中非经贸指数报告核心数据 - 中非商品进出口贸易额从2005年不到400亿美元增长到2023年超2800亿美元，增长六倍 [1] - 中非服务进出口贸易额从2005年73.92亿美元增长到2021年418.66亿美元 [1] - 中非经贸综合发展指数从2005年11.723提升至2021年69.118 [1] - 中非经贸平衡发展指数从2009年35.379提升至2021年54.978 [1] 行业指数表现 农产品领域 - 对非进口占中国农产品对外贸易额比重从2005年1.70%增至2023年2.11% [1] - 对非出口占比从2005年2.44%增至2023年4.06% [1] - 食品饮料酒类及烟草出口占比最高且增长最快 [1] - 植物产品进口占比最高且增长最快 [1] 制造业领域 - 对非进口占中国制造业对外贸易额比重从2005年3.24%增至2023年4.48% [2] - 对非出口占比从2005年2.44%增至2023年5.13% [2] 数字服务贸易领域 - 对非进口占中国数字服务对外贸易额比重从2005年0.31%增至2021年0.35% [2] - 对非出口占比从2005年0.45%增至2021年0.82% [2] 报告背景 - 由湖南省中非经贸合作促进研究会与南京邮电大学联合发布 [2] - 覆盖综合发展指数、平衡发展指数、行业指数及区域指数 [2] - 涉及商品贸易、服务贸易、对外直接投资等领域 [2]

关联交易概况 - 海航科技拟与港股上市公司CWT International Limited签订《合作框架协议》，采购阴极铜等金属产品，计划投入总资金不超过2.5亿元人民币 [1][2] - 交易双方拥有共同的间接控股股东海南海航二号信管服务有限公司，构成关联交易 [4] - 交易采用LME浮动铜价作为定价基础，并在此基础上加减一定溢价或折扣，具体水平根据市场情况而定 [4][5] 业务模式与权责划分 - 交易采取CIF模式，由卖方CWT负责货物生产、加工、包装、运输保险及运输费用 [2] - 海航科技在获得提单后执行付款，货权随即转移至公司，下游买方在货物抵达目的港报关前支付全款 [2] - 公司不存在预付货款情形，且在持有货物控制权期间不承担货物价格波动及货损货差风险 [1][3] 交易规模与财务影响 - 预计买入和卖出货物的周期约为30天，整体不超过45天 [3] - 年度业务资金周转可达6至8轮，年贸易总规模或达15亿元人民币 [3] - 预计为公司带来不超过0.15亿元人民币的净收入，约占2024年预计营业收入的1.34%，对净利润的贡献占比约为12.10% [3] 交易对手财务状况 - CWT为港股上市公司，注册资本47.31亿港元，2024年底总资产276.32亿港元，负债227.27亿港元，资产负债率82% [5] - 2024年度实现营业收入388.86亿港元，净利润3.48亿港元，其中商品贸易收入达322亿港元，占比83% [5] - 海航科技预计投入资金占CWT年度收入的3.9%、中国境内业务收入的5.5% [5] 定价机制与公允性 - 交易价格以LME浮动铜价为基准，CWT通过套期保值锁定价格风险 [5] - 海航科技按固定费率向CWT收取代理费用，公司认为交易定价公允 [5] - CWT及其母公司海航信管具有良好的市场信誉和内控机制，不存在向关联方输送利益的情形 [6]

主营业务构成 - 公司主营业务由商品流通、服装加工和化工仓储三部分组成，2024年分别实现营业收入30.69亿元、1.24亿元和0.20亿元，毛利率分别为14%、3.56%和16.81% [1] - 商品流通业务收入按产品分类包括服装、医药化工、食品、木制品、黑色金属及制品、酒水和援外物资，各产品毛利率存在差异 [1] - 公司境内业务收入12.03亿元，境外业务收入20.09亿元 [1] 毛利率水平 - 公司服装(贸易)毛利率为19.42%，与同行业可比公司江苏国泰(14.54%)、苏美达(21.33%)、辽宁成大(19.19%)相比不存在重大差别 [1] - 监管函要求公司说明各产品毛利率水平是否与同行业可比公司存在差异 [1] 季度经营数据 - 公司分季度实现的营业收入分别为7.98亿元、6.36亿元、8.80亿元、9.35亿元 [2] - 分季度净利润分别为1149.41万元、737.59万元、3833.69万元、-828.76万元 [2] - 