报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，受益重卡以旧换新政策[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年05月09日）为17.05元，目标价格为26.82元，52周最高价/最低价为20.88/13.16元，总股本/流通A股为117,487/117,487万股，A股市值为20,032百万元，国家/地区为中国，行业为汽车与零部件，报告发布日期为2025年05月12日[1] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.47、 - 13.67、 - 5.85、6.95，相对表现%为 - 1.53、 - 17.99、 - 4.65、1.99，沪深300%为2、4.32、 - 1.2、4.96[2] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年EPS为1.49、1.82、2.16元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价为26.82元，维持买入评级[5] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|42,070|44,929|52,463|59,996|67,621| |同比增长(%)|46.0%|6.8%|16.8%|14.4%|12.7%| |营业利润(百万元)|1,774|2,230|2,866|3,415|4,057| |同比增长(%)|207.0%|25.7%|28.5%|19.2%|18.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,080|1,480|1,751|2,140|2,541| |同比增长(%)|405.5%|37.0%|18.4%|22.2%|18.7%| |每股收益（元）|0.92|1.26|1.49|1.82|2.16| |毛利率(%)|7.6%|8.7%|9.2%|9.3%|9.6%| |净利率(%)|2.6%|3.3%|3.3%|3.6%|3.8%| |净资产收益率(%)|7.6%|9.8%|11.0%|12.3%|13.2%| |市盈率|18.5|13.5|11.4|9.4|7.9| |市净率|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0|[7] 业绩情况 - 1季度营业收入129.08亿元，同比增长13.0%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.0%[9] 毛利率、费用率及现金流情况 - 1季度毛利率7.1%，按最新会计准则同比下降0.7个百分点；1季度期间费用率2.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.1/ - 0.2/ - 0.2/+0.1个百分点；1季度公司经营活动现金流净额 - 31.89亿元，去年同期为29.45亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致[9] 重卡市场情况 - 2025年1季度我国公路货运市场景气度不高，运价低迷，重卡行业销售26.50万辆，同比减少2.8%；重汽集团1季度销量7.42万辆，同比减少3.2个百分点，市占率28.0%排名行业第一；A股公司产销量较去年同期保持增长态势，优于行业整体水平；2025年3月相关政策鼓励老旧营运货车报废更新，1季度政策未实质性落地，预计2季度起重卡市场将因刺激政策出现明显同比增长，2025年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长[9] 新能源重卡情况 - 2025年1季度新能源重卡销量3.03万辆，同比增长117%；重汽集团销量4231辆，同比增长177%，市占率约14%排名第三；A股公司新能源重卡销量增速好于行业水平；1季度燃气重卡销量4.70万辆，同比增长4%；重汽集团销量9801辆，同比减少17%，市占率约21%排名第二；2025年以旧换新补贴预计涵盖天然气重卡，带动细分市场增长；2025年1季度重卡出口5.98万辆，同比增长约1.4%，3月受俄罗斯重卡需求下降影响出口销量同比个位回落；公司出口业务发展良好，主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并开发美洲、澳大利亚和东欧等增量市场[9] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025年5月9日|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |福田汽车600166| |2.64|0.01|0.19|0.24|0.28|258.82|14.06|11.14|9.34| |隆盛科技300680| |41.40|0.97|1.37|1.81|2.21|42.63|30.24|22.92|18.77| |潍柴动力000338| |15.00|1.31