**行业与公司** * 行业聚焦中国电池产业链 涵盖动力电池制造 上游关键材料（正极 负极 隔膜 电解液）及出口动态[2][5][6][35][42][46][50][54] * 核心公司为宁德时代（CATL） 其他重点公司包括比亚迪（BYD） 中创新航（CALB） 以及材料端的贝特瑞（BTR） 杉杉股份（Shanshan） 璞泰来（Putailai） 星城石墨（Xingcheng） 恩捷股份（Senior Tech） 云南能投（Yunnan Energy）等[5][6][42][44][46][48][52][68] **核心观点与论据** * **宁德时代（CATL）2Q25业绩超预期但电池单位毛利表现分化** * 营收94亿元人民币（同比+8% 但低于高盛预期10%） 净利润16.5亿元人民币（同比+34% 超预期6%）[5] * 电池单位毛利率承压 反映国内市场竞争压力及拐点延迟[5][6] * 资本开支（CAPEX）趋势向上 预计其相对CAPEX份额将从2024年的约13%提升至2025E的约24% 以驱动未来几年市场份额增长[5][6] * 全固态电池进展良好但商业化尚早[5][6] * 维持A股买入评级 但因估值下调H股评级至中性[5][6] * **中国电池出口强劲增长 区域结构变化显著** * 1H25总电池出口（含消费电池和ESS系统）同比+73% 6月单月同比+74%[5][6] * 1H25出口量区域占比：美国22% 欧洲35% 其他地区（RoW）42%[5][6] * 美国市场：4月~125%的互惠关税回调后 6月出口量环比+80%快速恢复（5月曾环比-46%）[5][6] * 欧洲市场：1H25量同比+61% 但自5月起环比增长持平[5][6] * 其他地区（RoW）成为增长引擎：1H25出口量约75GWh（同比+102%） 6月约18GWh（同比+114%） 中东（沙特 阿联酋） 智利和澳大利亚是亮点[5][6] * **供应链产能利用率与价格趋势** * 2025年8月多数环节利用率环比微升：电池（MoM +1%） LFP正极（MoM +2%） NCM正极（MoM +2%） 负极（MoM +2%） 隔膜（MoM +1%） 电解液（MoM +2%）[8] * 电池价格持续处于低位：LFP与NCM电芯价格在300-1000元/KWh区间波动[11][13] * NCM对LFP电芯的溢价收窄[14][16] * **国内动力电池产销与竞争格局** * 2025年7月动力电池产量达96GWh 装机量达87GWh[36][38] * 龙头企业市场份额：CATL国内装机份额从2024年的34%波动下降至2025年6月的23-24% 比亚迪（BYD）份额维持在25-26% 中创新航（CALB）份额提升至7-8%[44] * **上游材料出货与出口数据** * 负极材料：2025年6月主要企业人造石墨出货量合计169.9千吨（同比+26% 环比-2%） 1H25合计969.6千吨（同比+41%）[48] * 隔膜材料：2025年6月湿法隔膜出货1,980百万平方米（同比+30% 环比+5%） 干法隔膜出货443百万平方米（同比+19% 环比+3%）[52] * 电池材料出口：1H25锂离子电池出口2,087.2千吨（同比+73%） LFP正极出口7.31千吨（同比+855%） 但单位价格普遍同比下降[61] * **产业链资本开支下行** * 中国电池供应链CAPEX较峰值下降约40%[65] * 当前资本开支水平下 预计每年新增电池及上游组件产能约300-400GWh[65][66] **其他重要内容** * 中国是全球电池供应的主导力量 占1H25全球产量的70%[63] * 1H25电池出口占中国电池产出约18% 对行业供需动态至关重要[63] * 高盛覆盖的样本上市公司占中国正负极产量的75% 隔膜电解液产量的90% 