分季度经营活动产生的现金流量净额分别为-3314.73万元、5.18亿元、-2.12亿元和2.31亿元 [2] - 报告期经营活动产生的现金流量净额5.04亿元，同比大幅增长 [2] 现金流波动原因 - 公司业务结算模式包括预收款销售、赊销等，不同业务的信用政策及回款周期对经营活动现金流量波动有影响 [3] - 发放职工奖金、收回信托计划相关款项等事项对分季度经营活动现金流量造成波动 [3] - 股票及其他权益工具投资分红、股票基金二级市场公允价值波动对分季度净利润产生重大影响 [3] 现金流与利润差异 - 经营活动现金流量净额增长与营业收入和净利润变动趋势差异主要由于收回信托计划相关款项、票据收款业务本期到期承兑及贴现金额大幅增加以及业务预付款项规模下降 [4] - 2024年二季度收回2.11亿元信托计划相关款项对经营活动现金流量净额形成较大贡献 [4] - 2024年末应收票据及应收款项融资账面余额5778.88万元，较上年度下降1.23亿元 [4] - 2024年度到期承兑及贴现金额较上年度增加较多 [4] - 报告期末预付款项余额7831.95万元，较上年末下降5453.30万元 [4]

主营业务情况 - 公司主营业务由商品流通、服装加工和化工仓储三部分组成，2024年分别实现营业收入30.69亿元、1.24亿元和0.20亿元，毛利率分别为14%、3.56%和16.81% [1] - 商品流通业务按产品分类包括服装、医药化工、食品、木制品、黑色金属及制品、酒水和援外物资，各产品毛利率存在差异 [1] - 境内业务收入12.03亿元，境外业务收入20.09亿元 [1] - 商品流通业务采购模式主要为以销定采和敞口采购，成本主要由货款、运费、税费等构成，销售费用总额为2.57亿元 [2] - 公司产品毛利率与同行业可比公司相比无重大差别 [4] 商品流通业务供应商和客户情况 - 服装贸易前五大供应商包括安徽昌旺服装有限公司、南通柯南纺织品有限公司等，合作年限最长自2013年至今 [4] - 服装贸易前五大客户包括REITMANS(CANADA) LTD、LOJAS RENNER S/A等，合作年限最长自1996年至今 [4] - 医药化工前五大供应商包括UBE FINE CHEMICALS、浙江震元制药有限公司等 [5] - 医药化工前五大客户包括南京质朴化学有限公司、惠州亿纬锂能股份有限公司等 [5] - 食品业务前五大供应商包括AUSTRAL FISHERIES PTY LTD、SEALORD GROUP LIMITED等 [5] - 木制品业务前五大供应商包括邳州市江山木业有限公司、广西扶绥县金轮木业有限公司等 [5][6] - 黑色金属及制品主要供应商为南京钢铁股份有限公司，主要客户为中国核工业集团有限公司 [7] - 酒水业务主要供应商为宜宾发展控股集团有限公司，主要客户为江苏舜天富德贸易有限公司 [7] 收入确认政策 - 商品流通业务收入确认时点为货物交付并取得控制权时点 [8] - 服装加工业务收入确认时点为交付时由公司转移至客户 [8] - 化工仓储业务收入确认时点为相关服务控制权转移时点 [9] - 公司收入确认符合企业会计准则的规定 [10] 经营活动现金流 - 2024年分季度营业收入分别为7.98亿元、6.36亿元、8.80亿元、9.35亿元 [10] - 分季度净利润分别为1149.41万元、737.59万元、3833.69万元、-828.76万元 [10] - 分季度经营活动现金流量净额分别为-3314.73万元、5.18亿元、-2.12亿元和2.31亿元 [10] - 全年经营活动产生的现金流量净额5.04亿元，同比大幅增长 [10] - 现金流波动主要受业务回款周期、职工薪酬发放、信托计划款项收回等因素影响 [11][12] - 现金流与净利润不匹配主要受投资收益确认期间、股票市场波动等因素影响 [12] 公允价值计量项目 - 交易性金融资产期末余额1.17亿元，对当期利润影响3945.03万元 [14] - 其他权益工具投资期末余额9.49亿元，对当期利润影响2931.50万元 [14] - 交易性金融资产包括华安证券、中国石油等股票投资 [15] - 其他权益工具投资包括南京聚隆科技、紫金财产保险等股权投资 [15] - 金融资产分类依据持有目的、业务模式和合同现金流量特征，符合会计准则 [16] 存货情况 - 2024年末存货4.09亿元，其中库存商品3.98亿元，计提减值准备869.95万元 [17] - 主要存货包括服装、钢材、化工、酒水、海鲜等 [17] - 服装计提跌价169.95万元，主要因存放时间长难以二次销售 [19] - 酒水计提跌价700万元，主要因长账龄滞销库存 [19] - 存货跌价准备计提比例与同行业可比公司相比无重大差别 [20]

