全球铀市场供需格局变化 - 全球核电反应堆对铀的需求到2030年将上涨三分之一至8.6万吨 2040年将达15万吨 [2][4] - 至2040年全球核电装机容量将翻倍 达到746吉瓦 [5] - 现有铀矿将于2030—2040年走向枯竭 导致全球铀矿产量减产一半 产生显著供需缺口 [4] 铀价走势与市场预期 - 铀现货价从2020年的30美元/磅大涨至一度突破100美元/磅 现维持在80美元/磅水平交易 [2][10] - 新天然铀合同基准价格从61.78美元/磅大幅上调至94.22美元/磅 增幅超五成 [10] - 摩根士丹利预计2025年四季度铀价升至87美元/磅 花旗预测2026年可能升至100美元/磅 [10] 供应端挑战与产能限制 - 行业领先者哈萨克斯坦Kazatomprom和加拿大Cameco宣布旗下铀矿减产 [5] - 铀矿从发现到开采需耗费10年—20年 新建项目如NexGen能源的Rook I矿需6至8年才能投产 [6][9] - 西方铀提炼能力要到2030年后才有望自给自足 法国Orano公司扩建的提炼设施2028年产能已被客户抢购一空 [7] 需求驱动因素 - 俄乌冲突后欧洲国家希望通过核电摆脱对俄产燃气的依赖 [7] - AI算力和数据中心需求推动全球用电量增速达2.5% 远超过去10年平均水平 [7] - 31个国家承诺到2050年将全球核能装机容量提高两倍 小型模块化反应堆到2040年可能占铀总需求量20% [7][10] 市场参与行为 - 加拿大Sprott公司旗下实物铀信托基金(SPUT)增发融资2亿美元用于全球采购实物铀 [2][9] - 全球铀市场面临供应挑战 现有矿山运营超30年且资源枯竭 新建项目投产周期长 [9]

IPO审核情况 - 上交所与深交所上市委本周审议2家企业且全部过会 [2] - 锡华科技主板IPO过会 公司主营风电齿轮箱专用部件制造 2024年营业收入9.55亿元 净利润1.42亿元 在风电铸件细分领域全球市占率约20% [3] - 中国铀业主板IPO过会 2024年营业收入172.79亿元 净利润17.12亿元 天然铀产量全球前列 罗辛铀矿为全球第六大铀矿 中核集团间接控股79.48% [3] 港股新增上市表现 - 奥克斯电气9月2日港交所上市 发行价17.42港元/股 首日破发下跌7%至16.73港元/股 市值257.27亿港元 募资50%用于智能制造升级 全球空调市占率7.1%排名第五 2022-2024年收入复合增长率居行业首位 [4][7] - 华新精科9月5日登陆上交所主板 发行价18.6元/股 首日涨幅超300%达74.9元/股 募资8.14亿元 专注于新能源汽车驱动电机铁芯制造 为国家级专精特新"小巨人"企业 [5] 港股新递表企业 - 金晟新能源9月3日递表港交所 为全球最大第三方锂电池回收企业 2024年再生产品销售收入全球第二 2025年上半年锂镍再生产品收入占比超70% [6][8] - 轻松健康集团8月31日二次递表 为中国数字综合健康服务市场第7名 健康保险服务市场第10名 [9] - 宜品营养科技8月31日递表 为中国第二大羊奶粉品牌 羊奶粉零售额市占率14% 婴配粉零售额市占率17.6% [10] - 天辰生物9月1日递表 核心产品LP-003处于III期临床阶段 预计2026年第三季度提交新药上市申请 [11] 机器人行业动态 - 宇树科技计划2024年10-12月提交上市文件 目前处于中信证券上市辅导期 定位为民用机器人公司 [12]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入17.09亿港元 同比下滑58% [1] - 归母净亏损0.68亿元 同比下滑160% [1] - 贸易板块亏损2.62亿港元 主因会计准则对贸易业务核算时间差及存货加权平均成本法记账影响 [1][2] 贸易业务状况 - 新签订1910吨铀销售合同 欧洲客户占比53% 亚洲客户30% 北美客户17% [2] - 上半年交付天然铀812吨 实现销售收入1.23亿美元（约9.55亿港元） [2] - 持有天然铀库存1569吨 加权平均成本68.77美元/磅 [2] - 已签订未交付量4564吨 加权平均售价80.52美元/磅 [2] 矿山生产运营 - 上半年权益产量达650吨标准铀 [3] - 旗下矿山上半年完成率均超100% 显示强劲生产能力与成本控制力 [3] - 新签2026-2028年销售框架协议 定价机制调整为"30%固定价格+70%现货价格" [3] - 2026年固定价格达94.22美元/磅 通过提高现货比例增强业绩对铀价弹性 [3] 天然铀市场动态 - 2025年上半年现货价格在60-80美元/磅区间波动 6月底指数均价78.50美元/磅 较年初上涨4% [1] - 长期合同价格稳定在80.00美元/磅 [1] - 2024年全球产量同比增长13%至约6.16万吨 [1] - 预计2028年后供应仍难以满足市场需求 行业面临持续性结构性挑战 [1] 行业发展前景 - 天然铀作为核电核心燃料 受益于算力发展对绿色能源的需求拉动 [1] - 当前价格水平支持既有铀矿增产与重启 [1] - 持续看好公司在国外矿山的扩建及并购发展 [3]

投资评级 - 维持买入-B评级 [3][7] 核心观点 - 天然铀市场企稳回升 行业面临结构性挑战 2024年全球产量同比增长13%至约6.16万吨 预计2028年后供应难以满足市场需求 [4] - 公司贸易业务受会计准则影响出现账面亏损 但矿山生产表现优异 新长协定价机制增强业绩弹性 [3][5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.1亿港元、8.5亿港元、10.0亿港元 对应PE分别为46倍、22倍、19倍 [7] 市场表现与基础数据 - 2025年9月3日收盘价2.610港元 年内最高价2.870港元 最低价1.190港元 [2] - 总股本76.01亿股 总市值198.38亿港元 [2] - 2025年上半年基本每股收益-0.01港元 每股净资产0.51港元 净资产收益率-1.73% [2] 财务业绩分析 - 2025年上半年营业收入17.09亿港元 同比下降58% 归母净亏损0.68亿港元 同比下降160% [3] - 贸易板块亏损2.62亿港元 主因会计准则核算时间差及存货加权平均成本法影响 [5] - 2024年全球天然铀产量同比增长13%至约6.16万吨 [4] 业务运营详情 - 中广核国际销售公司新签1910吨铀销售合同 其中欧洲客户占比53% 亚洲客户30% 北美客户17% [5] - 上半年交付天然铀812吨铀 实现销售收入1.23亿美元（约9.55亿港元） [5] - 截至2025年6月30日 持有天然铀1569吨铀 加权平均成本68.77美元/磅 已签未交付量4564吨铀 加权平均售价80.52美元/磅 [5] - 上半年权益产量650吨标准铀 旗下矿山生产完成率均超100% [6] - 新签2026-2028年销售框架协议 定价机制调整为"30%固定价格+70%现货价格" 2026年固定价达94.22美元/磅 [6] 财务预测数据 - 预计2025-2027年营业收入分别为36.51亿港元、41.73亿港元、46.22亿港元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.09亿港元、8.50亿港元、9.96亿港元 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.05港元、0.11港元、0.13港元 [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为-2.95%、3.08%、4.12% 净利率分别为11.21%、20.37%、21.54% [10]