|1.46|1.66|1.83|11.46|10.30|9.02|8.19| |一汽解放000800| |7.23|0.13|0.18|0.26|0.28|57.20|41.06|28.24|25.74| |威孚高科000581| |19.79|1.66|1.61|1.78|1.99|11.89|12.31|11.12|9.94| |天润工业002283| |6.32|0.29|0.38|0.44|0.52|21.66|16.75|14.49|12.14| |调整后平均| | | | | | |33.34|18.34|14.92|12.55|[10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，受益重卡以旧换新政策 [4] 各部分总结 公司基本信息 - 报告发布于2025年05月12日，研究对象为中国重汽（000951.SZ），股价（2025年05月09日）17.05元，目标价格26.82元，52周最高价/最低价为20.88/13.16元，总股本/流通A股为117,487/117,487万股，A股市值20,032百万元，所属国家/地区为中国，行业为汽车与零部件 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为0.47%、-13.67%、-5.85%、6.95%，相对表现分别为-1.53%、-17.99%、-4.65%、1.99%，沪深300同期表现分别为2%、4.32%、-1.2%、4.96% [2] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年EPS为1.49、1.82、2.16元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价26.82元，维持买入评级 [5] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为42,070、44,929、52,463、59,996、67,621百万元，同比增长46.0%、6.8%、16.8%、14.4%、12.7%；营业利润分别为1,774、2,230、2,866、3,415、4,057百万元，同比增长207.0%、25.7%、28.5%、19.2%、18.8%；归属母公司净利润分别为1,080、1,480、1,751、2,140、2,541百万元，同比增长405.5%、37.0%、18.4%、22.2%、18.7%；毛利率分别为7.6%、8.7%、9.2%、9.3%、9.6%；净利率分别为2.6%、3.3%、3.3%、3.6%、3.8%；净资产收益率分别为7.6%、9.8%、11.0%、12.3%、13.2%；市盈率分别为18.5、13.5、11.4、9.4、7.9；市净率分别为1.4、1.3、1.2、1.1、1.0 [7] 业绩情况 - 1季度营业收入129.08亿元，同比增长13.0%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.0% [9] 毛利率、费用率及现金流情况 - 1季度毛利率7.1%，按最新会计准则同比下降0.7个百分点；期间费用率2.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.2/+0.1个百分点；经营活动现金流净额-31.89亿元，去年同期为29.45亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致 [9] 重卡市场情况 - 2025年1季度我国公路货运市场景气度不高，运价低迷，重卡行业销售26.50万辆，同比减少2.8%；重汽集团1季度销量7.42万辆，同比减少3.2个百分点，市占率28.0%排名行业第一；A股公司产销量较去年同期保持增长，优于行业整体；3月相关部门发布政策鼓励老旧营运货车报废更新，预计2季度起重卡市场将因刺激政策出现明显同比增长，2025年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长 [9] 新能源重卡情况 - 2025年1季度新能源重卡销量3.03万辆，同比增长117%；重汽集团销量4231辆，同比增长177%，市占率约14%排名第三；A股公司新能源重卡销量增速好于行业水平；1季度燃气重卡销量4.70万辆，同比增长4%；重汽集团销量9801辆，同比减少17%，市占率约21%排名第二；2025年以旧换新补贴预计涵盖天然气重卡，带动细分市场增长 [9] 出口情况 - 2025年1季度重卡出口5.98万辆，同比增长约1.4%，3月受俄罗斯重卡需求下降影响出口销量同比个位回落；公司出口业务发展良好，主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并持续开发美洲、澳大利亚和东欧等增量市场 [9] 可比公司估值比较 - 福田汽车、隆盛科技、潍柴动力、一汽解放、威孚高科、天润工业2025年调整后平均PE分别为33.34、18.34、14.92、12.55 [10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [12]