电池产量的70%[67] * 研究范围包括对多家电池制造商 储能系统提供商及电池材料公司的评级 目标价与市值跟踪[68]

电池行业前景 - 人工智能和能源转型推动电池技术需求 全球电池市场规模预计2030年达3298.4亿美元 2025-2030年复合年增长率16.4% [1] - 电动汽车技术仍是核心 但工业、航空航天等领域对创新电池解决方案需求增长 [1] 霍尼韦尔(HON) - 大型综合企业 涉足锂离子电池等可持续能源解决方案 客户包括航空航天和国防领域重要企业 [3] - 为航空航天、国防和工业市场提供电池及能源系统 未来十年这些领域将更依赖电气化和长效电源 [4] - 2025年将剥离先进材料业务(含电池解决方案) 新实体预计2025年末或2026年初独立 本财年营收预计37-39亿美元 EBITDA利润率超25% [5][6] - 当前股价217.01美元 12个月平均目标价254美元 潜在涨幅17.05% [3] EnerSys(ENS) - 数据中心建设推动电力需求 该公司提供AI基础设施相关电池技术 [8] - 正在扩展产品线 开发提升能量密度、充电速度和环保性的下一代技术 2025年股价上涨3.8% 落后工业板块但Q1财报超预期后涨超4% [9] - 当前股价98.52美元 共识目标价118.33美元 潜在涨幅20.11% [7][10] Joby Aviation(JOBY) - 开发电动垂直起降飞行器(eVTOL) 将成为电池企业大客户 [11] - 2025年8月收购Blade Mobility客运业务 快速获得成熟商业体系 但目前仍无盈利且收入微薄 [12] - 面临FAA审批外的重大运营障碍 当前股价18.02美元 分析师平均目标价10.5美元 潜在下跌41.73% [11][13]

行业与公司关键要点总结 **亚洲市场** - **SK On与SK Enmove合并** - 合并目标为增强全球电气化市场竞争力 计划2025年11月1日完成整合 - 协同效应包括整合客户资源、交叉销售机会及开发集成冷却与电池技术方案 - 资本扩张计划：SK Innovation通过第三方配售筹集2万亿韩元（约12.6亿欧元） SK On筹集2万亿韩元 SKIET筹集3000亿韩元（约1.88亿欧元） 另发行7000亿韩元（约4.395亿欧元）永续债券 年底前计划再筹集3万亿韩元（约19亿欧元）[1] - **CATL港股遭做空** - 做空比例达自由流通股的42%（6月以来翻倍） 但股价过去两个月上涨约50% - 做空成本上升：年化借贷费用从2%升至10%以上 - 市场观点分歧：部分担忧增长前景 部分对冲基金利用港股较深股溢价套利[1] - **钠离子电池产能分布** - 2035年规划产能中 Tier 3（未经验证）厂商占2/3 Tier 1（已验证规模化能力）仅占10% - 锂离子电池相反：Tier 1占42% Tier 3占21% - 比亚迪青海30GWh钠离子工厂已投产 CATL去年投产25GWh工厂 - 最大规划项目来自Tier 3厂商：Peak Energy（美国）和内蒙古新金新能源（中国）各50GWh 2030年Tier 3总规划产能达390GWh[1] - **中东BESS市场崛起** - 沙特阿拉伯（11.7GWh运营中）和阿联酋（9MWh运营中）为主导 2027年前两国规划项目超25GWh - 沙特为区域扩张核心驱动力 埃及和以色列亦有活动[1] - **CATL助力中国首艘电动游船** - 厦门湾投运 搭载CATL船用电池系统 总容量3,918kWh 续航100公里 载客358人[1][2] - **锂矿商面临压力** - 澳大利亚IGO Ltd、Mineral Resources Ltd等公司因EV需求放缓计提减值 Pilbara Minerals强调成本控制 Liontown Resources被迫转售福特原定采购材料 - IGO CEO表示当前行业利润率普遍低迷[2] **欧洲市场** - **特斯拉与LG能源解决方案签订43亿美元电池供应协议** - 2027年8月起为期三年 供应LFP电池用于储能业务（如Megapack） - 特斯拉储能收入近三年首次同比下降[5] - **松下放缓电池扩张计划** - 取消堪萨斯工厂2027年3月前达30GWh的目标 新目标32GWh（时间未定） - 调整与特斯拉业绩疲软及马斯克对前景的警告相关[5] - **丰田欧洲电动化布局** - 计划2028年起在捷克工厂年产10万辆电动车 应对欧盟2035燃油车禁令 - 当前电动车销量占比不足2%[5] - **意大利推出电动车购置补贴** - 6亿欧元预算 目标2026年6月底前推广至少3.9万辆电动车 - 私人购车补贴最高1.1万欧元（收入≤3万欧元）或9000欧元（收入3-4万欧元） 小微企业补贴为车价30%（上限2万欧元）[5] - **BASF与CATL合作开发阴极活性材料** - 延续2021年战略伙伴关系 支持CATL全球布局与BASF本地化生产[5][6] **其他市场动态** - **挪威电动车渗透率达97.2%** - 2025年7月新注册电动车占比创纪录 特斯拉Model Y销量领先[8] - **德国可再生能源弃电问题** - 上半年太阳能弃电率8%（同比翻倍） 风电弃电率5.3% 主因电网限制与储能不足[8] **商品与公司估值数据** - **锂价表现** - 碳酸锂现货价9,732美元/吨（周跌6% 月涨11% 年跌12%） 氢氧化锂现货价8,967美元/吨（年跌18%）[7] - **电池成本** - LFP电芯成本52美元/kWh（年降3%） NMC811电芯成本70美元/kWh（年降4%）[7] - **公司估值** - CATL市盈率17.2倍（2025E） 市值1606亿美元 股价年涨49%[9] - LG能源解决方案市盈率344.8倍 市值495亿美元[9] **风险与趋势** - **锂电产业链分化** - 锂矿商普遍承压 电池制造商（如CATL）仍保持扩张 钠离子技术加速商业化[1][2][7] - **地缘政策影响** - 美国关税政策冲击特斯拉储能业务 欧洲本地化生产趋势增强（如丰田、CATL德国工厂）[5][6] （注：文档3、4、10-74未包含实质性行业或公司分析内容）

股价表现 - 新一代电动汽车电池开发商SES AI股价单日大幅上涨超过13% [1] - 涨幅显著超过标普500指数1.5%的涨幅 [1] 上市合规状态 - 公司获得纽约证券交易所通知 已重新符合交易所上市要求 [2] - 交易所要求股票价格在30天内维持在约1美元/股水平 [2] - 合规状态基于截至7月31日的30天期间评估结果 [4] 业务运营状况 - 公司虽处于相对早期阶段 但已开始产生收入并因尖端电池解决方案获得关注 [4] - 电动汽车销售增长势头不如以往强劲 [4] - 公司近期出现一系列净亏损 [4] 战略发展举措 - 公司近期以约2550万美元价格完成对储能系统开发商UZ Energy的收购 [5] - 该收购若能被有效整合 可能对现有业务形成良好补充 [5]

天铁科技与珠海欣界能源合作 - 天铁科技孙公司安徽天铁与珠海欣界签署4亿元（含税）铜锂复合带采购框架协议，订单数量为100吨 [2] - 天铁科技业务涵盖减振（震）和锂化物新能源两大领域，旗下子公司江苏昌吉利和孙公司安徽天铁生产金属锂、正丁基锂等关键材料 [2] - 珠海欣界专注于高能量密度、高安全性锂金属固态电池研发与生产，产品应用于无人机、eVTOL、消费电子及动力电池领域 [2] - 双方此前已签署战略合作框架协议，约定在天铁科技供应金属锂材料的基础上，此次新签协议标志合作落地 [2] 金属锂生产技术及产品性能 - 安徽天铁配备高效电解、除杂与净化等先进技术，可安全生产纯度达99.97%-99.98%的电池级金属锂 [3] - 欣界能源电芯容量为1-55Ah，能量密度达450-550Wh/kg，体积能量密度为1000-1300Wh/L，放电倍率4C-10C，循环次数800-1000次 [3] - 欣界能源首款产品能量密度超450Wh/kg，已通过针刺、高温、低温等极限测试 [3] 产能规划与产业化进展 - 欣界能源珠海生产基地已建成200MWh产能，另与金坛经济开发区签约总投资30亿元的5GWh锂金属固态电池项目，计划今年分两期建设 [3] - 欣界能源首条GWh级别锂金属电池产线预计今年下半年投产，目标为亿航智能订单交付 [4] - 欣界能源研发的氧化物陶瓷电解质固态电池"猎鹰"已搭载亿航智能EH216-S完成试飞验证 [4] - 亿航智能EH216-S已获"四证"（TC、PC、AC、OC），产品将进入交付快车道 [4]

调研活动概述 - 活动聚焦于户用储能及便携式储能电池领域，旨在发现优质品牌和产品[1] - 调研分为启动、进行中和后期三个阶段，涵盖企业走访、信息交流、供需对接等环节[3] - 活动成果将通过公众号、视频号、抖音等全媒体平台发布[3] 调研流程 - 流程包括工厂参观、高管介绍、行业交流及合作探讨[4] - 调研结束后将发布活动报道文章[4] 调研行程安排 - **深圳区域（2025年8月4日-12日）**：覆盖比亚迪、欣旺达、比克电池等21家企业[5] - **东莞区域（2025年8月13日-16日）**：包括庆莞新能源、博力威等6家企业[5] - **惠州/广州区域（2025年8月17日-22日）**：涉及德赛电池、亿纬锂能等5家企业[5] 赞助权益 - **协办赞助**：可全程参与20+企业调研，获得3个月微信冠名广告及全球锂电白皮书[6] - **联合赞助**：参与10+企业调研，享有线上宣传和广告植入权益[6] 往届参与企业 - 包括宁德时代、国轩高科、孚能科技等头部电池厂商[9] - 覆盖产业链各环节企业如鹏辉能源、瑞浦兰钧等[9]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指涨0.17%收报3615.72点创年内新高 深证成指跌0.77% 创业板指跌1.62% [2] - 沪深两市成交额达18443亿元 较昨日放量411亿元 个股呈现普跌格局 下跌数量达3412家 上涨仅1670家 [2][3] - 创业板指数大跌1.62% 基本回吐昨日涨幅 呈现"哪里来回哪里去"状态 [5] 板块轮动 - 银行股与新能源权重股表现分化 农业银行上涨1.47% 宁德时代大跌5.05% [4][5] - 银行板块自4月7日低点累计上涨52% 当前从7月11日高点回调约7% 农业银行股价距前高仅差0.02元 [8][9][10] - 保险板块自6月27日高点回调7.7% 较去年高点仍有11.3%差距 券商板块7月11日以来上涨4.45% [11][12] 政策与事件影响 - 中央政治局会议释放积极信号 提出"增强资本市场吸引力"和"回稳向好" 市场在消息公布后止跌但未显著反弹 [6][7] - 中美经贸磋商关税延期三个月 高盛预测若谈判顺利明晟指数或有11%上涨空间 [7][8] 市场特征 - 当前A股牛市由流动性充裕驱动 金融股估值修复为主要特征 银行板块年初至今涨幅显著但近期进入调整 [8][9] - 当日市场呈现"吃药喝酒 煤飞色舞"格局 显示防御性板块和周期股受资金青睐 [12]

