公司财务表现与预期 - 阿里健康上半财年业绩超出市场预期 [1] - 公司重申2026财年收入增长目标为同比增长10%-15% [1] - 公司重申2026财年经调整净利润增长目标为同比增长20%-30% [1] - 预计2026财年至2028财年收入复合年增长率为13% [1] - 预计2026财年至2028财年经调整净利润复合年增长率为24% [1] 增长驱动因素 - 增长受创新药业务持续势头推动 [1] - 增长受与阿里巴巴集团协同效应加深推动 [1] - 增长受人工智能采用率提高推动 [1] 投资评级与目标 - 大华继显维持对阿里健康股票的买入评级 [1] - 大华继显维持阿里健康目标价为7.80港元 [1]

行业现状与挑战 - 全球艾滋病病毒感染者人数为4080万，2024年新增感染病例130万例 [1] - 艾滋病已从致命疾病转变为可长期管理的慢性病，感染者通过规律抗病毒治疗可将病毒载量降至检测不到的水平，基本无传染性 [2] - 预防措施包括行为干预和生物医学干预两类，其中暴露后预防（PEP，即阻断药）需在暴露后72小时内服用，2小时内最佳 [3] - 行业面临知识普及不足的挑战，约50%的受访者对阻断药不了解 [4] - 较高的售价、单一的购买渠道以及信息普及不足等问题影响了HIV防治措施的普及率 [4] 公司业务与服务模式 - 公司是深耕“互联网+防艾”领域的知名机构，持有国家卫健委认证的医疗服务机构专业资质 [7] - 公司专注提供HIV检测预防、紧急阻断、高危咨询等个性化健康服务 [7] - 平台推出“防艾小蓝盒-HIV预防阻断2小时百城极速达”服务，提供风险评估、用药前检测、极速送达及阻断期医师咨询等全流程服务 [8] - 平台客服团队均经过至少40小时医学培训后才上岗，可解答绝大多数问题 [8] - 平台有上百位医生入驻，可为用户提供专业问诊服务 [8] 用户痛点与公司解决方案 - 用户面临“信息迷宫”，对PEP、PrEP等不同药物组合感到困惑 [4] - 强烈的“病耻感”使用户不愿去正规医院就诊，宁愿在私人渠道购买高价药 [9] - 公司通过隐私保护设计化解用户顾虑，包括快递面单隐去产品信息、订单后台加密、问诊全程匿名等 [9] - 公司通过社群信任和共情能力，理解用户如不敢“出柜”、担心家人发现药盒等顾虑，使专业建议更易被接受 [9] - 公司提供超越单纯卖药的服务，例如解答阻断药与其他药物（如抗抑郁药、慢性病药物）联用的问题，这是用户在专科医生处可能无法获得的 [9] 市场机遇与行业趋势 - 存在大量因“恐艾心理”而产生的隐秘需求，部分用户因共用马桶、蚊虫叮咬等非风险行为陷入恐慌，反复检测和购药 [11] - 规范的阻断药宣传能填补“防护漏洞”，成为艾滋病防控体系的重要补充，尤其适用于职业暴露、性侵犯受害者等意外暴露场景 [14] - 科学的阻断药宣传本质是以危机促认知，让公众更深刻意识到高危行为的风险，并与检测科普同步推进 [14] - 在“社会共治”理念下，行业正形成连接专业医疗、政策支持与普通用户的协作网络 [14]

投资评级与目标价 - 报告对京东健康维持“优于大市”的投资评级 [1] - 目标股价为71.07港元，较当前股价63.50港元存在约11.9%的潜在上行空间 [2] - 估值采用DCF方法，关键假设为WACC=8.3%，永续增长率=2.0% [5][8] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度收入和利润延续强劲增长，收入达171.2亿元，同比增长28.7%，净利润为18.4亿元，同比大幅增长97.2% [3] - 经调整净利润为19.0亿元，同比增长42.4%，对应经调整净利率为11.1%，同比提升1.1个百分点，显示盈利能力进一步增强 [3] - 2025年前三季度累计收入为524.1亿元，同比增长25.8%，经调整净利润为54.7亿元，同比增长37.5% [3] - 业绩增长主要驱动力包括药品类目和广告业务维持高增长、保健品板块提速、营销投入高效以及药品类目议价能力提升 [3] 业绩指引与未来展望 - 公司上调2025年全年业绩指引，预计收入增长约22.0%（此前指引约为20.0%），目标实现经调整利润约为62.0亿元（此前目标约为56.0亿元），利润上调幅度约10.7% [4] - 指引上调考虑因素包括第三季度业绩强劲、药品类目预期延续强劲增长、2025年双十一保健品营销策略灵活变化等 [4] - 预计2025财年/2026财年收入分别为710.5亿元/817.1亿元，同比增长22.1%/15.0%；预计2025财年/2026财年经调整利润分别为62.1亿元/63.2亿元 [5] - 行业药品线上化率快速提升，公司作为线上线下一体化的互联网医疗龙头，发力即时零售并复用基建资源，有望吸引更多上游企业合作，扩大规模效应 [5] 财务预测与关键指标 - 预测显示公司毛利率持续改善，预计从2024财年的22.9%提升至2025财年的24.6%和2026财年的24.9% [2] - 净资产收益率（ROE）预计从2024财年的7.5%提升至2026财年的8.6% [2] - 估值指标方面，基于预测净利润，2025财年预期市盈率（P/E）为44倍，2026财年预期市盈率为35倍 [2] - 自由现金流预计保持增长，2025财年预计为53.1亿元，2026财年预计为53.6亿元 [8]