核心观点 - 全球铀市场供需格局演变 供应趋紧与需求旺盛推动价格上行 摩根士丹利预计2025年四季度铀价升至每磅87美元 [1] - 供应挑战加剧 现货需求稳定 潜在合同量上升及核能复兴提供结构性支持 市场基本面坚实且价格具备进一步上行潜力 [1][2] 供应端变化 - Cameco公司McArthur River矿2025年产量预期下调至1400-1500万磅 较此前1800万磅减少约300-400万磅 主因地冻冻结及开发延误 [1] - Kazatomprom将2026年产量由32777吨铀（约8500万磅U308）下调至29697吨 减少约800万磅 主要来自Budenovskoye合资项目 [1] - 供应端削减导致2025年市场缺口从1000万磅扩大至1400万磅 [1] 需求端表现 - Sprott自6月以来筹集2亿美元购入约230万磅铀 推高现货需求 其他现货买盘可能持续出现 [2] - 部分生产商因长期合约产量受限 需依赖现货市场或动用库存维持交付 [2] - Cameco二季度库存从2024年底1100万磅降至800万磅 Paladin披露韩国市场存在900万磅采购请求且年内可能成交 [2] - 欧洲存在大量未覆盖需求 可能在年内增加采购 [2] 市场前景 - 全球铀市场进入供应收紧与需求释放叠加阶段 现阶段的回调提供布局机会 [2] - 中长期有望受益于结构性能源转型趋势 [2]

上市审议会议安排 - 深圳证券交易所上市审核委员会定于2025年9月5日召开2025年第16次审议会议 [1] - 审议的发行人为中国铀业股份有限公司 [1] 募资计划与用途 - 中国铀业本次拟募集资金总额为411,000.00万元 [1] - 募集资金将分别用于天然铀产能项目、放射性共伴生矿产资源综合利用项目以及补充流动资金 [1] 中介机构信息 - 中国铀业的保荐人及主承销商为中信建投证券股份有限公司 [1] - 保荐代表人为张冠宇和赵凤滨 [1]

生产运营更新 - 加拿大铀生产商Cameco披露其麦克阿瑟河矿场向新矿区过渡的开发延迟，预计将推迟部分生产并影响2025年产量预测[1] - 麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量预测从1800万磅下调至1400万至1500万磅[1] - 萨省雪茄湖矿场的强劲表现可能部分抵消减产影响，最多可弥补麦克阿瑟河/Key Lake项目100万磅的铀浓缩物短缺[1] - 公司无法完全消除开发延迟以及2025年上半年地层冻结慢于预期带来的影响[1] 公司战略与所有权结构 - 公司强调其将营销、运营和财务决策相结合以获取全周期价值的战略，使其能够有效管理预期产量短缺并履行对客户的交付承诺[1] - 麦克阿瑟河矿场由Cameco持股69.8%、Orano公司持股30.25%[1] - Key Lake选矿厂由Cameco持股83.33%、Orano持股16.67%[1] - 雪茄湖项目由Cameco持股54.55%、Orano持股40.45%、东京电力资源公司持股5%[1] 合作协议 - Cameco与Orano公司宣布与萨斯喀彻温地区航空公司Rise Air签署价值约5亿美元的15年协议，为其提供劳动力运输服务[2]

1H25业绩表现 - 营业收入17.1亿港元，同比下降58% [1] - 归母净利润-6757万港元，同比转负 [1] - 业绩低于预期，主因天然铀现货价格下行和国际贸易业务亏损 [1] 自产贸易与成本 - 自产贸易平均销售价格71.1美元/磅，平均销售成本72.85美元/磅，出现小幅倒挂 [1] - 权益天然铀产量632tU，自产贸易包销量526tU [1] 谢公司生产经营 - 天然铀产量428tU，计划完成率105% [1] - 谢矿生产成本32.5美元/磅，伊矿生产成本27.7美元/磅 [1] - 贡献投资收益1.3亿港元，同比下降39% [1] 奥公司生产经营 - 天然铀产量923tU，计划完成率113% [2] - 中矿生产成本25.2美元/磅，扎矿生产成本25.5美元/磅，较1H24的32.6美元/磅大幅下降 [2] - 贡献投资收益1.8亿港元，同比下降24% [2] 国际贸易业务 - 交付单位销售价格58-61美元/磅，单位成本68-74美元/磅 [2] - 存货平均成本高于合同售价导致亏损 [2] - 未来有望逐步修复 [2] 新销售框架协议 - 定价公式为30%*2026-2028年预测价格*每年递增系数+70%*现货价格 [2] - 相比原有协议采用更高固定价和更高现货定价比例 [2] - 