行业投资评级与核心观点 - 反内卷政策将成为中国"十五五"规划的战略重点 但短期对PPI和企业盈利的提振有限[1] - 本次供给侧改革预计持续3-5年 相比2015-16年改革面临更复杂的宏观环境和执行挑战[1][19] - 当前产能过剩涉及更多"新经济"领域(先进制造/新能源) 且私营企业参与度更高[2][21] 与2015-16年改革的差异 - 行业焦点差异：上次集中在钢铁/煤炭等"旧经济" 本次涵盖光伏/电动车等战略新兴产业[2][21] - 宏观周期差异：2016-17年受益全球同步复苏和地产刺激 当前面临出口疲软和贸易摩擦[2][35] - 政策工具差异：除产能削减外 新增价格战管控/中小企业保护/统一市场建设等措施[2][45] 行业影响分析 受益行业 - 水泥：规划产能从21亿吨削减至16亿吨 预计2026-27年实施[6][69] - 钢铁：国企收到5%年度减产要求 下半年或减产8-10%[75][76] - 光伏玻璃：已实现8-15%产能削减 多晶硅行业可能通过并购整合[105][109] 承压行业 - 汽车：行业利润率从2021年6.4%降至2025年5M的4.3%[46][51] - 电商：面临平台收费监管加强和补贴收缩 拼多多已投入100亿升级生态系统[135][145] - 光伏组件：全球过剩率将从2025年105%恶化至2026年140%[112][115] 关键数据指标 - 制造业产能利用率：2025Q2汽车/医药/电气机械低于75% 显著低于2016年水平[22][26] - 行业ROE：2024年汽车/电池从13-15%降至8% 光伏/钢铁维持低位[27][28] - 出口结构：2025上半年制造业出口占比达28-30% 引发全球供应链担忧[10][16] 政策实施挑战 - 地方保护主义：新兴产业获得大量地方政府补贴 产能出清阻力大[30][31] - 执行有效性：光伏行业2024年自律措施效果不佳 组件价格仍处低位[110][111] - 就业影响：产能优化可能导致短期投资减少和失业压力[3][31]

投资策略 - 新兴行业虽然标榜颠覆性创新 但往往是资本消耗最大的领域 除非投资者具备丰富经验或敏锐数据洞察力 否则很难把握机会 [1] - 核心投资理念强调个人化优势 来源于深度研究 独立思考以及适度怀疑精神 而非传统交易策略 [1] - 重点关注三类标的：未被充分关注但具备不对称上涨潜力的小盘股 低波动但可能显著跑赢市场或增长的股票 以及规避风险回报不佳的热门标的 [1] - 采用多空结合策略 空头头寸不仅作为对冲工具 更被视作市场错误定价时的价值投资机会 最佳情况下空头能在市场下跌时获利 最差也能抵消部分成本并在关键时保护多头仓位 [1] 投资背景 - 投资经验跨越股票和期权领域 拥有15年实战经验 所有买卖建议均以自有资金验证 [1] - 早期在量化平台Quantopian的实验表明 多数传统交易策略仅理论可行 长期难以持续有效 [1] - 通过Seeking Alpha平台与专业投资者社群互动 持续完善投资逻辑框架 [1] 持仓情况 - 当前持有ELVA及ELVA:CA的多头仓位 包括股票和衍生品形式 [2]

中欧企业家座谈会 - 国务院总理李强与欧盟委员会主席冯德莱恩共同主持中欧企业家座谈会，近60位中欧商会和企业负责人出席，中方企业代表包括中国长江三峡集团、宁德时代、金风科技、明阳集团、天合光能、京东、科大讯飞、中芯国际、正泰集团等龙头企业高管 [1] - 李强强调合作是中欧双方唯一正确选择，中国与欧洲作为全球两大经济体在能源转型等领域合作空间广阔，尤其在光伏领域中国已成为全球龙头，具备技术、产能和成本优势 [1] - 中国光伏企业通过欧洲市场合作可缓解国内产能过剩压力并提升技术品牌影响力，欧洲则可获得优质低价光伏产品加速能源转型 [1] 新能源材料与设备 - 碳材料涵盖石墨、活性炭、碳纳米管、石墨烯等12类基础材料，制品包括电极、导电添加剂、双极板等5类应用产品 [3] - 生产设备涉及炭化活化设备、气相沉积设备、包覆设备等15类专用设备，分析仪器包含电化学工作站、比表面积分析仪、TEM等9类检测工具 [3] 能源技术展会 - 第九届国际碳材料大会暨展览会将于2025年12月9-11日在上海新国际博览中心举办，主题覆盖液流电池、钠离子电池、超级电容器等技术领域 [4]