核心观点 - 1季度汽车行业竞争加剧，部分领先整车及零部件公司业绩跑赢行业平均，随着政策效果释放和新车发布，2季度业绩有望回暖，建议关注部分央国企及相关产业链公司 [3] 2024年至2025年1季度行业营收平稳增长，利润端同比承压 - 2024年汽车行业营收10.65万亿元，同比增长5.4%，利润总额4622.6亿元，同比下降9.1%；2025年1季度营收2.40万亿元，同比增长6.8%，利润总额946.5亿元，同比下降8.9%，价格战和新能源车替代冲击盈利 [11] - 2024年汽车行业毛利率12.4%，同比降0.9个百分点，利润率4.3%，同比降0.7个百分点；2025年1季度毛利率12.1%，同比降0.5个百分点，利润率3.9%，同比降0.7个百分点，2季度盈利能力有望回升 [12] 盈利比较：1季度乘用车公司盈利水平分化，客车及零部件公司盈利水平整体同比向好 - 2024年15家整车公司中14家盈利，8家归母净利润同比正增长，货车盈利分化，客车出口带动盈利大增 [16] - 2025年1季度13家整车公司盈利，10家归母净利润同比增长，乘用车盈利分化，货车部分公司增长，客车维持增长 [17] - 2024年62家零部件公司中4家亏损，40家归母净利润同比增长；2025年1季度3家亏损，42家同比增长，多数公司盈利向好 [20][21] 1季度整车及零部件公司毛利率整体承压，客车公司毛利率持续改善 1季度整车行业盈利水平同比改善，零部件盈利表现弱于整车 - 2024年整车行业归母净利润690.14亿元，同比增长4.1%，ROE为7.76%，同比降0.3个百分点；2025年1季度归母净利润163.24亿元，同比增长14.2%，ROE为1.71%，同比基本持平 [24] - 2024年零部件行业归母净利润734.24亿元，同比增长16.8%，ROE为8.50%，同比提升0.7个百分点；2025年1季度归母净利润200.97亿元，同比增长2.5%，ROE为2.25%，同比降0.1个百分点 [27] - 2024年乘用车行业ROE波动大，2025年1季度同比持平；2024年2季度起货车行业ROE同比承压，2025年1季度仍待改善；2024年至2025年1季度客车行业ROE同比向好 [32][33] 1季度整车公司毛利率同比表现较弱 - 2024年15家整车公司中7家毛利率同比提升，细分行业表现分化 [37] - 2025年1季度仅5家整车公司毛利率同比改善，细分行业整体承压 [38] 1季度零部件公司毛利率同比表现整体承压 - 2024年62家零部件公司中31家毛利率同比增长，表现分化 [40] - 2025年1季度25家实现毛利率同比增长，行业降价和原材料成本影响盈利能力 [40] 存货：乘用车企积极加库，商用车周转表现较好 1季度整车厂加库存，零部件公司周转相对稳定 - 2024年3、4季度整车厂存货环比减少，2025年1季度加库存，乘用车库存可控但新能源压力增加 [43] - 零部件厂商库存微增，占流动资产比重回落，周转率相对稳定 [44] - 经销商存货情况改善，2025年1季度存货量同比下降，占比减少 [45] 乘用车及货车公司周转分化，客车企业持续向好 - 不同类型车企存货周转分化，2025年1季度末整车企业平均存货周转天数同比减少 [55] - 1季度末乘用车企业平均存货周转天数同比微增，内部分化明显 [56] - 货车企业1季度周转分化，客车企业平均存货周转天数同比显著改善 [57] 多数零部件公司存货周转持续改善 - 2025年1季度末62家零部件公司中40家存货周转天数同比减少，行业经营情况改善 [61] 行业整体现金流承压，企业内部分化加剧 1季度整车现金流转负，应收项目同比略有增长 - 2024年整车行业经营活动现金流累计净额2810.12亿元，同比减少2.0%；2025年1季度为-221.92亿元，现金流转负，与竞争、加库存和车企经营有关 [64] - 2024年零部件行业经营活动现金流累计净额1230.45亿元，同比减少1.4%；2025年1季度为39.59亿元，同比减少57.3%，与上游整车厂有关 [69] 主要投资策略 - 建议持续关注部分汽车行业央国企及人形机器人链、华为产业链、小米产业链、T链、智驾产业链公司，如上汽集团、比亚迪等 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价71.40元 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营收57.68亿元同比增1.4%，归母净利润5.65亿元同比减12.4%，扣非归母净利润4.87亿元同比减18.4% [9] - 主要客户车型调整影响1季度业绩，毛利率降，期间费用率升，经营活动现金流净额增，预计2季度业绩环比高增长 [9] - 客户结构持续优化，内生增长与并购扩张并行，Tier0.5商业模式获认可，与多家车企合作扩大，拟收购芜湖长鹏100%股权 [9] - 机器人业务全面推进，海外产能布局加速，产品布局覆盖度领先，计划建设工厂和产业基地，拟在泰国投资建厂 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,701|26,600|33,461|41,551|49,344| |同比增长(%)|23.2%|35.0%|25.8%|24.2%|18.8%| |营业利润(百万元)|2,476|3,420|4,005|4,853|5,795| |同比增长(%)|25.2%|38.1%|17.1%|21.2%|19.