合作框架协议 - 海航科技拟与CWT International Limited签署《合作框架协议》在商品贸易领域开展战略合作 [1] - 公司计划投入总资金不超过2 5亿元人民币 [1] - 预计全年可完成业务周转6-8次 [1] - 累计贸易规模全年不超过15亿元人民币 [1] 业务规模 - 全年贸易规模上限为15亿元人民币 [1] - 资金周转次数预计为6-8次 [1] - 单次周转对应贸易额约为1 875-2 5亿元人民币（按15亿元总规模及6-8次周转计算） [1]

合作框架协议 - 公司拟与CWT International Limited签署《合作框架协议》，在商品贸易领域开展战略合作 [1] - 公司计划投入的总资金不超过2 5亿元人民币 [1] - 交易价格遵循公允定价原则，以伦敦金属交易所报价(LME)浮动铜价为基准 [1] 协议细节 - 协议有效期三年 [1] - 全年预计可完成业务周转6-8次 [1] - 累计贸易规模不超过15亿元人民币 [1] 交易性质 - 本次关联交易不构成重大资产重组 [1] - 尚需提交公司股东大会审议 [1]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：人工智能全球大类资产配置模型** - **构建思路**：应用机器学习模型进行大类资产配置，基于因子投资思路对各资产进行打分排序，构建月频量化等权配置策略[35] - **具体构建过程**： 1. 输入层：整合经济增长、通胀、货币政策等宏观指标作为特征变量 2. 模型层：采用监督学习算法（未明确具体算法）对历史资产表现与宏观因子关系进行训练 3. 输出层：生成资产打分排序并分配权重，6月配置建议为国债指数(68.18%)、ICE布油(13.35%)、日经225(11.60%)、纳斯达克指数(6.87%)[35][38] - **模型评价**：在控制回撤方面表现优异，超额收益稳定性强[35] 2. **模型名称：动态宏观事件因子的股债轮动策略** - **构建思路**：通过宏观择时模块（经济增长/货币流动性维度）结合风险预算模型，输出不同风险偏好配置方案[40] - **具体构建过程**： 1. 信号生成：10个细分指标（如PPI同比、M1-M2剪刀差等）通过动态事件因子体系合成信号强度[43] 2. 权重分配：6月进取型/稳健型/保守型股票权重分别为45%/13.92%/0%[40][42] 3. 风险预算：根据波动率约束调整股债配置比例[40] - **模型评价**：长期显著跑赢股债64基准，风险调整收益优异[47] 3. **模型名称：红利风格择时配置模型** - **构建思路**：基于经济增长和货币流动性10个指标构建动态事件因子体系，对中证红利指数进行仓位择时[48] - **具体构建过程**： 1. 指标标准化：包括PPI同比、国债利差10Y-3M等指标归一化处理[52] 2. 信号合成：5月经济增长维度信号强度50%，货币流动性40%，最终合成100%仓位信号[48] 3. 仓位控制：全仓/半仓/空仓三档阈值控制[48] 模型的回测效果 1. **人工智能全球大类资产配置模型** - 年化收益率6.54% vs 基准5.05% - 最大回撤-6.66% vs 基准-12.67% - 夏普比率0.75 vs 基准0.54[35][39] 2. **动态宏观事件因子股债轮动策略** - 进取型年化收益率19.90%（夏普1.28） - 稳健型年化收益率10.97%（夏普1.18） - 保守型年化收益率6.04%（夏普1.51）[47] 3. **红利风格择时模型** - 年化收益率15.74% vs 中证红利11.26% - 最大回撤-21.70% vs 基准-36.80% - 夏普比率0.89 vs 基准0.56[51] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：经济增长维度因子** - **构建思路**：反映实体经济景气度的领先指标组合[43] - **具体构建过程**： - 