估值方法与目标价调整 - 相对估值方法由市销率改为调整后市盈率 [1] - 将阿里健康2026至2028财年盈利预测上调17%至21% [1] - 基于2027财年23倍调整后市盈率，将目标价从3.8港元上调至4.7港元 [1] 业绩与增长动力 - 第一方平台销售增长超越预期 [1] - 增长动力主要源于药品供应从线下转向线上的结构性变化 [1] - 预计2025至2028财年收入及调整后盈利年复合增长率分别为13%和19% [1] 竞争格局与公司定位 - 阿里健康与主要竞争对手京东健康之间的差距正在扩大 [1] - 京东健康在用户认知度、药品供应链和全渠道布局方面建立竞争优势 [1] - 阿里健康目前对应明后两年调整后市盈率分别为32倍和27倍 [1] 投资评级 - 维持"沽售"评级 [1]