目的地 [2] 区域经济发展战略 - 登封市需聚焦"1+2+4+N"目标任务体系 大力发展县域主导产业 着力建设现代化产业体系 [3] - 全力推动工业壮筋骨 文旅塑品牌 乡村显特色 治理提效能 把特色资源生态优势转化为经济发展强劲动能 [3]

地震影响与基础设施状况 - 甘肃省定西市陇西县发生5.6级地震，甘肃省启动四级应急响应，定西市启动三级响应 [1] - 陇西县和文峰镇已派出50多名干部开展灾情核查，文峰镇桦林村土房围墙倒塌较多，砖木结构房屋面瓦有掉落，暂无人员伤亡报告 [1] - 陇西县有三个通信基站受损正在抢修，陇西油库无明显受损 [3] 周边企业运营情况 - 距震中100公里内有15家矿山企业、4家铝加工企业，目前均正常运营 [3]