公司业务举措 - 公司依托供应链与医疗服务资源优势，联合多个行业合作伙伴，持续构建“防-检-护”一体化防艾体系 [1] - 公司在艾滋病日前夕联合雅培、万孚、杰士邦等国内外知名品牌，通过线上专区、内容种草、短视频发布及线下进校园等形式开展防艾活动 [1] - 公司依托“医-检-诊-药”的医疗服务闭环优势，为有精准检测需求的用户提供HIV自测试纸，操作简单便捷，最快仅需15分钟即可获取结果，并采用“隐私发货”保护患者隐私 [1] - 公司联合雅培上线HIV四代试纸，可实现抗原抗体联合检测，大幅缩短窗口期时间，用户在京东APP搜索特定关键词即可直达购买 [1] - 公司旗下京东到家快检服务在北京、上海部分地区开通HIV艾滋病抗体检测服务，用户下单后专业护士最快1小时内上门完成静脉采血，平均3小时出具报告 [2] - 未来公司将联合广大合作伙伴，深度融合专业医疗健康服务资源，普及艾滋病防治知识，增强公众自我保护意识，提升防艾治艾的医疗健康资源可及性 [2] 行业与社会背景 - 今年12月1日是第38个世界艾滋病日，主题为“社会共治，守正创新，终结艾滋”，旨在呼吁各界凝聚合力、突破创新，共同推进艾滋病防治事业高质量发展 [1] - 公司旨在将专业、科学的预防知识、有效的筛查手段以及正确面对疾病的态度传递给更广泛的公众 [1]

公司业务举措 - 京东健康联合杰士邦、雅培、万孚、羽感等国内外知名品牌，开展多元防艾科普活动 [2] - 公司携手杰士邦与湖北省疾控中心，在武汉科技大学开展“青春防艾嘉年华”线下活动，设置知识问答、互动游戏等专区并发放定制防护礼包 [4] - 公司联合羽感在北京崇礼云顶滑雪场开展“安全羽爱”主题线下快闪活动，用户打卡可得防护套装及定制款3D手办 [4] - 公司联合羽感、37.5、名流等品牌在线上启动“防艾防护体验计划”，组织防艾科普专场直播，并提供首批10万份安全套试用装供用户免费申领 [4] - 公司为有检测需求的用户提供HIV自测试纸，操作简单且最快15分钟获取结果，并采用隐私发货保护患者隐私 [5] - 京东健康联合雅培上线HIV四代试纸，可实现抗原抗体联合检测以大幅缩短窗口期时间 [5] - 京东到家快检服务在北京、上海部分地区开通HIV抗体检测服务，专业护士最快1小时内上门采血，平均3小时出具报告 [5] - 公司未来计划联合合作伙伴，深度融合专业医疗健康服务资源，以提升防艾治艾的医疗健康资源可及性 [6] 行业与公司战略 - 京东健康依托供应链与医疗服务资源优势，联合多个行业合作伙伴，持续构建“防-检-护”一体化防艾体系 [1] - 公司通过线上专区、内容种草、短视频发布及线下进校园等多种形式，普及专业艾滋病防治知识 [2] - 公司旨在将专业预防知识、有效筛查手段及正确面对疾病的态度传递给更广泛的公众 [1] - 公司的举措旨在响应“社会共治，守正创新，终结艾滋”的行业主题，共同推进艾滋病防治事业高质量发展 [1]