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,151|3,001|3,538|4,286|5,117| |同比增长(%)|26.5%|39.5%|17.9%|21.1%|19.4%| |每股收益（元）|1.24|1.73|2.04|2.47|2.94| |毛利率(%)|22.9%|20.8%|21.0%|21.4%|21.4%| |净利率(%)|10.9%|11.3%|10.6%|10.3%|10.4%| |净资产收益率(%)|16.6%|18.0%|16.0%|16.3%|17.1%| |市盈率|42.3|30.3|25.7|21.2|17.8| |市净率|6.6|4.7|3.7|3.3|2.9| [4] 公司表现 |时间|1周|1月|3月|12月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|0.25|14.22|-28.45|25.98| |相对表现%|-1.93|8.68|-27.43|19.85| |沪深300%|2.18|5.54|-1.02|6.13| [6] 公司发展历程 - 2025-04-26国内外产能继续布局，机器人业务快速推进 [8] - 2024-11-03国内外产能持续推进，热管理及汽车电子快速增长 [8] - 2024-08-31平台化战略持续推进，汽车电子实现较高增长 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A-2027E的各项财务数据及比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价71.40元 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营收57.68亿元同比增1.4%，归母净利润5.65亿元同比减12.4%，扣非归母净利润4.87亿元同比减18.4% [9] - 主要客户车型调整影响1季度业绩，预计2季度业绩环比较高增长 [9] - 客户结构持续优化，内生增长与并购扩张并行，拟3.3亿元收购芜湖长鹏100%股权 [9] - 机器人业务全面推进，海外产能布局加速，2025年计划完成前湾新区工厂建设并启动机器人产业基地项目，拟在泰国投资不超3亿美元建生产基地 [9] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,701|26,600|33,461|41,551|49,344| |同比增长(%)|23.2%|35.0%|25.8%|24.2%|18.8%| |营业利润(百万元)|2,476|3,420|4,005|4,853|5,795| |同比增长(%)|25.2%|38.1%|17.1%|21.2%|19.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,151|3,001|3,538|4,286|5,117| |同比增长(%)|26.5%|39.5%|17.9%|21.1%|19.4%| |每股收益（元）|1.24|1.73|2.04|2.47|2.94| |毛利率(%)|22.9%|20.8%|21.0%|21.4%|21.4%| |净利率(%)|10.9%|11.3%|10.6%|10.3%|10.4%| |净资产收益率(%)|16.6%|18.0%|16.0%|16.3%|17.1%| |市盈率|42.3|30.3|25.7|21.2|17.8| |市净率|6.6|4.7|3.7|3.3|2.9| [4] 公司表现情况 | | 1周 | 1月 | 3月 | 12月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | 0.25 | 14.22 | -28.45 | 25.98 | | 相对表现% | -1.93 | 8.68 | -27.43 | 19.85 | | 沪深300% | 2.18 | 5.54 | -1.02 | 6.13 | [6] 公司发展历程 - 2025-04-26国内外产能继续布局，机器人业务快速推进 [8] - 2024-11-03国内外产能持续推进，热管理及汽车电子快速增长 [8] - 2024-08-31平台化战略持续推进，汽车电子实现较高增长 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现各年度预测数据，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的预测情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 67.50 元 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1 季度营收 26.38 亿元同比增 41.8%，归母净利润 2.70 亿元同比增 28.8%，扣非归母净利润 