包含工业增加值同比、PPI同比等指标 - 采用3个月移动平均处理季节性波动 - 信号阈值：$$ Signal_{growth} = \sum_{i=1}^{n} w_i \cdot I(Indicator_i > Threshold_i) $$[43] 2. **因子名称：货币流动性因子** - **构建思路**：刻画市场资金面松紧程度[43] - **具体构建过程**： - 包含M1-M2剪刀差、R007_MA20等指标 - 动态权重调整：$$ w_t = \frac{1}{\sigma_t} \cdot e^{-\lambda t} $$[43] 因子的回测效果 1. **经济增长维度因子** - 5月信号强度50%（工业增加值同比发出看多信号）[42] - 近12个月IC均值0.32[43] 2. **货币流动性因子** - 5月信号强度40%（中美国债利差10Y发出看多信号）[42] - 近12个月IC均值0.25[43]

公司战略转型 - 公司于2024年12月底完成重大资产重组，逐步退出房地产业务，战略定位转型为以免税业务为核心，围绕大消费产业发展 [1] - 2025年公司将全面聚焦"免税+商管+商贸"的业务发展体系，强化核心竞争力 [1] - 公司已完成重大资产重组，置入珠海免税51%股权，同时置出非珠海区域房地产子公司100%股权及相关债务 [1] - 公司承诺5年内完成存量房地产有序退出，加快去地产化工作 [1] 业务发展规划 - 免税业务领域：公司在海南自贸港、横琴粤澳深度合作区等国家战略区域布局，加快拓展口岸免税、离岛免税等业务规模和效益 [2] - 商业管理领域：整合大型购物中心等资产资源，丰富消费业态、完善消费场景，打造全新商业旗舰品牌 [2] - 商品贸易领域：整合强化供应链资源，打造覆盖采购、仓储、数字化营销的全链条平台，形成"以商促免、以免带贸"的业务闭环 [2] - 公司依托间接控股股东华发集团的资源优势和产业协同能力，推动关键资源向主责主业集中 [2] 股权与改革重组 - 2024年4月珠海启动新一轮国企改革重组，将珠免集团控股权无偿划拨至华发集团 [2] - 珠海免税剩余49%股份由华发集团旗下两家企业持有 [2] - 对于珠海免税剩余49%股权的未来安排，公司将根据战略发展规划考量，若有计划将及时履行信息披露义务 [2] 行业发展与政策支持 - 国家高度重视扩大国内需求，构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，政策端持续发力为公司免税及大消费业务发展提供良好动能 [3] - 截至2025年5月30日17时，拱北口岸往来粤澳两地的客流量突破5000万人次，同比增长12%，预计对公司免税商品销售业务产生积极影响 [3] 洪湾渔港项目 - 洪湾渔港项目总占地面积约72万平方米，平均年渔获卸载量超6万吨 [3] - 洪湾渔港公司聚焦智慧渔港和产业升级，布局粤港澳大湾区海产品交易中心、活鲜出口中转场、冷链仓储加工基地等 [3]

债券发行概况 - 五矿发展股份有限公司向专业投资者公开发行面值总额不超过25亿元可续期公司债券，已获中国证监会证监许可〔2025〕804号文注册 [1] - 本期债券（25发展Y3，代码243004SH）实际发行规模10亿元，最终票面利率为259% [3] - 本期债券基础期限为3年，以每3个计息年度为1个周期，发行人有权选择延长3年或到期兑付 [3] 发行参与情况 - 公司董事、监事、高级管理人员、持股比例超过5%的股东及其他关联方未参与认购 [3] - 主承销商中信建投证券股份有限公司参与认购3000万元，报价公允，程序合规 [3] 信息披露 - 公司于2025年4月26日在上海证券交易所网站披露债券发行申请获批公告（临2025-27） [1] - 第一期债券发行结果公告（临2025-28）已于2025年4月28日披露 [1] - 第二期债券发行公告于2025年5月19日刊登于上海证券交易所网站 [2]