公司荣誉与行业认可 - 平安好医生在36氪举办的“WISE2025商业之王”大会上荣获“年度AI应用场景突破企业”奖项 [1] - 该奖项重点关注在人工智能商业化落地中实现场景突破的企业，覆盖大模型、AIGC、机器人、自动驾驶等多个前沿领域 [3] - 此次获奖代表公司的技术实力与场景应用能力再次获得业界认可 [3] AI医疗产品体系与战略 - 公司积极推动“人工智能+”行动，促进AI技术与医疗健康产业融合，年内推出“7+N+1”医疗AI产品体系 [5] - 该体系实现数据+模型+场景闭环，旨在提升医健全流程服务能力 [5] - 公司以“AI家庭医生”为核心，打造了AI医生、AI医助、AI-MDT三层产品矩阵 [5] - 产品严格遵循“AI建议+医生审核负责”的安全机制，实现全病程的严肃医疗服务闭环 [5] AI应用成效与运营数据 - 通过AI赋能，公司实现AI辅助咨询问诊准确率约98% [5] - 复杂疾病MDT（多学科会诊）治疗方案准确率近90% [5] - AI辅助医生日问诊承接量可达400万人次 [5] 未来发展方向 - 公司将持续建设、探索和提升医疗AI技术与应用 [5] - 未来将以用户需求为中心，深入全场景应用创新，为用户提供更丰富的高品质、有温度的医疗健康服务体验 [5]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收37.25亿元，同比增长13.6% [1] - 2025年前三季度公司实现净利润1.83亿元，同比增长72.6% [1] - 2024年上半年公司实现扭亏为盈，期内净利润达0.61亿元 [3] - 公司自2015年至2023年连续9年亏损，累计亏损72亿元 [3] 成本控制措施 - 2021年至2025年上半年，公司员工数量从3425名减少至1545名，4年半减少1880人，降幅约55% [3][4] - 2024年公司管理费用同比下降37.2%，研发费用削减29.2% [4] - AI技术的应用使家庭医生客均服务成本下降约52% [7] 收入结构与客户依赖 - 2025年上半年来自F端（平安集团个人金融客户）的收入为14.33亿元，同比增长28.5% [5] - 2025年上半年来自B端（集团渠道企业客户）的收入为5.27亿元，同比增长35.2% [5] - F端和B端收入合计占总收入的78.3%，近八成收入依赖平安集团的客户资源 [5] 管理层变动与战略连续性 - 2025年10月初公司原董事会主席、首席执行官李斗因个人工作安排原因辞去所有职务 [2] - 管理层由平安集团联席首席执行官郭晓涛与新任CEO、前百度集团资深副总裁何明科接棒 [2] - 公司发展历程中战略数次转向，从烧钱圈C端到全面转向B端，再到推行医险协同+养老 [6] 新业务增长探索 - 2025年上半年公司养老服务收入同比增长263.9%，成为增速最快的板块 [6] - 养老服务收入绝对值仅为1.72亿元，占总营收比重不足7% [6] - 公司推出"7+N+1"AI产品矩阵，但AI应用目前主要集中于降本而非增收 [7]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日止六個月，公司收入为人民币166.97亿元，同比增长17% [2] - 同期毛利为人民币41.84亿元，同比增长18.4% [2] - 同期净利润为人民币12.66亿元，同比增长64.7% [2] - 同期经调整后利润净额为人民币13.56亿元，同比增长38.7% [2] 业务运营数据 - 截至2025年9月30日，阿里健康天猫健康平台服务商家数超过5.6万家 [1] - 同期自营业务收入达人民币143.79亿元，同比增长18.6% [1] - 同期线上自营店SKU（库存量单位）同比增长98.8%至161万 [1]

公司股价与市场表现 - 京东健康早盘股价上涨近4%，截至发稿时上涨3.19%，报63港元，成交额达1.49亿港元 [1] 行业需求与市场趋势 - 随着各地流感高峰到来，呼吸道传染病检测需求攀升 [1] - 流感检测试剂盒销量大增，多联检试剂盒成为新趋势 [1] 公司业务运营与供应链管理 - 为应对检测需求，公司联合品牌商家启动专项保障机制，确保稳定供应不涨价 [1] - 公司医疗器械部门上月联合多家品牌及企业成立IVD品牌联盟，旨在提前预测需求并科学备货 [1] - 公司升级履约时效，在部分地区实现最快半小时送达 [1] 产品创新与销售表现 - 公司近期全网独家首发可威®奥司他韦颗粒15mg×18袋疗程装，精准聚焦儿童流感治疗中“剂量不匹配、药品易浪费”的痛点 [1] - 该产品规格基于5天标准疗程设计，可覆盖1岁以上、体重低于15kg儿童的全周期用药，实现“一次购药、覆盖全疗程” [1] - 该产品首发以来，日均成交额增速超过100%，成为众多家庭流感备药的首选 [1]

公司股价与市场表现 - 京东健康早盘股价上涨近4%，截至发稿时上涨3.19%，报63港元，成交额达1.49亿港元 [1] 行业需求与市场趋势 - 随着各地流感高峰到来，呼吸道传染病检测需求攀升 [1] - 流感检测试剂盒销量大增，多联检试剂盒成为新趋势 [1] 公司业务运营与供应链保障 - 为应对检测需求，公司联合品牌商家启动专项保障机制，确保稳定供应不涨价 [1] - 公司医疗器械部门上月联合多家品牌及企业成立IVD品牌联盟，旨在提前预测需求并进行科学备货 [1] - 公司升级了履约时效，在部分地区可实现最快半小时送达 [1] 产品创新与市场表现 - 公司近期全网独家首发可威奥司他韦颗粒15mg×18袋疗程装，精准聚焦儿童流感治疗中“剂量不匹配、药品易浪费”的痛点 [1] - 该产品规格基于5天标准疗程设计，可覆盖1岁以上、体重低于15kg儿童的全周期用药，实现“一次购药、覆盖全疗程” [1] - 该产品自首发以来，日均成交额增速超过100%，成为众多家庭流感备药的首选 [1]