2.66 亿元同比增 38.6% [9] - 1 季度毛利率承压为 18.0%同比降 2.3 个百分点，费用率及现金流同比改善，期间费用率 7.4%同比降 0.9 个百分点，经营活动现金流净额 0.42 亿元去年同期为 -0.32 亿元 [9] - 1 季度各项业务并驱放量，市场开拓顺利，2024 年新增 8 家新客户，2025 年 1 季度主要客户销量增长，智能电控等产品销量同比增长，在手项目量产及新项目获取稳步推进 [9] - 2025 年加快新技术、新产品研发，开发新产品推动产业化落地，拓展轻量化零部件，加大 EPS 和线控转向系统开发力度，开展集成控制开发工作 [9] 公司主要财务信息 利润表相关 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 74.74 亿、99.37 亿、130.11 亿、159.62 亿、196.98 亿元，同比增长分别为 34.9%、33.0%、30.9%、22.7%、23.4% [4][10][11] - 营业利润分别为 10.15 亿、13.63 亿、18.32 亿、22.70 亿、28.01 亿元，同比增长分别为 35.7%、34.2%、34.5%、23.9%、23.4% [4][10][11] - 归属母公司净利润分别为 8.91 亿、12.09 亿、15.18 亿、18.63 亿、22.98 亿元，同比增长分别为 27.6%、35.6%、25.6%、22.8%、23.3% [4][10][11] - 毛利率分别为 21.9%、21.1%、22.0%、22.4%、22.5%；净利率分别为 11.9%、12.2%、11.7%、11.7%、11.7% [4][10] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年预计货币资金分别为 23.40 亿、21.85 亿、62.13 亿、84.11 亿、110.12 亿元 [10] - 应收票据、账款及款项融资分别为 39.47 亿、52.34 亿、39.81 亿、48.84 亿、60.27 亿元 [10] - 流动资产合计分别为 77.18 亿、92.55 亿、119.47 亿、154.27 亿、196.41 亿元 [10] - 非流动资产合计分别为 30.28 亿、35.31 亿、28.87 亿、25.64 亿、22.18 亿元 [10] - 资产总计分别为 107.47 亿、127.86 亿、148.34 亿、179.92 亿、218.59 亿元 [10] - 负债合计分别为 46.93 亿、58.46 亿、63.58 亿、76.69 亿、92.59 亿元 [10] - 股东权益合计分别为 60.54 亿、69.40 亿、84.76 亿、103.23 亿、126.00 亿元 [10] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年预计经营活动现金流分别为 6.78 亿、10.58 亿、40.33 亿、23.22 亿、28.37 亿元 [10] - 投资活动现金流分别为 -8.41 亿、-7.06 亿、-0.08 亿、-1.02 亿、-1.02 亿元 [10] - 筹资活动现金流分别为 1.62 亿、-5.16 亿、0.03 亿、-0.23 亿、-1.34 亿元 [10] - 现金净增加额分别为 0.06 亿、-1.64 亿、40.28 亿、21.98 亿、26.02 亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度同比增长 [10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 有相应数据表现 [10] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有对应数值 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相关数据 [10] 每股指标及估值比率 - 每股收益分别为 1.47 元、1.99 元、2.50 元、3.07 元、3.79 元 [4][10][11] - 每股经营现金流分别为 1.57 元、1.74 元、6.65 元、3.83 元、4.68 元 [10] - 每股净资产分别为 9.36 元、10.81 元、13.18 元、16.03 元、19.54 元 [10] - 市盈率分别为 39.4、29.1、23.2、18.9、15.3；市净率分别为 6.2、5.4、4.4、3.6、3.0 [4][10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 67.50 元 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1 季度营收 26.38 亿元同比增 41.8%，归母净利润 2.70 亿元同比增 28.8%，扣非归母净利润 2.66 亿元同比增 38.6% [9] - 1 季度毛利率 18.0%同比降 2.3 个百分点，期间费用率 7.4%同比降 0.9 个百分点，经营活动现金流净额 0.42 亿元去年同期为 -0.32 亿元 [9] - 