公司基本信息 - 2025 年 5 月 20 日，公司参加“2025 年陕西辖区上市公司投资者集体接待日暨 2024 年度业绩说明会活动”，与投资者网络远程互动交流 [1] - 接待人员有董事兼总裁王仁刚、董事会秘书杜璟、财务总监王欣 [1] 业务布局 商贸物流业务 - 商超连锁板块以顺客隆为核心，依托大湾区政策构建全渠道零售网络，与美团、京东到家合作拓展即时零售 [1] - 商贸地产板块专注重要城市产业物业运营，聚焦“商贸物流 + 产城融合”，强化资产经营管理 [1] 数字化转型 - 顺客隆 AI 门店数字化转型提升运营效率与客户体验，将推进技术与会员体系融合 [1] 线上业务 - 以“超集好”电商平台为核心，开展线上线下零售与批发业务，2024 年线上业务收入同比增长 28%，但占比不足 15% [5] 其他业务 - 2024 年 4 - 5 月子公司大集数科榴莲业务在云南使用过云仓发货 [2] - 超集好电商平台与抖音、快手等合作开展直播带货及平台店铺零售业务，大集数科已完成 2 家抖音黑标旗舰店认证 [17] 业绩情况 营收与利润 - 2024 年营业总收入 142,372.03 万元，同比增加 1.69%，归属上市公司股东的净利润 - 132,367.65 万元，同比减亏 47.48% [1] - 2025 年第一季度，归属上市公司股东的净利润 - 6,293,846.43 元，同比减亏 95.18% [1] 其他指标 - 2024 年应收账款周转天数同比增加 18 天，账龄超过 1 年的应收账款占比提至 25% [25] - 2024 年新开门店数量同比下降 30%（另一处为 40%），关店数量同比增加 20%，闭店率上升至 15% [29][31] - 2024 年销售费用率同比下降 1 个百分点 [30] - 2024 年存货周转率同比下降 15%，主要因处置子公司易生大集股权出售后存货减少 7.36 亿元 [30] - 2024 年员工总数同比下降 8.5%，人均创收同比下降 6.2% [41] - 2024 年管理费用率同比下降 0.18 个百分点 [41] - 2024 年经营活动现金流净额同比下降 33%，投资活动现金流净额持续为负 [41] - 2024 年短期借款同比增加 40%，长期借款减少 15%，年底短期借款仅 0.62 亿元 [41] 发展战略与规划 总体战略 - 明确“打造全国领先的城乡流通基础设施建设运营商”的 3 - 5 年目标，实施“实业 + 资本”双轮驱动战略 [24][28] 业务战略 - 2025 年以“经济效益”为中心，推进商业运营、商贸物流、商品贸易三大主业协同发展，深耕海南自贸港、粤港澳大湾区 [1][9][13][25][38][40][43] - 存量商业百货板块通过“业态焕新 + 场景升级”调整，如民生百货解放路店、骡马市店及望海国际转型 [20][40] - 门店坚持“质量优先”原则，分级管理优化网络，线上以“超集好”为核心开展业务 [29][32] 应对措施 - 加强应收款项催收及考核，制定管理办法加强客户信用管理和回款催收 [25] - 合理安排资金保障现金流稳定，推进减债化债优化资产负债结构 [41] - 提升经营业绩同时管控费用，推动人员流动、培训和考核激励提升人均效能 [41] 重大事项与合作 股权收购 - 2024 年启动收购北京新合作商业发展有限公司 51%股权项目，2025 年 4 月完成过户 [19] 投资相关 - 2024 年第一批财务投资人按 1.1 元/股，以 19.8 亿元购买 18 亿股转增股票 [3] - 2025 年 5 月 15 日办理完毕第二批财务投资人认购 4.5 亿股转增股票的过户手续 [2] 诉讼情况 - 盛京银行长春分行与公司下属公司长春美丽方、西部信托与公司下属公司山东海航的诉讼在审理中 [2][8] 合作情况 - 发布“致全国优质供应链伙伴的一封信”后，首批商品在部分门店上架，将扩大外贸商品及售卖门店数量 [4] 其他问题回复 更名问题 - 如有更名计划会及时披露 [7][27][28] 分红问题 - 目前不符合分红规定，后续根据经营情况实施权益分派 [8] 同业竞争问题 - 收购北京新合作商业 51%股权后，供销商贸集团相关业务委托其管理解决同业竞争 [12][37][45] 股价问题 - 关注二级市场股价，通过业务优化和拓展提升业绩和价值回报投资者，积极研究回购等相关工作 [27][33][44] 资产注入问题 - 如有重大影响事项会披露，收购北京新合作商业 51%股权符合战略规划 [7][14][19][35] 顺客隆发展规划 - 2025 年借助供销社资源，创新经营模式，推动供应链改革，推进集采集配业务，进行新零售转型升级 [26]