有利于进一步受益于铀价上涨趋势 [2] 行业供需与价格趋势 - 哈原工考虑修订2026年生产计划，反映供应增长需要更高价格刺激 [2] - 全球核电复苏趋势不改，供给端远期稀缺性强 [2] - 公司有望持续受益铀价上行趋势 [2] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测不变 [3] - 当前股价对应33.6倍2025年P/E和20.6倍2026年P/E [3] - 目标价上调25%至3.14港元，对应39.1倍2025年P/E和24.0倍2026年P/E [3] - 较当前股价有16%上行空间 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入17.09亿港元 同比下降58.4% [1] - 投资净收益3.06亿港元 同比下降31.5% [1] - 录得亏损0.68亿港元 同比盈转亏 [1] - 天然铀国际贸易业务合约价格大幅波动导致采销倒挂 存货按加权平均成本法核算致毛利下降 [1] - 铀价回落导致应占谢公司投资收益1.28亿港元同比下降38.5% 奥公司投资收益1.78亿港元同比下降23.9% [1] 生产运营情况 - 参股矿山天然铀产量1354.7tU 同比增长1.5% 生产计划完成率110.5% [1] - 谢公司谢矿实际产量190.4tU同比增长5.2% 平均生产成本32.49美元/磅U3O8同比上升1.8% [1] - 谢公司伊矿实际产量237.1tU同比下降19.7% 平均生产成本27.69美元/磅U3O8同比上升16.2% [1] - 奥公司中矿实际产量848.7tU同比增长7.2% 平均生产成本25.21美元/磅U3O8同比上升12.3% [1] - 奥公司扎矿实际产量78.5tU同比增长19.5% 平均生产成本25.47美元/磅U3O8同比下降21.9% [1] 行业供需动态 - 哈原工作为全球最大铀矿开采商2022年天然铀产量全球占比高达43% [2] - 哈原工修订2026年名义产量从32777tU下降约9.4%至29697tU 最终产量指引较修订后名义产量降幅最大可达20% [2] - 哈原工重申确保铀供应与需求相匹配 以长期市场价值而非产量增长为经营目标 [2] 公司战略发展 - 2026-2028年新销售框架协议基准价格从61.78上调至94.22美元/磅U3O8 [3] - 年度递增系数由3.5%上调至4.1% 现货价占比由60%上调至70% [3] - 谢、奥公司在产铀矿2026-2028年包销量分别为1438/1617/1598tU 较2024年实际包销量1294tU明显提升 [3] - 新协议销售上限预留每年600tU额外缓冲以应对潜在资源量提升 [3]

公司概况 * 公司为Peninsula Energy Ltd (PEN) 是一家铀矿公司 其核心资产为位于美国怀俄明州的Lance项目 [1] 运营重置与关键调整 * 公司中央处理厂(CPP)的建设与投产出现延迟 原定于2025年3月31日生产出首批干燥黄饼的目标未能实现 导致项目进度推迟了约六个月 [3][4] * 现场树脂储存容量有限 迫使公司放缓并停止了井田的开发 [4] * 对Mine Unit 3的井场设计进行了审查 发现其采用更大井距的模式导致酸化过程耗时长达九个月 达到80%回收率需时超过三年 [4][5] * 公司重新设计了井场模式 将注采井间距从约80英尺缩小至60英尺 并将单个集液站控制的生产井数量从45口减少至30口 [8][9][10] * 新模式将使酸化过程缩短至3-4个月 并在12个月内实现80%的回收率 远快于Mine Unit 3的三年多 [10] * 公司重置了其销售合同簿 通过与四家公用事业公司（持有六份合同）进行艰难谈判 成功终止了价值574万英镑的合同中的514万英镑 解除了公司在2026和2027日历年的所有交付承诺 [11] * 目前仅剩一份合同 自2028年起每年交付10万英镑 持续六年 [11][36] * 公司进行了董事会和管理层重组 新任CEO于2025年1月加入 新任CFO于3月加入 并有多名董事离任 [3][12] * 新的董事会包括具有铀行业经验的技术专家 [13] * 公司完成了7000万美元的融资 包括分期配售和完全承销的供股 旨在为重置计划提供资金 [51][52] * 融资款项将主要用于基础设施、井田和集液站建设 CPP工厂已建成 仅需支付部分尾款 [53] * 其中500万美元用于终止最大的销售合同 [54] * 融资完成后 预计到2027年底公司账上将有约2000万美元资金 [55] 生产指引与成本目标 * 公司预计在2025日历年内生产最多5万磅干燥黄饼 [23][69] * 2026日历年的产量目标为40万至50万磅 2027日历年的产量目标为50万至60万磅 [24] * 该产量将主要由Mine Unit 4（占比60%）、Mine Unit 3（占比28%）和Mine Unit 1（占比12%）贡献 [24] * 生产指引基于保守的假设 例如Mine Unit 4的流速假设为12 GPM 而历史上曾讨论过16 GPM 若实际表现更好 产量有上行潜力 [24][27] * 公司预计年现金运营成本在2000万至2500万美元之间 [29] * 当产量接近60万磅时（2027年） C1成本预计在40美元中段 [29] * 达到满负荷生产后 目标C1现金成本在30至35美元之间 [30] * 硫酸是主要的成本驱动因素之一 公司正致力于降低其采购价格 并探讨在现场建设模块化硫酸厂的可能性 [30][45] 项目资产与资源 * Lance项目拥有5800万磅铀资源量 并具备勘探上行潜力 [14] * CPP工厂已完全建成 产能为200万磅 并已于两周前获得监管机构(URP)的最终批准 目前正处于调试阶段 预计9月将生产并灌装首批黄饼 [14][40] * 工厂已获许可可将产能提升至300万磅 关键步骤是购置和安装一台额外的干燥机 成本约为700万美元 [32] * 公司面临的制约是矿山而非选厂 需要寻找足够的矿产资源来充分利用现有200万磅的产能并挑战更高的目标 [32] * Kendrick项目已获批准 可支持未来8-10年的生产 [17][48] * Barbour项目的规模是Kendrick的七倍 具有巨大的勘探潜力 [48] * Dagger项目位于Lance项目北部 其品位是Lance平均品位的两倍 公司已拨款100万美元用于进行范围研究 [31][49] 市场定位与战略机遇 * 公司位于美国怀俄明州 美国年消费铀约5000万磅 而国内历史最高年产量仅约500万磅 存在巨大供应缺口 [18][19] * 美国国防部近期宣布成立一个委员会 审视整个核能供应链 包括铀的初级供应 公司处于有利位置参与其中 [19][20] * 人工智能和数据中心驱动电力需求增长 核能被视为关键能源 铀是未来能源结构的重要组成部分 [50][59] * 公司战略重点是从Horizon two（产能爬坡）尽快过渡到Horizon three（满产） 以释放填满选厂产能的巨大价值 [27][28][80] * 为达到200万至300万磅的产能目标 公司正在探索各种方案 包括就Dagger项目寻找合资伙伴、外购树脂铀等 [49] * 公司与监管机构URP关系良好 这体现在Kendrick项目于5月获得批准 以及上周获批开始处理树脂铀 [32] 风险与挑战 * 公司认识到需要提升在诚信和兑现承诺方面的声誉 [22] * 最大的运营担忧是矿体的表现 即品位、品位回收曲线和流速 这些是需要持续关注和解决的关键问题 [64] * 公司已精简现场组织 钻机数量从16台减少至8台 员工人数从72人减少至52人 [39] * 怀俄明州的冬季气候严寒 但公司表示已将其考虑在内 基本可以全年运营 [73][74] 其他重要内容 * 公司与CPP建设承包商Samuels就因设计变更（2024年9月图纸）导致的额外成本达成了400万美元的和解 其中200万为现金 200万为股权 [41][42] * CPP工厂拥有5000 GPM的处理能力 其设计有两条独立的100万磅/年的生产线 为未来两年的生产提供了风险缓解 [43] * 工厂具备接收树脂铀的能力 这可能是实现200-300万磅产能目标的途径之一 [44]