1 季度各项业务放量，市场开拓推进，新增多家新客户，主要客户销量增长，智能电控等产品销量同比增长，在研、新增量产及定点项目增多 [9] - 2025 年加快新技术、新产品研发，拓展轻量化零部件，加大 EPS 和线控转向系统开发力度，开展集成控制开发工作 [9] 公司主要财务信息 利润表相关 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 74.74 亿、99.37 亿、130.11 亿、159.62 亿、196.98 亿元，同比增长分别为 34.9%、33.0%、30.9%、22.7%、23.4% [4][10][11] - 营业利润分别为 10.15 亿、13.63 亿、18.32 亿、22.70 亿、28.01 亿元，同比增长分别为 35.7%、34.2%、34.5%、23.9%、23.4% [4][10][11] - 归属母公司净利润分别为 8.91 亿、12.09 亿、15.18 亿、18.63 亿、22.98 亿元，同比增长分别为 27.6%、35.6%、25.6%、22.8%、23.3% [4][10][11] 其他财务比率 - 毛利率分别为 21.9%、21.1%、22.0%、22.4%、22.5%；净利率分别为 11.9%、12.2%、11.7%、11.7%、11.7% [4][10] - 净资产收益率分别为 18.0%、19.8%、20.9%、21.0%、21.3%；市盈率分别为 39.4、29.1、23.2、18.9、15.3；市净率分别为 6.2、5.4、4.4、3.6、3.0 [4][10] 公司其他信息 - 股价（2025 年 05 月 08 日）57.97 元，52 周最高价/最低价 67.4/31.75 元，总股本/流通 A 股（万股）60,651/60,630，A 股市值 351.59 亿元 [5] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现%分别为 0.61、13.49、 -2.65、45.51，相对表现%分别为 -1.57、7.95、 -1.63、39.38，沪深 300%分别为 2.18、5.54、 -1.02、6.13 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价38.22元 [2] 报告的核心观点 - 业绩好于市场预期，1季度营收76.69亿元同比增19.1%，归母净利润9.03亿元同比增39.5%，扣非归母净利润8.53亿元同比增27.2% [9] - 1季度毛利率26.8%同比降0.2个百分点，期间费用率12.6%同比降0.5个百分点，经营活动现金流净额4.68亿元同比增333.7% [9] - 国内外空调需求提升及客户多元化带动1季度业绩增长，制冷业务受益空调市场增长，汽零业务抵御单一客户销量下滑风险 [9] - 全面布局机器人业务，执行器业务进展顺利，机器人伺服机电执行器研发及生产基地已开工，拟设合资公司，有望成第三增长点 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年净利润36.66、42.46、47.48亿元，可比公司25年PE平均估值39倍，目标价38.22元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|24,558|27,947|34,640|39,396|43,972| |同比增长(%)|15.0%|13.8%|23.9%|13.7%|11.6%| |营业利润(百万元)|3,553|3,710|4,349|5,038|5,633| |同比增长(%)|15.8%|4.4%|17.2%|15.8%|11.8%| |归属母公司净利润(百万元)|2,921|3,099|3,666|4,246|4,748| |同比增长(%)|13.5%|6.1%|18.3%|15.8%|11.8%| |每股收益（元）|0.78|0.83|0.98|1.14|1.27| |毛利率(%)|27.6%|27.5%|27.4%|27.6%|27.6%| |净利率(%)|11.9%|11.1%|10.6%|10.8%|10.8%| |净资产收益率(%)|18.9%|16.7%|17.6%|18.1%|18.5%| |市盈率|34.6|32.6|27.5|23.8|21.3| |市净率|5.6|5.2|4.5|4.1|3.8| [4] 股价及表现 - 2025年5月8日股价27.05元，目标价格38.22元，52周最高价/最低价36.96/15.59元，总股本/流通A股（万股）373,239/367,045，A股市值100,961百万元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.93、18.33、 - 23.41、25.54，相对表现%为 - 1.25、12.79、 - 22.39、19.41，沪深300%为2.18、5.54、 - 1.02、6.13 [5] 业务进展 - 预计汽零业务有望边际改善，机器人进程将加速，2季度毛利率同环比提升，拓展机器人等新业务 [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2023A - 2027E的预测数据，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [10] - 主要财务比率包括成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT） [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价38.22元 [2] 报告的核心观点 - 业绩好于市场预期，1季度营收76.69亿元同比增19.1%，归母净利润9.03亿元同比增39.5%，扣非归母净利润8.53亿元同比增27.2% [9] - 1季度毛利率26.8%同比降0.2个百分点，期间费用率12.6%同比降0.5个百分点，经营活动现金流净额4.68亿元同比增333.7% [9] - 国内外空调需求提升及客户多元化带动1季度业绩增长，汽零业务抵御单一客户销量下滑风险 [9] - 全面布局机器人业务，执行器业务进展顺利，有望受益于人形机器人产业发展成第三增长点 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,558|27,947|34,640|39,396|43,972| |同比增长(%)|15.0%|13.8%|23.9%|13.7%|11.6%| |营业利润(百万元)|3,553|3,710|4,349|5,038|5,633| |同比增长(%)|15.8%|4.4%|17.2%|15.8%|11.8%| |归属母公司净利润(百万元)|2,921|3,099|3,666|4,246|4,748| |同比增长(%)|13.5%|6.1%|18.3%|15.8%|11.8%| |每股收益（元）|0.78|0.83|0.98|1.14|1.27| |毛利率(%)|27.6%|27.5%|27.4%|27.6%|27.6%| |净利率(%)|11.9%|11.1%|10.6%|10.8%|10.8%| |净资产收益率(%)|18.9%|16.7%|17.6%|18.1%|18.5%| |市盈率|34.6|32.6|27.5|23.8|21.3| |市净率|5.6|5.2|4.5|4.1|3.8| [4] 股价及表现 - 2025年5月8日股价27.05元，目标价格38.22元，52周最高价/最低价36.96/15.59元 [5] - 总股本/流通A股（万股）373,239/367,045，A股市值100,961百万元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.93、18.33、 - 23.41、25.54，相对表现%为 - 1.25、12.79、 - 22.39、19.41，沪深300%为2.18、5.54、 - 1.02、6.13 [5] 业务进展 - 预计汽零业务有望边际改善，机器人进程将加速，2季度毛利率同环比提升，拓展机器人等新业务 [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2023A - 2027E的预测数据，包括货币资金、应收票据等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份的情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价40.32元 [2][6] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营收6.62亿元同比增29.7%，归母净利润0.48亿元同比增13.8%，扣非归母净利润0.45亿元同比增25.6% [10] - 1季度毛利率及费用率同比改善，毛利率21.6%同比提升0.4个百分点，期间费用率13.1%同比降2.1个百分点，经营活动现金流净额0.60亿元同比降12.3% [10] - 再融资项目推进，开拓新产品领域，2024年新增多客户新项目，2025年4月完成募资用于新能源项目，达产后新增产能242万件/年，预计新增年均销售收入13.91亿元、净利润1.52亿元，后续开拓汽车外压铸市场 [10] - 拓展第二增长曲线，2025年4月拟设合资公司布局机器人业务，推动相关业务市场化进程 [10] 公司主要财务信息 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为20.20、23.52、28.89、34.04、40.32亿元，同比增长30.7%、16.4%、22.8%、17.8%、18.5% [4] - 营业利润分别为1.57、2.02、2.84、3.56、4.38亿元，同比增长3.7%、28.3%、40.8%、25.4%、23.0% [4] - 归属母公司净利润分别为1.46、1.63、2.44、3.05、3.75亿元，同比增长9.2%、11.9%、49.1%、25.2%、22.8% [4] - 每股收益分别为0.67、0.75、1.12、1.40、1.72元 [4] - 毛利率分别为21.8%、24.0%、24.8%、25.3%、25.7% [4] - 净利率分别为7.2%、6.9%、8.4%、9.0%、9.3% [4] - 净资产收益率分别为6.5%、6.1%、7.5%、7.7%、8.9% [4] - 市盈率分别为50.9、45.5、30.5、24.3、19.8 [4] - 市净率分别为2.8、2.8、1.9、1.8、1.7 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年预计货币资金分别为2.63、1.79、8.63、14.21、19.21亿元 [11] - 应收票据、账款及款项融资分别为7.98、9.66、11.53、13.67、16.29亿元 [11] - 存货分别为5.64、6.56、8.24、9.35、11.12亿元 [11] - 流动资产合计分别为19.28、19.29、29.90、38.77、48.20亿元 [11] - 固定资产分别为13.56、18.11、17.81、15.68、12.47亿元 [11] - 非流动资产合计分别为24.28、26.66、26.48、22.92、18.89亿元 [11] - 资产总计分别为43.56、45.95、56.38、61.69、67.09亿元 [11] - 短期借款分别为6.13、7.70、5.30、6.38、6.46亿元 [11] - 应付票据及应付账款分别为5.95、8.19、8.74、10.48、12.71亿元 [11] - 流动负债合计分别为15.10、17.90、16.66、19.36、21.72亿元 [11] - 负债合计分别为16.06、18.73、17.39、20.18、22.50亿元 [11] - 股东权益合计分别为27.50、27.22、38.99、41.51、44.58亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为20.20、23.52、28.89、34.04、40.32亿元 [11] - 营业成本分别为15.80、17.88、21.73、25.42、29.94亿元 [11] - 营业利润分别为1.57、2.02、2.84、3.56、4.38亿元 [11] - 利润总额分别为1.61、2.01、2.87、3.59、4.41亿元 [11] - 净利润分别为1.60、1.82、2.44、3.05、3.75亿元 [11] - 归属于母公司净利润分别为1.46、1.63、2.44、3.05、3.75亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为1.22、3.83、4.74、6.42、7.06亿元 [11] - 投资活动现金流分别为 - 8.11、 - 4.72、 - 4.11、 - 1.09、 - 1.09亿元 [12] - 筹资活动现金流分别为2.93、0.54、6.21、0.25、 - 0.97亿元 [12] - 现金净增加额分别为 - 3.71、 - 0.41、6.84、5.59、5.00亿元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入同比增长30.7%、16.4%、22.8%、17.8%、18.5%；营业利润同比增长3.7%、28.3%、40.8%、25.4%、23.0%；归属于母公司净利润同比增长9.2%、11.9%、49.1%、25.2%、22.8% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为21.8%、24.0%、24.8%、25.3%、25.7%；净利率分别为7.2%、6.9%、8.4%、9.0%、9.3%；ROE分别为6.5%、6.1%、7.5%、7.7%、8.9%；ROIC分别为4.8%、6.3%、6.7%、7.1%、8.2% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为36.9%、40.8%、30.8%、32.7%、33.5%；净负债率分别为14.5%、21.7%、0.0%、0.0%、0.0%；流动比率分别为1.28、1.08、1.79、2.00、2.22；速动比率分别为0.89、0.70、1.27、1.48、1.66 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为3.3、2.9、2.9、3.0、2.9；存货周转率分别为2.9、2.9、2.8、2.7、2.7；总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6、0.6、0.6 [11] 每股指标 - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.67、0.75、1.12、1.40、1.72元 [11] - 每股经营现金流分别为0.65、2.06、2.18、2.95、3.24元 [12] - 每股净资产分别为12.33、12.16、17.57、18.72、20.14元 [12] 估值比率 - 2023 - 2027年预计市盈率分别为50.9、45.5、30.5、24.3、19.8 [4] - 市净率分别为2.8、2.8、1.9、1.8、1.7 [4] - EV/EBITDA分别为21.6、17.5、10.4、8.7、7.6 [12] - EV/EBIT分别为49.8、31.1、23.9、19.4、15.8 [12]